# 国の債務、その次に株式、そして最後に石油2025年、RWAセクターは概念的な議論から伝統的市場への積極的な統合段階へと移行した。主な焦点は単純な債務ツールからエネルギー資源や重要インフラへとシフトしている。新しいForkLogの記事では、原料市場のアーキテクチャを分析し、主要スタートアップのケースを解説し、迫る金融現実のリスクを評価している。## トークン化の進化2025年末、BlackRockのラリー・フィンクとロブ・ゴールドシュタインは、The Economist向けのエッセイで、伝統的な制度とデジタル革新の接点を「川の両岸を結ぶ橋の建設」と表現した。> > *「これら二つの側は競争しているのではなく、むしろ相互作用を学んでいる段階だ。将来的には、株式と債券を一つのポートフォリオに持ち、暗号通貨を別に持つことはなくなるだろう。あらゆる資産は、いつか一つのデジタルウォレットで買い、売り、保管できるようになるだろう。」*> > 昨年の結果、RWAセクターは暗号市場で最も収益性の高い分野となった。実世界の資産のトークン化の明るい未来予測と、ブロックチェーン業界全体のやや悲観的な状況に支えられ、この分野は投資家にとって唯一の希望となっている。10月、スタンダードチャータードのアナリストは、2028年までにRWAセグメントの時価総額を2兆ドルと評価した。12月には、Grayscaleが今後4年間でこのニッチを1000倍に拡大すると予測した。ARK Investもこのトレンドに追随し、今後5年間でトークン化が最大50,000%の増加をもたらすと考えている。RWA.xyzによると、2026年1月22日時点で、ステーブルコインを除くセクターの価値は220億ドルを突破した。トークン化された資産のリーディングセグメントは、米国の債務証書で95億ドルとなった。出典：RWA.xyz。最初は米国の国債がドライバーだったが、現在はスタートアップが民間企業や不動産の集団所有のデジタル化に取り組んでいる。2025年のブームは、「クリプトリース」による上場企業の株式取引だった。多くの大手CEXやDEXがこの機会を提供した。さらに、Telegramユーザーは、TradFi市場の証券をアプリ内で直接購入できるようになった。次のRWAの発展軸は、原料商品を中心に形成されている。執筆時点での市場時価総額は48億ドルで、その80%以上がTether Gold（XAUT）とPaxos Gold（PAXG）に集中している。金、銀、その他貴金属のトークン化の先駆者たち（Tetherなど）はすでに5年以上この分野に取り組んでいるが、石油は関心の範囲外だった。デジタル権利に関する具体的な議論は、わずか2年前に始まったばかりだ。規制の明確化と完全なトークン化に向けた動きとともに、石油、ガス、重要資源の市場もRWAに加わり、近い将来このトレンドをリードする可能性がある。石油・ガスのトークン化製品の追加に関するバナー。出典：RWA.xyz。## 地下資源経済地下資源のトークン化は、より広範なRWAの影に潜む明白でないトレンドだが、すでに先駆者企業による「充電済み」だ。原料商品に関する早期実験は、銀行を迂回して流動性を瞬時に結びつけ、AI経済の加速するニーズに応える技術の有用性を証明している。トークン化された原料市場は自然淘汰の段階を経た。Solana上の早期スタートアップElmntsは、油田の収益分配に参加できる仕組みだったが、現在は資金引き出しモードに移行している。2024年10月のパブリックベータ公開後、4か月で活動は停止した。勢いを失ったプロジェクトは、さまざまな理由で、インスティテューショナルサポートや改善されたビジネスモデルを持つプレイヤーに取って代わられた。さらに、米国、EU、UAEの進んだ法律の保護下で規制が整備されつつあり、ピオニアたちにはなかった明確な法的枠組みが得られる。USDTの発行体であるTetherのHadronは、機関投資レベルの検証技術と多岐にわたる分野を用いた「キー・イン・ハンド」のトークン化を提案している。原料セグメントも含む。UAEのTharwa（TRWA）は、アブダビの金融センターの法域内で運営されている。