おはようございます。本日はご招待いただき、ありがとうございます。1 ボストンのニューイングランド経済フォーラムにて皆さまとお会いできることを大変光栄に思います。私の経済と金融政策に関する見通しを共有させていただきたいと思います。また、マサチューセッツ銀行協会のCEO、キャスリーン・マーフィーさんに、最初の経済フォーラムにご招待いただいたことに感謝いたします。また、スーザン・コリンズさんの温かいご紹介にも感謝申し上げます。彼女の見解を非常に重視しており、ボストン連邦準備銀行の総裁として、そして連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーとして、彼女と密接に協力できる機会をありがたく思います。ギレットスタジアムにて、多くの銀行や企業のリーダーの皆さまがいらっしゃるのを見るのは喜ばしいことです。私が連邦準備制度に在籍していた期間、そして以前のコミュニティバンカーとしてのキャリアにおいても、銀行家やビジネスリーダーと直接交流し、経済状況が地域社会にどのように影響しているかを理解することを優先してきました。こうした対話は、私の経済や金融政策に対する見解にとって重要な背景情報となります。FOMCは2025年の最終会合を約一か月前に終え、次回の会合は今月末に予定されています。今日は、最近の政策決定についての私の見解を共有し、過去一年間における経済の評価の変化を振り返り、現在の経済状況をレビューし、その後、経済と金融政策の見通しを概説したいと思います。2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づいていると見ています。しかし、その裏側では労働市場がより脆弱になってきています。今日の焦点は、その脆弱性がなぜより大きなリスクとなるのか、そしてそれが金融政策の道筋にどのように影響するのかです。**最近の金融政策決定のアップデート** 昨年9月の会合では、委員会は徐々に金融政策の引き締めを緩和し、フェデラルファンド金利を中立水準に近づけるプロセスを再開しました。その会合と10月、12月の会合では、フェデラルファンド金利のターゲットレンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.5％から3.75％に設定しました。これらの決定は、労働市場に対するより大きく持続的なダメージのリスクを事前に抑制しつつ、インフレが2％の目標に向かって持続的に下降している兆候を踏まえたものです。政策金利は、9月以降75ベーシスポイントの引き下げを反映しており、私の中立水準の推定値に近づいています。私は、労働市場の状況の弱まりと、関税の影響を除いたインフレが間もなく2％の目標に近づくとの予想に基づき、これらの措置に賛成しました。今後は、経済活動、労働市場の状況、インフレの追加証拠を収集しながら、政策の適切な道筋とさらなる調整のタイミングを引き続き評価していくことが重要です。**過去一年間における私の経済見解の変化** 現在の経済状況に移る前に、過去一年間に私の経済と金融政策に対する見解がどのように変化したかを少し説明したいと思います。この背景は特に、我々の二重の使命に関するリスクのバランスが変化している今、重要だと考えています。2024年12月のFOMC会合では、2025年の見通しとして、実質GDPは中間の2％台で成長し、コア個人消費支出（PCE）インフレは0.5ポイント未満の鈍化、失業率は緩やかに上昇し、長期的な水準に近づくと予測しました。これらの予測には、2025年を通じてフェデラルファンド金利を3回の0.25ポイント引き下げることも含まれていました。振り返ると、インフレが関税の推定効果を除いた場合、ほぼその予想通りに進展したように思われます。昨年の大部分において、私は新たな政策イニシアチブの効果について判断を保留し、全体として楽観的な見方を維持してきました。特に、貿易や移民政策の変更が持続的なインフレ圧力や経済活動に大きな悪影響をもたらすとは必ずしも考えていませんでした。また、規制変更や税制、ビジネスフレンドリーなアプローチなど、他の政策の供給側へのプラスの効果も期待していました。貿易政策については、最初の関税提案は時間とともに縮小されると予想し、貿易相手国からの報復も少なく、外国の生産者や輸入業者、消費者が調整を行い、インフレへの影響を抑えると考えていました。商品や供給者の代替も、関税の経済活動や価格への影響を緩和する重要な役割を果たしているように見えました。移民については、新たな移民の流入が減少することで、賃貸や手頃な価格の住宅の需要が抑制され、短期的には住宅インフレの上昇圧力が緩和されると予想しました。人口の変動は供給と需要の両方に影響しますが、短期的な需要の影響はインフレの動態にとって特に重要だと考えました。