著者:グレースケール
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
暗号研究機関Grayscaleは2025年第3四半期の暗号市場インサイトを発表し、この四半期の6つの暗号通貨セクターの価格リターンがすべてプラスであることを指摘しましたが、ファンダメンタルズのパフォーマンスは賛否が分かれています。ビットコインは他のセクターに対してパフォーマンスが劣っており、一部のアルトコインシーズンの特徴を示しています。Grayscaleはまた、ステーブルコインの立法と適用の実現、中央集権型取引所の取引量の増加、デジタル資産の台頭という3つの核心テーマを挙げ、第4四半期の潜在的な推進要因とリスクを展望しました。原文内容は以下の通りです：
TL; 博士
2025年第三四半期、6つの暗号通貨セクター（Crypto Sectors）の価格リターンはすべてプラスですが、ファンダメンタルズのパフォーマンスは良し悪しが混在しています。
今四半期、ビットコインは他の暗号市場セクターに対してパフォーマンスが劣っており、このパターンは一つのアルトコインシーズンとして捉えることができますが、過去のサイクルとは明らかに異なる点があります。
第3四半期の上位20のトークン（ボラティリティ調整後の価格リターンに基づく）は、ステーブルコインの法制化と採用、中央集権型取引所の取引量の増加、デジタル資産財庫（DAT）の重要性を浮き彫りにしています。
暗号資産のすべての資産はブロックチェーン技術に関連しており、同じ基礎市場構造を共有していますが、共通点はそれだけです。この資産カテゴリーは、広範なソフトウェア技術を含み、消費金融、人工知能（AI）、メディアエンターテインメントなど多くの分野にわたるアプリケーションシナリオを持っています。市場の整理を実現するために、グレースケールの研究チームはFTSEラッセルと提携して「暗号通貨セクター」という独自の分類システムを開発しました。このフレームワークは、6つの独立した市場セクターをカバーしており（詳細は図表1を参照）、合計261種類のトークンが含まれ、総時価総額は3.5兆ドルに達します。
図表1：暗号通貨セクターのフレームワークブロックチェーンファンダメンタル指標
ブロックチェーンは伝統的な意味での企業ではありませんが、私たちは依然として類似の方法でその経済活動と財務の健全性を測ることができます。オンチェーン活動の三つの主要な指標は、ユーザー規模、取引量、取引手数料です。ブロックチェーンの匿名性のため、アナリストは通常、アクティブなアドレス（少なくとも一度取引が行われたブロックチェーンアドレス）をユーザー数の代替指標として使用します。
第3四半期において、各暗号通貨セクターのファンダメンタルズのパフォーマンスは喜びと悲しみが入り混じっています（詳細は図表2参照）。ネガティブな要因として、「通貨セクター」と「スマートコントラクトプラットフォームセクター」のユーザー数、取引量、手数料は全て前四半期比で減少しました。全体として、第1四半期以来、Memeコインに関連する投機活動は継続的に冷却しており、これが直接的に取引量と取引活発度の両方の減少を引き起こしています。
注目すべきポジティブなシグナルは、ブロックチェーンアプリケーションレイヤーの手数料が前月比で28%増加したことです。この増加は、主に以下のような数少ない主要な高手数料アプリケーションによって推進されています：（1）Solanaエコシステムの分散型取引所Jupiter；（2）暗号分野のリーディングレンディングプロトコルAave；（3）主要な永続的契約取引所Hyperliquid。年換算で、現在のアプリケーションレイヤーの手数料収入は100億ドルを突破しました。ブロックチェーンはデジタルトランザクションネットワークであると同時に、アプリケーション開発プラットフォームでもあります。したがって、アプリケーションレイヤーの手数料の増加は、ブロックチェーン技術の適用率が向上している重要なシグナルと見なすことができます。
図表 2：2025 年第3四半期の各暗号通貨セクターのファンダメンタルズのパフォーマンスは喜悲交々で、価格のパフォーマンスを追跡
第2四半期、6つの暗号通貨セクターの価格リターンはすべてプラスでした（詳細は図表3を参照）。今四半期のビットコインは他の市場セクターに対してパフォーマンスが劣っており、このリターンのパターンは「アルトシーズン」と見なすことができますが、過去のビットコインの支配力の低下の周期とは明らかに異なります。
「金融セクター」が全体をリードしており、主に中央集権型取引所（CEX）の取引量の増加に起因しています。「スマートコントラクトプラットフォームセクター」の上昇は、ステーブルコインの立法推進および適用の進展に関連している可能性があります。すべてのセクターが正のリターンを達成したものの、「AIセクター」のパフォーマンスは他のセクターに遅れをとっており、この傾向は同時期のAI関連株のリターンが低迷している状況と一致しています。「通貨セクター」も同様にパフォーマンスが良くなく、ビットコインの価格上昇幅が比較的穏やかであることを反映しています。