中東市場向けに、金、不動産、石油産業の株式をトークン化している。Pendleの分散型プロトコルとの連携により、投資家は基本資産（Principal Token、PT）と期待収益（Yield Token、YT）を分離・取引でき、シャリーアに適合した金融商品にアクセスできる（リバの要素なし）。出典：Tharwa。もう一つのRWAスタートアップMineral Vault（MNRL）は、専門のブロックチェーンPlume Networkを採用し、プロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供。このチームは、Allegiance Oil & Gasの米国内の2,500以上の油井から得られるロイヤルティのトークン化に取り組んでいる。実質的に、Mineral Vault Iのトークン所有者は、総額1,000万ドルの鉱物権の一部を所有している。鉱物権とは、土地の表面権とは独立して、油、ガス、その他資源の採掘権を持つ地下資源の所有権の一種だ。鉱物権は、資源を採掘する米国のエネルギー企業にリースとして譲渡され、権利所有者にロイヤルティが支払われる仕組みだ。この構造により、所有者は受動的収入、インフレヘッジ、長期的な価値増加を得られる一方、掘削やメンテナンスに関わるコストやリスクはほとんど負わない。出典：Mineral Vault。破産リスクの低い特別目的会社を通じて構築された法的構造は、投資家にUSDCのステーブルコインでの支払いを保証する。目標収益率は10–12%に設定されており、伝統的な債券と競合できる。出典：Mineral Vault。2025年10月1日、スタートアップのZoniqxは、Hederaブロックチェーンを基盤とした「世界初の石油セクターにおけるトークン化されたプライベート・オファリング」の開始を発表した。このプロジェクトは、One World Petroleumの支援を受けて、実証済みの油田資産の取得と運営者への信用供与を組み合わせている。各所有権は証券トークンの形で発行され、規制遵守、投資家権利の検証、資産のライフサイクル管理を自動化している。現代のRWAセクターでは、権利の証明は特別に設計されたトークン標準を用いて実現されている。* *ERC-7518*（Zoniqx）はERC-1155を基盤としつつ、動的コンプライアンスを追加。クロスチェーン送信に適し、すべての法的制約と所有者情報を保持。* *ERC-3643*は、ブラックリストとホワイトリストを内蔵した「スマート」トークンで、Ondo Financeがリーダー。取引前にオラクルに確認を求め、「購入者はKYCを通過しているか？制裁対象ではないか？その国の法律によりこの資産を所有できるか？」を照会。違反時は自動的に取引をブロック。* *ERC-1400*は、複雑な金融商品向けの最初期かつ最も柔軟な標準の一つ。資産の共同所有、権利の分割（例：収益分配や管理権）、裁判所の決定によるトークンの強制移転、法的文書のメタデータへの添付をサポート。* *ERC-4626*は、収益ストレージ（Vaults）のトークン化標準で、多くのRWAファンド（Ondo OUSGやBlackRock BUIDLなど）で採用されている。預入、引き出し、収益計算を標準化し、DeFiへの統合を容易にしている。実在のプロジェクトの中では、SolanaネットワークのUSOR（U.S. Oil Reserve）が注目された。2026年1月、BlackRockのウォレットやドナルド・トランプ家のウォレットに資産が蓄積されているとの噂で、SNSで盛んに議論された。しかし、Arkham Intelligenceの検証とプロジェクトの監査により、米国エネルギー省との実質的な関係は確認されていない。スタートアップの説明には技術的な誤りも見られ、詐欺の兆候もある。RWAは、企業だけでなく、現職米国大統領の行政にも重要性を再認識させた。1月22日、American Resources Corporationは子会社のReElement TechnologiesとブロックチェーンインフラのSAGINTを通じて、世界初の重要ミネラル用トークンの発行に成功したと発表した。