低下した労働供給と雇用成長にもかかわらず、移民の減少によるGDP成長への影響は比較的小さく、これらの新移民は一般的に所得が低く、生産性も低いためです。ただし、年初はインフレが懸念材料でしたが、経済成長の鈍化や労働市場の脆弱さが明らかになるにつれ、私の見解は変化しました。関税のインフレ効果は一時的なものと考えられるようになり、企業がコスト上昇を消費者に伝える能力が低下している証拠が増えたことで、需要の弱さと労働市場の冷え込みを示す兆候と捉えました。これにより、雇用リスクにより重きを置き、6月にはリスクバランスのシフトを示すために反対意見を表明し、7月の会合では25ベーシスポイントの引き下げを支持しました。2経済活動は、株価の急騰やAI（人工知能）に関連した投資活動の増加によって支えられてきました。株式市場の評価は過熱しているように見えますが、AI関連企業の収益成長予想は高く、投資の多くは自己資金で賄われています。AI投資のリターンに関する失望が株価の急落を招く可能性も懸念していますが、経済は引き続き生産性の高い成長を示しており、その一因としてAI技術の採用拡大が挙げられます。高い生産性の向上は、インフレ圧力を緩和し、昨年の金利引き下げを支持する要因となりました。特に、労働市場の安定化の兆しが一貫して見られない中での決定です。**現在の経済状況** 現在の経済状況に目を向けると、米国経済は堅調に拡大を続けていますが、労働市場の脆弱さには引き続き懸念を抱いています。今後数ヶ月で関税の効果が薄れるにつれて、インフレも2％に近づくと自信を持っています。実質GDP成長は昨年2％超を記録したようです。成長はやや変動しましたが、移民の減少や政府の閉鎖の影響を考慮しても、2024年とほぼ同じペースで推移しています。企業投資の堅調さ、データセンターのプロジェクトやハイテクAI投資の急増が支えとなっています。これらのプロジェクトは金利に対して比較的鈍感であり、生産性を大きく向上させる可能性があります。一方で、需要の他の分野は昨年軟化しました。消費支出や住宅投資は、実質可処分所得や住宅価格の伸び鈍化により弱まりました。住宅活動や価格の低迷は、住宅需要の後退を反映している可能性があります。高い住宅ローン金利は、所得成長の期待低下や家賃に比べて高い住宅価格のため、より持続的な抑制要因となっています。住宅の手頃さの低さから、2023年以来既存住宅の販売は低迷し続けており、金融危機後の2010年代初頭と比べても低水準です。ただし、最近の住宅価格と販売の堅調さは好材料であり、昨年中頃以降の金利低下に伴う住宅需要の抑制が緩和されつつあることを示唆しています。最新のデータによると、GDPは第3四半期に大きく増加し、消費支出の加速が見られましたが、第4四半期は政府の閉鎖や小売売上の鈍化により伸びが鈍化したと考えられます。個人所得の弱さとも一致しています。残念ながら、住宅投資は第4四半期に再び減少する見込みです。住宅販売は金利低下により増加していますが、住宅の改修や新築活動は依然として鈍い状態です。_労働市場の状況_ 過去一年間、失業率の上昇と雇用の伸びの停滞により、労働市場の状況は徐々に弱まってきました。その間に、失業率は12月に4.4％に大きく上昇しました。これは採用の減少を反映しており、多くの企業が雇用拡大よりも維持に重点を置いていることを示しています。雇用の伸びは大幅に鈍化し、増加は主に医療・福祉産業に偏っています。第4四半期の民間雇用増加は月平均約3万人と、失業率を抑えるには十分でなく、雇用増は引き続き緩やかに減少しています。賃金の伸びも2％のインフレに見合ったペースに鈍化しており、労働需要の緩和と生産性の向上の両方を反映しています。労働市場はもはやインフレ圧力の主要な源ではありません。ただし、労働市場は依然としてほぼ完全雇用に近い状態ですが、ますます脆弱になっており、今後数ヶ月でさらに悪化する可能性があります。失業率の上昇は、景気循環の影響を受けやすい層に主に見られます。経済的理由でパートタイムで働く人の割合は過去2ヶ月で大きく増加しており、複数の仕事を持つ人の割合も上昇しています。これは、多くの労働者が生活費をやりくりするのに苦労していることを示唆しています。雇用の増加は、景気循環の影響を受けにくいサービス産業の一部に集中しています。過去6ヶ月間の正の雇用増加を示す産業の割合は、歴史的に低い水準で推移しています。民間の雇用は、四半期ごとの調査によると、最近数ヶ月で減少し始めている可能性もあります。失業保険の申請件数は低水準を維持していますが、チャレンジャー社の民間企業による解雇発表は2010年以来の最高水準に達しており、解雇が急増する可能性もあります。求人が鈍化し、採用率も低いためです。長期失業者の割合は12月に26％に達し、2022年初頭以来の高水準です。これは、雇用の流動性が低く、採用・解雇ともに低迷している労働市場の状態を反映しています。