図表3：ビットコインのパフォーマンスは他の暗号市場セクターに遅れを取っている
暗号資産のカテゴリーの多様性は、市場の主導テーマやリードセクターが頻繁に変化することを意味します。図4は、第3四半期の暗号通貨セクターインデックスにおける、ボラティリティ調整後の価格リターンでランキングされた上位20のトークンを示しています。このリストには、時価総額が100億ドルを超える大型トークン（例えばETH、BNB、SOL、LINK、AVAX）だけでなく、時価総額が5億ドル未満の中小型トークンも含まれています。セクターの分布を見ると、「金融セクター」（7種類の資産）と「スマートコントラクトプラットフォームセクター」（5種類の資産）が今四半期の上位20のリストの主力です。
図表4：暗号通貨セクターにおけるリスク調整後のリターンが最も優れた資産
私たちは、先物市場で際立った3つのテーマがあると考えています：
デジタル資産ファンド（DAT）の台頭：前四半期にデジタル資産ファンド（DAT）の数が大幅に増加し、これらの上場企業は暗号資産をバランスシートに組み入れ、株式投資家に暗号資産へのエクスポージャーを提供しています。今四半期のトップ20リストにある複数のトークン（ETH、SOL、BNB、ENA、CROを含む）は、新しいDATの導入から恩恵を受ける可能性があります。
ステーブルコインの適用が加速する：ステーブルコインに関連する立法と適用の進展は、前四半期のもう一つの重要なテーマです。7月18日、トランプ大統領は「GENIUS法案」に署名し、アメリカのステーブルコイン市場に包括的な規制フレームワークを構築しました。法案が通過した後、ステーブルコインの適用速度は著しく加速し、流通供給量は16%増加して2900億ドルを突破しました（詳細は図表5を参照）。直接の受益者は、ステーブルコイン取引を支えるスマートコントラクトプラットフォームであり、ETH、TRX、AVAXを含み、その中でもAVAXのステーブルコイン取引量は顕著な増加を実現しました。ステーブルコイン発行者であるEthenaも強力な価格リターンを実現しましたが、同社が発行したUSDeステーブルコインは「GENIUS法案」の要件を満たしていません。
図表5：今四半期のステーブルコイン供給量の増加、イーサリアムエコシステムの貢献が際立つ
取引所の取引量が回復：取引所セクターの活発さは第3の大きなテーマです。8月には中央集権型取引所の取引量が1月以来の月間新高値を記録しました（詳細は図表6を参照）。このトレンドは、BNB、CRO、OKB、KCSを含む多くの中央集権型取引所関連の資産に利益をもたらしました。これらのトークンはすべて、今四半期のトップ20にランクインしています（一部のトークンはスマートコントラクトプラットフォームにも関連しています）。
その一方で、分散型永久契約の分野は引き続き熱を帯びています。主要な永久契約取引所Hyperliquidは、今四半期に規模を大幅に拡大し、手数料収入が暗号資産のトップ3に入ることとなりました。規模の小さな競合DRIFTは、取引量の急増により、暗号通貨部門のトップ20に成功裏にランクインしました。別の分散型永久契約プロトコルASTERは、9月中旬にローンチされ、わずか1週間で時価総額が1.45億ドルから34億ドルに急上昇しました。
図6:中央集権型取引所の無期限契約の取引量は、第4四半期の見通しである8月に年初来で最高を記録しました
第4四半期の暗号通貨セクターのリターン駆動要因は、第3四半期とは異なる可能性があり、主な潜在的なカタリストには次のものが含まれます：
まず、アメリカ合衆国上院の関連委員会は、暗号通貨市場構造に関する立法の推進に着手しました。これは、関連法案が7月に下院で超党派の支持を得て通過した後のことです。この法案は、暗号業界に包括的な金融サービス規制の枠組みを提供し、暗号市場と伝統的な金融サービス業界との深い統合を促進することが期待されています。
次に、米国証券取引委員会（SEC）は、商品取引所取引商品（ETP）の一般的な上場基準を承認しました。この措置により、より多くの暗号資産がETP構造を通じて米国の投資家に開放され、市場へのアクセスがさらに拡大する可能性があります。
最後に、マクロ経済環境は引き続き変化する可能性があります。先週、米連邦準備制度は25ベーシスポイントの利下げを発表し、年内にさらに2回の利下げの可能性を示唆しました。暗号資産は利下げの恩恵を受ける見込みで、利下げは非利息資産を保有する機会コストを低下させ、投資家のリスク嗜好を高める可能性があります。一方で、米国の労働市場の疲れ、株式市場の高い評価、地政学的な不確実性は、第四四半期の暗号市場が直面する主要な下方リスクとなります。
19.7K 人気度
76.9K 人気度
208.8K 人気度
165.3K 人気度
