Aave創始者：DeFiレンディング市場の秘密は何ですか？

作者：Stani.eth

翻訳：Ken, Chaincatcher

オンチェーンレンディングは2017年頃に始まり、当時は暗号資産に関連した周辺的な実験に過ぎなかった。現在では、その規模は1000億ドルを超える市場に成長し、その主な推進力は安定コインの貸付であり、主にイーサリアム、ビットコインおよびその派生品などの暗号ネイティブ担保資産を担保としている。借り手はロングポジションを通じて流動性を解放し、レバレッジサイクルを実行し、収益アービトラージを行う。重要なのは創造性ではなく検証である。過去数年の行動は、機関が関心を持つ前から、スマートコントラクトに基づく自動化されたレンディングには真の需要と真のプロダクト・マーケット・フィットがあったことを示している。

暗号市場は依然として変動性を持つ。最も活発な資産の上にレンディングシステムを構築することは、オンチェーンレンディングが即座にリスク管理、清算、資本効率の問題を解決しなければならないことを強いる。これらをポリシーや人為的裁量の背後に隠すことはできない。暗号ネイティブ担保資産がなければ、完全自動化されたオンチェーンレンディングの真の強さを見ることは不可能だ。重要なのは暗号通貨が資産クラスとしてどうかということではなく、分散型金融（DeFi）がもたらすコスト構造の変革である。

なぜオンチェーンレンディングはより安いのか

オンチェーンレンディングが安価である理由は、新技術だからではなく、多層の金融無駄を排除しているからだ。現在、借り手は約5%のコストで安定コインをオンチェーンで借りることができる一方、中央集権的な暗号レンディング機関は7%から12%の利息に加え、手数料、サービス料、その他の付加費用を徴収している。条件が借り手にとって有利な場合、中央集権的なレンディングを選ぶことは保守的というよりも、むしろ非合理的だ。

このコスト優位性は補助金から来るものではなく、オープンシステム内の資本集約から生じている。許可不要の市場は、資本とリスクの価格設定を集約する点でクローズドな市場よりも構造的に優れている。透明性、組み合わせ性、自動化が競争を促進し、資本の流動性はより速く、遊休流動性は罰せられ、非効率はリアルタイムで露呈される。イノベーションは即座に広まる。

EthenaのUSDeやPendleなどの新しい金融プリミティブが登場すると、それらはエコシステム全体の流動性を吸収し、既存の金融プリミティブ（例：Aave）の利用範囲を拡大し、販売チームや帳簿照合、バックオフィスを必要としない。コードが管理コストに取って代わる。これは単なる漸進的な改善ではなく、根本的に異なる運営モデルだ。すべてのコスト構造の優位性は資本配分者に伝わり、より重要なのは借り手に恩恵をもたらすことだ。

現代史におけるすべての大きな変革は同じパターンに従う。重資産システムが軽資産システムに変わる。固定コストが可変コストに変わる。労働力がソフトウェアに置き換わる。中央集権の規模の経済が局所的な再構築に取って代わる。過剰な生産能力が動的な稼働率に変わる。変革は当初、ひどく見えることもある。それは非コアユーザー（例：暗号通貨レンディングや主流のユースケースではない）にサービスを提供し、質の向上よりも先に価格競争を行い、規模拡大や既存企業の対応力不足の前に、真剣さを欠いているように見える。

オンチェーンレンディングはまさにこのモデルに適合する。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨保有者だった。ユーザーエクスペリエンスはひどく、ウォレットは馴染みがなく、安定コインは銀行口座に触れなかった。しかし、これらは重要ではない。コストが低く、実行が速く、アクセスはグローバルだからだ。その他すべてが改善されるにつれて、より簡単にアクセスできるようになる。

今後の展望

熊市の間、需要は減少し、利回りは圧縮され、より重要なダイナミクスが露呈する。オンチェーンレンディングの資本は常に競争状態にある。流動性は四半期ごとの委員会の決定や資産負債表の仮定に左右されず、透明な環境で絶えず再価格付けされる。これほど無慈悲な金融システムは稀だ。

オンチェーンレンディングは資本不足ではなく、担保資産の不足に直面している。現在の多くのオンチェーンレンディングは、同じ担保を循環させて同じ戦略に用いているに過ぎない。これは構造的な制約ではなく、一時的なものだ。

暗号通貨は引き続きネイティブ資産、生成的プリミティブ、オンチェーン経済活動を生み出し、レンディングの範囲を拡大していく。イーサリアムはプログラム可能な経済資源へと成熟しつつある。ビットコインは経済エネルギーの貯蔵としての役割を強化している。これらは最終的な状態ではない。

オンチェーンレンディングが数十億のユーザーに届くためには、抽象的な金融概念だけでなく、実体的な経済価値を吸収しなければならない。将来的には、自律的な暗号ネイティブ資産と、現実世界の権利や義務のトークン化された資産とを結びつけることになる。これは伝統的金融を模倣するためではなく、極めて低コストで運用するためだ。これが、分散型金融が旧金融のバックエンドを置き換える触媒となる。

借り入れの問題点

現在、借り入れが高価なのは資本不足のせいではない。資本は十分にある。質の高い資本の清算利率は5%から7%、リスク資本の清算利率は8%から12%だ。にもかかわらず、借り手は依然として高い利率を支払っている。なぜなら、資本を取り巻くすべてが非効率だからだ。

貸付の段階は、顧客獲得コストと遅れた信用モデルにより膨らんでいる。二段階の承認は、優良な借り手に過剰なコストを課し、劣悪な借り手には補助金を出し続けて違約まで放置する。サービス段階も依然として人手によるもので、規制も重く、遅い。各層のインセンティブはミスマッチしている。リスクの価格設定に関わる者は、実際にはリスクをほとんど負っていない。ブローカーは違約責任を負わず、ローンの発起人はリスクエクスポージャーを即座に売却する。結果に関わらず、誰もが報酬を得る。フィードバックメカニズムの欠陥こそが、貸付の真のコストだ。

借り入れが根本的に変革されていないのは、信頼がユーザーエクスペリエンスを凌駕し、規制がイノベーションを制限し、損失が爆発前に隠されているからだ。貸付システムが崩壊すると、その結果はしばしば壊滅的であり、これが保守的な姿勢を強めている。したがって、借り入れは依然として、デジタル資本市場に無理やり組み込まれた工業時代の製品のように見える。

コスト構造の打破

ローン発行、リスク評価、サービス、資本配分が完全にソフトウェアネイティブ化・オンチェーン化されない限り、借り手は高すぎる費用を払い続け、貸し手はこれらの費用を合理化し続ける。解決策は、規制の強化やマージナルなユーザーエクスペリエンスの改善ではなく、コスト構造の破壊だ。自動化によるプロセスの置き換え。透明性による裁量の排除。確実性による帳簿照合の代替。これこそが、分散型金融がレンディングに革命をもたらす方法だ。

オンチェーンレンディングがエンドツーエンドの運用コストで従来のレンディングを明らかに下回るようになれば、普及は問題ではなく、必然となる。Aaveはこの背景のもとで誕生し、新しい金融バックエンドの基盤資本層として、フィンテック企業から機関投資家、消費者まで、レンディングの全分野にサービスを提供している。

レンディングは、分散型金融のコスト構造により、最もエンパワーメント効果の高い金融商品となるだろう。流動性の高い資本が最も必要とされる用途に流入できるからだ。豊富な資本は、多くの機会を生み出すだろう。