これらの指標は、労働市場の脆弱さが増していることを示しており、需要が強化されなければ状況はさらに悪化するリスクがあります。採用率がすでに低いため、企業が活動の鈍化に対応して人員削減を始めれば、解雇がより急速に増加する可能性もあります。パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまでのところ、企業は労働力を削減するよりも維持する傾向にあります。利益率を圧縮することにも前向きで、消費者が高い価格を受け入れにくくなっているためです。需要条件が広範に改善しない限り、企業は解雇を始める必要が出てくるかもしれません。労働市場の状況の変化を考慮すれば、再雇用はそれほど難しくないと考えられます。_インフレの動向_ インフレについては、まだ高止まりしているインフレの基調を下げる進展が見られます。特に、今後数ヶ月で薄れると予想される関税の影響を除けば、コアPCEインフレは2％にかなり近づいているようです。最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12ヶ月のコアPCEインフレは12月に2.9％だったと推定されます。ただし、関税の推定効果を除外すると、最近の数ヶ月間のコアPCEインフレは2％近辺を推移しており、2024年末の3％からは大きく低下しています。インフレの基調の進展は、労働市場の圧力緩和や市場家賃の弱さに伴う住宅インフレの鈍化と一致しています。コアPCEインフレの基調は、現状のデータよりも我々の2％目標にかなり近づいているように見えます。コアサービスインフレはすでに目標にほぼ一致しており、唯一高止まりしているのはコア商品インフレですが、こちらも今後数ヶ月で過去の価格上昇や一時的な関税調整の効果が薄れるにつれて低下し始めると予想しています。**経済見通しとリスク** 今後の見通しとして、私の基本的な予想は、経済活動は堅調に拡大を続け、労働市場はほぼ完全雇用の状態に安定し、金融政策は緩やかに引き締められることです。規制緩和や法人税の引き下げ、より良いビジネス環境は、供給を促進し、主に生産性の向上により、関税のネガティブな影響を相殺するでしょう。関税の効果が薄れるにつれて、これらの供給側の政策とAI関連投資の強さは、生産性の向上を促進し、インフレを抑制するのに役立ち続けると考えています。ただし、我々の使命に対するリスクは両側に存在し、それらは非対称です。インフレ側の潜在的な上振れリスクには、サービス価格の再上昇、企業の価格設定行動の変化、貿易や地政学的な動きによる世界的なサプライチェーンの混乱があります。これには、ベネズエラや中東の最近の出来事に反応した石油価格の変動も含まれます。これらのリスクは注意深く監視すべきですが、現時点では持続的に顕在化する可能性は低いと考えています。まず、貿易政策の交渉意欲があり、サプライチェーンもこれまで大きな影響を受けていません。次に、外国の供給者や輸入業者は新たな関税に適応しており、特に低所得層の消費者の価格感度が高いため、価格を引き上げたくないという事例も多くあります。移民の減少も引き続き需要を抑制し、特に住宅需要に対して抑制的な影響を与え続けるでしょう。雇用面では、下振れリスクも依然として存在します。採用の鈍化が続き、すでに低い採用率と相まって、需要のわずかな減少でも失業の増加につながる可能性があります。企業が採用の鈍化から人員削減にシフトし始めれば、労働市場の状況は急速に悪化するかもしれません。パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまでのところ、企業は労働力を削減するよりも維持する傾向にあります。利益率を圧縮しながらも、消費者が高い価格を受け入れにくくなっているためです。需要条件が広範に改善しない限り、企業は解雇を始める必要が出てくるかもしれません。労働市場の状況の変化を踏まえれば、再雇用はそれほど難しくないと考えられます。**金融政策の今後の道筋** インフレが2％に向かう持続的な軌道にあり、労働市場の脆弱さの兆しもある中で、私の見解は、雇用のリスクに引き続き焦点を当て、積極的に労働市場の安定と支援を図るべきだというものです。昨年後半には、経済状況とリスクバランスの変化を頻繁に指摘してきました。特に、雇用の伸びの鈍化や失業率の上昇といった労働市場の弱さの兆候です。しかし、失業率が上昇し、インフレが目標をやや上回る状態では、最大雇用と物価安定の両立は難しい状況です。これらの目標が対立している場合、我々の枠組みは、偏差の大きさだけでなく、その偏差が持続的になる可能性も考慮したバランスの取れたアプローチを求めています。3金融政策の適切な道筋を考えるにあたり、私のアプローチは意図的に積極的かつ先を見据えたものです。金融政策の効果が経済に完全に反映されるには時間がかかります。