これは、米国防調達規則の要件を満たす技術的準備が整ったことを示す。Suiブロックチェーン上で発行されたユーティリティトークンは、インディアナ州ノーブルズビルのReElement工場で製造された高純度ネオジム酸化物のサプライチェーンの追跡性を確保する。これは、ReElementプラットフォームとその顧客向けの監査・コンプライアンスツールとして設計され、標準に準拠したデータとコントロールプロトコルを統合している。## 資源の金融物理的資産のブロックチェーン上でのトークン化は、新たな金融商品を生み出し、伝統的金融の暗号インフラへの移行を加速させる。両者のシナジーはすでに明らかだ。Messariの2026年版「The Crypto Theses」では、従来の銀行システムの制約に対する回答として、InfraFiという革新的な分野が登場したと指摘している。2025年まで、多くのプライベートオンチェーン融資の試みは、「有害なフロー（toxic flow）」や逆選択の問題に悩まされた。Goldfinchプロトコルは、その代表例だ。もともと新興市場向けの効率的な融資ツールとして設計されたが、アンダーライティングの問題に直面した。結果、優良借り手は伝統的な貸し手に流れ、オンチェーンプールにはリスクの高い資産だけが残った。2026年までに、焦点は債務のリファイナンスから、新たな資産の創出へと移行した。インフラ（GPU、エネルギー）を担保としたトークン化による資産化が進む。Messariは、オンチェーン資本と実体資産の融資を結びつけ、収益性が暗号の価格変動と相関しない仕組みを「DePIN」と呼んでいる。生産資産や設備に焦点を当て、予測可能なキャッシュフローを生み出し、従来の資本市場の需要分散の影響を受けにくい。計算能力を次世代AI経済の独立した生産資源に変える動きは、USD.AIというスタートアップの登場のきっかけとなった。従来のプライベートクレジットファンドは、小規模・中規模のAI企業を無視しがちだ。彼らの資金需要は、CoreWeaveのようなハイパースケーラー向けの2,000万ドル規模のクレジットから始まることが多い。GPU購入のための6桁資金を必要とするAIスタートアップは、「金融の砂漠」に置かれている。USD.AIの技術スタック。出典：USD.AI。USD.AIは、フレームワークの組み合わせによりこの問題を解決している。主な革新は、借り手側のハードウェア所有権を放棄する点にある。* 配置 — GPUは直接外部のデータセンターに配送される；* 利用権 — 借り手は運用の法的権利を得るが、所有権は持たず、3年の融資完済まで保持；* 清算 — デフォルト時には裁判所の執行ではなく、アクセス権の譲渡を用いる。これにはオンチェーンの管理メカニズムを利用し、新たな借り手にGPUのアクセス権を再割り当てできる。これにより、GPUは複数のクレジットサイクルを経ても物理的に移動せず、収益を生み続ける資産となる。出典：Messari。並行モデルは、DaylightというDePINプロジェクトを通じてエネルギー分野にも展開されている。太陽光パネルや家庭用蓄電池などの分散型エネルギー資源は、GPUと多くの共通点を持つ。高い初期投資と将来の予測可能なキャッシュフローが特徴だ。Daylightは、ユーザーが設備投資に資金を出し、リアルタイムのエネルギー生成から収益を得る仕組みだ。2026年には、エネルギーと計算の交差点が戦略的な境界線となった。計算に関するデリバティブは、電力価格やGPUの入手性のリスクヘッジも含むことが多い。InfraFiの運用には、オンチェーンと実体資産・プロセスの信頼性の高い連携が不可欠だ。ここで登場するのが、ChainlinkやPythといったブロックチェーンオラクルだ。オンチェーンとオフチェーンの世界を融合させるには、大規模かつ継続的なデータフローが必要であり、これにより関連プロトコルやトークンの実用価値が大きく高まる。セグメントの過小評価は、今後の大きなラリーの可能性を示唆している。これは、新たな経済の基盤となる決済層としての役割を担うからだ。最新ニュースもこれを裏付けている。