EthereumのETH手数料が崩壊するもトークンは停滞：エコシステムが盛り上がる一方、市場はあくびをかむ

2026年の幕開けは、イーサリアムの観測者にとって謎めいた光景をもたらしています。オンチェーン指標は次々と記録を更新しており、ステーキングは1200億ドルに急増、Total Value Locked（TVL）は3,000億ドルを突破、取引活動は一日あたり249万件の爆発的増加を見せ、ネットワークは世界のステーブルコイン市場の58%を支配しています。それにもかかわらず、ETH価格は動かず、エコシステムの爆発的成長を証明しようとしないフラストレーションの塊のような統合レンジに閉じこもっています。この逆説はあまりにも鮮明で、「ダム湖」のように見えます—巨大な力が障壁の背後に蓄積されているのに、エコシステムの基本的な指標はトークンの価値上昇と乖離しているのです。原因は何か？隠された中央集権リスク、スパム攻撃による人工的に膨らむ取引指標、Layer 2の成長を促進するための戦略的な収益犠牲、そしてEthereumが機関投資家向けのキャッシュフローを生み出す「デジタル油田」へと変貌するという市場の未反映です。

ステーキング爆発が隠された中央集権タイムボムを覆い隠す

表面上の数字は壮観です。2026年1月末時点で、Ethereumのステーキングエコシステムは約1200億ドルのロックされた担保を蓄積し、約3,600万ETH（ネットワークの循環供給の約30%）に相当します。これは史上最高値であり、バリデータの参加増と長期的なネットワーク信頼の高まりを示しています。

しかし、これらの印象的な数字の背後には危険な集中化のダイナミクスがあります。ValidatorQueueのデータによると、Lidoが支配的な液性ステーキングプロバイダーのトップ5は、全ステークトークンの約48%、すなわち約1,800万ETHをコントロールしています。この集中度はEthereumの信頼性の根幹である「信頼不要」の原則に真っ向から反し、「単一障害点」の脆弱性を生み出しています。これらの主要プロバイダーが同時に停止したり規制圧力を受けたりした場合、ネットワークのコンセンサスメカニズムは連鎖的な失敗に直面する可能性があります。また、少数のエンティティが検閲リスクを伴い、特定の取引やバリデータを排除するために協調行動をとる可能性もあります。

コミュニティはこのリスクについて声を高めており、Vitalik Buterinは2026年1月21日にEthereum Research Forumで「Native Distributed Validation Technology（Native DVT）」を正式に提案しました。この提案は、バリデータの運用方法を根本的に再考するものです。

VitalikのNative DVT：分散化反攻

Native DVTは、Vitalikが指摘したEthereumの弱点、「中央集権的なステーキングプロバイダーと集中したノード運用」に対処するために設計されています。この提案は複数の角度から問題にアプローチします。

まず、単一の物理ノードやAWSのような支配的クラウドプロバイダーへの依存を排除し、ボトルネックを解消します。次に、小規模・中規模バリデータのステーキング障壁を大幅に下げ、リソースをプールして大規模なステーキングサービスと同等の運用信頼性を実現しつつ、中央集権的な仲介者に制御を委ねない仕組みを作ります。これにより、Lidoのような支配的プロバイダーの市場支配に対抗し、より分散化されたバリデータの景観を促進します。

Native DVTの技術アーキテクチャは、以下の4つの柱に基づきます。

1. マルチプライベートキーアーキテクチャ：単一のバリデータIDが、異なるインフラ提供者に対して最大16の独立したプライベートキーを登録でき、運用リスクを分散します。

2. 閾値署名メカニズム：ブロック提案やアテステーションは、関連ノードの2/3以上が同時に署名しないと有効にならず（例：16ノード中11ノード）、単一ノードの単独行動を防ぎます。

3. プロトコル層への統合：SSVやObolのようなサードパーティDVTソリューションとは異なり、Native DVTはコンセンサス層で直接動作し、運用の複雑さを大幅に削減し、小規模バリデータの参入障壁を下げます。

4. 最小限のパフォーマンスオーバーヘッド：ブロック生成時に1ラウンドの遅延を追加するだけで、証明アテステーションの速度や署名スキームとの互換性に影響を与えません。

これが実現すれば、Native DVTはステーキング経済の全体像を一変させるでしょう。個々のバリデータにとっては、分散ノード冗長性による「ノーダウンタイム」保証がペナルティリスクを排除または大幅に低減します。小規模運用者はリソースをプールして効果的に競争でき、大規模な機関バリデータは高価なフェイルオーバーインフラを構築する必要がなくなります。標準化されたフォールトトレランスは運用マージンを圧縮し、巨大プロバイダーが48%の市場シェアを蓄積できた競争優位性を弱める可能性もあります。

ETH手数料記録は健全なネットワーク活動を意味しない

2026年初頭の最も注目された指標は取引量です。Ethereumの7日移動平均は249万件に達し、前年同時期の2倍、史上最高値を記録しました。同様に、7日間のガスコストは0.03Gwei以下に急落し、個別取引のコストは数十セント（約0.15ドル）にまで下がっています。

問題は、この活動の爆発的増加が実態を反映していない可能性があることです。

セキュリティ研究者のAndrey Sergeenkovは、「アドレス毒殺（address poisoning）」攻撃の波を指摘し、取引数を人工的に膨らませていると警鐘を鳴らしています。分析によると、Ethereumの新規アドレス増加の約80%はステーブルコインの活動と直接関連し、新規アカウントの約67%は1ドル未満の最初の送金を行っており、これはDust攻撃やスパム取引の典型的な特徴です。

