最近和几个做宏观对冲的朋友聊天，话题总绕不开一个数字：2026。大家半开玩笑地说，现在做交易计划，都得先问问"2026年那天你在哪儿"。这背后，是一场正在倒计时的债务洪峰——约10万亿美元的美国国债将在那一年集中到期，其中近七成是短期国债。这就像一场提前预告的金融"压力测试"，市场、财政部和美联储，都将是这场大考的考生。
透视"到期墙"：不只是数字，更是结构
単純に10万亿ドルという数字を見ると、やや抽象的に見えるかもしれません。別の角度から見てみましょう：2026年の1年間の満期額は、2008年金融危機後の3年間（2008～2010年）の米国債満期総額に相当します。この「壁」の圧迫感は、一気に立体化します。
より重要なのは、その構造的圧力です。満期債務の約67%は短期国債（T-Bills）であり、これは財務省が極めて短時間に大規模な再融資を行う必要があることを意味します。しかし真の「痛点」はさらに深くに隠れています——2021～2023年の超低金利期に発行された中長期国債です。当時発行された5年、7年、10年物国債は、クーポンレートが約1%前後でした。2026年に満期を迎えるとき、財務省が「借り換え返済」を希望すれば、4%以上の市場金利に直面する可能性があります。利息コストの急騰は、財政予算への最直接的な打撃となります。
米国会計予算局（CBO）の最新予測によると、ベースラインシナリオでは2026会計年度の連邦政府純利息支出は約1.12万億ドルに達します。この数字は初めて国防支出と退役軍人給付の合計を上回り、連邦予算の最大の単一支出項目となります。政府が支出する1ドルごとに、それ以上の部分が過去の請求書利息の支払いに充てられます。
財政の「不可能三角」：2026年の困難な選択
このような膨大な再融資需要に直面して、米国政府は古典的な「不可能三角」のジレンマに陥ります。理論上、以下3つの目標を同時に達成することは困難です：
財政危機の勃発を回避する（米国債に対する市場信頼を維持する）。
税金を大幅に引き上げない（政治的抵抗と経済収縮を回避する）。
意図的に金利を圧低しない（市場の自由な価格設定を認める）。
現実は、政府はおそらくこれらのうち少なくとも1つを放棄する必要があるということです。市場の取引ロジックは、この「放棄項目」の推測を中心に展開しています。
「税金を大幅引き上げない」を選択した場合：莫大な新規債務を消化するのに十分な買い手を引き付けるために、市場はより高い「タームプレミアム」を要求するでしょう。10年物米国債利回りは5.5%以上に押し上げられる可能性があります。これはグローバル資産価格設定の「アンカー」に対する一度の体系的な上昇です。より高い割引率（WACC）は株式評価を直接圧迫し、特に金利に敏感なテック成長株に影響を与えます。ナスダック指数のPER圧縮率が15～20%という言い方は誇張ではありません。
「金利を圧低しない」を選択した場合：これはFRBが相対的に独立を維持し、財務省に協力するために意図的に収益率曲線を歪めることはないことを意味します。その場合、圧力は財政の持続可能性に直接伝わります。市場はドルの長期信用に疑問を呈し始める可能性があり、「ドル信用プット」として機能するゴールド（金）は、1970年代のような長期uptrend を迎えるでしょう。一部の機関はすでに金を財政リスクをヘッジするためのコア資産として位置づけています。
「財政危機を回避する」を選択した場合：その場合、増税または何らかの形の財政緊縮の回避は困難かもしれません。法人税と譲渡所得税の引き上げ報道は、市場を繰り返し動揺させ、直接「推定値を殺す」でしょう。これは企業利益と投資家信頼に対するもう1つの試験となります。
現在、市場の価格設定と主流予想から見ると、皆が「税金を大幅引き上げない」と「財政危機を回避する」という2つの項目をデフォルトで受け入れているようであり、すべての圧力を金利上昇に賭けています。これは長期米国債利回りが常に高水準をさまよっており、市場が将来の供給洪峰に事前に価格を設定している理由を説明しています。
投資家の「造船ガイド」：高ボラティリティ時代にどう対応するか
債務壁自体が必ずしも危機ではありませんが、政策選択の指標であり、市場ボラティリティの増幅器であることは確実です。投資家にとって、2026年は「終末」というより、「高ボラティリティ税」を支払う必要がある時期と言えます。重要なのは、事前に「船」を用意し、ボラティリティを収益に転換できるかどうかです。
現在のマクロ図から見て、検討する価値のあるいくつかの考えがあります：
財務省の「供給」に対して賭けるな、FRBの「反応」に賭けろ。財務省の巨大な債券発行計画に対して賭けるのは危険です。より賢い方法は、FRBの反応関数を予測することです。長期金利が供給圧力により爆上する時（例えば、10年物利回りが5.5%以上で長期間続く）、FRBは傍観していますか？歴史的経験（例えば2019年の買戻し危機後のQE）は、中央銀行が最終的に介入を余儀なくされる可能性があることを示しています。したがって、2026年は長期金利圧力が最も強い年である可能性がありますが、長期金利サイクルが「逆転下反」をもたらす潜在的なノードである可能性もあります。極度に売られた長期国債ETF（TLTなど）にとって、これは重要な長期底部エリアを形成するかもしれません。
