Koin spekulatif telah mati, koin ekuitas harus berdiri

Penulis: Patrick Scott | Dynamo Keuangan Desentralisasi

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Hari penyelesaian industri kripto akhirnya tiba.

Dalam lima tahun terakhir, token telah menikmati apa yang saya akan dengan sopan sebut sebagai “permintaan spekulatif yang jauh melebihi fundamental”. Secara kurang sopan, mereka telah lama dinilai terlalu tinggi.

Alasannya sebenarnya sangat sederhana: aset likuid dengan fundamental yang baik di industri kripto tidak banyak. Oleh karena itu, investor hanya dapat mendapatkan eksposur melalui aset yang dapat mereka akses, yang biasanya adalah Bitcoin atau altcoin. Ditambah lagi dengan para investor ritel yang mendengar cerita “miliarder Bitcoin”, mereka berharap dapat meniru imbal hasil tersebut dengan berinvestasi pada token yang lebih baru dan lebih kecil.

Ini menyebabkan permintaan untuk altcoin jauh melebihi pasokan altcoin yang benar-benar memiliki fundamental yang kuat.

Efek Lapisan Pertama

Ketika sentimen pasar jatuh ke titik terendah, Anda dapat membeli aset apa pun dengan bebas, dan beberapa tahun kemudian Anda akan mendapatkan imbal hasil yang luar biasa.

Efek Lapisan Kedua

Sebagian besar model bisnis di berbagai industri (jika Anda bisa menyebutnya model bisnis), berfokus pada penjualan token mereka sendiri, daripada bergantung pada sumber pendapatan yang terkait dengan produk mereka.

Dalam dua tahun terakhir, pasar altcoin telah mengalami tiga peristiwa yang memiliki dampak bencana:

Munculnya “Pump fun” dan platform penerbitan token lainnya

Platform-platform ini “mengkomodifikasi” penerbitan token baru (yaitu menjadi terlalu umum), yang menyebabkan perhatian teralihkan ke jutaan aset. Efek penyebaran ini menghalangi ribuan token teratas untuk terus menarik aliran dana yang terkonsentrasi, dan juga mengganggu efek kekayaan yang biasanya dibawa oleh pengurangan Bitcoin.

Pada banyak hari di awal tahun ini, platform Pump meluncurkan lebih dari 50.000 jenis token setiap hari.

Beberapa aset kripto mulai memiliki fundamental yang nyata.

Beberapa token (seperti HYPE) dan proyek IPO baru (seperti CRCL) mulai menunjukkan fundamental yang nyata. Ketika aset yang didukung oleh fundamental muncul di pasar, sulit untuk bertaruh pada token yang hanya didukung oleh whitepaper.

Pendapatan bulanan pemegang Hyperliquid sering kali melebihi 100 juta dolar.

Sementara itu, saham teknologi berkinerja lebih baik daripada pasar kripto. Dalam banyak kasus, saham yang terkait dengan kecerdasan buatan, robotika, bioteknologi, dan komputasi kuantum memberikan hasil yang melebihi kinerja pasar kripto. Ini membuat investor ritel bertanya-tanya: mengapa harus mengambil risiko berinvestasi di altcoin, sementara perusahaan “nyata” menawarkan pengembalian yang lebih tinggi dan tampaknya memiliki risiko yang lebih rendah? Bahkan kinerja NASDAQ tahun ini telah melampaui Bitcoin dan altcoin.

Apa hasilnya?

Koin alternatif yang berkinerja buruk telah menjadi sebuah “kuburan”;

Tim-tim bersaing dengan keras di dalam kolam modal yang semakin langka;

Investor kripto yang berpengalaman juga menjadi bingung, seperti lalat tanpa kepala yang mencari arah investasi.

Pada akhirnya, token baik mewakili hak atas suatu bisnis atau tidak bernilai sama sekali. Mereka bukanlah sesuatu yang ajaib yang dapat memperoleh nilai hanya dengan keberadaannya.

Jika Anda berhenti melihat token sebagai sesuatu yang sulit dipahami, dan mulai melihatnya sebagai aset yang mewakili arus kas masa depan perusahaan, semuanya akan menjadi jauh lebih jelas.

Tapi Anda mungkin akan protes dan berkata: “Dynamo, beberapa token tidak memberikan hak atas aliran kas di masa depan! Beberapa token adalah token fungsional (Utility)! Beberapa protokol memiliki token dan ekuitas sekaligus!” Tapi Anda salah. Token-token ini tetap mewakili aliran kas di masa depan; hanya saja, aliran kas yang terkait dengan mereka kebetulan adalah 0 dolar.

Akhirnya, token baik memberikan hak dalam bisnis atau tidak memiliki nilai sama sekali. Mereka tidak secara otomatis mendapatkan nilai karena “keberadaan” atau “komunitas” (seperti yang diperkirakan banyak orang).

Perlu dicatat bahwa pandangan ini tidak berlaku untuk mata uang jaringan seperti Bitcoin (BTC), karena mereka lebih mendekati karakteristik komoditas; yang dibahas di sini adalah token protokol.

