キャシー・ウッド、ARKインベストの創設者は、最新の見通しの中で説得力のある診断を提示しています：米国経済は解放を待つ圧縮されたバネのような状態にあります。住宅や製造業を中心に長年にわたる景気後退が続く中、政策改革、技術革新、デフレ圧力の融合が、歴史上最も強力な経済回復の一つを促進する可能性があります。1970年代のスタグフレーション時代との重要な違いは、今日のインフレリスクがコストプッシュではなく生産性の向上から生じている点であり、投資家のポートフォリオの組み方を根本的に変えています。## ねじれたバネ：不均衡な景気後退が反発の舞台を整える過去3年間、GDPの見出しは拡大を続けていますが、その裏側には著しく苦境に立たされた経済があります。2022年3月から2023年7月にかけて、FRBの積極的な引き締め策（金利を0.25%から5.5%に引き上げ）が、重要なセクターで選択的な景気後退を引き起こしました。住宅販売は2021年のピーク5.9百万戸から2023年末には3.5百万戸にまで急落し、人口が35%増加しているにもかかわらず、1980年代初頭の水準にまで落ち込みました。製造業は3年連続で縮小し、購買担当者指数（PMI）は一貫して50ポイントの拡大閾値を下回っています。非AIの資本支出も同様に厳しい状況を示しています。2022年中頃にピークを迎えた後、数か月間横ばいとなり、最近になってやっと以前の高水準に戻っています。この「天井」の性質が歴史的に重要です。1990年代のテックバブル後、20年以上にわたり資本支出は70億ドルの天井を何度も打ち破ることなく推移してきましたが、今やその制約が解かれつつあります。AI、ロボティクス、エネルギー貯蔵、ブロックチェーンプラットフォーム、多層オミクスシーケンシング技術が、実験室の潜在能力から大規模展開へと同時に移行しているためです。その結果は、複数の方向から圧縮されたバネのように見え、住宅はデフレ均衡に閉じ込められ、製造能力は遊休状態、低所得層の消費者信頼感は1980年代の景気後退時の最低水準にあり、すべてが急速な反転の準備が整っています。## 政策リセットが成長を解き放つ：規制緩和、減税、デフレのダイナミクスこの景気後退を逆転させるメカニカルな推進力は、財政、金融、規制の変化の組み合わせです。デイビッド・サックスなどの人物が新たに設置したAIと暗号通貨の監督役を担う役職を含む規制緩和は、産業全体のイノベーションを促進しています。消費者を対象とした税政策の変更には、チップ、残業、社会保障のクレジットが含まれ、2025年末の実質可処分所得の年率2%から2026年初には約8.3%に増加すると見込まれています。同時に、企業は減価償却の加速により恩恵を受けています。製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発投資は、今や1年目の減価償却100%の対象となり、法人税負担は約10%にまで引き下げられ、世界最低水準の一つとなっています。これは2025年1月1日からの遡及的な救済措置です。同時に、デフレ圧力は持続的な価格上昇の物語に逆行しています。2022年3月の1バレル124ドルのピークから、原油価格は53%下落し、前年比22%の低下となっています。新築住宅の建設費も2022年10月の高値から15%下落し、既存住宅の価格上昇も2021年6月の年率24%のピークから現在はわずか1.3%にまで縮小しています。主要な住宅建設業者であるレナール、KBホーム、DRホートンは、それぞれ前年比10%、7%、3%の価格引き下げを行い、これらの値下げは徐々に消費者物価指数（CPI）に反映されています。重要なのは、このデフレ圧力のダイナミクスは、1970年代のスタグフレーションとは根本的に異なる点です。景気後退の中でも生産性の伸びは堅調であり、2025年第3四半期には前年比1.9%の拡大を示しています。時給の伸びは3.2%であり、生産性の向上により単位労働コストのインフレは1.2%に抑えられています。