Chainlinkのオラクルプロバイダーは、24/5の米国株式ストリームを開始した。平日の米国株やETFのリアルタイム価格をDeFiプロトコルに提供している。市場構造の複雑化に伴い、指数やデリバティブが支配的なツールとなる。Messariは、計算（GPU時間）が新たなコモディティになりつつあると指摘する。ただし、計算市場は断片化し、価格も不透明だ。チップの種類（H100 vs A100）、地理、契約期間によって価格は変動する。OrnnやGlobal Compute Index’sのようなプロジェクトは、世界中のデータを集約し、「計算能力のゴールドスタンダード」を作り出している。出典：Global Compute Index’s。SquaretowerはGPUの先物取引を開始し、AIラボが運用コストを固定し、チップ不足のリスクから守る。H100/USDTの無期限先物の日次チャート。出典：Squaretower。RWAの分野では、リスクに対する適切な保護が必要だ。大規模な資産保有の透明性は、アキレス腱となり得る。油田やGPUファームの大口保有者のウォレットの公開は、標的になりやすい。これに対して、バランスを公開せずに所有権を証明できるZKP（ゼロ知識証明）技術が有効だ。戦略的資産の権利確保にはPoWブロックチェーンが最も適しているが、RWAでは、特定のシナリオや参加者に限定した専用ネットワークの構築が主流だ。これらは、シナリオや参加者の限定、経済的多様性の不足、信頼点の集中といった点で、ハッカーにとって潜在的にリスクが高い。また、ブロックチェーンは所有権の記録を保護するが、実物の資産そのものは守らない。国家による資産の国有化や破壊があった場合、トークンは保険会社や国家への請求権に変わる。RWAの効果は、その法域の安定性に大きく依存している。
国家の債務、その次に株式、そして最後に石油 - ForkLog: 暗号通貨、AI、シンギュラリティ、未来
2025年、RWAセクターは概念的な議論から伝統的市場への積極的な統合段階へと移行した。主な焦点は単純な債務ツールからエネルギー資源や重要インフラへとシフトしている。
新しいForkLogの記事では、原料市場のアーキテクチャを分析し、主要スタートアップのケースを解説し、迫る金融現実のリスクを評価している。
トークン化の進化
2025年末、BlackRockのラリー・フィンクとロブ・ゴールドシュタインは、The Economist向けのエッセイで、伝統的な制度とデジタル革新の接点を「川の両岸を結ぶ橋の建設」と表現した。
昨年の結果、RWAセクターは暗号市場で最も収益性の高い分野となった。実世界の資産のトークン化の明るい未来予測と、ブロックチェーン業界全体のやや悲観的な状況に支えられ、この分野は投資家にとって唯一の希望となっている。
10月、スタンダードチャータードのアナリストは、2028年までにRWAセグメントの時価総額を2兆ドルと評価した。12月には、Grayscaleが今後4年間でこのニッチを1000倍に拡大すると予測した。
ARK Investもこのトレンドに追随し、今後5年間でトークン化が最大50,000%の増加をもたらすと考えている。
RWA.xyzによると、2026年1月22日時点で、ステーブルコインを除くセクターの価値は220億ドルを突破した。トークン化された資産のリーディングセグメントは、米国の債務証書で95億ドルとなった。
2025年のブームは、「クリプトリース」による上場企業の株式取引だった。多くの大手CEXやDEXがこの機会を提供した。さらに、Telegramユーザーは、TradFi市場の証券をアプリ内で直接購入できるようになった。
次のRWAの発展軸は、原料商品を中心に形成されている。執筆時点での市場時価総額は48億ドルで、その80%以上がTether Gold（XAUT）とPaxos Gold（PAXG）に集中している。
金、銀、その他貴金属のトークン化の先駆者たち（Tetherなど）はすでに5年以上この分野に取り組んでいるが、石油は関心の範囲外だった。デジタル権利に関する具体的な議論は、わずか2年前に始まったばかりだ。
