ソフトウェア株が「売られ過ぎ」の楽章を奏でる！パニック売りが押し目買いの機会を生み出す一方で、格差はますます顕著になる

智通财经APPによると、投資家の人工知能（AI）による破壊的変革への懸念は引き続き高まり、先週金曜日の底打ち反発後にソフトウェア株は今週再び大規模な売りに見舞われた。ウォール街の著名な投資機関Bessemer Venture Partnersのパートナー、バイロン・ディーターは、現在の世界の株式市場において、特に米国株のソフトウェア株が激しい売り崩しに見舞われていることは、投資家にとって非常に貴重な「押し目買い」の機会を提供していると述べ、「ソフトウェアとSaaS関連セクターは絶対的に過剰売却状態にある」と宣言した。たとえ今週再び急落したとしても、ディーターは市場の混乱が賢明な投資家にとって利益獲得の好機を生み出していると考えている。

木曜日のメディアインタビューで、ディーターはこの潜在的なV字回復軌道を、新型コロナウイルス感染症や世界金融危機時に見られた類似の反発パターンと比較した。ただし、彼は今回の回復は本質的に全く異なるものであり、異なる成長見通しやファンダメンタルズを持つソフトウェア企業間で「大きな格差」が生じると予測し、市場全体の一斉反発ではなく、分化が進むと警告した。

ディーターは、投資家のソフトウェア企業に対する態度は疑念に変わりつつあり、「有罪と証明されるまで無罪」とみなされていると述べた。また、株式市場は現在「資金を見せてくれ（show me the money）」モードにあり、AI＋ソフトウェアへの野心的な投資や巨額のAI関連支出に対して投資家が次第に飽きてきていると指摘。アマゾンなどのテック巨頭が引き続き巨額投資を続ける意向を示す前に、明確な収益結果と収益成長の加速を見せる必要があると強調した。

ディーターは、横方向からの攻撃ベクトル（horizontal attack vectors）に直面している企業と、防御可能なビジネスモデルを持つ大手ソフトウェア企業を明確に区別した。彼は、Asana（ASAN.US）、DocuSign（DOCU.US）、Adobe（ADBE.US）などの特定機能やツールに焦点を当てたソフトウェア企業は、代理型AIエージェントによる徹底的な破壊により影響を受けやすいと考える。一方、「記録システム（systems of record）」やShopify（SHOP.US）、ServiceTitan（TTAN.US）などの垂直産業向け企業は、深い支払い統合や専門化された市場ポジショニングにより、より良い立ち位置にあり、MicrosoftやSAPなどの「AI＋コア業務プロセス」に焦点を当てたプラットフォーム型ソフトウェア巨頭は最も有利な立場にあると指摘した。

ディーターは、消費者向けの市場プラットフォーム型企業もまた、別の堅牢なカテゴリーだと考えている。彼は、Airbnb（ABNB.US）やStubHub（STUB.US）などの企業は、市場需要を集約することで防御壁を築いており、AIエージェントがそのコアビジネスの特性にとって「ある程度無関係」なため、AIによる激しい破壊の影響を免れることができると述べた。

将来展望として、ディーターは次のソフトウェア関連の強力な成長潮流はプライベートマーケットから来ると予測している。AIによる業績加速の恩恵を大きく受けるソフトウェア企業、例えばDatabricks、ClickHouse、Canvaなどは、潜在的な大型IPO候補となる見込みだ。彼はこの動きを「ソフトウェアの復興（software renaissance）」の一部と表現し、今後数年でIPOの公開市場取引に徐々に現れると述べている。

ソフトウェア株の大規模売却の中、「AIによるソフトウェア収益再構築」の成長ストーリーが静かに拡散

世界のソフトウェア株投資家にとって、「AI＋デジタル広告」のリーディング企業であるApplovin（APP.US）は、堅調な業績で空売り勢力に応え、また、Anthropicが巻き起こした代理型AIエージェントの潮流が「ソフトウェア株の終わり」を叫ぶ市場論調を過度に拡大していることを証明している。市場はこのソフトウェア株の超大規模売りの中で、「AI＋コア業務プロセス」に焦点を当て、ファンダメンタルズが強いプラットフォーム型ソフトウェア巨頭を完全に見誤っている。

代理型AIエージェントは、「自動化可能なホワイトカラー業務」に対して評価への衝撃を与える（したがって、機能型SaaSセクターは市場から大きく切り捨てられる）が、「データフロー・コンテンツ配信・取引実行」などのコア業務においては、AIはむしろ需要の加速装置の役割を果たす。代理型AIエージェントは、「浅い機能ツール」の防御壁を圧迫する一方で、深いデータ資産や操作フローの閉鎖型大規模プラットフォーム、課金・決済・コンプライアンス管理、そして安定的に呼び出せるAPIを持つ企業の価値を逆に高める。

世界的に広がる「ソフトウェアの終わり（Software-mageddon）」の噂は、OpenAIの強敵と称されるAnthropicが一連のAIツールや代理型AI協働プラットフォームを次々と発表したことにより、世界の株式市場のSaaSサブスクリプションや広義のソフトウェアセクターに大きな売り圧力をもたらしている。こうした懸念の影響で、S&P500のソフトウェア・サービス指数は1月下旬以降約13％下落し、先週木曜日までの一週間で約1兆ドルの時価総額を失った。今週は、AIの破壊的変革の予想がドミノ倒しのように各産業セクターに波及し、ソフトウェア、SaaS、PE、保険、不動産管理、物流などさまざまな分野で次々と大きく下落。投資家は潜在的な「敗者」となる企業の売却を加速させている。

このソフトウェア株の「恐怖売り」現象は、根本的にはAIエージェントに対する想像力を一気に評価に織り込んだ結果といえる。AnthropicなどのAIスタートアップがより強力なワークフロー代理や、「エンドツーエンドの自動化」能力を法律や営業の場面で示すと、投資家は従来のサブスクリプション型ソフトウェアが「代理＋少量のAIツール」に置き換えられることを懸念し、評価の再調整を行った。Bessemerのバイロン・ディーターはこれを「絶対的に過剰売却」と定義したが、同時に今後は一斉反発ではなく、明確な格差が生じると強調している。

したがって、市場はこうしたAI成長ストーリーを徐々に織り込んでいる。すなわち、AIが効率化と意思決定コストの削減を大幅に促進することで、MicrosoftやOracle、ServiceNow、SAPといったプラットフォーム型ソフトウェア企業は、「スループットの向上＋単位経済性の改善」という正のフィードバックを得る可能性が高い。逆に、代理波をビジネスに取り込み、付加価値を生むことに成功し、移行コストが高く、コンプライアンスやコア業務への深い埋め込みを持つ企業は、過剰売却のリスクを良いリターンに変えることができる。一方、単一機能の汎用代理に横展開できるだけの製品や、ビジネスデータや業務フローと結びつかないビジネスモデルに依存する企業は、「評価の調整の始まり」に過ぎず、一時的な誤殺にとどまる可能性が高い。市場には、Bessemer Venture Partnersのような投資機関もあり、この下落を過剰反応とみなし、プラットフォーム化能力を持つリーディング企業への構造的投資を進めている。