議会もこの点でいくつかの措置を講じています。例えば、GENIUS法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）の成立や、銀行及びデジタル資産に関する立法の検討は、イノベーションが進む中で規制の明確さの重要性を示しています。私たちはこの新法の下で連邦準備制度の責任を果たすべく、積極的に取り組んでいます。
Michelle W. Bowman（2025年）、「意図しない政策の変化と予期せぬ結果」（PDF）、"Assessing the Effectiveness of Monetary Policy during and after the COVID-19 Pandemic"という研究会議での発表、チェコ国立銀行と国際中央銀行ジャーナル主催、プラハ、6月23日。本文に戻る
監督担当副委員長ボウマンによる経済と金融政策の見通しに関するスピーチ
おはようございます。本日お招きいただき、ありがとうございます。1 ボストンで開催されているニューイングランド経済フォーラムにて、皆さまとお会いできることを大変光栄に思います。私の経済と金融政策に関する見通しを共有させていただきたいと思います。また、マサチューセッツ銀行協会のCEOであるキャスリーン・マーフィーさんに、最初の経済フォーラムにご招待いただいたことに感謝いたします。
また、スーザン・コリンズさんからの温かいご紹介にも感謝申し上げます。彼女の見解を非常に重視しており、ボストン連邦準備銀行の総裁として、そして連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーとして、彼女と密接に協力できる機会をありがたく思います。
ギレットスタジアムにて、多くの銀行や企業のリーダーの皆さまがいらっしゃるのを見るのは良いことです。私の連邦準備制度での活動、そして以前のコミュニティバンカーとしてのキャリアにおいても、銀行家やビジネスリーダーと直接交流し、経済状況が地域社会にどのように影響しているかを理解することを優先してきました。こうした対話は、私の経済や金融政策に対する見解にとって重要な背景情報となります。
FOMCは2025年の最後の会合を約1か月前に終え、次回の会合は今月末に予定されています。今日は、最近の政策決定についての私の見解を共有し、過去1年間における経済の評価の変化を振り返り、現在の経済状況をレビューし、その後、経済と金融政策の見通しを概説したいと思います。
2026年に向かう中で、経済は引き続き成長を続けており、インフレも我々の目標に近づきつつあります。しかし、その裏側では労働市場がより脆弱になってきていることも事実です。今日の焦点は、その脆弱性がなぜより大きなリスクとなるのか、そしてそれが金融政策の道筋にどのように影響するのかです。
最近の金融政策決定のアップデート
昨年9月の会合では、委員会は徐々に政策の制約を緩和し、フェデラルファンド金利を中立水準に近づけるプロセスを再開しました。その会合と10月、12月の会合では、委員会はフェデラルファンド金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げ、範囲を3.5％から3.75％に設定しました。
これらの決定は、労働市場に対するより大きく持続的なダメージのリスクを事前に抑えることを意図しており、インフレは引き続き2％の目標に向かって持続的に下降している兆候を示していました。政策金利は、9月以降75ベーシスポイントの引き下げを反映しており、私の中立水準の推定値に近づいています。
私は、労働市場の状況の弱まりと、関税の影響を除いたインフレが間もなく2％の目標に近づくと予想したことから、これらの措置に賛成しました。今後は、経済活動、労働市場の状況、インフレの追加証拠を収集しながら、政策の適切な道筋とさらなる調整のタイミングを引き続き評価していくことが重要です。
過去1年間における私の経済見解の変化
現在の経済状況に移る前に、過去1年間に私の経済と金融政策に対する見解がどのように変化したかを少し説明したいと思います。この背景は特に、我々の二重の使命に関するリスクのバランスが変化している今、重要だと考えています。
2024年12月のFOMC会合では、2025年の見通しとして、実質GDPは中間2％台で推移し、コア個人消費支出（PCE）インフレは0.5ポイント未満の鈍化、失業率は緩やかに上昇し、長期的な水準に近づくと予測しました。また、2025年を通じてフェデラルファンド金利を3回の0.25ポイント引き下げる見込みも含まれていました。振り返ると、インフレを除いた場合の予想も含め、経済はほぼその通りに推移したように思われます。
