クック知事による経済見通しについての演説

フランシスコ、親切なご紹介をありがとうございます。また、マイアミ経済クラブの皆さまに本日お話しさせていただく機会をいただき、心より感謝申し上げます。1 南フロリダの活気に満ちた成長する経済を直接目の当たりにできるのは素晴らしいことです。マイアミ地域の失業率は全国平均を下回っており、フロリダの消費者は国内でも最も回復力のある層の一つです。皆さまと交流できるこの機会を大変嬉しく思います。

特に、今年最初の連邦公開市場委員会（FOMC）の会合直後に、私の経済見通しについて最新の情報をお伝えできることを喜ばしく思います。常に、議会から与えられた最大雇用と物価安定の二重の使命の達成に集中しています。本晩は、その両方についてお話し、経済の動向に対する私の見解を示します。その後、センチメントと活動指標の間に見られる明らかな乖離について考えを述べ、金融政策への影響について議論します。

経済見通し

概ね、米国経済は引き続き堅調であり、最近のデータは2025年後半の成長が以前の予測よりもさらに強いことを示しています。インフレは頑固に2％の目標を超えたまま停滞しているように見えますが、一方で労働市場は近月安定してきているようです。経済の全体的な状況は堅調ですが、センチメントや延滞債権、その他の指標には注意を払っており、低・中所得層の見通しが悪化している兆候も観察しています。

インフレ

まずインフレについてお話しします。昨年の政府閉鎖の影響で一部データの遅れはありますが、インフレの方向性はおおむね把握しています。最新の利用可能なデータによると、2022年12月までの12か月間の個人消費支出価格指数は2.9％上昇しており、依然として2％の目標を上回っています。食品とエネルギーを除くコアインフレ率は昨年末に3％と推定されており、これらの数値は2025年においてインフレの進展がほぼ停滞したことを示しています。長年にわたり、インフレを目標に戻すことの重要性について議論してきました。2 こうした横ばい状態は、過去数年間の大幅なデフレの後にはフラストレーションを感じさせるものです。

2025年にインフレが横ばいになった理由を理解するために、その構成要素を見ることは有益です。住宅サービスのデフレ傾向は継続しており、新規入居者の賃料の冷え込みが全体のシェルター価格に反映されていることが予想されます。非住宅サービスのインフレも緩やかになっており、労働市場の緩和と一致しています。一方、コア商品価格を見ると、インフレが顕著に上昇しています。これは主に、昨年の輸入品に対する関税の引き上げによるものです。

インフレ期待がアンカーされている場合、関税の引き上げは一時的な価格上昇にとどまると予想されます。したがって、関税の効果が後退すれば、最近のデフレ傾向が再び進む可能性が高まります。ただし、多くの不確実性も残っています。関税政策の今後の方向性は不明確であり、関税レベルが確定した後も、その価格上昇が完了し、インフレ期待に定着するまでにどれくらいかかるかについても不確定です。

短期的なインフレ期待の指標は昨春以降低下していますが、長期的なインフレ期待は安定しています。ただし、ここで時間を見ていると、インフレが目標を超え続ける期間が長くなるほど、高インフレが期待に定着する可能性が高まることに注意しています。

労働市場

労働市場については、昨年末までのデータから、2024年および2025年前半に緩やかになった後、安定してきていると考えています。12月の失業率は4.4％でした。景気循環の谷からは上昇していますが、後半はほぼ変わらず、比較的低い水準を維持しています。4.4％は、パンデミック前の50年間の平均失業率6.2％と比較しても低い水準です。

一方、解雇は依然として少なく、失業保険申請件数も数年間横ばいです。求職者に対する求人件数は1未満であり、これは堅調な労働市場と一致しますが、数年前の労働市場のタイトさと比べるとかなり緩和しています。

