黄金一月の狂騒の後の冷静な考察。

上海証券取引所の金銀先物は史上最高の上昇を記録：金は+18.36%、白銀は+54.91%、すべての資産を凌駕した。しかし、1月31日に風向きが一変し、現物金は一日で8.95%急落、白銀は26.37%の半減となり、上昇も下落も記録的な動きとなった。
供給側の真実は深刻に過小評価されている。世界の金の供給の年平均成長率はわずか1%、2024年の総供給量は4957トンで、ほぼ横ばいに近い。鉱山金が75%を占めるが、品位の低下、環境規制の強化、資本不足により、過去3年間の増加率は1%未満にとどまる。リサイクル金は価格に敏感な供給だが、2025年の増加はすでに鈍化しており、保有者は高値での売却を控えていることから、機関投資家の予想は依然として堅調だ。
歴史的な法則は明白だ：供給が増加する局面では金価格は必ず下落する。1980年から2000年の技術的恩恵期には生産量が倍増し、20年にわたる弱気市場で金価格は73%下落した。2010年から2018年の資本的恩恵期には生産量が32%増加したが、金価格は高値から36%下落した。
しかし、2026年は異なる局面を迎える。鉱山金は高コスト・低弾性の段階に入り、供給の天井が見えてきている。リサイクル金の増加鈍化は、機関投資家が売り惜しみをしていることを反映している。ゴールドマン・サックスは$5,400を目標とし、UBSは$6,200、モルガン・スタンレーは$5,700の強気シナリオを示している——これは単なる扇動ではなく、供給と需要の再評価の結果だ。
供給は限定的でありながら、需要はまだ続いている。