米国の労働市場は2月に堅調に見え、労働省のデータによると雇用者数は151,000人増加しました。しかし、この数字の背後には経済の悪化を示す兆候があり、トップ戦略家から深刻な警告が出されています。アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックは、見出しの雇用数と市場の不安を引き起こす根底のファンダメンタルズとの間にある問題のある乖離を指摘しました。「今日の数字に反映されているソフトデータは、消費者信頼感と企業信頼感の両方において悪化しています」と、スロックは最近のCNBCインタビューで述べ、家庭や企業の両方が短期的な見通しに対してますます慎重になっている兆候を示しました。 *労働市場の動向を示すグラフ*貿易政策の不確実性、連邦支出圧力、インフレの逆風が重なり、月次の雇用統計だけでは捉えきれない不安定な環境を作り出しています。トーステン・スロックの評価は、多くのエコノミストの間で広く共有されており、複数の下振れリスクが同時に高まっている一方で、政策の変化が最終的に経済の景観をどのように変えるかについての見通しは限られています。## 経済指標は雇用数にもかかわらず悪化傾向を示す2月に追加された151,000の雇用は、エコノミストの予想である160,000をわずかに下回ったものの、実際の懸念は先行指標に集中しています。地域連邦準備銀行が追跡する資本支出計画は減少し始めており、企業の投資意欲が弱まっていることを示唆しています。この動きは、トーステン・スロックが示す、消費者と企業の両方が政策の不確実性を背景に成長見通しを再評価しているという懸念と一致しています。市場はすでにこれらの懸念を織り込んでいます。特にNVIDIAを中心としたマグニフィセント7のテクノロジー株は先週急落し、グロース志向の資産からの広範なローテーションを引き起こしました。VIXボラティリティ指数は20を超え、市場の警戒感の高まりと、防御的戦略への投資家の姿勢の変化を示す歴史的な指標となっています。 *VIX指数の推移と市場の警戒感*## 貿易政策の変化が市場の期待と企業投資を再形成トランプ政権の積極的な関税政策は、この経済的不確実性の主要な要因です。カナダ、メキシコ、中国からの米国輸入の44%に影響を与える関税は、すでに明確な混乱を引き起こしています。特に、公式の貿易データは、月次の貿易赤字が37億ドルと異常に悪化したことを示しており、これは過去50年間の月間変動の2倍以上の振れ幅です。1月の貿易赤字は1314億ドルに達し、過去最高を記録しました。これらの関税措置は、実体経済に具体的な反応を引き起こしています。企業は関税引き上げを見越して輸入を加速させており、工業用資材の輸入は34%増加しています。アトランタ連邦準備銀行は、第一四半期の成長予測を-1.5%に下方修正し、予想される財政の逆風の深刻さを反映しています。 *貿易赤字の推移と関税の影響*バークレイズの上級米国エコノミスト、ジョナサン・ミラーは、経済予測に浸透する広範な不確実性を伝えています。「これほど不確実で、毎時間ごとに新しい発表がある状況では、環境がどうなるのかははっきりしません。リセッションのリスクが高まっていることを否定し難いです」と述べています。彼の見解は、継続的な政策発表がビジネスの計画や消費者の意思決定において動く標的を作り出し、支出の先送りを促し、それが経済の牽引力を弱めるという根本的な課題を捉えています。## 連邦政府の人員削減が広範なセンチメントリスクをもたらす直接的な関税の影響を超え、提案されている連邦支出削減は、もう一つの不確実性の層をもたらしています。トーステン・スロックは、連邦政府が直接雇用しているのは約300万人で、契約社員を含めると約600万人、合計約900万人の連邦関連労働力があり、これは米国の総雇用の約5.6%に相当すると計算しています。 *連邦政府の雇用と支出削減の影響*即時の解雇の影響は限定的かもしれませんが、スロックはより広範な心理的側面を強調します。「この感情の拡散は、人々が引き下がり始め、『家庭部門であまりお金を使わない方がいいかもしれない』とか、『企業も採用を控えるかもしれない』と考えるようになることです。これは本当のリスクであり、状況が本当に加速し始める可能性があります。」このセンチメントの乗数効果—政府の労働力不安が消費者の後退や企業の採用控えを引き起こす—は、直接的な雇用喪失以上の主要な懸念を表しています。## インフレ圧力と市場のローテーションが警戒感の高まりを示す貿易政策の不確実性は、インフレの上振れリスクももたらします。