最新のデータに過度に依存すると、経済状況を過去のものとして評価しがちであり、その結果、遅れをとるリスクが高まります。そうなると、より大きな調整や急激な政策変更を余儀なくされる可能性もあります。むしろ、さまざまな指標や企業・コミュニティとの継続的な対話を通じて得られる予測に基づき、経済の進展を見極めることが重要です。このアプローチは、経済の動向をより正確に捉えることにつながると考えています。タイムリーかつ適切なタイミングで行動し、経済の予想される進展に基づいて調整を行うことで、雇用と物価の安定を支えつつ、不必要な変動リスクを抑えることができます。インフレ圧力は、関税の一時的な影響を除けば緩和傾向にあり、労働市場の状況がさらに悪化するリスクもある中で、政策は適度に引き締められていると見ています。労働市場は安定しているように見えますが、実際にはそうではないこともあります。労働市場の状況が明確かつ持続的に改善しない限り、我々は中立に近づけるために政策を調整する準備を続ける必要があります。また、状況が変化したことを明示せずに一時停止を示唆することは避けるべきです。そうした態度は、最近の労働市場の動きや今後の見通しに対して無関心または反応が鈍いことを示すことになりかねません。同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースにあるわけではありません。各FOMC会合では、私や同僚たちは、新たに入手したデータや経済見通しの変化、最大雇用と物価安定という二つの目標に対するリスクのバランスを評価し続けます。私も引き続き、多様な関係者と会いながら、経済状況や適切な政策の姿勢についての見解を深めていきます。**監督・規制の優先事項** 最後に、私の所見を締めくくる前に、連邦準備制度の監督・規制の優先事項について簡単に触れたいと思います。これは、多くの皆さまにとって特に関心の高いテーマです。金融政策がしばしば注目されますが、効果的な監督と規制は、安全で健全な銀行システムを維持し、経済成長を支え、地域社会に貢献するために不可欠です。私が昨年6月に監督担当の副議長に任命されて以来、透明性や効率性、焦点を高めるための重要な進展を遂げてきました。私の目標は、監督と規制が適切に調整され、リスクに焦点を当て、法定の責任に基づいていることを確保することです。議会もこの点でいくつかの措置を講じています。GENIUS法（米国のステーブルコインに関する指針と確立を目的とした法律）の成立や、銀行及びその他のデジタル資産に関する立法の検討は、イノベーションが進む中で規制の明確さの重要性を示しています。私たちはこの新法の下で連邦準備制度の責任を実行に移すべく、積極的に取り組んでいます。先週、私は監督・規制の現状と今後の方針についての私の計画を共有しました。4 その中からいくつかの具体的な施策と、昨年6月以降に取った措置を紹介します。- 大規模金融機関の格付けフレームワークの合理化を最終化し、重要な財務リスクに基づいて企業の状態をより正確に反映させる- 強化された補完的レバレッジ比率の見直しを完了し、伝統的な資本のバックストップとしての役割に戻し、市場の混乱リスクを低減- コミュニティバンクのレバレッジ比率の再調整案を提案し、適格なコミュニティバンクにより柔軟性を提供- 評判リスクを検査ツールから除外し、検査官が重要な財務リスクに集中できるように- 検査の透明性や説明責任、一貫性を高めるための監督運用原則を初めて発行し、検査スタッフと監督対象の銀行の双方に利益をもたらす- 支払い詐欺に関する情報収集のための要請を公表し、より連携のとれた効果的な対応を促進- 監督ストレステストの変動性を抑え、透明性と公的説明責任を高めるための改善案を提案- 銀行の安全性と健全性に重要なリスクから資源を逸らす気候変動に関する監督指針を撤回- 監督対象の銀行による責任あるイノベーションを促進する新たな方針を発行- 監督・規制のための報告義務の見直しを開始し、収集するデータの有用性と必要性を確保これらの進展は一部に過ぎず、今後も合併・買収の審査の改善や資本要件の適正性の評価、支払い・小切手詐欺への対応、検査官の訓練・育成の強化に取り組み続けます。**締めくくり** 経済は今後も変化し続けるため、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の重点は、早期に行動し、物価の安定と強い労働市場の両立を図ることにあります。改めて、ご招待いただき感謝申し上げます。このフォーラムに参加できて光栄です。* * *1. ここに示す見解は私個人のものであり、連邦準備制度理事会やFOMCの見解を必ずしも代表するものではありません。本文に戻る2. Michelle W. Bowman（2025年）、「意図しない政策の変化と予期せぬ結果」（PDF）、"Assessing the Effectiveness of Monetary Policy during and after the COVID-19 Pandemic"という研究会議での講演、プラハ、チェコ、6月23日。本文に戻る3. FOMCの長期目標と金融政策戦略に関する改訂声明は、連邦準備制度理事会のウェブサイトに掲載されています。本文に戻る4. Michelle W. Bowman（2026年）、「監督と規制の近代化：2025年と今後の道筋」（PDF）、カリフォルニア銀行協会の銀行総裁セミナー、ラグナビーチ、カリフォルニア、1月7日。本文に戻る