これは、当時のコストプッシュインフレの兆候は全く見られず、詳細な分析では、異なる測定方法を用いた場合のインフレ率は1.7%にとどまっています。## 生産性のパラドックス：5-6%の成長が世界経済を再形成もし技術革新の仮説が正しければ、非農業部門の生産性は今後数年で4-6%に加速し、単位労働コストをさらに押し下げ、富の創出を促進します。AIの能力、ロボティクスの展開、エネルギー貯蔵のスケーリング、ブロックチェーンインフラの成熟、多層オミクスシーケンシングの融合は、1880-1930年の内燃機関、電化、通信ブーム以来、最も強力な技術の波の一つかもしれません。この生産性の拡大は、地政学的にも重要な意味を持ちます。投資集約型モデルからのシフトを目指す中国の経済計画者は、資本支出がGDPの約40%を占めるのに対し、米国は20%であることを踏まえ、生産性向上を活用して労働者の報酬や利益率を高め、「内向き」の動きを抑制し、消費主導の成長を促進しようとしています。一方、米国企業は、投資の拡大と価格引き下げを同時に進めることで競争力を高めており、技術コストの優位性も後押ししています。中期的なトレードオフは労働市場の緊張です。生産性を軸とした自動化は、最初は失業率を4.4%から5.0%以上に押し上げる可能性があり、FRBは引き続き緩和的な政策を維持し、金利を引き下げ続ける必要があります。このハト派の背景と財政刺激策、規制緩和は、2026年後半までに実質GDPの成長を大きく加速させるはずです。重要なのは、エネルギーや住宅価格の低下だけでなく、これらの技術的な力が生産性向上を促進しているため、インフレも引き続き鈍化することです。AIのトレーニングコストは年率約75%低下し、推論コストは年間最大99%のペースで低下しています。これらは、技術的デフレの前例のない速度です。その結果、名目GDPの拡大は、5-7%の生産性向上、約1%の労働力増加、-2%から+1%のインフレ率によって、6-8%の成長を維持する見込みです。## 資産クラスの乖離：ビットコインの希少性と金の供給柔軟性2025年に金は65%上昇し、一方でビットコインは6%下落しました—この乖離は、これらの資産が経済指標にどのように反応するかの重要な違いを示しています。2022年10月の株式市場の底値以降、金価格は$1,600から$4,300へと166%急騰しています。従来の見方では、この上昇はインフレヘッジの懸念に起因するとされますが、より詳細な解釈は、MSCIワールド株価指数の93%の上昇に示されるように、世界の富の創出が、世界の金供給の年率1.8%の成長を上回っていることを認識しています。金の新たな需要は、その供給拡大を上回っています。対照的に、ビットコインは供給が年率1.3%に過ぎないにもかかわらず、同期間で360%の急騰を見せています。この根本的な乖離は、市場参加者が希少性のシグナルにどう反応するかの違いを反映しています。金鉱山は価格上昇に応じて生産を加速できますが、ビットコインはそうできません。ビットコインの供給増加は、今後2年間で約0.82%の数学的制約に直面し、その後さらに減速して0.41%に近づきます。この数学的非弾性性は、ポートフォリオの特性に独特の影響を与えます。金の時価総額とM2マネーサプライの比率で測定した評価額は、125年の歴史の中で一度だけ超えられたことがあります。それは1930年代の大恐慌時です。最近では、インフレと金利がともにダブルダイムに達した1980年のピークを超えました。歴史的に、こうした極端なピークは、長期的な強気市場の前兆となることが多く、1934年と1980年のピーク後、ダウ平均はそれぞれ670%と1,015%拡大し、小型株は年間平均12-13%のリターンをもたらしました。もう一つ重要な観点は、相関分析から浮かび上がります。2020年以降、ビットコインは金や他の伝統的資産クラスとの相関性が株式と債券の関係よりも著しく低いことが示されています。この特性は、ビットコインをリスク単位あたりのリターンを向上させるための強力な分散手段として位置付けることができることを意味します。