エネルギー、必需品消費、米国債が2026年に先導！ウォール街の「AI取引」が「AIによって覆される」

AIは本来、今年最も確実性の高い取引テーマとされていました。しかし、それはやがて脅威へと変わりつつあり、AIを構築するテック巨頭に対する脅威ではなく、AIによって代替される可能性のある軽資産企業に対する衝撃となっています。

今週、標準普及株価指数（S&P500）は11月以来最悪のパフォーマンスに一時的に落ち込みましたが、金曜日のインフレデータが穏やかだったことで反発しました。一方、AIの破壊的な恐怖はさまざまな市場に次々と拡散しています。

ソフトウェア企業、資産運用機関、ブローカー、税務コンサルタントなどのホワイトカラー産業は、過去10年にわたる利益率の拡大が数週間で再評価され、その衝撃はこれらの企業に融資を行うプライベートクレジット市場にも波及しています。

（今週、米国株の公益事業セクターはAI衝撃の避難先として大きくリードし、金融セクターは今週最もパフォーマンスの悪いセクターとなりました。）

ウォール街が強く信じていた賭けは、6週間以内に完全に失敗しました。年初の現金比率は過去最低を記録し、ヘッジ比率も最低水準に落ちていたファンドマネージャーたちは、今やコンセンサストレードの崩壊を目の当たりにしています。最も期待されていた資産が、最も嫌われている対象に負けているのです。

エネルギー、必需品、米国債が2026年の市場を牽引し、年初のAIに対するコンセンサス投資は次々と敗北しています。 iShares 20+年米国債ETF（TLT）は今週、4月以来最大の上昇を記録し、S&P500追跡ETF（SPY）は12月以降、TLTに対して2ポイント遅れを取り、過去10年で最悪の年初パフォーマンスとなりました。

AIは「勝利確定」から「破壊」への脅威へ

最初は確実なチャンスと見なされていたAI投資テーマは、今や市場最大の不確実性の源となっています。

投資家は、テック巨頭の大規模資本支出のリターン見通しや、残存キャッシュが株式買い戻しを支え続けるかどうかに疑問を持ち始めています。Vital Knowledgeの共同創設者Adam Crisafulliは次のように述べています。

過去数ヶ月、AIによる損失の方がその恩恵よりも多い。

モルガン・スタンレーのチーフ・インベストメント・オフィサーJim Caronは以前、メディア番組で次のように述べました。

市場はあるセクター、つまりソフトウェア業界の再評価を経験しています。市場はこれが他の分野に感染を引き起こすのではないかと懸念しています。

彼は二つの問題に注目しています：AIによる損失が感染を引き起こすのか、そして多角的なヘッジによってこのリスクをどう抑えるかです。

極端なポジションが市場の振幅を拡大

二つの力が米国株式市場の変動を激化させています。

**まずはポジションの配分です。**米国銀行の1月の投資家調査によると、現金比率は3.2％と過去最低を記録し、半数近くのファンドマネージャーは下落保護のためのポジションを持っておらず、2018年以来最低水準となっています。

**次に、レバレッジネットワークが無関係に見える投資ポートフォリオをつなぎ合わせ、一つのコーナーの清算が別の分野の売りを引き起こすのです。**Marlborough資産運用のポートフォリオマネージャーJames Atheyは次のように述べています。

最大のリスクは、追加のボラティリティショックイベントです。すべてが高度に相関しているため、一つの資産の売りが他の資産の売りを誘発する可能性があります。

華尔街見聞によると、今週木曜日の米株の全面安は金属のアルゴリズム売りを引き起こし、一部の投資家は金属を含むコモディティのポジションを手仕舞いし流動性を確保せざるを得ませんでした。金は当日3％超下落し、5000ドルを割り込みました。白銀は11％の急落です。

22V ResearchのJordi Visserが設計したモデルによると、VIXが低水準を維持し、S&P500が50日移動平均線の上にとどまっていても、市場の連動性は急上昇しています。この組み合わせは、静かな表面の下に圧力が潜んでいると解釈されています。

過去約2年の間に、この種の圧力シグナルは月に一度程度現れていましたが、今年はわずか2ヶ月で十数回も出現しています。

今週、VIXは一時20の重要な節目を突破しました。恐怖の兆候は示していませんが、プットオプションの偏斜度は依然として史上高水準にあり、下落リスクに備える買いが着実に進んでいることを示しています。

（プットオプションの偏斜度は今年に入って急上昇しています）

投資適格債券ETF（LQD）は高利回り債券ETF（HYG）に対して、10月以来最高の週次パフォーマンスを記録し、年内のリードを拡大しています。一方、今週の米国10年国債利回りは2ヶ月ぶりの低水準で推移しました。

（10年国債利回りは2ヶ月低水準）

投資家は戦略の見直しを始めている

現状、激しい変動はあっても、市場の崩壊が継続的に進行しているわけではありません。

S&P500は依然として過去高値付近にあり、信用スプレッドも10年低水準にとどまっています。しかし、個別銘柄のプット・コール比率の取引量を見ると、ヘッジ活動は増加しています。

シカゴオプション取引所のプット・コール比率は1月以降急上昇し、過去4年の最低点から回復しています。

株主還元率の高い企業を追跡するETFには今月、36億ドルの新規資金が流入し、ブルームバーグの「スマートベータ」と呼ばれるファンドの中で最大規模となっています。

分析によると、AIのネガティブなニュースが一時的に止まり、ボラティリティが低下すれば、トレーダーのヘッジがより支えとなり、米国株は上昇圧力を維持できる可能性があります。しかし、ゴールドマン・サックスのChris Husseyは次のように述べています。

AIは広範な経済分野の市場コンセンサスを破壊しつつありますが、マクロ経済のデータや企業のパフォーマンスには異常が見られません。結局のところ、群衆のコンセンサスが優勢になるのか、それともパンデミック後の経済の持続的な回復テーマが続くのか、その答えはかなり長い時間を要するかもしれません。

リスク警告および免責事項

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