監督担当副委員長ボウマンによる経済と金融政策の見通しに関するスピーチ
おはようございます。本日はご招待いただき、ありがとうございます。1 ボストンのニューイングランド経済フォーラムにて皆さまとお会いできることを大変光栄に思います。私の経済と金融政策に関する見通しを共有させていただきたいと思います。また、マサチューセッツ銀行協会のCEO、キャスリーン・マーフィーさんに、最初の経済フォーラムにご招待いただいたことに感謝いたします。
また、スーザン・コリンズさんの温かいご紹介にも感謝申し上げます。彼女の見解を非常に重視しており、ボストン連邦準備銀行の総裁として、そして連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーとして、彼女と密接に協力できる機会をありがたく思います。
ギレットスタジアムにて、多くの銀行や企業のリーダーの皆さまがいらっしゃるのを見るのは喜ばしいことです。私が連邦準備制度に在籍していた期間、そして以前のコミュニティバンカーとしてのキャリアにおいても、銀行家やビジネスリーダーと直接交流し、経済状況が地域社会にどのように影響しているかを理解することを優先してきました。こうした対話は、私の経済や金融政策に対する見解にとって重要な背景情報となります。
FOMCは2025年の最終会合を約一か月前に終え、次回の会合は今月末に予定されています。今日は、最近の政策決定についての私の見解を共有し、過去一年間における経済の評価の変化を振り返り、現在の経済状況をレビューし、その後、経済と金融政策の見通しを概説したいと思います。
2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づいていると見ています。しかし、その裏側では労働市場がより脆弱になってきています。今日の焦点は、その脆弱性がなぜより大きなリスクとなるのか、そしてそれが金融政策の道筋にどのように影響するのかです。
最近の金融政策決定のアップデート
昨年9月の会合では、委員会は徐々に金融政策の引き締めを緩和し、フェデラルファンド金利を中立水準に近づけるプロセスを再開しました。その会合と10月、12月の会合では、フェデラルファンド金利のターゲットレンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.5％から3.75％に設定しました。
これらの決定は、労働市場に対するより大きく持続的なダメージのリスクを事前に抑制しつつ、インフレが2％の目標に向かって持続的に下降している兆候を踏まえたものです。政策金利は、9月以降75ベーシスポイントの引き下げを反映しており、私の中立水準の推定値に近づいています。
私は、労働市場の状況の弱まりと、関税の影響を除いたインフレが間もなく2％の目標に近づくとの予想に基づき、これらの措置に賛成しました。今後は、経済活動、労働市場の状況、インフレの追加証拠を収集しながら、政策の適切な道筋とさらなる調整のタイミングを引き続き評価していくことが重要です。
過去一年間における私の経済見解の変化
現在の経済状況に移る前に、過去一年間に私の経済と金融政策に対する見解がどのように変化したかを少し説明したいと思います。この背景は特に、我々の二重の使命に関するリスクのバランスが変化している今、重要だと考えています。
2024年12月のFOMC会合では、2025年の見通しとして、実質GDPは中間の2％台で成長し、コア個人消費支出（PCE）インフレは0.5ポイント未満の鈍化、失業率は緩やかに上昇し、長期的な水準に近づくと予測しました。これらの予測には、2025年を通じてフェデラルファンド金利を3回の0.25ポイント引き下げることも含まれていました。振り返ると、インフレが関税の推定効果を除いた場合、ほぼその予想通りに進展したように思われます。
昨年の大部分において、私は新たな政策イニシアチブの効果について判断を保留し、全体として楽観的な見方を維持してきました。特に、貿易や移民政策の変更が持続的なインフレ圧力や経済活動に大きな悪影響をもたらすとは必ずしも考えていませんでした。また、規制変更や税制、ビジネスフレンドリーなアプローチなど、他の政策の供給側へのプラスの効果も期待していました。
