決算後、ベライゾンの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

ヴェライゾン・コミュニケーションズ VZ は、1月30日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるヴェライゾンの収益と株式に関する見解です。

ヴェライゾン・コミュニケーションズの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定額：53.00ドル
• モーニングスター格付け：★★★★
• モーニングスター経済的堀の評価：狭い
• モーニングスター不確実性評価：中程度

ヴェライゾン・コミュニケーションズの第4四半期収益についての私たちの見解

ヴェライゾンは第4四半期に顧客指標の改善を示し、前年よりも22％多いポストペイドの無線電話顧客を獲得しました。無線サービスの収益成長は、過去数四半期の約2.5％から1％に鈍化し、市場の競争激化を反映しています。

なぜ重要か: ヴェライゾンは大きく方向転換しています。ネットワークへの投資と高価格設定を控え、2026年の資本予算を大幅に削減し、数千人の雇用を削減しています。これは私たちが予想していた競争環境の変化とは異なりますが、実質的には類似しています。

• 管理陣は長らく「通常運転」の資本支出を年間約175億ドルと見積もってきました。最近買収したフロンティアは年間約30億ドルをネットワーク拡張に投じています。ヴェライゾンは2026年に160億ドルから165億ドルを投じる計画で、約40億ドルの削減となります。
• ヴェライゾンは光ファイバーネットワークの拡張ペースを維持する予定であり、これにより無線ネットワークへの支出は20億ドル以上減少し、T-Mobileの年間予算に近づくと見られます。

結論: 私たちは公正価値推定額を53ドルのまま維持します。2026年の無線サービス収益予測を大きく引き下げ（1.5％の成長から横ばいへ）、資本支出の見通しも修正しました。ネットワーク投資は2026年以降増加すると予想しますが、以前の見積もりより低い水準にとどまる見込みです。

• ヴェライゾンは初めてポストペイド電話の顧客増加予測（2026年に75万〜100万）を示しました。AT&Tは一貫して業界の成長の「公正なシェア」以上を獲得するとしており、これは年間約160万に相当します。T-Mobileは両者の現状を把握しています。
• 私たちの狭い堀の評価は、競争が合理的に保たれると考える根拠に基づいています。長期的に価格競争や大規模投資で優位に立つことは難しいためです。業界の資本集約度を下げることは、すべての企業のキャッシュフロー改善につながります。

ヴェライゾン株の公正価値推定

4つ星の格付けを持つヴェライゾン株は、長期的な公正価値推定額の53ドルに対して適度に割安と考えています。これは2026年のEBITDA予測の約7.6倍に相当します。2025年のパフォーマンスと2026年の管理予測に基づき、私たちの評価は9％〜10％のフリーキャッシュフローレシオも示唆しています。現在、企業価値は約6.7倍の2026年EBITDAで取引されており、フリーキャッシュフロー利回りは11％〜12％です。

ヴェライゾンは徐々にポストペイド無線市場シェアを失うと予想しています。小規模な競合のT-MobileとAT&Tは類似のネットワークリソースを持ち、各四半期ごとにほぼ同じ数の顧客を獲得する見込みです。この均衡により、自然と各社の市場シェアはゆっくりと収束していくでしょう。合理的な競争環境と安定したサービス価格のもと、今後数年間で顧客あたりの収益は緩やかに、しかし着実に成長すると見ています。

ヴェライゾン・コミュニケーションズの公正価値推定について詳しく読む。

経済的堀の評価

ヴェライゾンの堀は、無線業界の効率的規模特性に由来します。同社は顧客を軸に事業を組織していますが、最も理解しやすいのは無線と固定回線のネットワークの側面です。無線事業はサービス収益の75％を生み出し、ほぼすべての利益に寄与しています。2021年以前の無線投資収益率は約16％と見積もっています。Cバンドのオークションで追加スペクトルを獲得し、その後の投資により、無線の資本収益率は低い二桁に低下していますが、それでもコストオブキャピタルを上回っています。