これらの攻撃を可能にしたのは、2025年12月に導入されたFusakaアップグレードの中心技術PeerDAS（Peer Data Availability Sampling）です。PeerDASは、Ethereumのデータ処理経済を根本的に変えました。Validatorは、少量のデータサンプルだけでブロックの可用性を確認できるため、Blobデータ（Layer 2特有の取引ストレージ）の処理能力が飛躍的に向上しました。その結果、取引手数料は崩壊し、スパム攻撃が大規模に経済的に成立する状況が初めて生まれました。

これにより、信頼性の問題が浮上します。市場は最初、取引量の急増とETH手数料の急落を、爆発的なオーガニック需要の証拠と解釈しました。しかし実際には、アドレス毒殺やDust攻撃の増加により、実質的な活動は背景ノイズに埋もれている可能性があります。この誤った解釈は、取引の増加がETH価格の上昇に直結すべきだというストーリーを損ない、オンチェーン活動の活発さにもかかわらずトークン価格がレンジ内に留まる理由の一つとなっています。

根本的なダイナミクスは逆説的です。Fusakaアップグレードと超低ETH手数料は、Layer 2とエコシステムのユーティリティを高めることを目的としていましたが、同時に敵対的なスパムの繁殖条件も作り出し、データ信号を曖昧にし、市場参加者を混乱させているのです。

3000億ドルのTVLモンスター：Ethereumの流動性支配

取引スパムを除外しても、Ethereumは歴史的なマイルストーンを達成しています。2026年1月時点で、すべてのオンチェーンアプリケーションのTotal Value Locked（TVL）は3,000億ドルを超えました。これは単なる数値の閾値ではなく、Ethereumの暗号資産エコシステム内での役割の質的変化を示しています。

Onchainのリサーチ責任者Leon Waidmannによると、現在Ethereumエコシステムにロックされている資金はもはやギャンブルのような取引所間の投機資金ではなく、DeFiプロトコル、ステーブルコイン契約、実物資産（RWA）連携、ステーキングに分散しており、実質的な経済的ユーティリティと活動を反映しています。

Ethereumの支配的地位は驚くべきもので、世界のステーブルコイン市場の約58%を支配し、USDCがコンプライアンス重視の展開をリードしています。Ethenaのようなプロトコルは、利回り生成メカニズムをステーブルコイン経済に直接織り込み、Ethereumの支配力を強化しています。さらに、全暗号資産市場のTVLの約59%をEthereumが占める一方、時価総額に占めるETHの割合はわずか11.48%（2026年1月末時点）です。この格差はさらに詳しく見ていきます。

このTVLの達成は、Ethereumが単なる「アプリケーションプラットフォーム」から、主権的な決済層へと進化したことを意味します。Ethereumの支配に挑もうとする競合は、技術性能だけでなく、機関投資家や高額取引を引きつける十分な流動性の深さも獲得しなければなりません。Ethereumの「流動性ブラックホール」効果—深い流動性がさらなる流動性を引き寄せる好循環—は、これまでにない規模で働いています。

L2補助金戦略：成長か価値破壊か？

Ethereumのスケーリング成功には、隠されたコストも伴います。2025年にLayer 2の採用とエコシステム拡大を促進するため、Ethereumメインネットは積極的にLayer 2ネットワークへのデータ可用性と決済サービスの「通行料」を引き下げました。その結果、メインネットに返される手数料は劇的に低下しました。

Growthepieによると、Layer 2ネットワークは2025年に合計1億2900万ドルの収益を上げましたが、そのうちEthereumメインネットに返された手数料は約1,000万ドルにすぎません。これは、Layer 2の成長を資金援助するために、メインネットが1億ドル超の戦略的補助金を提供したことを意味します。

この戦略はLayer 2の急速な拡大を促しましたが、価値の取り込みに関しては疑問も残ります。長期的にメインネットの収益が停滞または減少すれば、取引手数料によるETHの焼却も減少します。Shanghaiアップグレード以降、バリデータ報酬によりETHのデフレーションが進むとされてきましたが、長期的にメインネットの収益が抑制され続けると、供給ダイナミクスに悪影響を及ぼす可能性があります。

一方、HODL Wavesのデータ分析は、興味深いパターンを示しています。2025年7月から10月にかけて新たに多くのポジションが追加され、中長期のホルダーは$3,200以下で売却することに対して強い心理的抵抗を示しています。多くは損益分岐点やわずかな利益での退出を選び、ETHの上昇余地を制約する技術的な天井を形成しています。

評価逆転のパズル：ETHは本当に過小評価されているのか

最も深い逆説はここにあります。公開ブロックチェーンの評価フレームワークは、トークンの時価総額とエコシステム内の総資産（TVL）を比較します。この比率は、そのブロックチェーンのトークンが経済活動に比例して評価されているかを示します。

この尺度で見ると、Ethereumは著しく過小評価されているように見えます。2026年1月末時点で、Ethereumは暗号資産市場のTVLの約59%を支配していますが、ETHの時価総額はわずか11.48%にすぎません。この格差は、市場参加者がEthereumの進化を十分に内面化していないことを示唆しています。

根底にある考えは、Ethereumは単なるアプリケーションプラットフォームから、「デジタル油田」へと役割を大きく変えつつあるということです。油田は採掘と精製を通じてキャッシュフローを生み出しますが、Ethereumも取引手数料やステーキング報酬、RWA決済サービスを通じて収益を生み出します。伝統的な金融資産がEthereumに流入し、決済や保管のために使われることで、新たなキャッシュフローの形態が生まれつつあります。

市場の認識が徐々に変化し、この根本的な価値創造が改善された指標や機関投資家の採用を通じて明らかになるにつれ、Ethereumの現在の市場評価と実際の経済価値とのギャップは縮小していくでしょう。その時、ETH価格の上昇を抑えてきた「評価ダム」が破裂し、記録的なファンダメンタルズと価格の乖離が正常化するはずです。