Dalam waktu dekat, satu-satunya token DeFi yang memiliki nilai nyata adalah token yang ada sebagai pseudo-ekuitas dan memenuhi dua syarat berikut:

Hak klaim atas pendapatan protokol;

Pendapatan dari protokol ini cukup untuk menjadikannya proposisi nilai yang menarik.

Investor ritel “berpisah” dengan pasar kripto

Investor ritel untuk sementara告别 pasar crypto.

Beberapa KOL terkemuka berteriak “kejahatan adalah legal”, tetapi terkejut dengan orang-orang yang enggan menjadi korban “kejahatan”.

Dari yang terlihat saat ini, investor ritel telah kehilangan minat pada sebagian besar token.

Selain alasan yang disebutkan sebelumnya, ada satu faktor penting yaitu: orang-orang merasa lelah kehilangan uang.

Janji yang terlalu dibesar-besarkan: Nilai banyak token dibangun di atas janji yang tidak dapat dipenuhi.

Kelebihan jumlah token: Karena munculnya platform penerbitan memecoin, jumlah token di pasar telah mengalami kelebihan yang serius.

Ekonomi token yang merugikan: toleransi industri terhadap token yang tidak bernilai menyebabkan investor ritel dengan benar berpikir bahwa mereka pasti akan “menerima”.

Apa hasilnya? Mereka yang awalnya akan membeli aset kripto, beralih mencari saluran lain untuk memenuhi “keinginan berjudi” mereka, seperti: taruhan olahraga, pasar prediksi, opsi saham. Pilihan ini mungkin tidak bijaksana, tetapi membeli sebagian besar altcoin juga tidak bisa dibilang sebagai ide yang baik.

Tetapi bisakah kita menyalahkan orang-orang ini?

Beberapa KOL membahas “kejahatan itu legal”, namun merasa terkejut bahwa orang-orang tidak ingin menjadi korban.

Sikap acuh tak acuh publik terhadap pasar kripto ini juga tercermin dalam minat terhadap industri. Semangat tahun ini jauh dari mencapai puncak 2021, meskipun fundamental saat ini lebih baik dari sebelumnya dan risiko regulasi juga lebih rendah daripada sebelumnya.

Saya juga berpikir bahwa ChatGPT dan gelombang kecerdasan buatan yang menyertainya telah mengurangi antusiasme orang terhadap cryptocurrency, karena itu menunjukkan kepada generasi baru apa yang sebenarnya merupakan “produk pembunuh”.

Selama sepuluh tahun terakhir, para penggemar kripto telah membicarakan bahwa industri kripto adalah sebuah “momen gelembung internet (Dot-Com Moment)” yang baru. Namun, saat orang-orang dapat melihat kecerdasan buatan secara lebih intuitif dan jelas membentuk kembali dunia mereka setiap hari, pernyataan ini menjadi semakin sulit untuk diyakini.

Dalam hal perhatian di mesin pencari, perbedaan antara kripto dan AI sangat jelas. Terakhir kali minat pencarian cryptocurrency di Google melebihi AI adalah selama runtuhnya FTX:

Apakah investor ritel akan kembali ke pasar kripto?

Jawabannya adalah: Ya.

Bisa dikatakan, individu kecil hari ini telah kembali ke bentuk pasar prediksi tertentu, tetapi mereka membeli opsi biner tentang “kapan pemerintah akan berhenti beroperasi”, bukan tentang koin alternatif. Jika ingin membuat mereka membeli koin alternatif secara besar-besaran lagi, mereka perlu merasakan bahwa mereka memiliki peluang yang wajar untuk mendapatkan keuntungan.

Sumber inti nilai token: pendapatan protokol

Dalam dunia di mana token tidak dapat bergantung pada pembeli yang terus-menerus didorong oleh spekulasi, mereka harus bergantung pada nilai intrinsik mereka sendiri untuk bertahan.

Setelah lima tahun eksperimen, fakta menyakitkan telah muncul: satu-satunya bentuk akumulasi nilai token yang bermakna adalah klaim terhadap pendapatan protokol (baik yang lalu, sekarang, maupun yang akan datang).

Semua bentuk akumulasi nilai nyata ini pada akhirnya berujung pada klaim atas pendapatan atau aset dari protokol:

Dividen

Pembelian Kembali

Biaya Pembakaran (Fee Burns)

Kontrol Perbendaharaan (Treasury Control)

Ini tidak berarti bahwa sebuah protokol harus melaksanakan langkah-langkah ini hari ini agar memiliki nilai. Di masa lalu, saya telah dikritik karena menyatakan harapan bahwa protokol yang saya yakini akan menginvestasikan kembali pendapatan daripada digunakan untuk pembelian kembali. Namun, protokol perlu memiliki kemampuan untuk memulai mekanisme akumulasi nilai ini di masa depan, idealnya dipicu melalui pemungutan suara pemerintahan atau memenuhi standar yang jelas. Janji yang samar-samar tidak lagi cukup.

