債券市場だけがスターmerを信じている============================================== ハンス・ヴァン・リーウェン 2026年2月10日火曜日 午後3:30 GMT+9 6分読了 サー・キア・スターmerのリーダーシップに異議を唱えると、債券市場は否定的に反応する - ジェームズ・マニング/WPAプール 首相のキア・スターmerが、どのシニア労働党議員が支持し、反対しているかを記録し続ける中、彼は少なくとも一つの意外な情報源から慰めを得ることができる。 リーダーシップに関する憶測が燃え上がるたびに、英国の債券市場は恐怖に包まれる。 マンチェスター市長のアンディ・バーンハムが下院議員選挙に出馬しそうになったとき、国債の利回りは急上昇した。月曜日にダウニング街のスタッフの死者数が増えると、利回りも上昇した。 トレーダーたちは、スターmerに対するこれらの脅威に反応して国債を売却していた。これにより、国債の利回り—政府が借り手に支払う利息の割合—が上昇し、ひいては財務大臣の借入コストも増加する。 投資家は、サー・キアの退陣が政治的混乱や権力の空白、左派の財政無軌道を招くことを恐れている。あるいは、そのすべてかもしれない。そして、彼らの神経質な行動は、彼を敵から守る役割を果たしている。 「今のところキア・スターmerを救っている唯一のものは債券市場だ。市場はおそらく彼の最大の味方だ」と、ベテランのシティブローカーは言う。 それは強力な味方だ。 かつて米国大統領ビル・クリントンのトップ補佐だったジェームズ・カーウィルは、今や最も有名な債券 vigilantesの冷徹な支配を端的に表現した。 「輪廻転生（リインカーネーション）があるとしたら、私は大統領や法王、あるいは打率.400の野球選手に生まれ変わりたいと思った。でも今は、債券市場に生まれ変わりたい。誰も威圧できるからだ。」 その力はそれ以来、特に英国で増している。債務水準が膨れ上がり、債券価格のわずかな動きでも公共財政に深刻な影響を及ぼすからだ。 しかし、時には、ドイツの哲学者フリードリヒ・ニーチェにしばしば引用される言葉にあるように、「友情は目を閉じる」こともある。債券投資家はスターmerを支持しているが、市場は彼の失脚のリスクを過小評価しているようだ。 シティは神経質になっているが、ウェストミンスターよりもはるかに彼の失脚リスクに気づいていないようだ。 一般の予測市場Polymarketは、サー・キアが今年リーダーを続ける確率をわずか25％と見積もり、1週間前の50％から下落している。彼が今月末までに辞任する可能性は23％と見積もっている。 一方、債券の価格はわずかずつ動いている。 確かに、英国10年国債の利回りは、2008年の金融危機以来ほとんど見られなかった高水準で推移している。 これは、債券の利回りが単にイングランド銀行の基準金利とほぼ連動して動いている場合よりもはるかに高い。 しかし、債券市場は警戒しているが、まだ警報を鳴らしていない。 続きを読む トレーダーたちは、これらのリスクをギルト（国債）に織り込む動きは、ダウニング街の野党派が動くスピードや強さほどではない。 理論的には、政治リスクの増加に合わせてギルト市場は価格と利回りを調整すべきだ。 「しかし、それは起きない」と、元銀行エコノミストで現在はチャタムハウスのシンクタンクにいるデイビッド・ルービンは言う。「市場はリスクの増加を無視し続けるが、それを無視できなくなると、利回りは一直線に急上昇する。」 シティのベテランは、債券市場は今も「三つのC」の古典的サイクルを経ていると述べる：安心感（complacency）、懸念（concern）、そして降伏（capitulation）。 b' ' 投資家が安心している理由は簡単だ。労働党のリーダーを排除するのは手続き的にも政治的にも難しい。そして、この特定のリーダーは経済成長と財政規律について良いことを言ってきた。彼が生き残ると考えるのは安心だ。 しかし、ウェストミンスターの多くにとっては、首相がいつ辞めるかという問題であり、「もし」ではなく「いつ」なのだ。 第三のC**—**市場の降伏、すなわち**—**その時点で避けられないものへの屈服**—**は予測が難しい。 「政府は財政的に慎重で、債券市場も味方につけているが、突然そうでなくなることもある」と、キャピタル・エコノミクスのポール・デールズは言う。 「実際、多くの場合、それは経済的な引き金ではなく、政治的な引き金や雰囲気の変化だ。」 ルービンは、債券市場を驚かせてパニックに陥れるのは、驚かされたときに一斉に動くシカの群れのようだと比喩する。 