離岸人民幣（CNH）と在岸人民幣（CNY）：国境を越えた決済における「自由」と「安定」

なぜ越境決済には2つの人民元システムが関わるのか？中国から海外へ送金するときや、香港から内地の株式市場に投資するとき、離岸人民元（CNH）と在岸人民元（CNY）の為替レートが異なることに気づくでしょう——時にはかなり差が出ることもあります。この一見複雑に見える仕組みの背後には、深い経済的な論理があります。

一つは厳格な市場規制、もう一つは自由浮動——為替レートはどれだけ違うのか？

在岸人民元（CNY）は「国内版」

中国本土で取引される人民元は、完全に中央銀行（中国人民銀行）が管理しています。中央銀行は毎日の為替レートの変動範囲を±2%に設定し、人民元に「保護柵」を設けています——国際市場の変動に関わらず、国内の為替レートの変動には上限があります。これにより、金融の安定性が高まり、企業や個人はリスクをより予測しやすくなります。欠点は柔軟性が制限されることで、もし中央銀行の設定と国際市場の動きが大きく乖離すると、アービトラージの機会が生まれやすくなる点です。

離岸人民元（CNH）は「国際版」

香港、ロンドン、シンガポールなどの海外市場で取引される人民元は、需給によって完全に決まります。中央銀行の介入や変動制限はなく、国際投資家は自由に売買できます。これにより、離岸人民元は外部の衝撃に対してより敏感に反応します——例えば米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを行えば、国際資本は迅速に人民元を売り、為替レートは急落します。しかし、この「自由さ」のおかげで、離岸人民元市場は流動性が高く、多国籍企業や投資ファンドにとって魅力的な取引場所となっています。

この二つの最大の違いは為替レートの変動性です。離岸人民元はより大きく変動しやすく、在岸人民元は管理されているため変動は抑えられています——これが、どの市場で外貨に換えるかによって利益を得られるか損失を被るかを左右します。

なぜ中央銀行は2つの市場を設けるのか？

歴史的背景：資本項目の未完全開放

中国の資本勘定は段階的に開放されつつありますが、完全にはなっていません。人民元の直接的な自由換金を許すと、国際的な資金の大量流入・流出が起き、国内金融の安定に影響を及ぼす恐れがあります。そこで中央銀行は「隔離」戦略を採用——在岸市場は国内経済を守り、離岸市場は国際取引を促進します。これは、プールを二つに分けて、室内用と屋外用のプールを作るようなものです。

役割分担は明確

在岸人民元（CNY）の役割は、国内の金融秩序を安定させ、給与支払い、企業取引、国内投資を正常に行うことです。中央銀行は「逆循環因子」などのツールを使って調整し、必要に応じて介入します。

一方、離岸人民元（CNH）の役割は人民元の国際化を推進することです。一帯一路の決済に人民元を使ったり、中国企業の対外融資、外国投資家による人民元資産の購入など、これらの国際取引はすべて離岸市場で行われます。離岸市場を通じて、人民元は徐々に世界に広がりつつも、国内金融秩序には影響を与えません。

一般の人は何を選ぶべきか？

為替換算の制限

居住者の場合、年間で最大5万ドル相当の人民元を換金でき、その用途を申告する必要があります。しかし、香港の銀行口座を持っていれば、離岸人民元口座を通じて自由に換金でき、年間制限はありません。頻繁に跨境取引を行う人には便利です。

投資商品の違い

在岸人民元を使えばA株や国内の理財商品、国債を買えます。離岸人民元を使えば香港株や「点心債」（香港発行の人民元債券）、人民元のデリバティブ取引に参加できます。選択肢は多いですが、リターンやリスクは大きく異なる可能性があります。