## ドルのダイナミクス：成長促進政策が下落の物語を凌駕最近の議論ではドルの弱さが強調されています。2025年前半には11%下落し（1973年以来最大の下落）、年間では9%の下落となり、これは2017年以来最悪の年次パフォーマンスです。しかし、この物語は重要な変数を見落としています。もし財政政策、金融緩和、規制緩和、米国主導の技術革新が期待通りの投資収益率改善をもたらせば、ドルの強さは再び回復するはずです。現在の政策環境は、1980年代のレーガノミクス初期を彷彿とさせます。実際、ドルはほぼ倍増し、米国の実質リターンが世界の選択肢に比べて高かったことが背景です。成長促進策と技術リーダーシップは、同様のドル高の軌道を支えると考えられます。## 99%のコスト低下：2026年がAIの転換点となる理由AIの波は、資本支出を1990年代のテックブーム以来の水準に押し上げています。データセンターの投資（コンピューティング、ネットワーク、ストレージ）は2025年に47%増の約5000億ドルとなり、2026年には6000億ドルに拡大する見込みで、ChatGPT登場前の年間150-2000億ドルの伝統的なトレンドを大きく超えています。この資本集約性は、投資の収益源についての疑問を生じさせます。半導体や大規模クラウドインフラ企業だけでなく、未上場のAIネイティブ企業も価値の流れを独占しています。AI企業は、歴史上最も急成長しているビジネスの一つです。消費者の採用率は、1990年代のインターネット革命時の倍以上に達しており、OpenAIやAnthropicは、それぞれ年間収益の推定値を200億ドルと9億ドルと報告しており、前年の16億ドルや1億ドルから12.5倍、90倍に拡大しています。2026年の最大の課題は、OpenAIアプリケーションCEOのフィジ・シモが述べるように、高度なAI能力を個人や企業向けの直感的で高度に統合された製品に変換することです。初期の例としては、個人の医療データを活用したChatGPT Healthという健康管理アプリがあります。企業側では、官僚的な惰性やレガシーデータの制約により価値実現が遅れています。企業は、独自のデータセットで訓練されたカスタムモデルを迅速に開発する必要があり、そうしなければ、より積極的な競合に追い越されるリスクがあります。AI駆動のアプリケーションは、優れた顧客サービス、加速した製品サイクル、最小限のリソースで大きな成果を上げるスタートアップの台頭を可能にします。## バリュエーションの現実：収益成長がバリューマルチを上回るブームのサイクル現在の株式市場の評価は歴史的に高い水準にあり、投資家には慎重さも求められます。ただし、過去の例からは、最も強力なブルマーケットの多くは、マルチプルの圧縮サイクルと重なることが示されています。1993年10月から1997年11月まで、S&P500は年率21%のリターンをもたらしながら、PERは36から10に縮小しました。2002年7月から2007年10月まで、14%の年率リターンとともにPERは21から17に圧縮されました。生産性の向上とインフレ鈍化による実質GDP拡大の予測を考慮すると、このダイナミクスは再び起こる可能性が高く、さらに強まる可能性もあります。1990年代のテクノロジーバブルや2000年代の信用過剰と異なるのは、基本的な収益支援が存在する点です。生産性の拡大による利益率の向上と、拡大した市場規模からのボリューム増加が、正当な評価基盤を形成します。リターンをもたらすのは、マルチプルの拡大ではなく、収益成長がPERの変動を上回ることです。たとえ評価が20倍の歴史的平均に圧縮されたとしても。キャシー・ウッドの包括的な分析枠組みから見ると、2026年の投資環境は、コストプッシュインフレのダイナミクスが根本的に生産性主導のデフレ圧力に変化したことを示唆しています。この環境は、政策改革、技術の加速、資産の多様化といった要素と相まって、複数の投資期間にわたる持続的な投資機会を生み出す条件となっています。
