ビットコインはすべての大手金融機関から認められているが、見えないコンプライアンス層があなたのアクセス権を静かに妨げている

出典：CryptoNewsNet 原題：すべての大手企業がついにビットコインを許可、しかし「見えない」コンプライアンス層が静かにアクセスを妨げている

バンガードの突破と主流金融の変化

バンガード(Vanguard)の今週の転換は、最後の主要な砦の崩壊を意味します。同社はサードパーティの暗号資産ETFおよびBTC、ETH、XRP、SOL関連のミューチュアルファンドにブローカー事業を開放しましたが、自社の暗号ファンドやミームコイン関連商品の立ち上げは依然として拒否しています。

この転換が重要なのは、バンガードが米国の主流資産運用会社で上場商品を通じてビットコインへのエクスポージャを全面的に禁止していた最後の1社だったからです。

フィデリティ(Fidelity)は自前の現物ビットコインETFとアプリ内リテール暗号取引を展開。某大手証券会社は現物ビットコインファンドと現物ビットコインETFオプションを提供し、2026年までに現物暗号取引の全面展開を計画しています。

バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ、UBSグループも現在、富裕層向けチャネルで現物ビットコインETFを提供しており、バンク・オブ・アメリカはアドバイザーに暗号資産の1～4%組み入れを検討するよう助言しています。

バンガードと並ぶ全国規模の大衆向けプラットフォームでは、議論は「許可するか否か」から「どれだけ許可するか、どの顧客にどの形で提供するか」へと移りました。

大企業でバンガード式の全面禁止はもはや存在しません。残るのは、商品パッケージの仕組み、誰が利用できるか、アドバイザーやアルゴリズムがアロケーション決定時にどんなデフォルト設定を適用するかといったソフトな障壁です。

これらのソフトな禁止は政策声明としては現れませんが、数兆ドル規模の米国年金・保険基金をビットコインから遠ざけています。

401(k)メニュー問題：政策は変化、プラットフォームは変わらず

職場の退職金制度には障壁が残ります。労働省は2022年の「極端な慎重」警告を撤回し、401(k)での暗号資産に対する中立姿勢を復活させましたが、それだけでメニューがビットコイン支持に転じたわけではありません。

ほとんどのプランスポンサーは、現物ビットコインETFを標準オプションとして提供していません。政策転換後も、ビットコインETFが標準401(k)プランで「ほとんど利用できない」状況です。フィデリティのデジタル資産口座は、雇用主が選択すれば401(k)にビットコインを追加できますが、参加には制限があります。

大半のサラリーマンにとって、ブローカレッジウィンドウと協力的なスポンサーがない限り、退職金の貯蓄は依然として直接的なビットコインエクスポージャから隔離されています。

仕組みはこうです：福利厚生アドバイザーが大・小型株、海外株、債券、ターゲットデート型戦略を含む15～25本のファンドメニューを提案します。

現物ビットコインETFは技術的には適格ですが、含めるにはプランの受託者が「ビットコインが参加者の利益に適う」と明確に認定し、その決定を文書化しなければなりません。

法務およびアドバイザーは、労働省がもはや特別強調していないにもかかわらず、401(k)での暗号資産は高リスクで慎重に扱うべきと受託者に助言し続けています。

結果として現状維持バイアスが働きます。スポンサー企業の誰かが積極的にビットコインオプション導入を推進しない限り、メニューは長年同じ株式・債券組み合わせのままです。

これが構造的ミスマッチを生みます。特定のプラットフォームやDEXを使う個人投資家は課税口座でビットコインを自由に購入できます。同じ人が401(k)拠出時は、通常は暗号資産ゼロの「グロース」ターゲットデートファンド等のメニューにロックされます。

政策環境は中立に転じましたが、プランメニュー、レコードキーパー統合、受託者の意欲からなるインフラは追いついていません。

リスク等級と富裕層最低基準：誰がアクセスできるのか

もう一つのソフト障壁は大手富裕層プラットフォームのリスク等級審査です。モルガン・スタンレーは最近まで、顧客が「アグレッシブ」投資家で最低150万ドルを保有していなければ暗号ファンドにアクセスできませんでした。10月時点で全富裕層顧客に暗号ファンドとETFを開放、退職口座も含まれます。

バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチは現物ビットコインETFを「適格」超富裕層顧客（資産1,000万ドル程度）に限定。UBSも現物ビットコインETFは「適格」富裕層顧客にのみ提供し、リテール口座すべてには開放しません。

バンク・オブ・アメリカは暗号資産の組み入れ標準化で最も先を行き、メリルリンチやプライベートバンクの暗号資産構成比率を1～4％とするよう助言。しかしこのガイダンスも、既にアドバイザーや十分な資産を持つ富裕層顧客向けに構築された枠組みです。

実際には、セルフ取引リテール投資家はビットコインETFを自由に購入できますが、伝統的な助言チャネルを利用する「中流富裕層」家庭はアドバイザーが快適と感じリスクスコアが十分高い場合のみ暗号資産にアクセスできます。

この違いは純資産だけの問題ではなく、投資家が属する流通チャネルの問題です。

ユーザーがセルフカストディやディスカウント証券会社で取引するなら、ビットコインはワンクリックです。証券会社のカストディ口座ならアドバイザーの承認とリスク耐性による内部コンプライアンス通過が必要です。