為替変動によるリスクとチャンス

輸入企業が離岸人民元で支払う場合、為替リスクはより大きくなります——人民元が下落すればコストが上昇します。ただし、アービトラージを狙う投資家はCNHとCNYの差を利用して利益を得ることも可能です。例えば、離岸人民元が下落したときに香港で安く人民元を買い、国内で高く売る（ただし規制の範囲内で行う必要があります）。

実際のシナリオ：輸出企業や投資家はどう選ぶ？

シナリオ1：上海の輸出企業の決定

上海の輸出企業が100万ドルの海外注文を受け取ったときの決済選択：

国内銀行で決済 → 在岸人民元（CNY）のレートで換金、仮に1ドル=7.2元 → 720万元獲得。手続きは簡単で公式の保証もあるが、為替レートは中央銀行の管理下にあり、最良のレートではない可能性も。

香港の離岸口座で決済 → CNHのレートで換金、仮に同時点で1ドル=7.25元 → 725万元獲得。5万元の差益！ただし、海外口座を持ち、決済手続きが複雑になり、為替レートの変動リスクも高まる。

シナリオ2：FRBの利上げ時の市場反応

2023年末、FRBが利上げサイクルを開始すると、国際投資家は新興国通貨を売り、ドルに資金を集中させる。

このとき：

離岸人民元（CNH）は急速に下落し、一週間で2%以上の下落もあり得る。市場の反応は迅速かつ激しい。

在岸人民元（CNY）は下落はするが、その幅は明らかに小さく、中央銀行が介入してレートを安定させるため、企業の予測も安定。

結果として、輸出企業は在岸市場の安定性に感謝し、積極的な投資家は離岸市場の下落を見て損切りを後悔する。

この「二市場」設計は世界的に珍しいわけではない

インドのルピー、ブラジルのレアル、マレーシアのリンギット、韓国ウォンなども在岸と離岸に分かれています。多くの新興国は「非決済遠期（NDF）」市場を利用して離岸取引を実現しています——これは、国際投資家が将来の為替レートを事前に予約し、実際の決済は行わない仕組みです。

この設計は、資本流動のコントロールや国内経済の保護を目的としていますが、その効果は国によって異なります——顕著な効果を示す国もあれば、限定的な国もあります。議論の焦点は、この規制が本当に経済を守るのか、それとも問題の先送りにすぎないのかという点です。

今後の展望：二つの市場はどう進化するか？

価格差は徐々に縮小

人民元の国際化が進み、資本項目の段階的解放が進むにつれ、在岸と離岸の人民元の為替差は縮小していきます。特にデジタル人民元の越境試験運用が始まれば、リアルタイムの換金はより安価で迅速になり、人工的な市場隔離も自然と弱まるでしょう。

変動性の新たなバランス

将来的には在岸人民元もこれまでほど厳格な規制を必要としなくなり、国際市場の影響をより受けるようになるでしょう。ただし、中央銀行の政策ツール（逆循環因子など）は引き続き重要な役割を果たし、手段もより洗練されていきます。離岸人民元は引き続き国際的な舞台となりますが、在岸市場との連動はより密接になる見込みです。

新たなリスクポイント

離岸人民元は依然として国際的な突発事象に対して敏感です。米中関係の変化、地政学的緊張、世界的な流動性危機など、いかなる大きな出来事も離岸人民元の急激な変動を引き起こし、間接的に国内の為替や跨境取引に影響を及ぼす可能性があります。

最後のアドバイス

離岸人民元は「国際版」人民元であり、自由度は高いが変動も大きい。リスク管理に熟練した多国籍企業や投資家に適しています。在岸人民元は「国内版」人民元で、変動は抑えられているが柔軟性は制限されており、一般投資家や国内取引に向いています。

この二つの市場は、人民元の国際化を推進し続けています——一つは安定と安全を重視し、もう一つは自由と効率を追求する。まるで車の二つの車輪のように、それぞれの役割を果たしながら、共に進むのです。離岸人民元と在岸人民元の違いを理解すれば、跨境決済や投資の際により賢明な選択ができるでしょう。