砂糖価格は金曜日に急反発し、3月NY先物は+2.68%上昇して高値で引け、一方ロンドンICEホワイトシュガーも+2.44%上昇しました。これは、ファンドが3日間の米国祝日週を前にショートポジションをカバーしたためです。しかし、この上昇は一時的に見え、世界市場を飲み込もうとする生産見通しの上方修正の波に逆らえないようです。## 供給津波：なぜ生産予測は次々と上昇し続けるのか表面下の真実は金曜日の反発ではなく、世界の砂糖生産に対する絶え間ない上方修正です。USDAの12月報告は市場に衝撃を与え、2025/26年度の世界生産量が189.318百万トン（MMT）に達し、前年比4.6%増と予測しました。一方、世界の消費量は177.921MMTにとどまる見込みです。このギャップは根本的な供給過剰を示しています。インドの生産大国としての役割は特に劇的です。インドの全国協同砂糖工場連盟の新データによると、10月から1月中旬までの生産量は15.9MMTに急増し、前年同期比で21%増加しました。インド砂糖工場協会はこの見積もりをさらに引き上げ、2025/26シーズンの生産量を31MMTと予測しています—前年比18.8%増です。価格にとってより問題なのは、製糖工場がエタノール生産から撤退し、輸出市場向けに追加の1.7MMTの砂糖を解放する可能性がある点です。ブラジルの生産状況は成長率が鈍化しているにもかかわらず堅調です。Unicaの報告によると、12月中旬までのセントラルサウスの生産量は40.158MMTに達し、前年比0.9%増加しました。サトウキビの砂糖向け粉砕率は前シーズンの48.19%から50.91%に上昇しています。USDAは2025/26年度のブラジルの生産量を44.7MMTと予測していますが、Conabの早期予測は45MMTと示しており、いずれも記録的な水準です。ただし、2026/27年度にはSafras & Mercadoは生産量が41.8MMTに縮小すると予測しており、価格低迷による生産インセンティブの冷却が背景にあります。タイは供給の三位一体を完成させます。タイ・シュガーミルラーズ・コープは2025/26年度の収穫量を10.5MMTに5%増加と予測し、USDAも世界第3位の生産国として10.25MMTと見積もっています。## 輸出洪水：インドがゲームチェンジャーになり得る供給リスクを増大させているのは輸出の可用性です。インド政府は11月に、2025/26年度の既存の1.5MMTの輸出割当を超える追加輸出を許可する可能性を示唆しました。これは国内の過剰供給懸念に基づくものです。インド砂糖工場協会はエタノール使用量の見積もりを5MMTから3.4MMTに引き下げており、これにより世界市場に大量の追加供給が解き放たれる可能性があります。これは政策の転換を意味し、インドは2022/23年度に輸出割当を導入したのみです。## ベアリッシュなコンセンサスの形成世界の砂糖過剰予測は一貫して上昇しています。Covrig Analyticsは2025/26年度の過剰量見積もりを4.1MMTから4.7MMTに引き上げ、砂糖トレーダーのCzarnikowもさらに高い8.7MMTに押し上げました。国際砂糖機構（ISO）は2025/26年度の過剰量を162.5万MTと予測しており、2024/25年度の291.6万MTの赤字から大きく反転しています。## 金曜日の反発は一時的かもしれない理由直ちに価格を支えたのはファンドのポジショニングです。COTデータによると、ファンドはホワイトシュガー先物のネットロングポジションを4,544契約追加し、48,203契約に達しました。これは2011年のデータ追跡開始以来の記録です。この極端なロングポジションは実は脆弱性を示しています。こうした強気の買い持ちは、現実とセンチメントが衝突したときに急激な反転を引き起こすことが多いのです。ロンドンICEのホワイトシュガー先物には特にリスクがあります。過剰供給の見方が広まれば、記録的なファンドのポジションは逆転し、強制売りを引き起こす可能性があります。## 希望の光：価格低下は供給を抑制するのか？Covrigは2026/27年度の過剰量が1.4MMTに縮小すると予測しており、価格低迷が生産拡大を抑制するためです。特にブラジルでは、Safras & Mercadoも2026/27年度の砂糖輸出が前年比11%減の30MMTに落ちると予測しており、生産ブームが自己制限的になる可能性を示唆しています。ただし、その緩和策は1年以上先の話です。現時点では、砂糖は1年間にわたる過剰環境を乗り越える必要があります。金曜日の反発は戦術的なショートカバーを反映したものであり、中期的な動向は、低迷した価格が最終的にインド、ブラジル、タイの生産インパルスを冷ますかどうかにかかっています。それまでは、砂糖は買い手市場のままです。