労働市場にはリスクも存在します。経済的理由によるパートタイム勤務者の割合は、2025年末にかけて増加し、過去数年にわたり徐々に上昇してきました。さらに、雇用創出も鈍化しています。11月と12月の非農業部門の雇用増加はそれぞれ50,000人にとどまり、10月の連邦政府の大規模な雇用減少の影響もあります。この低い雇用増加は、労働市場の弱さを示すものではなく、移民政策や人口動態の変化による労働供給の減少と関連している可能性が高いです。ただし、失業率が低いのは、労働需要が強いからではなく、むしろ労働供給の減少に伴うものと考えられます。

労働市場のリスクは依然として存在します。特に、経済的理由によるパートタイム勤務者の割合の増加や、雇用の伸びの鈍化は注意が必要です。全体として、労働市場はおおむねバランスが取れていると考えますが、変化には敏感に対応していく必要があります。

今後については、AI（人工知能）の普及が労働市場と経済に大きな影響を与えると見ています。3 AIは生産性を大きく向上させる可能性があり、これにより経済成長と実質賃金の上昇が期待されます。また、AIはアイデアの創出を加速させ、新たな商品や企業、雇用の創出につながる可能性もあります。ただし、雇用の喪失が先行し、経済の移行期に失業率が上昇し、多くの労働者とその家族に困難をもたらす懸念もあります。AI投資に伴うコストと利益の到来にタイムラグがあるため、動的な不整合の問題も懸念されます。

経済活動

全体として、経済は堅調です。2025年第3四半期のGDPは年率4.4％増加し、最新のデータです。これは、第一四半期の低迷の後、2四半期連続の堅調な成長を示しています。第3四半期の成長は、消費支出の堅調さと純輸出の増加によるもので、後者は変動の激しいカテゴリーです。第4四半期の成長は、連邦政府の閉鎖の影響によりやや抑制される見込みですが、これは今期中に解消される見込みです。2025年全体では、経済は2％強の成長だったと推定しており、今年も同様の成長率を維持すると見ています。

しかし、最近の堅調な成長は、多くの家庭、特に低・中所得層にとっては厳しい状況を隠している可能性があります。例えば、若者や黒人の失業率は、春以降上昇しています。これらの層の労働市場の悪化は、家計の財政状況やバランスシートの新たな緊張を反映しています。これらの家庭では、延滞債権の増加が顕著であり、支出も高所得層と比べて停滞している証拠も見られます。この乖離は、「二つの速度」や「K字型」経済と呼ばれ、裕福な層は好調だが、脆弱な家庭はそうでない状態を指します。

センチメントに関する見解

この二つの速度やK字型経済を念頭に置きながら、さまざまなセンチメント指標からシグナルを読み取ろうとしています。多くの指標で、消費者のセンチメントは堅調な経済を考えると低めに出ており、雇用の見通しに対する認識も悪化しています。私がビジネスや労働界のリーダー、さまざまなコミュニティや組織のメンバーと行う意見交換も、経済に対する不満や、特に脆弱な家庭の間での悪化を示唆しています。

一般的に、センチメントの弱さは景気後退や労働市場の悪化と関連付けられますが、今回は異なる見方も必要です。なぜこの乖離が生じているのかを理解し、いわゆる「ソフトな指標」に過度に重きを置きすぎないようにすることが重要です。私の見解では、家庭が低いセンチメントを報告する主な理由は4つあります。

第一に、家庭は最近の歴史と比べて状況が悪化しています。現在の経済は堅調ですが、過去1、2年は過熱していたため、その比較が自然です。

第二に、AIの導入により、労働市場に対する不確実性が高まっています。AIの恩恵を認識している米国人でも、労働市場の移行について懸念を抱き、今後数年で自分や家族のために仕事があるかどうかを心配しています。

第三に、数十年にわたる構造的変化が、今日の中産階級の家庭に課題をもたらしています。特に、住宅費は急激に上昇し、ほぼすべての地域で賃金上昇を大きく上回っています。さらに、教育費、医療費、高齢者ケア、保育費も賃金を超えて上昇し、家庭の負債も増加しています。世代間の移動性も低下しています。これらのトレンドの成長痛は、時間とともに線形に感じられるわけではなく、他のマクロ経済の動きと相互作用し、特に近年は痛みが増すことがあります。例えば、若年層が高齢の裕福なベビーブーマーと住宅や雇用を争う状況が、これらのトレンドをより顕著にしていると考えられます。