規制の明確化と完全なトークン化に向けた動きとともに、石油、ガス、重要資源の市場もRWAに加わり、近い将来このトレンドをリードする可能性がある。
地下資源のトークン化は、より広範なRWAの影に潜む明白でないトレンドだが、すでに先駆者企業による「充電済み」だ。原料商品に関する早期実験は、銀行を迂回して流動性を瞬時に結びつけ、AI経済の加速するニーズに応える技術の有用性を証明している。
トークン化された原料市場は自然淘汰の段階を経た。Solana上の早期スタートアップElmntsは、油田の収益分配に参加できる仕組みだったが、現在は資金引き出しモードに移行している。2024年10月のパブリックベータ公開後、4か月で活動は停止した。
勢いを失ったプロジェクトは、さまざまな理由で、インスティテューショナルサポートや改善されたビジネスモデルを持つプレイヤーに取って代わられた。さらに、米国、EU、UAEの進んだ法律の保護下で規制が整備されつつあり、ピオニアたちにはなかった明確な法的枠組みが得られる。
USDTの発行体であるTetherのHadronは、機関投資レベルの検証技術と多岐にわたる分野を用いた「キー・イン・ハンド」のトークン化を提案している。原料セグメントも含む。
UAEのTharwa（TRWA）は、アブダビの金融センターの法域内で運営されている。中東市場向けに、金、不動産、石油産業の株式をトークン化している。Pendleの分散型プロトコルとの連携により、投資家は基本資産（Principal Token、PT）と期待収益（Yield Token、YT）を分離・取引でき、シャリーアに適合した金融商品にアクセスできる（リバの要素なし）。
このチームは、Allegiance Oil & Gasの米国内の2,500以上の油井から得られるロイヤルティのトークン化に取り組んでいる。実質的に、Mineral Vault Iのトークン所有者は、総額1,000万ドルの鉱物権の一部を所有している。
鉱物権とは、土地の表面権とは独立して、油、ガス、その他資源の採掘権を持つ地下資源の所有権の一種だ。
鉱物権は、資源を採掘する米国のエネルギー企業にリースとして譲渡され、権利所有者にロイヤルティが支払われる仕組みだ。この構造により、所有者は受動的収入、インフレヘッジ、長期的な価値増加を得られる一方、掘削やメンテナンスに関わるコストやリスクはほとんど負わない。
このプロジェクトは、One World Petroleumの支援を受けて、実証済みの油田資産の取得と運営者への信用供与を組み合わせている。各所有権は証券トークンの形で発行され、規制遵守、投資家権利の検証、資産のライフサイクル管理を自動化している。
現代のRWAセクターでは、権利の証明は特別に設計されたトークン標準を用いて実現されている。
実在のプロジェクトの中では、SolanaネットワークのUSOR（U.S. Oil Reserve）が注目された。2026年1月、BlackRockのウォレットやドナルド・トランプ家のウォレットに資産が蓄積されているとの噂で、SNSで盛んに議論された。しかし、Arkham Intelligenceの検証とプロジェクトの監査により、米国エネルギー省との実質的な関係は確認されていない。スタートアップの説明には技術的な誤りも見られ、詐欺の兆候もある。
RWAは、企業だけでなく、現職米国大統領の行政にも重要性を再認識させた。
1月22日、American Resources Corporationは子会社のReElement TechnologiesとブロックチェーンインフラのSAGINTを通じて、世界初の重要ミネラル用トークンの発行に成功したと発表した。これは、米国防調達規則の要件を満たす技術的準備が整ったことを示す。
Suiブロックチェーン上で発行されたユーティリティトークンは、インディアナ州ノーブルズビルのReElement工場で製造された高純度ネオジム酸化物のサプライチェーンの追跡性を確保する。これは、ReElementプラットフォームとその顧客向けの監査・コンプライアンスツールとして設計され、標準に準拠したデータとコントロールプロトコルを統合している。