ヴェライゾン、AT&T、T-Mobileは米国の無線市場を支配し、販売後の携帯電話顧客の90％超を占めています。全国的なカバレッジを提供するには、多大な固定投資と無線スペクトル、ネットワークインフラへの投資が必要です。顧客基盤が拡大すると、ネットワーク容量への追加投資も必要となりますが、多くのコストは固定費か、ネットワークの利用率が最適化されるにつれてより効率的に吸収されます。

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財務の強さ

ヴェライゾンは2014年に、ヴォーダフォンのヴェライゾン・ワイヤレス合弁事業における45％出資を買収するために650億ドル超の追加負債を抱え、バランスシートを一新しました。その後、純負債レバレッジはEBITDAの2.5倍に増加し、主要格付け機関から格下げされました。それ以降、配当、買収、スペクトル購入がキャッシュフローや資産売却を相殺し、レバレッジは高水準を維持しています。

最近の最も重要なバランスシートの出来事は、2021年のCバンドスペクトルオークションです。ヴェライゾンはこのライセンスに500億ドル超を投じました。このスペクトルの展開コストと配当支払いがレバレッジ削減の妨げとなっています。2025年末時点で純負債は1390億ドルに達し、正規化EBITDAの約2.8倍のレバレッジとなっています。

管理陣のレバレッジ目標は、売掛金担保の負債を除外しています。同社は無担保レバレッジをEBITDAの2.00倍から2.25倍の範囲に維持したいと考えています。これに基づき、現在のレバレッジは2.2倍であり、1年前の2.3倍から低下しています。ただし、売掛金を担保とする負債の割合は着実に増加しています。2024年末時点で担保付き負債は約260億ドルで、総売掛金の約65％に上昇しています（2021年末の45％から増加）。2025年のデータはまだ入手できません。

ヴェライゾン・コミュニケーションズの財務の強さについて詳しく読む。

リスクと不確実性

私たちの中程度の不確実性評価は、ヴェライゾン投資家が経験すると考える変動性を反映しています。ヴェライゾンは主に規制と技術の不確実性、そして非合理的な競争の可能性に直面しています。無線とブロードバンドサービスは、雇用や教育の面で社会的包摂に必要とされることが多いです。もしヴェライゾンのサービスが不十分または高価とみなされ、特に競争が弱い場合、規制当局や政治家が介入する可能性があります。

規制当局は無線スペクトルのライセンスを管理しており、これが無線業界に影響を与える機会を生み出しています。新たなスペクトルの供給過多は価格を下げ、参入障壁を低減させる可能性があります。あるいは、私たちが推測するにCバンドのオークションのように、参入の脅威がヴェライゾンが支払わざるを得ない価格を押し上げることもあります。最近の立法は、米国政府機関ができるだけ早くスペクトルを解放するために協力するよう指示しています。

ヴェライゾンは最新のネットワーク技術の展開をリードしており、大規模な投資資源も持ち合わせているため、将来の予期せぬ変化からの保護になると考えています。それでも、無線技術は進化を続けており、スペクトルのより効率的な利用を可能にしています。技術の進歩により、長らく参入を望んでいた大手ケーブル会社を含む企業の参入障壁が低下する可能性もあります。

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VZの強気派の意見

• 過去15年間にわたり、ヴェライゾンのネットワークは業界最大の無線カバレッジを持ち、多くの顧客から高い評価を得ています。
• 米国内で最大の顧客基盤を持ち、最も効率的なキャリアであり、競合他社よりも収益性が高いです。光ファイバーの拡大と相まって、規模の経済も享受しています。
• ヴェライゾン株は素晴らしい配当利回りを提供します。配当はフリーキャッシュフローの60％未満を占めており、株主への収入維持に十分な余裕があります。

VZの弱気派の意見

• 競合他社は新しいスペクトルと技術を迅速に展開し、カバレッジと容量を拡大しています。ヴェライゾンのネットワークリーダーシップは過去のものとなり、最近の価格引き上げにより顧客からの評判も悪化しています。
• 固定回線事業は壊滅的で、ほとんど利益を生まず、収益減少を支える高コストのために数年にわたり高コストが続く見込みです。
• ヴェライゾンのバランスシートはかつての堅固さを失いつつあります。配当のために負債返済には時間がかかり、戦略的柔軟性や投資後の株主還元も制限されます。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。