一方向のショートをするな、ボラティリティを管理し断層を見つけろ。財政と金銭の複雑な博弈の下で、米国株の暴落リスクに一方向で賭けるのは非常にリスクが高いです。より良い戦略は、ボラティリティを売却することかもしれません。例えば、2026年第4四半期のS&P500インデックス深度OTMプット・オプションを売却することは、市場が最もパニック、ボラティリティが最も高いときに、他の投資家に「保険を販売」するのに相当し、政府の再融資圧力の一部を自分の「オプションプレミアム収入」に変換します。同時に、流動性または政策の急変による特定資産クラスの誤殺機会として、市場構造が現れる可能性がある「断層」に注目してください。
資産の役割の再定義：金とアメリカ国債。このフレームワークの下では、金は単に避難資産として見なされるべきではなく、「ドル信用ヘッジツール」としての属性を明確にする必要があります。市場が財政持続可能性に対する質疑が高まる時、その表現は予想をはるかに上回る可能性があります。米国債、特に長期国債については、その役割は「避難資産」から一時的に「ボラティリティ資産」および「逆向き政策博弈ツール」に変わる可能性があります。その価格変動はより激しくなりますが、FRBの潜在的な転向がもたらす機会も、より大きい可能性があります。
結語
つまるところ、10万亿ドルの満期洪峰は、既定で且つ迫ってくるイベントです。もたらすのは必ずしも災厄ではありませんが、確実に巨大な不確実性、政策博弈、市場ボラティリティです。本当のリスクは、水位自体からではなく、旧い地図で新大陸を探しているのかどうかに由来します。
長期投資家にとって、これはおそらく1回のストレステストと保有アセット再配分の契機です。あなたのポートフォリオが長期的により高い金利、長期的により大きいボラティリティを持つ環境に耐えることができるかどうかを点検してください。どのアセットが本当の「船」で、どのアセットが波に流されるだけの「木の板」かを思考してください。
市場は永遠に未来に価格を設定しており、2026年の物語は実は現在すでに書かれ始めています。注意を払い続け、柔軟性を保ち、理性で方舟を構築してください。結局のところ、潮が確定した規模で押し寄せるとき、船を持つ人は恐怖ではなく、航路を見る可能性があります。
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2026年米国債「到期壁」逼近、市場は誰のために支払うのか？
最近和几个做宏观对冲的朋友聊天，话题总绕不开一个数字：2026。大家半开玩笑地说，现在做交易计划，都得先问问"2026年那天你在哪儿"。这背后，是一场正在倒计时的债务洪峰——约10万亿美元的美国国债将在那一年集中到期，其中近七成是短期国债。这就像一场提前预告的金融"压力测试"，市场、财政部和美联储，都将是这场大考的考生。
透视"到期墙"：不只是数字，更是结构
単純に10万亿ドルという数字を見ると、やや抽象的に見えるかもしれません。別の角度から見てみましょう：2026年の1年間の満期額は、2008年金融危機後の3年間（2008～2010年）の米国債満期総額に相当します。この「壁」の圧迫感は、一気に立体化します。
より重要なのは、その構造的圧力です。満期債務の約67%は短期国債（T-Bills）であり、これは財務省が極めて短時間に大規模な再融資を行う必要があることを意味します。しかし真の「痛点」はさらに深くに隠れています——2021～2023年の超低金利期に発行された中長期国債です。当時発行された5年、7年、10年物国債は、クーポンレートが約1%前後でした。2026年に満期を迎えるとき、財務省が「借り換え返済」を希望すれば、4%以上の市場金利に直面する可能性があります。利息コストの急騰は、財政予算への最直接的な打撃となります。
米国会計予算局（CBO）の最新予測によると、ベースラインシナリオでは2026会計年度の連邦政府純利息支出は約1.12万億ドルに達します。この数字は初めて国防支出と退役軍人給付の合計を上回り、連邦予算の最大の単一支出項目となります。政府が支出する1ドルごとに、それ以上の部分が過去の請求書利息の支払いに充てられます。
財政の「不可能三角」：2026年の困難な選択
このような膨大な再融資需要に直面して、米国政府は古典的な「不可能三角」のジレンマに陥ります。理論上、以下3つの目標を同時に達成することは困難です：
財政危機の勃発を回避する（米国債に対する市場信頼を維持する）。
税金を大幅に引き上げない（政治的抵抗と経済収縮を回避する）。
意図的に金利を圧低しない（市場の自由な価格設定を認める）。
現実は、政府はおそらくこれらのうち少なくとも1つを放棄する必要があるということです。市場の取引ロジックは、この「放棄項目」の推測を中心に展開しています。
