Blue Owlの最大上場BDCであるBlue Owl Capital Corp.は、少なくとも4つの企業を「化学品」「インフラ・環境サービス」「商業サービス」にそれぞれ分類していますが、その一方で、テクノロジーに特化したファンドであるBlue Owl Technology Finance Corp.では、これら4社を明確に「ソフトウェア」としています。
Blue Owlの広報は、「各ファンドの投資戦略が異なるため、業界分類に差異が生じることもありますが、投資家がリスクを理解できるよう、一貫した情報提供を目指している」と述べています。
新たな「サブプライム危機」？米国PEの「ソフトウェア業界の融資リスク」が財務報告よりも大きい
アメリカのプライベートクレジット業界のソフトウェア業界に対する実質的な貸付エクスポージャーは、開示レベルを大きく上回っている可能性があります。
2月13日、ブルームバーグは7つの主要な商業開発会社（BDC）の保有ポジションに関する数千件のデータを調査し、**少なくとも250件の投資、価値は90億ドルを超える貸付が、貸し手側にソフトウェア業界の貸付として記載されていないことを明らかにしました。**これらの借入企業は、他の貸し手やプライベートエクイティのスポンサー、または企業自身によって明確にソフトウェア企業と定義されているにもかかわらずです。
**この分類の違いは、外部から信貸ファンドのソフトウェア業界への集中度を正確に把握することを困難にし、AIによる従来のソフトウェアビジネスモデルの破壊が進む中、市場の脆弱性が過小評価されている可能性も示しています。**市場関係者は、この差異は意図的な隠蔽を意味するわけではないものの、長年にわたり私募信貸業界の報告基準の不統一、手数料構造の複雑さ、評価の裁量権の大きさといった問題点を露呈していると指摘しています。
レイモンド・ジェームズ・ファイナンシャルのアナリスト、ロバート・ドッドは、**現行の分類方法は一般的なソフトウェアのみを対象としており、ビジネスモデルとしてのソフトウェア業界のエクスポージャーを過小評価している。**この従来の分類体系は、AI時代にはもはや通用しなくなっています。
**現在、ソフトウェア業界の貸付は、BDCにとって最大の単一業界エクスポージャーとなっています。**バークレイズは、ソフトウェア貸付がBDCが保有する全貸付の約20％を占めており、米国のレバレッジドローン市場における13％を大きく上回っていると推定しています。さらに、最近ソフト株が大きく下落し、Anthropic PBCのようなAIスタートアップが従来のソフトウェアサービスに対抗する新ツールを投入する中、この巨大かつ曖昧なリスクエクスポージャーは、投資家の間で潜在的な「新しいサブプライム危機」への懸念を引き起こしています。
見えざるエクスポージャー：再定義された「ソフトウェア企業」
ブルームバーグは、Sixth Street、アポロ・グローバル・マネジメント（Apollo Global Management Inc.）、Ares Management Corp.、ブラックストーン（Blackstone）、Blue Owl Capital Inc.、Golub Capital、HPS Investment Partnersが管理するBDCの開示資料を調査し、これらの機関の中にはソフトウェア企業を他の業種に分類している例が存在することを明らかにしました。
バークレイズのストラテジスト、コリー・ショートは、**この不一致は、市場全体のソフトウェアエクスポージャーの比較を非常に困難にしている。**と指摘しています。
分類基準の混乱がリスク評価の難しさを増大させる
ブルームバーグによると、この分類の混乱は、同一企業内でも見られるといいます。
Blue Owlの最大上場BDCであるBlue Owl Capital Corp.は、少なくとも4つの企業を「化学品」「インフラ・環境サービス」「商業サービス」にそれぞれ分類していますが、その一方で、テクノロジーに特化したファンドであるBlue Owl Technology Finance Corp.では、これら4社を明確に「ソフトウェア」としています。
Blue Owlの広報は、「各ファンドの投資戦略が異なるため、業界分類に差異が生じることもありますが、投資家がリスクを理解できるよう、一貫した情報提供を目指している」と述べています。
私募信貸の貸付は、通常非公開の交渉によるもので、取引も希薄なため、独立した価格発見メカニズムや共通の基準が存在しません。そのため、ファンドマネージャーが資産に付与するラベルの重要性は非常に高まっています。
シティグループのグローバルクレジット戦略責任者、マイケル・アンダーソンは、**これにより、BDCマネージャーはこれらの資産を正しく評価・評価し分類する責任が増す。**これらの貸付は公開取引されておらず、投資家が独立して監査できる広範な指数にも含まれていません。
AIの衝撃による業界集中度の懸念
過去10年以上、予測可能な収益ストリームに惹かれて、多くの代替資産運用会社がソフトウェア業界に参入してきました。
アポロのゼルター社長は今月初め、「この間、私募株式資金の約30％がこの業界に流入し、ソフトウェア業界はすべての発起人支援の私募信貸の約40％を占めている」と明らかにしました。
しかし、AI技術の飛躍的な進展、特にAnthropic PBCが金融調査から不動産サービスまであらゆる分野を脅かす新ツールをリリースし始めたことで、市場のソフトウェア事業の将来に対する不安は急速に高まっています。
スタンダード＆プアーズの北米ソフトウェア指数は今年に入り20％超下落し、過去数週間には一日で4％超の下落を記録する日も複数あります。アナリストは、AIがソフトウェア業界を再構築する中、私募信貸マネージャーはより厳しい監視を受けることになると見ています。
レイモンド・ジェームズのドッドは、BDCによる同一貸付の異なる報告方式が問題を引き起こしていると指摘し、この不一致は真実を覆い隠していると述べています。AI革命は、ソフトウェアとそのビジネス機能を根底から覆し、従来の業界分類ガイドラインはもはや通用しなくなっています。
リスク警告および免責事項
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