貿易政策については、最初の関税提案は時間とともに縮小されると予想し、貿易相手国からの報復も少なく、外国の生産者や輸入業者、消費者が調整を行い、インフレへの影響を抑えると考えていました。商品や供給者の代替も、関税の経済活動や価格への影響を緩和する重要な役割を果たしているように見えました。
移民については、新たな移民の流入が減少することで、賃貸や手頃な価格の住宅の需要が抑制され、短期的には住宅インフレの上昇圧力が緩和されると予想しました。人口の変動は供給と需要の両方に影響しますが、短期的な需要の影響はインフレの動態にとって特に重要だと考えました。低下した労働供給と雇用成長にもかかわらず、移民の減少によるGDP成長への影響は比較的小さく、これらの新移民は一般的に所得が低く、生産性も低いためです。
ただし、年初はインフレが懸念材料でしたが、経済成長の鈍化や労働市場の脆弱さが明らかになるにつれ、私の見解は変化しました。関税のインフレ効果は一時的なものと考えられるようになり、企業がコスト上昇を消費者に伝える能力が低下している証拠が増えたことで、需要の弱さと労働市場の冷え込みを示す兆候と捉えました。これにより、雇用リスクにより重きを置き、6月にはリスクバランスのシフトを示すために反対意見を表明し、7月の会合では25ベーシスポイントの引き下げを支持しました。2
経済活動は、株価の急騰やAI（人工知能）に関連した投資活動の増加によって支えられてきました。株式市場の評価は過熱しているように見えますが、AI関連企業の収益成長予想は高く、投資の多くは自己資金で賄われています。AI投資のリターンに関する失望が株価の急落を招く可能性も懸念していますが、経済は引き続き生産性の高い成長を示しており、その一因としてAI技術の採用拡大が挙げられます。
高い生産性の向上は、インフレ圧力を緩和し、昨年の金利引き下げを支持する要因となりました。特に、労働市場の安定化の兆しが一貫して見られない中での決定です。
現在の経済状況
現在の経済状況に目を向けると、米国経済は堅調に拡大を続けていますが、労働市場の脆弱さには引き続き懸念を抱いています。今後数ヶ月で関税の効果が薄れるにつれて、インフレも2％に近づくと自信を持っています。
実質GDP成長は昨年2％超を記録したようです。成長はやや変動しましたが、移民の減少や政府の閉鎖の影響を考慮しても、2024年とほぼ同じペースで推移しています。企業投資の堅調さ、データセンターのプロジェクトやハイテクAI投資の急増が支えとなっています。これらのプロジェクトは金利に対して比較的鈍感であり、生産性を大きく向上させる可能性があります。
一方で、需要の他の分野は昨年軟化しました。消費支出や住宅投資は、実質可処分所得や住宅価格の伸び鈍化により弱まりました。住宅活動や価格の低迷は、住宅需要の後退を反映している可能性があります。高い住宅ローン金利は、所得成長の期待低下や家賃に比べて高い住宅価格のため、より持続的な抑制要因となっています。住宅の手頃さの低さから、2023年以来既存住宅の販売は低迷し続けており、金融危機後の2010年代初頭と比べても低水準です。ただし、最近の住宅価格と販売の堅調さは好材料であり、昨年中頃以降の金利低下に伴う住宅需要の抑制が緩和されつつあることを示唆しています。
最新のデータによると、GDPは第3四半期に大きく増加し、消費支出の加速が見られましたが、第4四半期は政府の閉鎖や小売売上の鈍化により伸びが鈍化したと考えられます。個人所得の弱さとも一致しています。残念ながら、住宅投資は第4四半期に再び減少する見込みです。住宅販売は金利低下により増加していますが、住宅の改修や新築活動は依然として鈍い状態です。
労働市場の状況
過去一年間、失業率の上昇と雇用の伸びの停滞により、労働市場の状況は徐々に弱まってきました。その間に、失業率は12月に4.4％に大きく上昇しました。これは採用の減少を反映しており、多くの企業が雇用拡大よりも維持に重点を置いていることを示しています。雇用の伸びは大幅に鈍化し、増加は主に医療・福祉産業に偏っています。第4四半期の民間雇用増加は月平均約3万人と、失業率を抑えるには十分でなく、雇用増は引き続き緩やかに減少しています。賃金の伸びも2％のインフレに見合ったペースに鈍化しており、労働需要の緩和と生産性の向上の両方を反映しています。労働市場はもはやインフレ圧力の主要な源ではありません。
ただし、労働市場は依然としてほぼ完全雇用に近い状態ですが、ますます脆弱になっており、今後数ヶ月でさらに悪化する可能性があります。失業率の上昇は、景気循環の影響を受けやすい層に主に見られます。経済的理由でパートタイムで働く人の割合は過去2ヶ月で大きく増加しており、複数の仕事を持つ人の割合も上昇しています。これは、多くの労働者が生活費をやりくりするのに苦労していることを示唆しています。