15.9K 人気度
Grayscale：Q3再現局部アルトシーズン，Q4はどう発展する？
著者:グレースケール
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
暗号研究機関Grayscaleは2025年第3四半期の暗号市場インサイトを発表し、この四半期の6つの暗号通貨セクターの価格リターンがすべてプラスであることを指摘しましたが、ファンダメンタルズのパフォーマンスは賛否が分かれています。ビットコインは他のセクターに対してパフォーマンスが劣っており、一部のアルトコインシーズンの特徴を示しています。Grayscaleはまた、ステーブルコインの立法と適用の実現、中央集権型取引所の取引量の増加、デジタル資産の台頭という3つの核心テーマを挙げ、第4四半期の潜在的な推進要因とリスクを展望しました。原文内容は以下の通りです：
TL; 博士
2025年第三四半期、6つの暗号通貨セクター（Crypto Sectors）の価格リターンはすべてプラスですが、ファンダメンタルズのパフォーマンスは良し悪しが混在しています。
今四半期、ビットコインは他の暗号市場セクターに対してパフォーマンスが劣っており、このパターンは一つのアルトコインシーズンとして捉えることができますが、過去のサイクルとは明らかに異なる点があります。
第3四半期の上位20のトークン（ボラティリティ調整後の価格リターンに基づく）は、ステーブルコインの法制化と採用、中央集権型取引所の取引量の増加、デジタル資産財庫（DAT）の重要性を浮き彫りにしています。
暗号資産のすべての資産はブロックチェーン技術に関連しており、同じ基礎市場構造を共有していますが、共通点はそれだけです。この資産カテゴリーは、広範なソフトウェア技術を含み、消費金融、人工知能（AI）、メディアエンターテインメントなど多くの分野にわたるアプリケーションシナリオを持っています。市場の整理を実現するために、グレースケールの研究チームはFTSEラッセルと提携して「暗号通貨セクター」という独自の分類システムを開発しました。このフレームワークは、6つの独立した市場セクターをカバーしており（詳細は図表1を参照）、合計261種類のトークンが含まれ、総時価総額は3.5兆ドルに達します。
図表1：暗号通貨セクターのフレームワークブロックチェーンファンダメンタル指標
ブロックチェーンは伝統的な意味での企業ではありませんが、私たちは依然として類似の方法でその経済活動と財務の健全性を測ることができます。オンチェーン活動の三つの主要な指標は、ユーザー規模、取引量、取引手数料です。ブロックチェーンの匿名性のため、アナリストは通常、アクティブなアドレス（少なくとも一度取引が行われたブロックチェーンアドレス）をユーザー数の代替指標として使用します。
第3四半期において、各暗号通貨セクターのファンダメンタルズのパフォーマンスは喜びと悲しみが入り混じっています（詳細は図表2参照）。ネガティブな要因として、「通貨セクター」と「スマートコントラクトプラットフォームセクター」のユーザー数、取引量、手数料は全て前四半期比で減少しました。全体として、第1四半期以来、Memeコインに関連する投機活動は継続的に冷却しており、これが直接的に取引量と取引活発度の両方の減少を引き起こしています。
注目すべきポジティブなシグナルは、ブロックチェーンアプリケーションレイヤーの手数料が前月比で28%増加したことです。この増加は、主に以下のような数少ない主要な高手数料アプリケーションによって推進されています：（1）Solanaエコシステムの分散型取引所Jupiter；（2）暗号分野のリーディングレンディングプロトコルAave；（3）主要な永続的契約取引所Hyperliquid。年換算で、現在のアプリケーションレイヤーの手数料収入は100億ドルを突破しました。ブロックチェーンはデジタルトランザクションネットワークであると同時に、アプリケーション開発プラットフォームでもあります。したがって、アプリケーションレイヤーの手数料の増加は、ブロックチェーン技術の適用率が向上している重要なシグナルと見なすことができます。
図表 2：2025 年第3四半期の各暗号通貨セクターのファンダメンタルズのパフォーマンスは喜悲交々で、価格のパフォーマンスを追跡
第2四半期、6つの暗号通貨セクターの価格リターンはすべてプラスでした（詳細は図表3を参照）。今四半期のビットコインは他の市場セクターに対してパフォーマンスが劣っており、このリターンのパターンは「アルトシーズン」と見なすことができますが、過去のビットコインの支配力の低下の周期とは明らかに異なります。
「金融セクター」が全体をリードしており、主に中央集権型取引所（CEX）の取引量の増加に起因しています。「スマートコントラクトプラットフォームセクター」の上昇は、ステーブルコインの立法推進および適用の進展に関連している可能性があります。すべてのセクターが正のリターンを達成したものの、「AIセクター」のパフォーマンスは他のセクターに遅れをとっており、この傾向は同時期のAI関連株のリターンが低迷している状況と一致しています。「通貨セクター」も同様にパフォーマンスが良くなく、ビットコインの価格上昇幅が比較的穏やかであることを反映しています。