同じ会社内でもこの等級で分化が生まれます。モルガン・スタンレーでは自主取引顧客は無制限に某大手証券会社のビットコインETFを購入可能。一方、同社の富裕層管理顧客は10月まではアグレッシブなリスク評価と150万ドルが必要でした。

メリルリンチではリテール顧客も現物ビットコインETFにアクセス可能ですが、残高の少ない顧客はテーマ株ファンドやビットコイン関連株の購入を勧められます。

商品設計とデフォルト設定：ロボアドバイザーによる緩やかな誘導

ロボアドバイザーは静かなフィルター役を担います。BettermentやWealthfrontは現在、ビットコイン・イーサリアムETFをサポートしていますが、通常はコアではなく小さなサテライト部分として提供します。

Bettermentの「暗号ETFポートフォリオ」は、ビットコイン・イーサリアムETFによる「限定的なエクスポージャ」を明確に謳っており、総投資額の低い1桁％程度が一般的です。

Wealthfrontはビットコイン・イーサリアムETFをオプション保有とし、最近やっと某大手証券会社のビットコインETF・イーサリアムETFなどメジャー銘柄への新規資金流用を開始。デフォルトポートフォリオは依然として株式・債券重視です。

結果として、典型的な「おまかせ」ロボアドバイザー利用者は、デフォルト設定を積極的に上書きしない限り、ほとんどか全くビットコインを持ちません。

これは重要です。ロボアドバイザーはデフォルト値を中心に設計されており、大半の顧客は推奨ポートフォリオをカスタマイズせず受け入れます。

アルゴリズムが暗号資産2％・株債98％を割り当てれば、それが顧客のポートフォリオになります。デフォルトが暗号資産ゼロなら、顧客が明示的にオプトインしない限り、ほとんどの顧客はゼロ暗号資産となります。

商品タイプももう一つの部分的障壁です。某大手証券会社などでは顧客が暗号ETFやテーマ株ETFを調べて購入できますが、ビットコインの現物取引は「現時点では利用不可」となっています。

同社は規制環境が安定次第、現物暗号取引を追加予定で、2026年ごろ導入方針を示しています。もし投資家が某大手証券会社のビットコインETFや他ETFで満足なら問題ありませんが、これは依然として自己保管からパッケージ型エクスポージャへの構造的誘導です。

保険・年金チャネル：最も遅い通路

保険・年金のチャネルもまた遅いレーンです。SECURE 2.0や関連税制ガイダンスは、保険会社が変額年金の個別口座でETF利用を促していますが、業界や法律事務所のコメントは依然として主に伝統的な株式・債券ETFの文脈で語られ、ビットコインには焦点が当たりません。

主要な変額年金プラットフォームは、現物ビットコインETFを標準的なサブアカウントとして宣伝していません。メニューは依然として株式・債券・ターゲットデート型戦略が主流です。

そのため、数兆ドル規模の保険型年金資産は当面ビットコインから除外されています。技術的には保険会社がビットコインETFを追加することを阻むものはありませんが、現状はそうなっていません。

変額年金は顧客の保険料をプールし、ミューチュアルファンドやETFを追随するサブアカウントに配分します。保険会社がどのファンドをメニューに載せるかを決め、顧客はそこから選択します。

ビットコインETFサブアカウントの追加には、保険会社がETF発行者と手数料交渉や内部コンプライアンス審査を経て、暗号資産エクスポージャが契約者の利益に適し規制リスクを引き起こさないか判断する必要があります。

ほとんどの保険会社はまだこの判断を下しておらず、メニューは何十年も変わらぬ株・債券サブアカウントが並ぶままです。

文化とコンプライアンス層

最後に、文化とコンプライアンスの層も存在します。労働省が警告を撤回しても、福利厚生弁護士やアドバイザーは401(k)での暗号資産は法的リスクが高く慎重に扱うべきと受託者に助言し続けています。

多くのアドバイザーはビットコインを投機的と見なし、ETF利用可能な場合でも1～3％の組み入れを推奨するのみで、これが実質的なソフト上限として機能します。

一部プラットフォームは構造的に間接エクスポージャを推奨します。某証券会社の暗号教育はETFやテーマ株に重点を置き、直接コインではなく、「ツルハシ・シャベル」や分散型ファンドを保守的顧客に勧め、自らビットコインを保有させない方向へ誘導します。

これは商品提供可否グリッドには現れませんが、実際に何が起きるかを左右します。

受託者が401(k)メニューにビットコインETFを追加できても、福利厚生アドバイザーが「監査リスクや訴訟リスクが高まる」と理事会に進言すれば、理事会は追加を見送ります。

アドバイザーが5％のビットコイン組み入れを提案しても、コンプライアンス部門が「顧客のリスク許容範囲を超える」と判定すれば、組み入れ比率は1％に減るか、完全に削除されます。

最終的な状態は、ビットコインが技術的にはどこでも利用可能でも、実際には「要求の仕方を知り、リスク耐性でコンプライアンスを通過し、暗号資産を投機的付加物ではなくコア資産クラスと見なすプラットフォームを利用する顧客」だけが利用できる市場です。

大きな全面禁止は消えました。残るはデフォルト、閾値、誘導というソフトインフラであり、大多数の米国年金資産は依然として長年変わらぬ株と債券の組み合わせのままです。