世界的な砂糖過剰在庫の兆し：生産予測の急増に伴いファンドのポジショニングが変化
砂糖価格は金曜日に急反発し、3月NY先物は+2.68%上昇して高値で引け、一方ロンドンICEホワイトシュガーも+2.44%上昇しました。これは、ファンドが3日間の米国祝日週を前にショートポジションをカバーしたためです。しかし、この上昇は一時的に見え、世界市場を飲み込もうとする生産見通しの上方修正の波に逆らえないようです。
供給津波：なぜ生産予測は次々と上昇し続けるのか
表面下の真実は金曜日の反発ではなく、世界の砂糖生産に対する絶え間ない上方修正です。USDAの12月報告は市場に衝撃を与え、2025/26年度の世界生産量が189.318百万トン（MMT）に達し、前年比4.6%増と予測しました。一方、世界の消費量は177.921MMTにとどまる見込みです。このギャップは根本的な供給過剰を示しています。
インドの生産大国としての役割は特に劇的です。インドの全国協同砂糖工場連盟の新データによると、10月から1月中旬までの生産量は15.9MMTに急増し、前年同期比で21%増加しました。インド砂糖工場協会はこの見積もりをさらに引き上げ、2025/26シーズンの生産量を31MMTと予測しています—前年比18.8%増です。価格にとってより問題なのは、製糖工場がエタノール生産から撤退し、輸出市場向けに追加の1.7MMTの砂糖を解放する可能性がある点です。
ブラジルの生産状況は成長率が鈍化しているにもかかわらず堅調です。Unicaの報告によると、12月中旬までのセントラルサウスの生産量は40.158MMTに達し、前年比0.9%増加しました。サトウキビの砂糖向け粉砕率は前シーズンの48.19%から50.91%に上昇しています。USDAは2025/26年度のブラジルの生産量を44.7MMTと予測していますが、Conabの早期予測は45MMTと示しており、いずれも記録的な水準です。ただし、2026/27年度にはSafras & Mercadoは生産量が41.8MMTに縮小すると予測しており、価格低迷による生産インセンティブの冷却が背景にあります。
タイは供給の三位一体を完成させます。タイ・シュガーミルラーズ・コープは2025/26年度の収穫量を10.5MMTに5%増加と予測し、USDAも世界第3位の生産国として10.25MMTと見積もっています。
輸出洪水：インドがゲームチェンジャーになり得る
供給リスクを増大させているのは輸出の可用性です。インド政府は11月に、2025/26年度の既存の1.5MMTの輸出割当を超える追加輸出を許可する可能性を示唆しました。これは国内の過剰供給懸念に基づくものです。インド砂糖工場協会はエタノール使用量の見積もりを5MMTから3.4MMTに引き下げており、これにより世界市場に大量の追加供給が解き放たれる可能性があります。これは政策の転換を意味し、インドは2022/23年度に輸出割当を導入したのみです。
ベアリッシュなコンセンサスの形成
世界の砂糖過剰予測は一貫して上昇しています。Covrig Analyticsは2025/26年度の過剰量見積もりを4.1MMTから4.7MMTに引き上げ、砂糖トレーダーのCzarnikowもさらに高い8.7MMTに押し上げました。国際砂糖機構（ISO）は2025/26年度の過剰量を162.5万MTと予測しており、2024/25年度の291.6万MTの赤字から大きく反転しています。
金曜日の反発は一時的かもしれない理由
直ちに価格を支えたのはファンドのポジショニングです。COTデータによると、ファンドはホワイトシュガー先物のネットロングポジションを4,544契約追加し、48,203契約に達しました。これは2011年のデータ追跡開始以来の記録です。この極端なロングポジションは実は脆弱性を示しています。こうした強気の買い持ちは、現実とセンチメントが衝突したときに急激な反転を引き起こすことが多いのです。
ロンドンICEのホワイトシュガー先物には特にリスクがあります。過剰供給の見方が広まれば、記録的なファンドのポジションは逆転し、強制売りを引き起こす可能性があります。
希望の光：価格低下は供給を抑制するのか？
Covrigは2026/27年度の過剰量が1.4MMTに縮小すると予測しており、価格低迷が生産拡大を抑制するためです。特にブラジルでは、Safras & Mercadoも2026/27年度の砂糖輸出が前年比11%減の30MMTに落ちると予測しており、生産ブームが自己制限的になる可能性を示唆しています。ただし、その緩和策は1年以上先の話です。
現時点では、砂糖は1年間にわたる過剰環境を乗り越える必要があります。金曜日の反発は戦術的なショートカバーを反映したものであり、中期的な動向は、低迷した価格が最終的にインド、ブラジル、タイの生産インパルスを冷ますかどうかにかかっています。それまでは、砂糖は買い手市場のままです。