ウェルズ・ファーゴの調査によると、関税発表に反応して短期的なインフレ期待が再調整されており、消費者は貿易政策に起因する価格圧力をますます意識しています。ニューヨーク連邦準備銀行は、1年前倒しのビジネスインフレ期待が2月に4.0%に上昇し（前年比1.0ポイント増）、製造業は3.5%（0.5ポイント増）と報告し、広範な期待の変化を示しています。この不確実性は、同時に企業の投資活動を抑制しています。チャールズ・シュワブの調査によると、今年の初めの数ヶ月間の合併・買収活動は、2008-09年の金融危機以来最も弱い水準にとどまっています。シュワブのチーフ投資戦略家、リズ・アン・ソンダースは、決算シーズンのコメントで、関税に関する言及が過去最高レベルに達したと指摘しています。「決算シーズンを通じて、関税についての言及が記録的に増え、2018年の貿易戦争時のピークよりも多かったです。」 *合併・買収活動の低迷と関税の影響*バイオテクノロジーの買収も特に停滞しており、小規模な企業は成長のために大手に依存しています。ナスダックのバイオテク指数は、最近の高値から9%以上下落し、M&Aの勢いが消えつつあります。この取引の鈍化は、企業リーダーシップの間に広がるためらいを反映しています。## 展望：明確な解決策のない不確実性の管理2月の雇用報告は、高まる経済懸念を和らげることはできませんでした。むしろ、伝統的な労働市場の堅調さと、先行指標としての信頼感や投資意欲との間に明確な乖離を浮き彫りにしています。トーステン・スロックのこれらの動態理解の枠組みは、政策の不確実性がどのようにして広範な経済縮小に伝播していくのかを一貫して説明しており、企業の慎重さや消費者のためらいが短期的な労働市場の安定にもかかわらず強まる理由を示しています。ウェルズ・ファーゴが市場参加者に示したように、関税に関する唯一の確実性は「不確実性そのもの」であり、政策の方向性が明らかになるまで、企業の支出や家庭の消費に対する期待は引き続き悪化し続け、各セクターで景気後退圧力を加速させる可能性があります。
アポロチーフのトルステン・スロクは、米国経済全体で強まる景気後退の兆候について警告を発している。彼は、さまざまな経済指標や市場の動きから、景気後退が近づいている可能性が高まっていると指摘している。特に、雇用状況の悪化や消費者信頼感の低下、金利の上昇などが懸念材料として挙げられる。彼の見解によると、これらの兆候は今後数ヶ月以内に経済の成長を鈍化させ、リセッションに突入するリスクを示しているという。
このような状況下で、政策立案者や投資家は慎重な判断を求められている。今後の動向に注視しながら、適切な対応策を講じる必要がある。
米国の労働市場は2月に堅調に見え、労働省のデータによると雇用者数は151,000人増加しました。しかし、この数字の背後には経済の悪化を示す兆候があり、トップ戦略家から深刻な警告が出されています。アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックは、見出しの雇用数と市場の不安を引き起こす根底のファンダメンタルズとの間にある問題のある乖離を指摘しました。「今日の数字に反映されているソフトデータは、消費者信頼感と企業信頼感の両方において悪化しています」と、スロックは最近のCNBCインタビューで述べ、家庭や企業の両方が短期的な見通しに対してますます慎重になっている兆候を示しました。
労働市場の動向を示すグラフ
貿易政策の不確実性、連邦支出圧力、インフレの逆風が重なり、月次の雇用統計だけでは捉えきれない不安定な環境を作り出しています。トーステン・スロックの評価は、多くのエコノミストの間で広く共有されており、複数の下振れリスクが同時に高まっている一方で、政策の変化が最終的に経済の景観をどのように変えるかについての見通しは限られています。
経済指標は雇用数にもかかわらず悪化傾向を示す
2月に追加された151,000の雇用は、エコノミストの予想である160,000をわずかに下回ったものの、実際の懸念は先行指標に集中しています。地域連邦準備銀行が追跡する資本支出計画は減少し始めており、企業の投資意欲が弱まっていることを示唆しています。この動きは、トーステン・スロックが示す、消費者と企業の両方が政策の不確実性を背景に成長見通しを再評価しているという懸念と一致しています。
市場はすでにこれらの懸念を織り込んでいます。特にNVIDIAを中心としたマグニフィセント7のテクノロジー株は先週急落し、グロース志向の資産からの広範なローテーションを引き起こしました。VIXボラティリティ指数は20を超え、市場の警戒感の高まりと、防御的戦略への投資家の姿勢の変化を示す歴史的な指標となっています。