2026年経済の転換点：コストプッシュインフレのダイナミクスが根本的に変化した理由
キャシー・ウッド、ARKインベストの創設者は、最新の見通しの中で説得力のある診断を提示しています：米国経済は解放を待つ圧縮されたバネのような状態にあります。住宅や製造業を中心に長年にわたる景気後退が続く中、政策改革、技術革新、デフレ圧力の融合が、歴史上最も強力な経済回復の一つを促進する可能性があります。1970年代のスタグフレーション時代との重要な違いは、今日のインフレリスクがコストプッシュではなく生産性の向上から生じている点であり、投資家のポートフォリオの組み方を根本的に変えています。
ねじれたバネ：不均衡な景気後退が反発の舞台を整える
過去3年間、GDPの見出しは拡大を続けていますが、その裏側には著しく苦境に立たされた経済があります。2022年3月から2023年7月にかけて、FRBの積極的な引き締め策（金利を0.25%から5.5%に引き上げ）が、重要なセクターで選択的な景気後退を引き起こしました。住宅販売は2021年のピーク5.9百万戸から2023年末には3.5百万戸にまで急落し、人口が35%増加しているにもかかわらず、1980年代初頭の水準にまで落ち込みました。製造業は3年連続で縮小し、購買担当者指数（PMI）は一貫して50ポイントの拡大閾値を下回っています。
非AIの資本支出も同様に厳しい状況を示しています。2022年中頃にピークを迎えた後、数か月間横ばいとなり、最近になってやっと以前の高水準に戻っています。この「天井」の性質が歴史的に重要です。1990年代のテックバブル後、20年以上にわたり資本支出は70億ドルの天井を何度も打ち破ることなく推移してきましたが、今やその制約が解かれつつあります。AI、ロボティクス、エネルギー貯蔵、ブロックチェーンプラットフォーム、多層オミクスシーケンシング技術が、実験室の潜在能力から大規模展開へと同時に移行しているためです。その結果は、複数の方向から圧縮されたバネのように見え、住宅はデフレ均衡に閉じ込められ、製造能力は遊休状態、低所得層の消費者信頼感は1980年代の景気後退時の最低水準にあり、すべてが急速な反転の準備が整っています。
政策リセットが成長を解き放つ：規制緩和、減税、デフレのダイナミクス
この景気後退を逆転させるメカニカルな推進力は、財政、金融、規制の変化の組み合わせです。デイビッド・サックスなどの人物が新たに設置したAIと暗号通貨の監督役を担う役職を含む規制緩和は、産業全体のイノベーションを促進しています。消費者を対象とした税政策の変更には、チップ、残業、社会保障のクレジットが含まれ、2025年末の実質可処分所得の年率2%から2026年初には約8.3%に増加すると見込まれています。同時に、企業は減価償却の加速により恩恵を受けています。製造施設、設備、ソフトウェア、国内研究開発投資は、今や1年目の減価償却100%の対象となり、法人税負担は約10%にまで引き下げられ、世界最低水準の一つとなっています。これは2025年1月1日からの遡及的な救済措置です。
同時に、デフレ圧力は持続的な価格上昇の物語に逆行しています。2022年3月の1バレル124ドルのピークから、原油価格は53%下落し、前年比22%の低下となっています。新築住宅の建設費も2022年10月の高値から15%下落し、既存住宅の価格上昇も2021年6月の年率24%のピークから現在はわずか1.3%にまで縮小しています。主要な住宅建設業者であるレナール、KBホーム、DRホートンは、それぞれ前年比10%、7%、3%の価格引き下げを行い、これらの値下げは徐々に消費者物価指数（CPI）に反映されています。重要なのは、このデフレ圧力のダイナミクスは、1970年代のスタグフレーションとは根本的に異なる点です。景気後退の中でも生産性の伸びは堅調であり、2025年第3四半期には前年比1.9%の拡大を示しています。時給の伸びは3.2%であり、生産性の向上により単位労働コストのインフレは1.2%に抑えられています。これは、当時のコストプッシュインフレの兆候は全く見られず、詳細な分析では、異なる測定方法を用いた場合のインフレ率は1.7%にとどまっています。
