研報直通車--2.5

一、市场概况[淘股吧]

2月5日、A株式市場は震荡下落し、三大指数は全体的に調整局面に入った。終値時点で、上海総合指数は0.64％下落し、4075ポイントで引けた。深セン成指は1.44％下落、創業板指数は1.55％下落。両市場の取引高は2.18兆元で、昨日より3000億超の縮小となった。終日で上昇した企業は1618社、下落した企業は3719社。

商品市場は依然として短期的な価格決定の重要な乱高下要因であり、本日の市場動向を見ると、市場の縮小調整の環境下で資金は段階的にボラティリティの低い防御的な側に偏り、リスク回避を図っている。外部商品価格の変動が明確に収束し、取引量も安定すれば、その後の市場は防御優位から段階的に構造的なローテーションと修復へと移行する可能性がある。

二、TとS光伏チェーンの考察：エネルギーは中国企業の名刺であり、海外展開こそ内巻き（過剰競争）打破の核心

TとSは完全に別のグループであるため、サプライヤー選定の思考も異なる。
1、T-地上部分について、最近の最大の変化はtopcon技術の認可である。
第一に、Tは財務報告期間中に資本支出が倍増したことを示し、新エネルギー分野の基礎的論理はIRA補助金だけでなく、「電力はデータセンターの核心」という信念に基づいており、すでに蓄電の大きな優位性を持ち、太陽光発電の短所を補い、エネルギーの制高点を占めることを目指している。
第二に、これを展開するには、迅速な生産能力（例：1年半で100GWの生産）を持つことが本質であり、電力不足のウィンドウも存在する。一方、中国企業の設備だけを調達しても、迅速に生産ラインを稼働させる要求には応えられない。
第三に、topconの世界最大の特許は依然としてJK（韓国から買い取り後、THやJAに再許諾）であり、今回のマスク・ザ・マスカレードの山西モデルルームもJKの生産ラインを使用している。今後の協力方法に期待が寄せられる。本質的には、「新たな需要と新市場＋特許許諾による反内巻きの実現」が目的であり、海外展開こそ最大の勝利である。
価格設定については、北米市場で1Wあたり35米ドルの販売価格を基準とし、1RMB/Wの純利益を想定、100GWの場合、利益空間は1000億円となる。技術許諾の具体的な割合については、今後の動向を見守る必要がある。
また、投資家の中には、THやJAもこのロジックを展開できるか、最終的に内巻きになるのかを気にする者もいる。Tがこの問題を考慮するかどうかは不明だが、いずれにせよA株投資家は常に思考が先行し、内巻きの状況を遥かに超えている。#株式に関しては、我々はこのセクターが再評価されると考えており、現時点で最も評価を受けているのはJKであり、最初に再評価された（市場がポイントを理解した最初のケース）と見ている。
第四に、このロジックは設備の損傷を伴うのか？そうではない。例えば、北米でのCとFの協力問題を考えると、現状では#設備の主導権はTにあり、Tだけがそれを握っている（Tの考慮点は特許、最先端の設備、総合的なソリューション能力であり、二級品の中古設備を買ってコスト削減を図る二次的な選択ではない）。材料体系の観点からは、JKを見ると、膜の多さではfst、銀ペーストの多さではdkが目立つ。

2、S-宇宙について、最近の最大の変化はSだけを見るのではなく、バタフライエフェクトに注目すること。
昨日、2つの設備企業について話したが、その中のある董事長の言葉は「マ主任の影響かどうかは不明だが、来週は米国の大手企業やリーダーを連続して迎える予定だ」。
我々はGoogleを代表例として、2025年11月に「捕日者計画」を開始し、Planet Labsと協力して、TPU自社開発のAI衛星を打ち上げ、拡張可能な分散型宇宙データセンターを構築する計画だ。今後も#我々はSが主導する新たな軍拡競争に注目し、設備のロジックもまだ完結していない。
最後に、強調したいのは、TとSの思考の違いはかなり大きいが、この事業を行う核心は一緒である――北米の電力不足に対し、チェーンの主導者が優良エネルギーの制高点を占めること。
したがって、我々は引き続き電力不足＋中国エネルギーの海外展開という大産業のロジックを支持し続ける。エネルギーの形態は多様であり、A株企業がエネルギー分野で先行して海外展開できない場合、それは時代からの再評価の機会と捉えている。

三、光ファイバーケーブルセクターは超大型サイクルを迎える
1、光ファイバーの価格は依然として急速に上昇しており、657 A2の価格は既に100元/芯キロ以上の見積もりが出ており、652Dの光ファイバーは60元/キロを超えている。価格は日々変動し、過去に例を見ない状況だ。
2、国内の四大メーカーの光ファイバー生産能力は既にフル稼働状態であり、極限状態では生産工程の圧縮により、既存の生産能力から最大で10-15%の増産が可能だ。
3、主要三社の国内キャリアの光ファイバー・ケーブルの占有率は、2025年には一般的に総売上の40%未満となり、ある企業では25%未満である。
これらの状況から以下の推測を行う：
1、キャリアの需要は実情を超える見込みであり、前回の6578万芯キロの一括調達価格は、多くが中小企業の低価格入札だったが、現在は大幅にコストを下回っており、大規模な契約違反が予想される。連通（中国の通信事業者）は再入札を余儀なくされる可能性が高い。米国のbeadプロジェクトも光ファイバー需要を引き続き促進する。
2、ドローンの需要は予想を大きく超えており、いくつかの企業には敏感でない。2025年の世界のドローン用光ファイバー需要は5000万芯キロ、2026年には8000万芯キロと予測されているが、実際の需要はさらに多い可能性がある。
3、AI需要は中国に大きく外溢（拡散）していないが、非常に速く、量も多いと予想される。コーニングや藤倉、プレスマンの棒ファイバーケーブルの生産能力は、2025年第2四半期に既に満杯となった後、中国からの購入が徐々に始まった。
4、このラウンドの光ファイバー価格の上昇は過去最高値を超え、かつ長期間続く見込みだ。
対象銘柄の選定について：
1、新たな大サイクルの始まりにあたり、トップ企業を選ぶ必要がある。長飛、亨通、中天など。
2、期待差があり、早期に生産再開できる、または低価格のコーニング棒を供給できる企業：特発信息と通鼎互聯。