資源の金融
物理的資産のブロックチェーン上でのトークン化は、新たな金融商品を生み出し、伝統的金融の暗号インフラへの移行を加速させる。両者のシナジーはすでに明らかだ。
Messariの2026年版「The Crypto Theses」では、従来の銀行システムの制約に対する回答として、InfraFiという革新的な分野が登場したと指摘している。
2025年まで、多くのプライベートオンチェーン融資の試みは、「有害なフロー（toxic flow）」や逆選択の問題に悩まされた。Goldfinchプロトコルは、その代表例だ。もともと新興市場向けの効率的な融資ツールとして設計されたが、アンダーライティングの問題に直面した。結果、優良借り手は伝統的な貸し手に流れ、オンチェーンプールにはリスクの高い資産だけが残った。2026年までに、焦点は債務のリファイナンスから、新たな資産の創出へと移行した。インフラ（GPU、エネルギー）を担保としたトークン化による資産化が進む。
Messariは、オンチェーン資本と実体資産の融資を結びつけ、収益性が暗号の価格変動と相関しない仕組みを「DePIN」と呼んでいる。生産資産や設備に焦点を当て、予測可能なキャッシュフローを生み出し、従来の資本市場の需要分散の影響を受けにくい。
計算能力を次世代AI経済の独立した生産資源に変える動きは、USD.AIというスタートアップの登場のきっかけとなった。従来のプライベートクレジットファンドは、小規模・中規模のAI企業を無視しがちだ。彼らの資金需要は、CoreWeaveのようなハイパースケーラー向けの2,000万ドル規模のクレジットから始まることが多い。GPU購入のための6桁資金を必要とするAIスタートアップは、「金融の砂漠」に置かれている。
Daylightは、ユーザーが設備投資に資金を出し、リアルタイムのエネルギー生成から収益を得る仕組みだ。2026年には、エネルギーと計算の交差点が戦略的な境界線となった。計算に関するデリバティブは、電力価格やGPUの入手性のリスクヘッジも含むことが多い。
InfraFiの運用には、オンチェーンと実体資産・プロセスの信頼性の高い連携が不可欠だ。ここで登場するのが、ChainlinkやPythといったブロックチェーンオラクルだ。
オンチェーンとオフチェーンの世界を融合させるには、大規模かつ継続的なデータフローが必要であり、これにより関連プロトコルやトークンの実用価値が大きく高まる。セグメントの過小評価は、今後の大きなラリーの可能性を示唆している。これは、新たな経済の基盤となる決済層としての役割を担うからだ。最新ニュースもこれを裏付けている。
Chainlinkのオラクルプロバイダーは、24/5の米国株式ストリームを開始した。平日の米国株やETFのリアルタイム価格をDeFiプロトコルに提供している。
市場構造の複雑化に伴い、指数やデリバティブが支配的なツールとなる。Messariは、計算（GPU時間）が新たなコモディティになりつつあると指摘する。ただし、計算市場は断片化し、価格も不透明だ。チップの種類（H100 vs A100）、地理、契約期間によって価格は変動する。
OrnnやGlobal Compute Index’sのようなプロジェクトは、世界中のデータを集約し、「計算能力のゴールドスタンダード」を作り出している。
大規模な資産保有の透明性は、アキレス腱となり得る。油田やGPUファームの大口保有者のウォレットの公開は、標的になりやすい。これに対して、バランスを公開せずに所有権を証明できるZKP（ゼロ知識証明）技術が有効だ。
戦略的資産の権利確保にはPoWブロックチェーンが最も適しているが、RWAでは、特定のシナリオや参加者に限定した専用ネットワークの構築が主流だ。これらは、シナリオや参加者の限定、経済的多様性の不足、信頼点の集中といった点で、ハッカーにとって潜在的にリスクが高い。
また、ブロックチェーンは所有権の記録を保護するが、実物の資産そのものは守らない。国家による資産の国有化や破壊があった場合、トークンは保険会社や国家への請求権に変わる。RWAの効果は、その法域の安定性に大きく依存している。