生産性のパラドックス：5-6%の成長が世界経済を再形成
もし技術革新の仮説が正しければ、非農業部門の生産性は今後数年で4-6%に加速し、単位労働コストをさらに押し下げ、富の創出を促進します。AIの能力、ロボティクスの展開、エネルギー貯蔵のスケーリング、ブロックチェーンインフラの成熟、多層オミクスシーケンシングの融合は、1880-1930年の内燃機関、電化、通信ブーム以来、最も強力な技術の波の一つかもしれません。
この生産性の拡大は、地政学的にも重要な意味を持ちます。投資集約型モデルからのシフトを目指す中国の経済計画者は、資本支出がGDPの約40%を占めるのに対し、米国は20%であることを踏まえ、生産性向上を活用して労働者の報酬や利益率を高め、「内向き」の動きを抑制し、消費主導の成長を促進しようとしています。一方、米国企業は、投資の拡大と価格引き下げを同時に進めることで競争力を高めており、技術コストの優位性も後押ししています。
中期的なトレードオフは労働市場の緊張です。生産性を軸とした自動化は、最初は失業率を4.4%から5.0%以上に押し上げる可能性があり、FRBは引き続き緩和的な政策を維持し、金利を引き下げ続ける必要があります。このハト派の背景と財政刺激策、規制緩和は、2026年後半までに実質GDPの成長を大きく加速させるはずです。重要なのは、エネルギーや住宅価格の低下だけでなく、これらの技術的な力が生産性向上を促進しているため、インフレも引き続き鈍化することです。AIのトレーニングコストは年率約75%低下し、推論コストは年間最大99%のペースで低下しています。これらは、技術的デフレの前例のない速度です。その結果、名目GDPの拡大は、5-7%の生産性向上、約1%の労働力増加、-2%から+1%のインフレ率によって、6-8%の成長を維持する見込みです。
資産クラスの乖離：ビットコインの希少性と金の供給柔軟性
2025年に金は65%上昇し、一方でビットコインは6%下落しました—この乖離は、これらの資産が経済指標にどのように反応するかの重要な違いを示しています。2022年10月の株式市場の底値以降、金価格は$1,600から$4,300へと166%急騰しています。従来の見方では、この上昇はインフレヘッジの懸念に起因するとされますが、より詳細な解釈は、MSCIワールド株価指数の93%の上昇に示されるように、世界の富の創出が、世界の金供給の年率1.8%の成長を上回っていることを認識しています。金の新たな需要は、その供給拡大を上回っています。
対照的に、ビットコインは供給が年率1.3%に過ぎないにもかかわらず、同期間で360%の急騰を見せています。この根本的な乖離は、市場参加者が希少性のシグナルにどう反応するかの違いを反映しています。金鉱山は価格上昇に応じて生産を加速できますが、ビットコインはそうできません。ビットコインの供給増加は、今後2年間で約0.82%の数学的制約に直面し、その後さらに減速して0.41%に近づきます。この数学的非弾性性は、ポートフォリオの特性に独特の影響を与えます。
金の時価総額とM2マネーサプライの比率で測定した評価額は、125年の歴史の中で一度だけ超えられたことがあります。それは1930年代の大恐慌時です。最近では、インフレと金利がともにダブルダイムに達した1980年のピークを超えました。歴史的に、こうした極端なピークは、長期的な強気市場の前兆となることが多く、1934年と1980年のピーク後、ダウ平均はそれぞれ670%と1,015%拡大し、小型株は年間平均12-13%のリターンをもたらしました。
もう一つ重要な観点は、相関分析から浮かび上がります。2020年以降、ビットコインは金や他の伝統的資産クラスとの相関性が株式と債券の関係よりも著しく低いことが示されています。この特性は、ビットコインをリスク単位あたりのリターンを向上させるための強力な分散手段として位置付けることができることを意味します。