「税金を大幅引き上げない」を選択した場合：莫大な新規債務を消化するのに十分な買い手を引き付けるために、市場はより高い「タームプレミアム」を要求するでしょう。10年物米国債利回りは5.5%以上に押し上げられる可能性があります。これはグローバル資産価格設定の「アンカー」に対する一度の体系的な上昇です。より高い割引率（WACC）は株式評価を直接圧迫し、特に金利に敏感なテック成長株に影響を与えます。ナスダック指数のPER圧縮率が15～20%という言い方は誇張ではありません。
「金利を圧低しない」を選択した場合：これはFRBが相対的に独立を維持し、財務省に協力するために意図的に収益率曲線を歪めることはないことを意味します。その場合、圧力は財政の持続可能性に直接伝わります。市場はドルの長期信用に疑問を呈し始める可能性があり、「ドル信用プット」として機能するゴールド（金）は、1970年代のような長期uptrend を迎えるでしょう。一部の機関はすでに金を財政リスクをヘッジするためのコア資産として位置づけています。
「財政危機を回避する」を選択した場合：その場合、増税または何らかの形の財政緊縮の回避は困難かもしれません。法人税と譲渡所得税の引き上げ報道は、市場を繰り返し動揺させ、直接「推定値を殺す」でしょう。これは企業利益と投資家信頼に対するもう1つの試験となります。
現在、市場の価格設定と主流予想から見ると、皆が「税金を大幅引き上げない」と「財政危機を回避する」という2つの項目をデフォルトで受け入れているようであり、すべての圧力を金利上昇に賭けています。これは長期米国債利回りが常に高水準をさまよっており、市場が将来の供給洪峰に事前に価格を設定している理由を説明しています。
投資家の「造船ガイド」：高ボラティリティ時代にどう対応するか
債務壁自体が必ずしも危機ではありませんが、政策選択の指標であり、市場ボラティリティの増幅器であることは確実です。投資家にとって、2026年は「終末」というより、「高ボラティリティ税」を支払う必要がある時期と言えます。重要なのは、事前に「船」を用意し、ボラティリティを収益に転換できるかどうかです。
現在のマクロ図から見て、検討する価値のあるいくつかの考えがあります：
財務省の「供給」に対して賭けるな、FRBの「反応」に賭けろ。財務省の巨大な債券発行計画に対して賭けるのは危険です。より賢い方法は、FRBの反応関数を予測することです。長期金利が供給圧力により爆上する時（例えば、10年物利回りが5.5%以上で長期間続く）、FRBは傍観していますか？歴史的経験（例えば2019年の買戻し危機後のQE）は、中央銀行が最終的に介入を余儀なくされる可能性があることを示しています。したがって、2026年は長期金利圧力が最も強い年である可能性がありますが、長期金利サイクルが「逆転下反」をもたらす潜在的なノードである可能性もあります。極度に売られた長期国債ETF（TLTなど）にとって、これは重要な長期底部エリアを形成するかもしれません。
一方向のショートをするな、ボラティリティを管理し断層を見つけろ。財政と金銭の複雑な博弈の下で、米国株の暴落リスクに一方向で賭けるのは非常にリスクが高いです。より良い戦略は、ボラティリティを売却することかもしれません。例えば、2026年第4四半期のS&P500インデックス深度OTMプット・オプションを売却することは、市場が最もパニック、ボラティリティが最も高いときに、他の投資家に「保険を販売」するのに相当し、政府の再融資圧力の一部を自分の「オプションプレミアム収入」に変換します。同時に、流動性または政策の急変による特定資産クラスの誤殺機会として、市場構造が現れる可能性がある「断層」に注目してください。
資産の役割の再定義：金とアメリカ国債。このフレームワークの下では、金は単に避難資産として見なされるべきではなく、「ドル信用ヘッジツール」としての属性を明確にする必要があります。市場が財政持続可能性に対する質疑が高まる時、その表現は予想をはるかに上回る可能性があります。米国債、特に長期国債については、その役割は「避難資産」から一時的に「ボラティリティ資産」および「逆向き政策博弈ツール」に変わる可能性があります。その価格変動はより激しくなりますが、FRBの潜在的な転向がもたらす機会も、より大きい可能性があります。
結語
つまるところ、10万亿ドルの満期洪峰は、既定で且つ迫ってくるイベントです。もたらすのは必ずしも災厄ではありませんが、確実に巨大な不確実性、政策博弈、市場ボラティリティです。本当のリスクは、水位自体からではなく、旧い地図で新大陸を探しているのかどうかに由来します。
長期投資家にとって、これはおそらく1回のストレステストと保有アセット再配分の契機です。あなたのポートフォリオが長期的により高い金利、長期的により大きいボラティリティを持つ環境に耐えることができるかどうかを点検してください。どのアセットが本当の「船」で、どのアセットが波に流されるだけの「木の板」かを思考してください。
市場は永遠に未来に価格を設定しており、2026年の物語は実は現在すでに書かれ始めています。注意を払い続け、柔軟性を保ち、理性で方舟を構築してください。結局のところ、潮が確定した規模で押し寄せるとき、船を持つ人は恐怖ではなく、航路を見る可能性があります。