最後に、もう一つの理由は、過去5年間にわたる高インフレの経験です。これもまた、長期的なトレンドと相互作用し、住宅、保育、教育の実質価格の長年にわたる上昇に注目を促しています。

要約すると、低いセンチメントの理由は実在し、深刻な懸念材料です。しかし、私の見解では、それらは通常の需要側の金融政策で対処できる余裕の拡大を示すシグナルではありません。むしろ、インフレの痛みと関連する家庭の懸念については、私たちの役割として最善の策は、インフレを目標に戻し、維持することです。

金融政策

金融政策の適切なスタンスを考える際には、二重の使命の両方にリスクが存在します。インフレは依然として2％の目標を上回り続けており、関税効果がいつ後退するかについても不確実性が高いです。失業率は安定の兆しを見せていますが、労働市場のダイナミズムの欠如は下振れリスクに脆弱です。全体として、見通しに対する不確実性は高いままですが、昨年の3回の利下げにより労働市場は引き続き支えられていると考えています。

現時点では、リスクはインフレ上昇に傾いていると見ています。そのため、先週の会合でFOMCの政策金利を据え置く決定を支持しました。インフレの軌道について楽観的な見方もありますが、インフレが持続的に目標に戻るというより強い証拠を見ない限り、私の焦点はそこにあります。労働市場に予期せぬ変化がなければ、です。以前も述べましたが、繰り返しになりますが、FOMCのインフレ使命への堅固なコミットメントは不可欠です。4 ほぼ5年間にわたり目標超過のインフレが続いた後、信用を維持し、比較的近い将来にデフレ傾向に戻すことが重要です。最近の高インフレのピーク時には、私たちは目標に戻ると約束し、その約束がインフレ期待をアンカーし、2022年から2024年にかけての急激なデフレを可能にしました。信用を失えば、そのコストはすぐには感じられなくても、最も必要なときに痛感することになるでしょう。3年前のインフレ危機のような状況です。

結論

私の見解では、インフレはまもなく目標に向かって戻ると楽観しています。労働市場も安定しつつあり、持続可能な成長が見込まれます。ただし、慎重さも忘れずに、さまざまな情報を注意深く観察しながら、最適な政策を追求していきます。今後の政策決定は、入ってくるデータ、経済見通し、リスクのバランスに基づいて行われるでしょう。

改めて、マイアミ経済クラブの皆さまにこの機会をいただき感謝申し上げます。ご質問をお待ちしています。

1. ここに示す見解は私個人のものであり、必ずしも連邦公開市場委員会の意見を代表するものではありません。本文に戻る

2. Lisa D. Cook（2023年）、“Thoughts on Inflation in a Supply-Constrained Economy”、2023年連邦社会科学協会（ASSA）年次総会、ニューオーリンズ、ルイジアナ、2023年1月6日；およびLisa D. Cook（2024年）、“Moving Toward Better Balance and Implications for Monetary Policy”、ニューヨーク経済クラブ、ニューヨーク、2024年6月25日。本文に戻る

3. 例として、Lisa D. Cook（2025年）、“AI: A Fed Policymaker’s View”、2025年夏季経済研究所、ケンブリッジ、マサチューセッツ、2025年7月17日；Lisa D. Cook（2024年）、“Artificial Intelligence, Big Data, and the Path Ahead for Productivity”、“Technology-Enabled Disruption: Implications of AI, Big Data, and Remote Work”、連邦準備銀行アトランタ、ボストン、リッチモンド主催の会議、アトランタ、ジョージア、2024年10月1日；およびLisa D. Cook（2024年）、“What Will Artificial Intelligence Mean for America’s Workers?”、オハイオ州立大学、コロンバス、オハイオ、2024年9月26日。本文に戻る

4. Lisa D. Cook（2025年）、“The Economic Outlook and Monetary Policy”、ブルッキングス研究所、ワシントン、2024年11月3日。本文に戻る