昨年の大部分において、私は新たな政策の効果について判断を保留し、全体として楽観的な見方を維持してきました。特に、貿易や移民政策の変更が持続的なインフレ圧力や経済活動に大きな悪影響をもたらすとは考えていませんでした。規制や税制、ビジネスフレンドリーな政策など、他の政策展開による供給サイドのプラス効果の可能性も考慮していました。
貿易政策については、最初の関税提案は時間とともに縮小されると予想し、貿易相手国からの報復も少なく、輸入業者や消費者が調整し、インフレへのパススルーを抑えると考えていました。商品や供給者の代替も、関税の経済活動や価格への影響を緩和する重要な役割を果たしているように見えました。
移民については、新たな移民の流入が住宅需要を抑制し、住宅インフレの上昇圧力を緩和すると予想していました。人口の変動は供給と需要の両方に影響しますが、短期的な需要への影響は特にインフレの動態にとって重要だと考えました。低い移民によるGDP成長への影響も限定的と見ており、労働供給や雇用の伸びは抑制されるものの、新たな移民は平均的に低所得で生産性も低いためです。
インフレについては、年初は懸念していましたが、経済成長の鈍化や労働市場の脆弱さが明らかになるにつれ、見解を変えました。関税のインフレ効果は一過性と考えられるようになり、企業がコスト上昇を消費者に伝える能力が低下している証拠も増えたためです。これは需要の弱さと労働市場の冷え込みの兆候と一致していました。こうした動きにより、6月には雇用リスクに重きを置き、7月の会合では0.25ポイントの引き下げを支持し、リスクのバランスの変化を示しました。2
経済活動は、株価の上昇やAI（人工知能）関連の投資活動の増加によって支えられてきました。株式市場の評価は過熱しているように見えるかもしれませんが、AI関連企業の収益成長予想は高く、投資の多くは自己資金で賄われています。AI投資のリターンに関する失望的なニュースが株価の急落を招く可能性も懸念していますが、AI技術の採用拡大により生産性の向上が続いていることも事実です。
高い生産性の向上は、インフレ圧力の緩和に寄与し、昨年の金利引き下げを支持した理由の一つです。特に、労働市場が安定しているという明確な兆候は見られませんが。
現在の経済状況
現在の経済状況に目を向けると、米国経済は堅調に拡大を続けていますが、労働市場の脆弱さには引き続き懸念を抱いています。今後数か月で関税の効果が薄れるにつれ、インフレも2％に近づくと自信を持っています。
実質GDP成長は昨年2％超を記録したようです。成長はやや変動しましたが、移民の減少や政府のシャットダウンの影響を考慮しても、2024年とほぼ同じペースで推移しています。企業投資の堅調さ、データセンターやハイテクAI投資の増加が支えとなっています。これらのプロジェクトは金利に対して比較的鈍感であり、生産性を大きく向上させる可能性があります。
一方で、需要の他の分野は昨年弱まりました。消費支出や住宅投資は、実質可処分所得や住宅価格の伸び鈍化により減速しました。住宅活動や価格の低迷は、住宅需要の後退を反映している可能性があります。高い住宅ローン金利は、所得増加の期待が低下し、家賃に比べて高い住宅価格が持続的な抑制要因となっています。住宅の手頃さが非常に低いため、2023年以来、既存住宅の販売は低迷し続けており、金融危機後の2010年代初頭と比べても同水準です。ただし、最近の住宅価格と販売の堅調さは、ミドル・オブ・イヤー以降の金利低下による需要の緩和の兆しとして好材料です。
最新のデータによると、GDPは第3四半期に大きく増加し、消費支出の加速が見られましたが、第4四半期は政府のシャットダウンや小売売上の鈍化により伸びが鈍化したと考えられます。住宅投資は引き続き減少傾向にあります。住宅販売は金利低下により上昇していますが、住宅の改修や新築は依然として遅れています。
労働市場の状況
過去1年で、失業率の上昇と雇用の停滞により、労働市場は徐々に弱まってきました。12月の失業率は4.4％に上昇し、採用の減少を反映しています。多くの企業は雇用拡大よりも維持に重点を置いているようです。雇用の伸びは大きく鈍化し、特に非ビジネスサービス産業に偏っています。第4四半期の民間雇用増加は月平均約3万人と、失業率を抑えるには不十分な水準です。医療や社会福祉産業が雇用増の大部分を占めており、労働需要は昨年初めから徐々に軟化しています。賃金の伸びも2％のインフレに見合ったペースに鈍化しています。
