#SEConTokenizedSecurities

SECの最近の声明によると、トークン化された証券とは、ブロックチェーン上に存在する暗号資産として存在する伝統的な金融商品(like stock)です。核心ルールは、ブロックチェーンの使用が証券法の適用方法を変えないというものです。以下はSECの主要なポイントとカテゴリーの詳細な内訳です。

📜 SECの中核的な規制立場

·テクノロジー・ニュートラルな規制:SECの主なメッセージは明確です。証券がブロックチェーン上に記録されるか従来型データベースに記録されていようと、そのフォーマットは連邦証券法の下での法的地位を変えません。
·登録免除なし:免除が適用されない限り、証券のすべてのオファーおよび売却はSECに登録されなければなりません。これはトークン化された証券でも従来型証券でも同様です。

🔍 2つの主要なトークン化セキュリティモデルの内訳

SECの声明は、明確な特徴を持つ2つの大きなカテゴリーを概説しています。以下は違いの概要です:

発行体スポンサード・トークン化証券

このモデルは、証券(or発行する企業が公式な所有権記録agent)ブロックチェーンを直接統合するものです。

·コアコンセプト:直接的でオンチェーンの所有権。暗号資産の移転は、発行者の公式記録上の証券の移転に直接つながります。
·投資家の権利とリスク:真の株式所有権を提供します。保有者は発行体の直接的な担保保有者であり、議決権や配当などの権利を有します。基礎となる事業に固有のリスク以外に、新たなリスクは最小限です。
·規制例:上場証券におけるギャラクシー株のスーパーステートトークン化は、このアプローチの一例です。

第三者スポンサード・トークン化証券

このモデルでは、発行元とは無関係の第三者が証券に紐づいたトークンを作成します。このカテゴリーには2つのサブタイプがあります:

セキュリティ・カストディアル・モデル(TokenizedセキュリティEntitlement)

·コアコンセプト:第三者が基礎となる証券を保有し、「証券権利」(a間接的な利益を表すトークンを発行します)。
·投資家の権利とリスク:権利はカストディアンを通じて得られます。保有者はカストディアンのカウンターパーティや破産リスクにさらされます。
·規制の例:SECがDepository Trust Company (DTC)のトークン化サービスに対して行ったノーアクションレターは、このモデルの代表例です。

シンセティックモデル

·コアコンセプト:第三者は、元の発行者に権利を付与することなく、参照資産の価値に対する合成的なエクスポージャーを提供するリンクノートまたは証券ベースのswap( )like独自の証券を発行します。
·投資家の権利とリスク:直接所有権はない(voting、dividends)。リスクプロファイルは複雑で、市場リスクと第三者発行者の信用リスクが組み合わさっています。証券ベースのスワップのような商品には、個人投資家への販売に制限があります。
·規制の背景:SECは、個人投資家に販売される多くの「トークン化された株式」が合成商品であり、間接的なリスクしか提供しないと特に警告しています。ロビンフッドのヨーロッパにおけるトークン化株式は、このタイプの例として挙げられています。

📊 現実世界の展開とより広範な影響

分類法を超えて、SECは具体的な措置を講じており、他の機関も市場の形成に積極的に取り組んでいます。

·最近の規制措置:2025年末、SECはDTCにノーアクション救済を与え、ラッセル1000指数、米国債、主要ETFなどの適格証券のトークン化サービスを開始できるようになりました。
·機関間移動:商品先物取引委員会(CDTC)(CFTC)も活発に活動しており、「暗号スプリント」を開始し、デリバティブ市場でのトークン化資産を担保として利用できるよう指針を提供しています。
·業界と投資家への注意:証券業界・金融市場協会(SIFMA)(ASAA)はイノベーションを支持する一方で、トークン化証券に対する広範な規制免除には強く反対しており、従来の市場と同様の投資家保護が必要だと主張しています。

💡 投資家と発行者の主な考慮事項

·投資家フォーカス:自分が持っているものを慎重に理解しましょう。質問:これは発行者スポンサーによる直接権利付与トークンですか?それともカストディアルリスクや合成リスクにさらされる第三者製品ですか?SECは特に合成製品が個人投資家向けに販売されることを懸念しています。
·発行者に焦点を当てる:トークン化はコンプライアンスを簡素化しません。証券登録、開示、譲渡代理人の規則を引き続き理解しなければなりません。上場証券の規制パートナー (like DTC)と協力することで、適合した進路が開ける可能性があります。
·将来の展望:規制はイノベーションを妨げるのではなく、明確さをもたらすことを目的としています。SECの分類法や最近のノーアクション通知は、発行体主導または規制されたカストディアルモデルを通じてトークン化を既存の規制枠組み内に導入することを好む傾向を示しています。