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米連邦準備制度理事会（FRB）の一見地味な政策調整が、兆ドル規模の資金フローを動かしている可能性がある。

11月末、連邦官報にひっそりと掲載された一文：eSLR（補足レバレッジ比率）の制限が恒久的に緩和された。平たく言えば、銀行が米国債を保有する際の資本要件が、従来の厳格な基準からほとんど無視できるレベルに引き下げられたということ。これは何を意味するのか？伝統的な金融機関の手元に突然2,100億ドルの「余剰キャパシティ」が生まれ、その資金が新たな出口を探し始めている。

ステーブルコイン発行者たちはすでにその動きを察知している。これまでステーブルコインを発行するには、現金担保が必要でコストが高く効率も悪かったが、今や銀行は超低コストで米国債を準備資産として保有できるため、ステーブルコインの鋳造コストは一気に半減した。ある大手取引所内部データによると、ステーブルコイン市場規模は過去1年で3,060億ドルから4,000億ドル近くまで拡大し、業界では今後4年でこの数字が4兆ドルを突破するとの見方が一般的だ——これは線形成長ではなく、指数関数的な爆発だ。

さらに重要なのはタイミングだ。半減期サイクル、資本規制の緩和、規制当局の姿勢転換という3つの歴史的要因が、極めて珍しく同時に重なろうとしている。SAB121のような制限的規制が徐々に廃止され、伝統的金融機関が国債資産を公然と暗号市場の流動性に転換できるようになれば、ゲームのルールは根本から変わる。シティは目標価格をビットコイン20万ドル、イーサリアム2万ドル、SOLは4桁突破と見積もっている——これらの数字は一見誇張に思えるが、4兆ドルの潜在的流動性を前提にすれば、決してあり得ない話ではない。

機関投資家たちは静かに動き始めている。ゴールドマン・サックスはステーブルコイン関連事業を来年の主要な収益源に設定し、ブラックロックのオンチェーンファンド商品はすでに数十億ドルを集めている。あるヘッジファンドマネージャーは、彼らの戦略をこう明かす。「短期国債をフルポジで保有し、利回りシグナルが出た瞬間に全額クリプト資産に切り替える。」

もちろん、熱狂の裏にリスクも潜む。もし本当に4兆ドルの流動性が流入すれば、あらゆるDeFiプロトコルが高レバレッジのカジノと化し、ボラティリティは過去最高を更新するかもしれない。これは決して穏やかなブル相場ではなく、まるで流動性の津波のようだ——人を波の頂点に押し上げることも、一瞬で飲み込むこともできる。

蛇口はすでに開かれている。あとは、誰がこの大勝負を受け止められるかだけだ。