雇用の増加は、景気循環の影響を受けにくいサービス産業の一部に集中しています。過去6ヶ月間の正の雇用増加を示す産業の割合は、歴史的に低い水準で推移しています。民間の雇用は、四半期ごとの調査によると、最近数ヶ月で減少し始めている可能性もあります。失業保険の申請件数は低水準を維持していますが、チャレンジャー社の民間企業による解雇発表は2010年以来の最高水準に達しており、解雇が急増する可能性もあります。求人が鈍化し、採用率も低いためです。長期失業者の割合は12月に26％に達し、2022年初頭以来の高水準です。これは、雇用の流動性が低く、採用・解雇ともに低迷している労働市場の状態を反映しています。
これらの指標は、労働市場の脆弱さが増していることを示しており、需要が強化されなければ状況はさらに悪化するリスクがあります。採用率がすでに低いため、企業が活動の鈍化に対応して人員削減を始めれば、解雇がより急速に増加する可能性もあります。
パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまでのところ、企業は労働力を削減するよりも維持する傾向にあります。利益率を圧縮することにも前向きで、消費者が高い価格を受け入れにくくなっているためです。需要条件が広範に改善しない限り、企業は解雇を始める必要が出てくるかもしれません。労働市場の状況の変化を考慮すれば、再雇用はそれほど難しくないと考えられます。
インフレの動向
インフレについては、まだ高止まりしているインフレの基調を下げる進展が見られます。特に、今後数ヶ月で薄れると予想される関税の影響を除けば、コアPCEインフレは2％にかなり近づいているようです。
最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12ヶ月のコアPCEインフレは12月に2.9％だったと推定されます。ただし、関税の推定効果を除外すると、最近の数ヶ月間のコアPCEインフレは2％近辺を推移しており、2024年末の3％からは大きく低下しています。インフレの基調の進展は、労働市場の圧力緩和や市場家賃の弱さに伴う住宅インフレの鈍化と一致しています。
コアPCEインフレの基調は、現状のデータよりも我々の2％目標にかなり近づいているように見えます。コアサービスインフレはすでに目標にほぼ一致しており、唯一高止まりしているのはコア商品インフレですが、こちらも今後数ヶ月で過去の価格上昇や一時的な関税調整の効果が薄れるにつれて低下し始めると予想しています。
経済見通しとリスク
今後の見通しとして、私の基本的な予想は、経済活動は堅調に拡大を続け、労働市場はほぼ完全雇用の状態に安定し、金融政策は緩やかに引き締められることです。規制緩和や法人税の引き下げ、より良いビジネス環境は、供給を促進し、主に生産性の向上により、関税のネガティブな影響を相殺するでしょう。関税の効果が薄れるにつれて、これらの供給側の政策とAI関連投資の強さは、生産性の向上を促進し、インフレを抑制するのに役立ち続けると考えています。
ただし、我々の使命に対するリスクは両側に存在し、それらは非対称です。インフレ側の潜在的な上振れリスクには、サービス価格の再上昇、企業の価格設定行動の変化、貿易や地政学的な動きによる世界的なサプライチェーンの混乱があります。これには、ベネズエラや中東の最近の出来事に反応した石油価格の変動も含まれます。
これらのリスクは注意深く監視すべきですが、現時点では持続的に顕在化する可能性は低いと考えています。まず、貿易政策の交渉意欲があり、サプライチェーンもこれまで大きな影響を受けていません。次に、外国の供給者や輸入業者は新たな関税に適応しており、特に低所得層の消費者の価格感度が高いため、価格を引き上げたくないという事例も多くあります。移民の減少も引き続き需要を抑制し、特に住宅需要に対して抑制的な影響を与え続けるでしょう。
雇用面では、下振れリスクも依然として存在します。採用の鈍化が続き、すでに低い採用率と相まって、需要のわずかな減少でも失業の増加につながる可能性があります。企業が採用の鈍化から人員削減にシフトし始めれば、労働市場の状況は急速に悪化するかもしれません。
パンデミック時の労働者不足の記憶は新鮮であり、これまでのところ、企業は労働力を削減するよりも維持する傾向にあります。利益率を圧縮しながらも、消費者が高い価格を受け入れにくくなっているためです。需要条件が広範に改善しない限り、企業は解雇を始める必要が出てくるかもしれません。労働市場の状況の変化を踏まえれば、再雇用はそれほど難しくないと考えられます。
金融政策の今後の道筋