図表3：ビットコインのパフォーマンスは他の暗号市場セクターに遅れを取っている
暗号資産のカテゴリーの多様性は、市場の主導テーマやリードセクターが頻繁に変化することを意味します。図4は、第3四半期の暗号通貨セクターインデックスにおける、ボラティリティ調整後の価格リターンでランキングされた上位20のトークンを示しています。このリストには、時価総額が100億ドルを超える大型トークン（例えばETH、BNB、SOL、LINK、AVAX）だけでなく、時価総額が5億ドル未満の中小型トークンも含まれています。セクターの分布を見ると、「金融セクター」（7種類の資産）と「スマートコントラクトプラットフォームセクター」（5種類の資産）が今四半期の上位20のリストの主力です。
図表4：暗号通貨セクターにおけるリスク調整後のリターンが最も優れた資産
私たちは、先物市場で際立った3つのテーマがあると考えています：
デジタル資産ファンド（DAT）の台頭：前四半期にデジタル資産ファンド（DAT）の数が大幅に増加し、これらの上場企業は暗号資産をバランスシートに組み入れ、株式投資家に暗号資産へのエクスポージャーを提供しています。今四半期のトップ20リストにある複数のトークン（ETH、SOL、BNB、ENA、CROを含む）は、新しいDATの導入から恩恵を受ける可能性があります。
ステーブルコインの適用が加速する：ステーブルコインに関連する立法と適用の進展は、前四半期のもう一つの重要なテーマです。7月18日、トランプ大統領は「GENIUS法案」に署名し、アメリカのステーブルコイン市場に包括的な規制フレームワークを構築しました。法案が通過した後、ステーブルコインの適用速度は著しく加速し、流通供給量は16%増加して2900億ドルを突破しました（詳細は図表5を参照）。直接の受益者は、ステーブルコイン取引を支えるスマートコントラクトプラットフォームであり、ETH、TRX、AVAXを含み、その中でもAVAXのステーブルコイン取引量は顕著な増加を実現しました。ステーブルコイン発行者であるEthenaも強力な価格リターンを実現しましたが、同社が発行したUSDeステーブルコインは「GENIUS法案」の要件を満たしていません。
図表5：今四半期のステーブルコイン供給量の増加、イーサリアムエコシステムの貢献が際立つ
取引所の取引量が回復：取引所セクターの活発さは第3の大きなテーマです。8月には中央集権型取引所の取引量が1月以来の月間新高値を記録しました（詳細は図表6を参照）。このトレンドは、BNB、CRO、OKB、KCSを含む多くの中央集権型取引所関連の資産に利益をもたらしました。これらのトークンはすべて、今四半期のトップ20にランクインしています（一部のトークンはスマートコントラクトプラットフォームにも関連しています）。
その一方で、分散型永久契約の分野は引き続き熱を帯びています。主要な永久契約取引所Hyperliquidは、今四半期に規模を大幅に拡大し、手数料収入が暗号資産のトップ3に入ることとなりました。規模の小さな競合DRIFTは、取引量の急増により、暗号通貨部門のトップ20に成功裏にランクインしました。別の分散型永久契約プロトコルASTERは、9月中旬にローンチされ、わずか1週間で時価総額が1.45億ドルから34億ドルに急上昇しました。
図6:中央集権型取引所の無期限契約の取引量は、第4四半期の見通しである8月に年初来で最高を記録しました
第4四半期の暗号通貨セクターのリターン駆動要因は、第3四半期とは異なる可能性があり、主な潜在的なカタリストには次のものが含まれます：
まず、アメリカ合衆国上院の関連委員会は、暗号通貨市場構造に関する立法の推進に着手しました。これは、関連法案が7月に下院で超党派の支持を得て通過した後のことです。この法案は、暗号業界に包括的な金融サービス規制の枠組みを提供し、暗号市場と伝統的な金融サービス業界との深い統合を促進することが期待されています。
次に、米国証券取引委員会（SEC）は、商品取引所取引商品（ETP）の一般的な上場基準を承認しました。この措置により、より多くの暗号資産がETP構造を通じて米国の投資家に開放され、市場へのアクセスがさらに拡大する可能性があります。
最後に、マクロ経済環境は引き続き変化する可能性があります。先週、米連邦準備制度は25ベーシスポイントの利下げを発表し、年内にさらに2回の利下げの可能性を示唆しました。暗号資産は利下げの恩恵を受ける見込みで、利下げは非利息資産を保有する機会コストを低下させ、投資家のリスク嗜好を高める可能性があります。一方で、米国の労働市場の疲れ、株式市場の高い評価、地政学的な不確実性は、第四四半期の暗号市場が直面する主要な下方リスクとなります。