労働市場は依然としてほぼ完全雇用に近い状態ですが、ますます脆弱になっており、今後数か月でさらに悪化する可能性があります。失業率の上昇は、景気循環の影響を受けやすい層に特に顕著です。経済的理由によるパートタイム労働者の割合も増加しており、複数の仕事を持つ労働者の割合も上昇しています。これは、多くの労働者が生活費をやりくりするのに苦労していることを示唆しています。
雇用増は、景気循環にあまり影響されにくいサービス産業に集中しています。過去6か月間の正の雇用増加産業の割合は、歴史的に低い水準で推移しています。最近では、求人の減少と採用率の低迷により、民間の雇用が減少に転じ始めている可能性もあります。長期失業者の割合は12月に26％に達し、2022年初頭以来の高水準です。これは、雇用の流動性が低く、採用も解雇も少ない労働市場の状態を反映しています。
これらの指標は、労働市場の脆弱さが増していることを示しており、需要が回復しなければ状況はさらに悪化するリスクがあります。採用率がすでに低いため、企業が活動の鈍化に対応して人員削減を始めれば、失業率は急速に上昇する可能性があります。
パンデミック時の労働者不足の記憶も新しい中、企業は今のところ人員を維持していますが、利益率を圧縮することも辞さない姿勢です。需要の全体的な改善がなければ、企業は労働者を解雇し始める必要が出てくるかもしれません。
インフレの動向
インフレについては、基調的な下落の進展が見られます。特に、まだ高止まりしているインフレは、私が予想する通り、関税の影響が薄れる今年中に解消される見込みです。これを考慮すると、コアPCEインフレは2％にかなり近づいているようです。
最新の消費者物価と生産者物価の報告によると、12か月のコアPCEインフレは12月に2.9％だったと推定されます。ただし、関税の影響を除けば、最近の数か月間のコアPCEインフレは2％近辺で推移しており、2024年末の3％から低下しています。インフレの基調的な進展は、労働市場の圧力緩和や住宅インフレの鈍化と一致しています。
コアPCEインフレの基調的な動きは、現状のデータよりも我々の2％目標にかなり近づいていると考えられます。コアサービスインフレはすでに目標にほぼ一致しており、唯一高止まりしているのはコア商品インフレですが、こちらも今後数か月で過去の価格上昇や一時的な関税調整の影響が薄れるにつれ、低下し始めると予想しています。
経済見通しとリスク
今後の見通しとして、私の基本的な予想は、経済活動は堅調に拡大を続け、労働市場は金融政策の緩和によりほぼ完全雇用に近い状態に安定することです。規制緩和や法人税の引き下げ、より良いビジネス環境は、供給を促進し、主に生産性の向上により、関税によるネガティブな影響を相殺するでしょう。関税の効果が薄れるにつれ、これらの供給サイドの政策とAI関連投資の強さが、生産性向上を促進し、インフレを抑制する方向に働き続けると考えています。
ただし、我々の使命に対するリスクは両側に存在し、その性質は非対称です。インフレ側の潜在的な上振れリスクには、サービス価格の再上昇、企業の価格設定行動の変化、貿易や地政学的な動きによる供給網の混乱などがあります。これには、ベネズエラや中東の最近の出来事に反応した石油価格の変動も含まれます。
これらのリスクは注意深く監視すべきですが、現時点では持続的に顕在化する可能性は低いと見ています。まず、貿易政策の交渉意欲があり、供給網もこれまで大きな影響を受けていません。次に、海外の供給者や輸入業者は新たな関税に適応しており、特に低所得層の消費者の価格感度が高いため、価格を引き上げることに消極的な企業も多いです。移民の減少も引き続き住宅需要を抑制し、インフレの抑制要因となるでしょう。
一方、雇用側のリスクは引き続き下振れの可能性があります。採用の鈍化とすでに低い採用率が続く中、需要のわずかな減少でも失業の増加につながる可能性があります。企業が採用抑制から人員削減にシフトし始めれば、労働市場の状況は急速に悪化する恐れがあります。
パンデミック時の労働者不足の記憶も新しい中、企業は今のところ人員を維持していますが、利益率を圧縮しながら、価格に対する消費者の感度が高まる中、価格引き上げに慎重になっています。需要の全体的な改善が見られなければ、企業は労働者を解雇し始める必要に迫られるかもしれません。
金融政策の今後の道筋
インフレが2％に向かって持続的に推移し、労働市場の脆弱さが見られる中、私の見解は、雇用のリスクに引き続き焦点を当て、積極的に労働市場の安定と支援を図るべきだというものです。昨年後半には、経済状況とリスクのバランスの変化を頻繁に指摘してきました。特に、雇用の伸びの鈍化や失業率の上昇といった労働市場の弱さの兆候も示されていました。しかし、失業率が上昇し、インフレが目標をやや上回る状態では、最大雇用と物価安定の両立は難しい状況です。これらの目標が対立している場合、我々の枠組みは、偏差の大きさだけでなく、その偏差が持続的になる可能性も考慮したバランスの取れたアプローチを求めています。3