ドルのダイナミクス：成長促進政策が下落の物語を凌駕
最近の議論ではドルの弱さが強調されています。2025年前半には11%下落し（1973年以来最大の下落）、年間では9%の下落となり、これは2017年以来最悪の年次パフォーマンスです。しかし、この物語は重要な変数を見落としています。もし財政政策、金融緩和、規制緩和、米国主導の技術革新が期待通りの投資収益率改善をもたらせば、ドルの強さは再び回復するはずです。
現在の政策環境は、1980年代のレーガノミクス初期を彷彿とさせます。実際、ドルはほぼ倍増し、米国の実質リターンが世界の選択肢に比べて高かったことが背景です。成長促進策と技術リーダーシップは、同様のドル高の軌道を支えると考えられます。
99%のコスト低下：2026年がAIの転換点となる理由
AIの波は、資本支出を1990年代のテックブーム以来の水準に押し上げています。データセンターの投資（コンピューティング、ネットワーク、ストレージ）は2025年に47%増の約5000億ドルとなり、2026年には6000億ドルに拡大する見込みで、ChatGPT登場前の年間150-2000億ドルの伝統的なトレンドを大きく超えています。
この資本集約性は、投資の収益源についての疑問を生じさせます。半導体や大規模クラウドインフラ企業だけでなく、未上場のAIネイティブ企業も価値の流れを独占しています。AI企業は、歴史上最も急成長しているビジネスの一つです。消費者の採用率は、1990年代のインターネット革命時の倍以上に達しており、OpenAIやAnthropicは、それぞれ年間収益の推定値を200億ドルと9億ドルと報告しており、前年の16億ドルや1億ドルから12.5倍、90倍に拡大しています。
2026年の最大の課題は、OpenAIアプリケーションCEOのフィジ・シモが述べるように、高度なAI能力を個人や企業向けの直感的で高度に統合された製品に変換することです。初期の例としては、個人の医療データを活用したChatGPT Healthという健康管理アプリがあります。企業側では、官僚的な惰性やレガシーデータの制約により価値実現が遅れています。企業は、独自のデータセットで訓練されたカスタムモデルを迅速に開発する必要があり、そうしなければ、より積極的な競合に追い越されるリスクがあります。AI駆動のアプリケーションは、優れた顧客サービス、加速した製品サイクル、最小限のリソースで大きな成果を上げるスタートアップの台頭を可能にします。
バリュエーションの現実：収益成長がバリューマルチを上回るブームのサイクル
現在の株式市場の評価は歴史的に高い水準にあり、投資家には慎重さも求められます。ただし、過去の例からは、最も強力なブルマーケットの多くは、マルチプルの圧縮サイクルと重なることが示されています。1993年10月から1997年11月まで、S&P500は年率21%のリターンをもたらしながら、PERは36から10に縮小しました。2002年7月から2007年10月まで、14%の年率リターンとともにPERは21から17に圧縮されました。
生産性の向上とインフレ鈍化による実質GDP拡大の予測を考慮すると、このダイナミクスは再び起こる可能性が高く、さらに強まる可能性もあります。1990年代のテクノロジーバブルや2000年代の信用過剰と異なるのは、基本的な収益支援が存在する点です。生産性の拡大による利益率の向上と、拡大した市場規模からのボリューム増加が、正当な評価基盤を形成します。リターンをもたらすのは、マルチプルの拡大ではなく、収益成長がPERの変動を上回ることです。たとえ評価が20倍の歴史的平均に圧縮されたとしても。
キャシー・ウッドの包括的な分析枠組みから見ると、2026年の投資環境は、コストプッシュインフレのダイナミクスが根本的に生産性主導のデフレ圧力に変化したことを示唆しています。この環境は、政策改革、技術の加速、資産の多様化といった要素と相まって、複数の投資期間にわたる持続的な投資機会を生み出す条件となっています。