ステーブルコインL1が新たな闘技場となり、Circle、Tether、Stripeが主導権を競い合う

著者：テリー・リー

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

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Tether、Stripe、Circle がそれぞれの L1 バージョンを発表する表情パッケージを描く

####はじめに

12年足らずの間に、ステーブルコインはニッチな暗号実験から急成長を遂げ、2025年9月まで成長を続けています。そして2025年9月時点でも、その成長速度は加速しています。この成長は市場の需要だけでなく、規制の明確化にも支えられていることが注目されます——アメリカで最近可決されたGENIUS法案や欧州連合のMiCAが、ステーブルコインの合法性を後押ししています。現在、ステーブルコインは西側の主要政府によって未来の金融の重要な基石と認識されています。さらに興味深いことに、ステーブルコインの発行者は「安定」しているだけでなく、高い収益を上げています。アメリカの高金利環境の影響を受けて、USDCの発行者であるCircleは2025年第2四半期に6.58億ドルの収益を報告し、その大部分は準備金利息から得られています。Circleは2023年に利益を上げ、純収入は2.71億ドルに達しました。

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出所:tokenterminal.com、ステーブルコインの現在の未供給

この収益性は当然、競争を引き起こします。EthenaのアルゴリズムステーブルコインUSDeからSkyのUSDSまで、挑戦者が次々と現れ、CircleとTetherの市場支配を打破しようとしています。競争が激化する中、CircleやTetherのような主要な発行者は、自らのLayer 1ブロックチェーンの開発に向かっています。これは未来の金融インフラを掌握しようとする意図を持っています。これらの金融インフラは、堀を深め、より多くの手数料を得ることを目的としており、プログラム可能な通貨がインターネット上で流通する方法を再構築する可能性があります。

万億ドルの問題は、CircleやTetherのような巨人がTempoのような非安定コインのネイティブ参加者の衝撃に耐えられるかどうかです。

####なぜ Layer 1 を選ぶのか？背景と差別化分析

レイヤー1ブロックチェーンは、取引、決済、コンセンサス、安全性を処理するエコシステムの基盤プロトコルです。技術者にとって、これは暗号分野のオペレーティングシステム（例えば、EthereumやSolana）に例えることができ、すべての他の機能はその上に構築されています。

ステーブルコインの発行者にとって、Layer 1 への参入は垂直統合の戦略です。Ethereum、Solana、Tron のような第三者のチェーンや Layer 2 に依存するのではなく、彼らはより多くの価値を取得し、管理を強化し、規制に準拠するために、自らのインフラを積極的に構築しています。

この権力争いを理解するために、Circle、Tether、Stripe の Layer 1 ブロックチェーンの共通の特性と独自の違いを見てみましょう：

共通の機能:

• 各自のステーブルコインをネイティブ通貨として使用し、Gas料金の支払いにETHやSOLを保有する必要はありません。例えば、CircleのArc料金はUSDCで支払われ、Plasmaなどの他のケースではGas料金が完全に免除されます。
• 高スループット、高速決済: 各レイヤー 1 は、1 秒未満の最終確認と数千の TPS (プラズマの場合は 1000+ TPS、Stripe のテンポの場合は 100,000+ TPS) を約束します。
• 選択可能なプライバシーと規制環境：これらはより強固なプライバシーとコンプライアンスを持つ暗号エコシステムですが、中央集権的であることの代償があります。
• EVMに対応しており、開発者が慣れ親しんだ開発基準を確保しています。

独特な違い：

• CircleのArcは、個人投資家と機関投資家向けに設計されています。その内部外国為替エンジン(Malachite)は、資本市場の取引および支払い分野で非常に魅力的であり、Arcを「ウォール街」の選ばれた暗号インフラストラクチャとして位置づける可能性があります。
• TetherのStableとPlasmaは、アクセスのしやすさに焦点を当て、ゼロ取引手数料を提供し、小口投資家やP2Pユーザーの取引をスムーズにします。
• StripeのTempoは、ステーブルコインの中立性の原則を堅持し、独自のアプローチを取っています。Tempoは内部のAMMメカニズムに依存してさまざまなUSDトークンをサポートしているため、柔軟性を追求する開発者や、どのUSDトークンを使用するか気にしないユーザーにとって非常に魅力的かもしれません。

