ユナイテッドヘルスグループは重要な岐路に立つ：経営陣は利益率の安定を取り戻せるか？

マージン圧縮の現実チェック

ユナイテッドヘルスグループ (NYSE: UNH) は、2025年に医療費が予想外に急増し、ヘルスケア大手にとって重要な転換点となった。これにより、同社は利益予測を2回引き下げる事態に陥った。2025年第2四半期の医療費比率 (MCR) はほぼ90%に急上昇—1年前の85%から大きく跳ね上がった。より明白なのは、2025年第3四半期の純利益率がわずか2.1%に崩壊し、2024年同四半期の健全な6%から大きく落ち込んだことだ。

これは小さなつまずきではなかった。株価はピークからほぼ45%急落し、2008年の金融危機以来初めての収益失敗を記録した。経営陣の対応は？ 5月にガイダンスを完全に撤回し、その後、2006年にユナイテッドヘルスの垂直統合戦略を最初に設計したアーキテクト、スティーブン・ヘムズリーをCEOに迎えた。

戦略的価格再設定の賭け

ヘムズリーが復帰したことで、ユナイテッドヘルスはMedicare Advantage、個人、商業リスクベースのプラン全体で積極的な価格再設定キャンペーンを展開した。計算は簡単だ：マージン回復のために保険料を引き上げる。トレードオフは？ 大幅な会員数の減少を管理側は明確に受け入れている。

第3四半期初期の収益指標は、この戦略が traction を得つつあることを示唆している。レートの引き上げにもかかわらず、商業市場での更新率は堅調であり、価格設定の規律も維持されているようだ。しかし、ここに落とし穴がある—MCRは依然として90%付近にとどまり、85%の快適ゾーンに戻る必要がある。1月27日の収益発表会で、この価格再設定の勢いが持続可能かどうかが明らかになる。

競争的堀と構造的逆風

投資家が安心感を持つ要因は、ユナイテッドヘルスの要塞のような競争優位性だ。同社の垂直統合—保険事業、ケア提供ネットワーク、薬局、データインフラの管理—は、競合他社が何十年もかけて追いつこうと努力してきた優位性を生み出している。5000万人以上の会員を抱える同社は、交渉力と規模の経済を駆使し、小規模なライバルがアクセスできないレベルの優位性を持つ。

さらに、2025年第2四半期に約160億ドルの投資を行ったバークシャー・ハサウェイの約500万株の投資も、同社の根底にある耐久性への信頼を示している。

しかし、この構造的優位性は、ポイント・オブ・インフレクションの試験に直面している。短期的な資金調達圧力を克服できるかどうかだ。Medicare Advantageのリベート削減は、今年の年間収益から約$6 十億ドルを削減する見込みだ。Medicaidのマージンは、政府の資金援助がコスト上昇に追いつかず、低迷し続けている。一方、薬局給付管理者とMedicare Advantageの請求慣行に関する司法省の調査は、すでに複雑なターンアラウンドに法的な不確実性を加えている。

誰も語らない実行リスク

価格再設定戦略には隠れた危険性がある。レートの引き上げがあまりに積極的すぎると、健康な会員が競合他社に流出し、ユナイテッドヘルスはコスト高で収益性の低い会員基盤を抱えることになる。これが死のスパイラルを引き起こす可能性がある：コスト増が高い保険料を強いることで、よりリスクの低い会員が離れ、さらにレートを引き上げざるを得なくなる。

経営陣の2026年のガイダンス—1月27日の電話会議で発表予定—が真の試練となる。投資家は、会員離脱率、MCRの推移、Medicaidの弱さについてのコメントを詳細に検討すべきだ。回復への道は実現可能だが、保証されたものではない。

バリュエーションの現実

2026年の収益予測の18.8倍に対し、過去5年の平均は25.2倍であり、ユナイテッドヘルスは歴史的平均を下回って取引されている。質の高いビジネスで、真の競争優位性を持つ企業としては、価格は妥当な範囲に見える—しかし、決して革新的ではない。これは着実な実行を重視したストーリーであり、短期的なカタリストへの賭けではない。

この転換点は本物だ。マージン回復につながるか、長期的な課題が続くかは、今後の四半期の実行次第だ。