インフレが2％に向かう持続的な軌道にあり、労働市場の脆弱さの兆しもある中で、私の見解は、雇用のリスクに引き続き焦点を当て、積極的に労働市場の安定と支援を図るべきだというものです。昨年後半には、経済状況とリスクバランスの変化を頻繁に指摘してきました。特に、雇用の伸びの鈍化や失業率の上昇といった労働市場の弱さの兆候です。しかし、失業率が上昇し、インフレが目標をやや上回る状態では、最大雇用と物価安定の両立は難しい状況です。これらの目標が対立している場合、我々の枠組みは、偏差の大きさだけでなく、その偏差が持続的になる可能性も考慮したバランスの取れたアプローチを求めています。3
金融政策の適切な道筋を考えるにあたり、私のアプローチは意図的に積極的かつ先を見据えたものです。金融政策の効果が経済に完全に反映されるには時間がかかります。最新のデータに過度に依存すると、経済状況を過去のものとして評価しがちであり、その結果、遅れをとるリスクが高まります。そうなると、より大きな調整や急激な政策変更を余儀なくされる可能性もあります。
むしろ、さまざまな指標や企業・コミュニティとの継続的な対話を通じて得られる予測に基づき、経済の進展を見極めることが重要です。このアプローチは、経済の動向をより正確に捉えることにつながると考えています。タイムリーかつ適切なタイミングで行動し、経済の予想される進展に基づいて調整を行うことで、雇用と物価の安定を支えつつ、不必要な変動リスクを抑えることができます。
インフレ圧力は、関税の一時的な影響を除けば緩和傾向にあり、労働市場の状況がさらに悪化するリスクもある中で、政策は適度に引き締められていると見ています。労働市場は安定しているように見えますが、実際にはそうではないこともあります。労働市場の状況が明確かつ持続的に改善しない限り、我々は中立に近づけるために政策を調整する準備を続ける必要があります。また、状況が変化したことを明示せずに一時停止を示唆することは避けるべきです。そうした態度は、最近の労働市場の動きや今後の見通しに対して無関心または反応が鈍いことを示すことになりかねません。
同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースにあるわけではありません。各FOMC会合では、私や同僚たちは、新たに入手したデータや経済見通しの変化、最大雇用と物価安定という二つの目標に対するリスクのバランスを評価し続けます。私も引き続き、多様な関係者と会いながら、経済状況や適切な政策の姿勢についての見解を深めていきます。
監督・規制の優先事項
最後に、私の所見を締めくくる前に、連邦準備制度の監督・規制の優先事項について簡単に触れたいと思います。これは、多くの皆さまにとって特に関心の高いテーマです。
金融政策がしばしば注目されますが、効果的な監督と規制は、安全で健全な銀行システムを維持し、経済成長を支え、地域社会に貢献するために不可欠です。
私が昨年6月に監督担当の副議長に任命されて以来、透明性や効率性、焦点を高めるための重要な進展を遂げてきました。私の目標は、監督と規制が適切に調整され、リスクに焦点を当て、法定の責任に基づいていることを確保することです。
議会もこの点でいくつかの措置を講じています。GENIUS法（米国のステーブルコインに関する指針と確立を目的とした法律）の成立や、銀行及びその他のデジタル資産に関する立法の検討は、イノベーションが進む中で規制の明確さの重要性を示しています。私たちはこの新法の下で連邦準備制度の責任を実行に移すべく、積極的に取り組んでいます。
先週、私は監督・規制の現状と今後の方針についての私の計画を共有しました。4 その中からいくつかの具体的な施策と、昨年6月以降に取った措置を紹介します。
これらの進展は一部に過ぎず、今後も合併・買収の審査の改善や資本要件の適正性の評価、支払い・小切手詐欺への対応、検査官の訓練・育成の強化に取り組み続けます。
締めくくり
経済は今後も変化し続けるため、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の重点は、早期に行動し、物価の安定と強い労働市場の両立を図ることにあります。改めて、ご招待いただき感謝申し上げます。このフォーラムに参加できて光栄です。
ここに示す見解は私個人のものであり、連邦準備制度理事会やFOMCの見解を必ずしも代表するものではありません。本文に戻る
Michelle W. Bowman（2025年）、「意図しない政策の変化と予期せぬ結果」（PDF）、"Assessing the Effectiveness of Monetary Policy during and after the COVID-19 Pandemic"という研究会議での講演、プラハ、チェコ、6月23日。本文に戻る
FOMCの長期目標と金融政策戦略に関する改訂声明は、連邦準備制度理事会のウェブサイトに掲載されています。本文に戻る
Michelle W. Bowman（2026年）、「監督と規制の近代化：2025年と今後の道筋」（PDF）、カリフォルニア銀行協会の銀行総裁セミナー、ラグナビーチ、カリフォルニア、1月7日。本文に戻る