米国SECが高リスク・レバレッジETFを緊急停止、暗号資産市場には何を意味するのか？

米国証券取引委員会（SEC）は、Direxion、ProShares、Tidalを含む複数の上場投資信託（ETF）プロバイダーに警告書を発出し、基礎資産への200％超のエクスポージャーを提供しようとするレバレッジETF申請を明確に停止しました。

この規制措置は、2024年米大統領選後に急増した超高レバレッジETF申請の波に直接対応するものです。これらの申請は、ビットコインやイーサリアムなどのボラティリティ資産に対して3倍から5倍の日次エクスポージャーを提供することを目的としていました。

01 規制の強化：SECによるレバレッジETFへの明確な制限

SECは2025年12月3日、9つの主要ETFプロバイダーに警告書を発出し、日次で3倍～5倍の株式および暗号資産エクスポージャーを提供する新ファンドの計画を事実上阻止しました。

影響を受けたのは、Direxion、ProShares、Tidal Financial、GraniteSharesなどの有名な発行体です。今回の規制当局の対応は、投資商品における極端なレバレッジに対する姿勢の大きな転換を示しています。

ブルームバーグの報道によると、SECは警告書の作成当日に迅速に発表しており、この「異例の迅速な動き」は、当局がレバレッジ商品への懸念を投資家に早急に伝えたい意図を示しています。

02 ルールの境界線：18f-4条項によるレバレッジ上限

SECの警告書で挙げられた主な違反内容は、1940年「投資会社法」下のルール18f-4の違反です。このルールは、ファンドのリスクエクスポージャーの上限を、リスク資産価値の200％までとし、非レバレッジ資産を基準としています。

SECは書簡の中で次のように明確に説明しています。「ファンドが指定する基準投資ポートフォリオは、非レバレッジの基準となり、ファンドのレバレッジドポートフォリオと比較して、このルール下でのレバレッジリスクを判断するものです。」

この規定により、ほとんどのETFのレバレッジは基準資産の日次変動の2倍（2倍）以内に制限されます。この閾値を超えるレバレッジには特別な承認と、より厳格なリスク管理プロセスが必要です。

03 積極的な試み：停止された5倍レバレッジETF提案

数多くの申請の中で、Volatility Sharesは最も積極的な提案を提出し、ビットコイン、イーサリアム、テスラ、NVIDIAに連動する5倍レバレッジETFの発行認可を求めていました。

これらのプロダクトは、日次10％の値動きを、投資家に50％の利益または損失として反映させる設計で、米ETF市場史上最高のレバレッジ率を申請した事例となります。

同社は、Solana、XRP、Coinbase、MicroStrategyなどをカバーする27種類のETF申請も行っていました。

04 市場背景：暗号資産レバレッジの暴走状態

SECの今回の措置は、10月の暗号資産市場暴落後に実施されました。その暴落では200億ドル規模のレバレッジポジションが清算され、暗号資産史上最大の一日清算額となりました。

「レバレッジは明らかに制御不能になっている」と、Kobeissi LetterのアナリストはSECの警告書に応じてコメントしています。Glassnodeのデータによれば、今回のサイクルにおける清算件数は、過去サイクルの約3倍に達しています。

現時点では、日次平均清算額はロングポジションが6,800万ドル、ショートポジションが4,500万ドルであり、前回サイクルの2,800万ドルおよび1,500万ドルを大きく上回ります。

05 レバレッジETFと従来型デリバティブの違い

レバレッジETFの仕組みは、従来のレバレッジ型デリバティブとは明確に異なります。レバレッジETFは、暗号資産デリバティブにありがちな追加証拠金や自動清算の問題を回避しています。

しかし、ベアマーケットやレンジ相場では日次リバランスのため、損失の累積速度が利益よりも速くなる傾向があり、レバレッジETFでも投資家が大きな損失を被るリスクは残ります。

06 業界への影響と今後の展望

SECの明確な姿勢を受け、ETF発行体は既存のレバレッジ制限に適合するよう戦略を修正するか、申請自体を撤回する必要があります。

一部の企業はすでに戦略の修正を始めています。たとえば、Direxionは今年初め、Direxion Titansレバレッジ＆インバースETFをローンチし、テクノロジーやエネルギーなどの人気セクターに対して2倍およびインバース2倍のレバレッジエクスポージャーを提供、四半期リバランスを採用しています。

モーニングスターのアナリスト、ブライアン・アモール氏によると、近年登場したレバレッジETFの半数以上がすでに恒久的に運用停止となっています。これほど高い失敗率は、市場のボラティリティ環境下で当該プロダクトが抱える課題を浮き彫りにしています。

07 暗号資産投資家への示唆

一般の暗号資産投資家にとって、今回のSECの行動は明確なメッセージとなります：規制当局は極端なレバレッジ商品に慎重であり、投資家保護と市場安定により重きを置いているということです。

SECの現指導部は暗号資産に対し全体として寛容な姿勢を見せているものの、市場安定を脅かすレバレッジ制限に関しては妥協する意思が見られません。

Gateなどの取引所では、規制下にある現物型ビットコインETF商品に注目できます。たとえばProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）は、2025年12月2日時点で純資産価値（NAV）が13.47ドル、総運用資産が23.54億ドルとなっています。

投資家は、2倍レバレッジが大半のETF商品の事実上の上限となっていることを認識し、5倍レバレッジの暗号資産や個別株ETFの米国市場参入を期待する場合は、見通しの修正が必要です。

今後の展望

SECがレバレッジのレッドラインを明確にしたことで、Volatility Sharesらが提出した27件の積極的ETF申請は一時停止を余儀なくされました。極端なレバレッジへの市場の熱狂は、規制という理性的な手によって一時的に抑制されています。

Gateプラットフォームでは、投資家は現物型ETFやコンプライアンスに適合したデリバティブ商品に注目をシフトしています。現在、ProShares Bitcoin ETF（BITO）は23.54億ドルを運用し、その価格動向は機関資金の動きを観察する指標となっています。

規制枠組みの強化は、暗号資産市場が未成熟期から成熟期へと移行するために必要な「規律のレッスン」と言えるでしょう。