金融政策の適切な道筋を考えるにあたり、私のアプローチは意図的に積極的かつ先を見据えたものです。金融政策の効果が経済に完全に反映されるには時間がかかります。最新のデータに過度に依存すると、経済状況の過去の評価に偏りがちです。そうしたアプローチは、景気の遅れを取り戻すリスクを高め、必要以上に急激で大きな政策調整を余儀なくされる可能性があります。
むしろ、我々は、多様な指標や企業・コミュニティとの継続的な対話を通じて得られる予測に基づき、経済の進展を捉えるべきです。こうしたアプローチは、経済の変化をより正確に反映しやすいと考えています。タイムリーかつ適切なペースで行動し、経済の予想される進展に基づいて調整を行うことは、雇用と物価の安定を支えつつ、不必要な変動リスクを抑えるのに役立ちます。
インフレ圧力は緩和しつつありますが（関税の一時的な影響を除く）、労働市場の状況がさらに悪化するリスクもあります。私の見解では、政策は適度に制約的な状態にあります。労働市場は安定しているように見えますが、実態はそうではない可能性もあります。明確かつ持続的な改善が見られない限り、我々は中立に近づけるために政策を調整する準備を続ける必要があります。また、労働市場の状況が変化したことを明示せずに一時停止を示唆することは避けるべきです。そうした態度は、最近の労働市場の動きや今後の見通しに対して無関心または反応が鈍いことを示すことになりかねません。
同時に、金融政策はあらかじめ決まったコースにあるわけではありません。FOMCの各会合では、私を含むメンバーは、最新のデータや経済見通しの変化、二重の使命に対するリスクのバランスを評価し続けます。私も引き続き、多様な関係者と会い、経済状況や適切な政策の姿勢についての見解を深めていきます。
監督・規制の優先事項
最後に、私の所見を締めくくる前に、連邦準備制度の監督・規制の優先事項についても触れたいと思います。これは、多くの皆さまにとって関心の高いテーマです。
金融政策がしばしば注目されますが、効果的な監督と規制は、安全で健全な銀行システムを維持し、経済成長を支え、地域社会に貢献するために不可欠です。
私が昨年6月に監督副委員長に任命されて以来、透明性や効率性、焦点を高めるための重要な進展を遂げてきました。私の目標は、監督と規制が適切に調整され、リスクに焦点を当て、法定の責任に基づいていることを確保することです。
議会もこの点でいくつかの措置を講じています。例えば、GENIUS法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）の成立や、銀行及びデジタル資産に関する立法の検討は、イノベーションが進む中で規制の明確さの重要性を示しています。私たちはこの新法の下で連邦準備制度の責任を果たすべく、積極的に取り組んでいます。
先週、私は監督・規制の現状と今後の計画についてのアジェンダを共有しました。4 それに基づき、昨年6月以降に実施した具体的な施策の一部をご紹介します。
これらの進展は一部に過ぎず、今後も合併・買収の審査や資本要件の適正性評価、支払い・小切手詐欺対策、検査官の訓練・育成などに引き続き取り組んでいきます。
締めくくり
経済は常に変化しており、政策もそれに合わせて進化させる必要があります。私の焦点は、早期に行動し、物価の安定と強い労働市場の両立を図ることにあります。改めて、本日この場で私の見解を共有する機会をいただき感謝申し上げます。皆さまとこのフォーラムに参加できたことを光栄に思います。
ここに示す見解は私個人のものであり、連邦準備制度理事会やFOMCの見解を必ずしも代表するものではありません。本文に戻る
Michelle W. Bowman（2025年）、「意図しない政策の変化と予期せぬ結果」（PDF）、"Assessing the Effectiveness of Monetary Policy during and after the COVID-19 Pandemic"という研究会議での発表、チェコ国立銀行と国際中央銀行ジャーナル主催、プラハ、6月23日。本文に戻る
FOMCの「長期的目標と金融政策戦略に関する改訂声明」は、理事会のウェブサイトで閲覧可能です。本文に戻る
Michelle W. Bowman（2026年）、「監督と規制の近代化：2025年と今後の道筋」（PDF）、カリフォルニア銀行協会の銀行総裁セミナー、ラグナビーチ、カリフォルニア、1月7日。本文に戻る