Untungnya, bagi investor yang cerdas, data fundamental ini sudah dapat dengan mudah diakses di platform seperti DefiLlama, mencakup ribuan protokol.

Melihat sekilas peringkat protokol teratas berdasarkan pendapatan dalam 30 hari terakhir, terlihat pola yang jelas: penerbit stablecoin dan platform derivatif mendominasi, sementara Launchpads (platform penerbitan token), aplikasi perdagangan, CDP (cakupan utang terdesentralisasi), dompet, bursa terdesentralisasi (DEXs), dan protokol pinjaman juga menunjukkan performa.

Kesimpulan yang perlu diperhatikan:

Stablecoin dan kontrak berjangka adalah dua bisnis yang paling menguntungkan di industri kripto saat ini.

Bisnis terkait perdagangan masih sangat menguntungkan

Secara keseluruhan, bisnis yang mendukung perdagangan memiliki keuntungan yang besar. Namun, jika pasar memasuki pasar bearish jangka panjang, pendapatan dari aktivitas terkait perdagangan mungkin menghadapi risiko yang signifikan, kecuali protokol dapat beralih ke perdagangan aset dunia nyata (RWAs), seperti yang dicoba oleh Hyperliquid.

Mengontrol saluran distribusi sama pentingnya dengan membangun protokol dasar.

Saya menduga, mungkin ada sebagian pengguna DeFi hardcore yang akan sangat menentang aplikasi perdagangan atau dompet menjadi sumber pendapatan utama, karena pengguna dapat langsung menggunakan protokol untuk menghemat biaya. Namun, dalam kenyataannya, aplikasi seperti Axiom dan Phantom sangat menguntungkan.

Beberapa aplikasi kripto dapat menghasilkan puluhan juta dolar pendapatan setiap bulan. Jika protokol yang Anda perhatikan belum mencapai tingkat ini, itu tidak masalah. Sebagai orang yang bertanggung jawab atas pendapatan DefiLlama, saya sangat menyadari bahwa mengembangkan produk yang bersedia dibayar oleh pasar membutuhkan waktu. Namun, kuncinya adalah harus ada jalur menuju profitabilitas.

Zaman bersenang-senang telah berakhir.

Dunia kripto yang berfokus pada nilai: Analisis kerangka investasi

Dalam beberapa tahun ke depan, ketika mencari token investasi, token yang berkinerja baik harus memenuhi standar berikut:

Hak klaim atas pendapatan protokol atau jalur klaim pendapatan yang jelas dan transparan

Pendapatan dan keuntungan yang stabil serta terus meningkat

Nilai pasar berada dalam rentang kelipatan yang wajar dibandingkan dengan pendapatan masa lalu.

Daripada berbicara teori, lebih baik kita melihat beberapa contoh konkret:

Curve Finance

Curve Finance telah mencapai pertumbuhan pendapatan yang stabil dan berkelanjutan selama tiga tahun terakhir, meskipun valuasi dilusi penuh (FDV) mengalami penurunan. Akhirnya, FDV-nya telah turun menjadi kurang dari 8 kali pendapatan tahunan Curve dalam sebulan terakhir.

Karena pemegang token Curve yang terkunci dapat memperoleh imbalan suap (bribes), ditambah dengan periode pelepasan token yang cukup panjang, tingkat pengembalian aktual dari token jauh lebih tinggi. Selanjutnya, perlu diperhatikan apakah Curve dapat mempertahankan tingkat pendapatannya dalam beberapa bulan ke depan.

Jupiter

Jupiter telah dengan stabil menjadi salah satu penerima manfaat utama dari ekosistem Solana yang berkembang. Ini adalah agregator DEX yang paling banyak digunakan di jaringan Solana dan bursa perdagangan terdesentralisasi kontrak berjangka (perp DEX).

Selain itu, Jupiter juga telah melakukan beberapa akuisisi strategis, yang memungkinkannya memanfaatkan saluran distribusinya untuk memperluas ke pasar di rantai lainnya.

Perlu dicatat bahwa pendapatan tahunan yang dialokasikan Jupiter kepada pemegang token cukup signifikan, sekitar 25% dari kapitalisasi pasar yang beredar, dan melebihi 10% dari FDV (valuasi dilusi penuh).

Protokol lain yang memenuhi standar: Hyperliquid, Sky, Aerodrome, dan Pendle

Sinyal Positif: Cahaya Harapan

Kabar baiknya adalah, tim-tim yang benar-benar peduli dengan keberlangsungan mereka dengan cepat menyadari hal ini. Saya memperkirakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, tekanan karena ketidakmampuan untuk menjual token secara tidak terbatas akan mendorong lebih banyak proyek Keuangan Desentralisasi untuk mengembangkan sumber pendapatan yang nyata dan mengaitkan token mereka dengan aliran pendapatan ini.

Jika Anda tahu dari mana mencarinya, masa depan akan penuh harapan.