「どの市場のトレーダーも、常に競合他社が何をしているかを気にしている。そして、群れは予測不可能な動きをするが、動き出すと多くの活動を生み出し、多くの人が群れについていきたくなる。」 あるシティのトレーダーはこう言う：「パニックになるなら、きちんとパニックしろ。みんながパニックしているときにパニックしろ。」 市場は、突然の驚きとその後の暴走の歴史がある。2016年のブレグジット投票後、激しい売りがポンドを30年ぶりの安値に押し下げた。 当時、政府の債務は比較的穏やかで、金利もほぼゼロだった。これにより、国債市場は国民投票よりもあまり動揺しなかった。 しかし、今は違うと、ケンブリッジ大学の経済学教授ジャグジット・チャダは警告する。 「ここには脆弱な経済がある。海外から純粋に借金をしなければならない国だ。そして、財政状況は本当にコントロールされていない」と彼は言う。 リズ・トラスは、借金を増やすつもりはなかったのに、彼女の計画が潜在的にインフレを引き起こし、資金不足だったため、債券利回りを急上昇させた。 サー・キアと彼の財務大臣レイチェル・リーブスは、2029年までに債務がGDP比で減少することを求める財政ルールで、市場の信頼と自信を取り戻そうと試みている。 しかし、信頼は儚いものだ。市場はサー・キアの首相在任を守るのに役立っているかもしれないが、チャダは彼の政権にはあまり好意的ではないと考えている。 彼は、リーブスの財政ルールは「任意のものであり、市場に安心感を与えるはずだ」と言うが、政府の帳簿にあるいわゆる財政余裕は、予算責任局が予測を変更すればいつでも変わる可能性がある。 市場のさらに深刻な懸念は、「どこに向かうのか、代替案は何か」という点だと彼は言う。 投資家は、スターmerに代わる者はより多く使い込み、公共財政の状況に無関心になるだろうと恐れている。あるいは、アンディ・バーンハムが有名に言ったように、「債券市場に借金していない」状態になることだ。 もしそうなれば、市場は激しく反応するだろう。 「現在の経済と財政の状況はすでに点火の準備ができている。少しのガソリンやマッチを投げ入せば、火がつく」とデールズは言う。 今のところ、サー・キアは債券市場の味方だ。だが、突然、彼の味方もいなくなる日が来る。そして、監視者の群れが動き出したとき、彼は容赦なく露呈されるだろう。
債券市場だけがまだスターmerを信じている
債券市場だけがスターmerを信じている
ハンス・ヴァン・リーウェン
2026年2月10日火曜日 午後3:30 GMT+9 6分読了
サー・キア・スターmerのリーダーシップに異議を唱えると、債券市場は否定的に反応する - ジェームズ・マニング/WPAプール
首相のキア・スターmerが、どのシニア労働党議員が支持し、反対しているかを記録し続ける中、彼は少なくとも一つの意外な情報源から慰めを得ることができる。
リーダーシップに関する憶測が燃え上がるたびに、英国の債券市場は恐怖に包まれる。
マンチェスター市長のアンディ・バーンハムが下院議員選挙に出馬しそうになったとき、国債の利回りは急上昇した。月曜日にダウニング街のスタッフの死者数が増えると、利回りも上昇した。
トレーダーたちは、スターmerに対するこれらの脅威に反応して国債を売却していた。これにより、国債の利回り—政府が借り手に支払う利息の割合—が上昇し、ひいては財務大臣の借入コストも増加する。
投資家は、サー・キアの退陣が政治的混乱や権力の空白、左派の財政無軌道を招くことを恐れている。あるいは、そのすべてかもしれない。そして、彼らの神経質な行動は、彼を敵から守る役割を果たしている。
「今のところキア・スターmerを救っている唯一のものは債券市場だ。市場はおそらく彼の最大の味方だ」と、ベテランのシティブローカーは言う。
それは強力な味方だ。
かつて米国大統領ビル・クリントンのトップ補佐だったジェームズ・カーウィルは、今や最も有名な債券 vigilantesの冷徹な支配を端的に表現した。
「輪廻転生（リインカーネーション）があるとしたら、私は大統領や法王、あるいは打率.400の野球選手に生まれ変わりたいと思った。でも今は、債券市場に生まれ変わりたい。誰も威圧できるからだ。」
その力はそれ以来、特に英国で増している。債務水準が膨れ上がり、債券価格のわずかな動きでも公共財政に深刻な影響を及ぼすからだ。
しかし、時には、ドイツの哲学者フリードリヒ・ニーチェにしばしば引用される言葉にあるように、「友情は目を閉じる」こともある。債券投資家はスターmerを支持しているが、市場は彼の失脚のリスクを過小評価しているようだ。
シティは神経質になっているが、ウェストミンスターよりもはるかに彼の失脚リスクに気づいていないようだ。
