予測市場におけるクリアリングハウスと証拠金

TLDRの:

- 市場はソフトウェアの不備で失敗するのではなく、勝者が利益を得られないときに失敗する。

- カウンターパーティリスクはすべての金融取引における隠れた悪者です：誰が実際に支払いを保証してくれますか？クリアリングハウスと証拠金。

- Polymarketは証拠金としてUSDCを使用し、清算にはスマートコントラクトを使用しています。KalshiはCFTCに登録されたDCOを通じて清算し、完全に担保されたUSDポジションについて毎日決済を行います。

- クロスマージン、中央清算、適応型リスクモデルは、予測市場の次のステップです。

1. 清算所の誕生 (シカゴ、1800年代)

先物取引のトレーダーは問題に直面しました：もし相手がデフォルトした場合はどうなるのでしょうか？

シカゴ商品取引所 (CBOT) は、売り手と買い手の間に立つクリアリングハウスを導入しました。

クリアリングハウスは取引を保証し、デフォルトリスクを軽減するために証拠金の預金を要求しました。

2. マージンが重要な理由

証拠金はリスクへの税金となった:
(1) 初期証拠金の前払い
(2) 変動証拠金は毎日清算されます

頻繁で小規模な決済は壊滅的なデフォルトを防ぎます。

3. 先物から現代のCCPへ

20世紀中頃までに、主要な先物取引所は証拠金を伴う中央清算を標準化しました。

このモデルはスケールしました：先物、オプション、およびスワップはすべて使用します：
(1) 清算機へのノベーション
(2) 証拠金モデル
(3) デフォルトのウォーターフォール

今日、中央清算機関は日々兆ドルを決済しており、システミックな機関です。

第4章 今日の予測市場

Polymarket: ユーザーはUSDCで証拠金を預けます; CCPはありませんが、スマートコントラクトが支払いを強制します。市場は分離されており、クロスマージンはありません。

Kalshi: CFTCに登録済み; Kalshi Klearを通じて取引を行い、その関連DCO(を通じて清算します。CCPは取引をノバートし、少なくとも毎日決済し、経済的に同等の契約をオフセットします。ポジションはUSDで完全に担保されており、多くの先物のようにレバレッジはかかっていません。

5. 次のステップ：クロスマージン

伝統的な市場では、相関する契約間でのオフセットが可能です )例：S&Pとナスダック先物(。

予測市場はまだ広範な証拠金取引を提供していません：各イベント市場は孤立しています。

相関するイベント間のクロスマージン/ネットイング ) 例えば、複数の州の選挙 ( は、資本効率を劇的に向上させることができます。

6. なぜ重要なのか

クリアリング + 証拠金により、先物取引は「ギャンブルホール」からグローバルインフラへと変わりました。

予測市場は同じ軌道にあります。

ポートフォリオ証拠金、中央清算、適応リスクモデルが成熟すれば、これらの市場は数百億に拡大する可能性があります。

金融の歴史は毎回同じことを言う:
市場は決済と証拠金を解決するまで成熟しません。
予測市場が次です。