VIX指数の推移と市場の警戒感
貿易政策の変化が市場の期待と企業投資を再形成
トランプ政権の積極的な関税政策は、この経済的不確実性の主要な要因です。カナダ、メキシコ、中国からの米国輸入の44%に影響を与える関税は、すでに明確な混乱を引き起こしています。特に、公式の貿易データは、月次の貿易赤字が37億ドルと異常に悪化したことを示しており、これは過去50年間の月間変動の2倍以上の振れ幅です。1月の貿易赤字は1314億ドルに達し、過去最高を記録しました。
これらの関税措置は、実体経済に具体的な反応を引き起こしています。企業は関税引き上げを見越して輸入を加速させており、工業用資材の輸入は34%増加しています。アトランタ連邦準備銀行は、第一四半期の成長予測を-1.5%に下方修正し、予想される財政の逆風の深刻さを反映しています。
貿易赤字の推移と関税の影響
バークレイズの上級米国エコノミスト、ジョナサン・ミラーは、経済予測に浸透する広範な不確実性を伝えています。「これほど不確実で、毎時間ごとに新しい発表がある状況では、環境がどうなるのかははっきりしません。リセッションのリスクが高まっていることを否定し難いです」と述べています。彼の見解は、継続的な政策発表がビジネスの計画や消費者の意思決定において動く標的を作り出し、支出の先送りを促し、それが経済の牽引力を弱めるという根本的な課題を捉えています。
連邦政府の人員削減が広範なセンチメントリスクをもたらす
直接的な関税の影響を超え、提案されている連邦支出削減は、もう一つの不確実性の層をもたらしています。トーステン・スロックは、連邦政府が直接雇用しているのは約300万人で、契約社員を含めると約600万人、合計約900万人の連邦関連労働力があり、これは米国の総雇用の約5.6%に相当すると計算しています。
連邦政府の雇用と支出削減の影響
即時の解雇の影響は限定的かもしれませんが、スロックはより広範な心理的側面を強調します。「この感情の拡散は、人々が引き下がり始め、『家庭部門であまりお金を使わない方がいいかもしれない』とか、『企業も採用を控えるかもしれない』と考えるようになることです。これは本当のリスクであり、状況が本当に加速し始める可能性があります。」このセンチメントの乗数効果—政府の労働力不安が消費者の後退や企業の採用控えを引き起こす—は、直接的な雇用喪失以上の主要な懸念を表しています。
インフレ圧力と市場のローテーションが警戒感の高まりを示す
貿易政策の不確実性は、インフレの上振れリスクももたらします。ウェルズ・ファーゴの調査によると、関税発表に反応して短期的なインフレ期待が再調整されており、消費者は貿易政策に起因する価格圧力をますます意識しています。ニューヨーク連邦準備銀行は、1年前倒しのビジネスインフレ期待が2月に4.0%に上昇し（前年比1.0ポイント増）、製造業は3.5%（0.5ポイント増）と報告し、広範な期待の変化を示しています。
この不確実性は、同時に企業の投資活動を抑制しています。チャールズ・シュワブの調査によると、今年の初めの数ヶ月間の合併・買収活動は、2008-09年の金融危機以来最も弱い水準にとどまっています。シュワブのチーフ投資戦略家、リズ・アン・ソンダースは、決算シーズンのコメントで、関税に関する言及が過去最高レベルに達したと指摘しています。「決算シーズンを通じて、関税についての言及が記録的に増え、2018年の貿易戦争時のピークよりも多かったです。」
合併・買収活動の低迷と関税の影響
バイオテクノロジーの買収も特に停滞しており、小規模な企業は成長のために大手に依存しています。ナスダックのバイオテク指数は、最近の高値から9%以上下落し、M&Aの勢いが消えつつあります。この取引の鈍化は、企業リーダーシップの間に広がるためらいを反映しています。
展望：明確な解決策のない不確実性の管理
2月の雇用報告は、高まる経済懸念を和らげることはできませんでした。むしろ、伝統的な労働市場の堅調さと、先行指標としての信頼感や投資意欲との間に明確な乖離を浮き彫りにしています。トーステン・スロックのこれらの動態理解の枠組みは、政策の不確実性がどのようにして広範な経済縮小に伝播していくのかを一貫して説明しており、企業の慎重さや消費者のためらいが短期的な労働市場の安定にもかかわらず強まる理由を示しています。
ウェルズ・ファーゴが市場参加者に示したように、関税に関する唯一の確実性は「不確実性そのもの」であり、政策の方向性が明らかになるまで、企業の支出や家庭の消費に対する期待は引き続き悪化し続け、各セクターで景気後退圧力を加速させる可能性があります。