一般の予測市場Polymarketは、サー・キアが今年リーダーを続ける確率をわずか25％と見積もり、1週間前の50％から下落している。彼が今月末までに辞任する可能性は23％と見積もっている。
一方、債券の価格はわずかずつ動いている。
確かに、英国10年国債の利回りは、2008年の金融危機以来ほとんど見られなかった高水準で推移している。
これは、債券の利回りが単にイングランド銀行の基準金利とほぼ連動して動いている場合よりもはるかに高い。
しかし、債券市場は警戒しているが、まだ警報を鳴らしていない。
トレーダーたちは、これらのリスクをギルト（国債）に織り込む動きは、ダウニング街の野党派が動くスピードや強さほどではない。
理論的には、政治リスクの増加に合わせてギルト市場は価格と利回りを調整すべきだ。
「しかし、それは起きない」と、元銀行エコノミストで現在はチャタムハウスのシンクタンクにいるデイビッド・ルービンは言う。「市場はリスクの増加を無視し続けるが、それを無視できなくなると、利回りは一直線に急上昇する。」
シティのベテランは、債券市場は今も「三つのC」の古典的サイクルを経ていると述べる：安心感（complacency）、懸念（concern）、そして降伏（capitulation）。
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投資家が安心している理由は簡単だ。労働党のリーダーを排除するのは手続き的にも政治的にも難しい。そして、この特定のリーダーは経済成長と財政規律について良いことを言ってきた。彼が生き残ると考えるのは安心だ。
しかし、ウェストミンスターの多くにとっては、首相がいつ辞めるかという問題であり、「もし」ではなく「いつ」なのだ。
第三のC**—市場の降伏、すなわち—その時点で避けられないものへの屈服—**は予測が難しい。
「政府は財政的に慎重で、債券市場も味方につけているが、突然そうでなくなることもある」と、キャピタル・エコノミクスのポール・デールズは言う。
「実際、多くの場合、それは経済的な引き金ではなく、政治的な引き金や雰囲気の変化だ。」
ルービンは、債券市場を驚かせてパニックに陥れるのは、驚かされたときに一斉に動くシカの群れのようだと比喩する。
「どの市場のトレーダーも、常に競合他社が何をしているかを気にしている。そして、群れは予測不可能な動きをするが、動き出すと多くの活動を生み出し、多くの人が群れについていきたくなる。」
あるシティのトレーダーはこう言う：「パニックになるなら、きちんとパニックしろ。みんながパニックしているときにパニックしろ。」
市場は、突然の驚きとその後の暴走の歴史がある。2016年のブレグジット投票後、激しい売りがポンドを30年ぶりの安値に押し下げた。
当時、政府の債務は比較的穏やかで、金利もほぼゼロだった。これにより、国債市場は国民投票よりもあまり動揺しなかった。
しかし、今は違うと、ケンブリッジ大学の経済学教授ジャグジット・チャダは警告する。
「ここには脆弱な経済がある。海外から純粋に借金をしなければならない国だ。そして、財政状況は本当にコントロールされていない」と彼は言う。
リズ・トラスは、借金を増やすつもりはなかったのに、彼女の計画が潜在的にインフレを引き起こし、資金不足だったため、債券利回りを急上昇させた。
サー・キアと彼の財務大臣レイチェル・リーブスは、2029年までに債務がGDP比で減少することを求める財政ルールで、市場の信頼と自信を取り戻そうと試みている。
しかし、信頼は儚いものだ。市場はサー・キアの首相在任を守るのに役立っているかもしれないが、チャダは彼の政権にはあまり好意的ではないと考えている。
彼は、リーブスの財政ルールは「任意のものであり、市場に安心感を与えるはずだ」と言うが、政府の帳簿にあるいわゆる財政余裕は、予算責任局が予測を変更すればいつでも変わる可能性がある。
市場のさらに深刻な懸念は、「どこに向かうのか、代替案は何か」という点だと彼は言う。
投資家は、スターmerに代わる者はより多く使い込み、公共財政の状況に無関心になるだろうと恐れている。あるいは、アンディ・バーンハムが有名に言ったように、「債券市場に借金していない」状態になることだ。
もしそうなれば、市場は激しく反応するだろう。
「現在の経済と財政の状況はすでに点火の準備ができている。少しのガソリンやマッチを投げ入せば、火がつく」とデールズは言う。
今のところ、サー・キアは債券市場の味方だ。だが、突然、彼の味方もいなくなる日が来る。そして、監視者の群れが動き出したとき、彼は容赦なく露呈されるだろう。