以前8万が底だと言ったとき、コメント欄は嘲笑に満ちていました。しかし今振り返ると、このブル・マーケットは本当に終わったのでしょうか？

三つの次元から見ると、コアドライバーは根本的に消えていない。

まずはマクロ環境について。世界的な規制の態度が変わりつつあり、抑圧ではなく、指導へと向かっています。EUのMiCA法案が施行された後、コンプライアンス取引量は直接210%増加し、現在コンプライアンスプラットフォームの占有率は78%です。アメリカの方でも「CLARITY法案」が進展しており、機関投資家がETFを通じて市場に参入する道が完全に開かれるでしょう。流動性についても見てみると、連邦準備制度は緩和を続けており、世界中の中央銀行が緩和政策を実施している中で、ドルが弱含みの背景において、アルゼンチンなどの地域ではBTCのプレミアムが15%を超えています。資金が継続的に流入しています。

エコロジーの面でより直感的です。Layer2のロックアップ量が320億を突破し、ArbitrumとzkSyncの取引量が400%増加しました。Gas料金は90%以上削減されました。AIとWeb3を組み合わせたプロジェクトの時価総額はほぼ5倍に急増し、オンチェーンAIアプリケーションが本当に実現し始めました。DeFiも深化しており、ASTERのような複数のチェーンと伝統的金融をつなぐプロトコルでは、RWAとGameFiのユーザー数が倍増しました。これは空回りではなく、実際の成長です。

機関資金が鍵です。11月16日から22日の週のデータを見てください：アメリカのイーサリアムETFは単週で238億ドルの純流入、BlackRockだけで172億ドル、総純資産は2413億ドルです。機関のBNB保有は1週間で8.3%の上昇、DeFiセクター（ASTERが所属する領域）は単週で6.1億USDTの純流入（ある主流プラットフォームのデータ）です。現在、世界で35社以上の上場企業がビットコインを保有しており、機関の暗号資産の割合は0.3%から1.2%に上昇し、2026年には3%を超えると予測されています。個人投資家主導の時代が変わろうとしています。

歴史と比較すると、より明確になります。2017年のICOバブル、2021年のLUNA崩壊は、いずれも高レバレッジ、規制の一律適用、エコシステムの空転の組み合わせです。現在はレバレッジが低く、規制は分類に基づいたコンプライアンスで、エコシステムのユーザーと取引量が増加しています。資金面では、現物の取引量が着実に増加しており、BNBやASTERのようなトークンが集中しています。感情面は変動していますが、極度の熱狂に達しているわけではありません。

このブル・マーケットの基盤となるロジックは、規制、技術、機関の三者の共鳴であり、個人投資家のFOMOによって盛り上がったバブルではありません。今後、米連邦準備制度理事会の利下げ予想や、さらなるETFの承認が進むことで、市場はセクター回転の段階に入るでしょう。核心的なロジックが崩れていない限り、ブル・マーケットは終わっていません。