####レイヤー1 トレンドを採用

私の推測では、主なトレンドは3つあります。

トレンド 1：伝統的金融の接続——信頼と規制

ステーブルコインの発行者にとって、自分のLayer 1を構築することは信頼を得るための鍵です。インフラストラクチャやエコシステムを制御することで、単にEthereum、Solana、Tronに依存するのではなく、CircleやTetherはGENIUS法（米国）やMiCA（EU）などのフレームワークに準拠したコンプライアンスインフラを簡単に提供できます。

CircleはUSDCを規制対象製品として位置づけ、USDCと米ドルの交換を行う主体に対して「本人確認」（KYC）およびマネーロンダリング防止（AML）コンプライアンスフレームワークの遵守を求めています。新たに発表されたLayer 1プロトコルArcは、監査可能な透明性とプライバシー機能を組み合わせ、機関の採用における信頼できる候補となることを目指しています。TetherもそのStableおよびPlasmaチェーンを通じて同様の戦略を採用しています。彼らの目標は、銀行、ブローカー、資産管理会社のインフラストラクチャの柱となることです。

ここでの潜在的な「理想的」なアプリケーションシナリオは外国為替取引です。CircleのArcは、ミリ秒単位の最終確定性を持ち、毎秒1000件以上の取引(TPS)と外国為替機能を提供します。Arcは、マーケットメーカーや銀行が外国為替取引を即時に決済できるようにし、日々7兆ドルを超える外国為替市場への参入機会を創出し、強力なネットワーク効果を形成します。USDCやEURCのようなステーブルコインは、先駆けてネイティブ決済資産となり、開発者をそのエコシステム内にしっかりとロックインします。これにより、機関レベルの見積もり(RFQ)システムをサポートするDeFiアプリケーションの扉が開かれ、スマートコントラクトの利点を利用してカウンターパーティリスクを軽減し、迅速な決済を確保する可能性があります。

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このシナリオは、Chainlinkオラクルを使用することを仮定しており、説明の目的のみです。 CircleのLayer 1を通じて取引するプロセスの示意図

シナリオを想像してみてください。パリに駐在する外国為替トレーダーが、USDC/EURC 取引ペアを通じて Arc 上で Malachite を使用して 1000 万ドルのドルをユーロに交換する取引を直接行うことができます。彼らは Chainlink のオラクルを使用して、リアルタイムの為替レート（例えば、1 ドル=0.85 ユーロ）を取得し、1 秒以内に 1000 万ドルの USDC から EURC への変換取引を実行できると仮定します。これにより、従来の外国為替決済の遅延が T+2 から T+0 に短縮されます。完了！

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資料出所：Vedang Ratan Vatsaによる「ステーブルコインの成長と市場ダイナミクス」

この方向性を支持する研究があります。Vedang Ratan Vatsa の研究によれば、ステーブルコインの供給量と取引量の間には強い正の相関関係があり、これはより大きな供給量がより深い流動性とより高い採用率を意味します。Tether と Circle は二大発行者として、この機関流動性を捉える準備ができています。

しかし、従来の金融とブロックチェーンインフラの統合は依然として顕著な課題に直面しています。規制当局、中央銀行、地域の法律を調整する必要があり、複雑な環境に対処する必要があります（例えば、各国の中央銀行との接続には数年かかる可能性があります）。異なる通貨のためにステーブルコインを発行すること（例えば、新興市場の通貨のために設計された XYZ トークン）は、さらに複雑さを増します。発展途上経済では、製品の市場適合性が限られているため、採用速度は非常に遅いか、ゼロになる可能性があります。これらの障害を克服したとしても、銀行やマーケットメーカーは重要なインフラを新しいチェーンに移行することを望まないかもしれません。この移行は追加コストを増加させる可能性があり、すべての通貨がブロックチェーンに載せられるわけではないため、機関は暗号と従来のシステムを同時に維持する必要があります。さらに、Circle、Tether、Stripe、さらには潜在的な銀行など、複数の発行者が独自のブロックチェーンを立ち上げるにつれて、流動性の孤島のリスクが高まっています。断片化は、単一のチェーンが日々7兆ドルの外国為替市場で必要とされる規模や流動性を達成するのを妨げる可能性があります。

トレンド2：ステーブルコインチェーンは従来の決済インフラに脅威を与えるのか？

Layer 1は、そのプログラム可能な特性によって従来の金融を引き付ける中で、広範な分散型アプリケーションに即時かつ低コストの決済サービスを提供することにより、マスターカード、Visa、PayPalなどの従来の決済巨人を覆す可能性があります。閉じた単一プラットフォームシステムとは異なり、これらのプラットフォームはオープンでプログラム可能であり、開発者やフィンテック企業にAWSクラウドコンピューティングインフラストラクチャを借りるのではなく、決済インフラストラクチャをホスティングする柔軟な基盤を提供します。この変化により、開発者は国際送金、エージェンシー（AI駆動）支払い、トークン化された資産の製品を展開でき、ほぼゼロの費用とミリ秒単位の最終確認を享受することができます。

例えば、開発者はステーブルコインチェーン上に決済dAppを構築し、即時決済を実現できます。商人と消費者は迅速で低コストの取引を享受でき、Circle、Tether、TempoなどのLayer 1は、価値を捕捉する不可欠なインフラストラクチャとして機能します。従来のシステムとの最大の違いは、これらのシステムがVisaやMastercardなどの仲介機関を省略し、開発者とユーザーに直接的により多くの価値を創出することです。

しかし、リスクは至る所にあります。より多くの発行者や決済会社が独自のLayer 1を立ち上げるにつれて、エコシステムは断片化のリスクに直面しています。商人は、異なるチェーンからの「USD」が簡単に交換できない混乱に直面する可能性があります。Circleのクロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）は、複数のチェーン上にUSDCの単一流動版を作成することでこの問題を解決しようとしていますが、その範囲はCircleのトークンに限られています。寡占市場では、相互運用性が重要なボトルネックになる可能性があります。

Stripeが最近Tempoの発表を行ったことで、この状況はさらに変化しました。TempoはParadigmと共同で孵化されたステーブルコイン中立のLayer 1プラットフォームです。CircleやTetherとは異なり、Stripeは独自のトークンを発表していませんが、内蔵のAMMを通じて多様なステーブルコインをGasや支払いにサポートしています。この中立性は、ロックされることなく柔軟性を求める開発者や商人を惹きつける可能性があり、Stripeが長期的に暗号通貨ネイティブ企業が支配する分野で地位を確立する可能性があります。

トレンド 3：デュアルヘッド独占ダイナミクス——Circle 対 Tether

これらのLayer 1が従来のプレイヤーに挑戦する中で、市場構造も再形成されています。現在、CircleとTetherは発行量の約89%を占めており、2025年9月までにTetherのシェアは62.8%、Circleのシェアは25.8%です。自社のLayer 1（ArcとStable/Plasma）を導入することで、高い参入障壁を設定し、支配的な地位を強化しています。例えば、Plasmaはそのトークンセールの上限に対して10億ドルの金庫預金を集めており、これは高い参入障壁を構成しています。

しかし、安定したコインの中立的なLayer 1という微妙な脅威が浮上しています。StripeのTempoは、商人のアクセスの摩擦と規制当局の集中リスクを減少させました。もし中立性が標準となれば、CircleとTetherの閉じた防壁は弱点に変わる可能性があります。中立が基準となれば、CircleとTetherはネットワーク効果と市場シェアを失うかもしれません。現在の二頭独占の状況は、複数のチェーンが市場を争う寡頭独占に移行する可能性があります。

####まとめ

要するに、現在、安定したコインが2800億ドルを超える規模の強力な資産クラスとなり、発行者は大きな利益を得ており、安定したコインが支えるLayer 1の台頭は、3つの重要なトレンドを明らかにしています：

(1) 伝統的な金融を暗号ネイティブ基盤インフラに接続し、成長を続ける外国為替市場に入ります；

(2) マスターカードやビザなどの仲介業者を排除することで、支払いの変革を実現します；

(3)は市場の構造を双頭独占から寡頭独占に再定義します。

これらの変化は、CircleやTetherのようなステーブルコインの発行者、そしてStripeのTempoのような新しい参加者が、もはや単に暗号通貨と法定通貨の橋渡しをするだけでなく、未来の金融インフラの基盤として自らを位置づけることを指し示しています。

最終的に、これは私の読者に一つの問いを提起します：これらのチェーンはどのようにして製品と市場の適合を実現するのでしょうか？CircleのArc、TetherのStable/Plasma、またはTempoのような安定コインの中立的な挑戦者、誰が取引量や機関の採用において先行するのでしょうか？機会と流動性の断片化が存在するにもかかわらず、障壁は依然として存在します。読者の皆さんの考えを共有してください！