Selama beberapa dekade terakhir, dominasi global dolar bergantung pada mekanisme evolusi "Sistem Bretton Woods - Dolar Minyak - Utang AS + Sistem Swift". Namun, memasuki era Web3, teknologi keuangan terdesentralisasi secara bertahap mengguncang jalur kliring dan pembayaran tradisional, dan stablecoin yang terikat pada dolar juga dengan tenang menjadi alat baru untuk "dolar keluar".
Dalam konteks ini, makna stablecoin telah melampaui kepatuhan atau ketidakpatuhan terhadap aset kripto tunggal, mungkin itu adalah wadah digital untuk kelanjutan "hegemoni dolar" di era Web3.
Pada 26 Maret 2025, Kongres AS secara resmi memperkenalkan Undang-Undang Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik, yang untuk pertama kalinya secara sistematis menetapkan ambang penerbitan, kerangka peraturan, dan batas sirkulasi stablecoin dolar AS. Sejauh ini, RUU tersebut telah dipertimbangkan oleh Komite Jasa Keuangan DPR pada 2 April dan perlu dipilih oleh DPR dan Senat sebelum dapat menjadi undang-undang. Ini bukan hanya respons terhadap kekosongan peraturan jangka panjang di pasar stablecoin, tetapi mungkin langkah kunci dalam mencoba membangun "infrastruktur institusional" dari jaringan pembayaran dolar AS generasi berikutnya.
Jadi, apa sebenarnya yang coba dipecahkan oleh RUU baru ini? Apakah perbedaan dengan MiCA mencerminkan "strategi institusional" Amerika Serikat? Apakah itu membuka jalan bagi hegemoni dolar Web3?
Masalah-masalah ini, Pengacara Mankun akan dibagikan satu per satu dalam artikel ini.
STABLE Act menetapkan jenis stablecoin dolar AS seperti apa?
Berdasarkan dokumen, undang-undang stablecoin yang diluncurkan kali ini berusaha untuk membangun kerangka kepatuhan khusus yang jelas untuk "Stablecoin Pembayaran (Payment Stablecoins)". Kami merangkum 5 poin inti utamanya:
Menentukan objek pengawasan, fokus pada "stablecoin berbasis pembayaran"
Langkah pertama dari RUU STABLE adalah untuk menetapkan objek inti dari regulasi: stablecoin yang dipatok pada dolar yang diterbitkan untuk publik dan dapat langsung digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian. Dengan kata lain, yang benar-benar dimasukkan dalam kerangka regulasi adalah aset kripto yang digunakan sebagai "pengganti dolar" di blockchain, bukan semua token yang mengklaim dipatok pada dolar.
Untuk menghindari penyebaran risiko, undang-undang ini secara bersamaan mengecualikan beberapa model token yang berisiko tinggi atau tidak stabil secara struktural. Misalnya, stablecoin algoritmik, stablecoin sebagian yang terjamin, atau "stablecoin palsu" yang memiliki sifat spekulatif dan mekanisme sirkulasi yang kompleks tidak termasuk dalam ruang lingkup undang-undang ini. Hanya stablecoin yang didukung sepenuhnya oleh aset dolar 1:1, memiliki struktur cadangan yang transparan, dan ditujukan untuk transaksi sehari-hari publik yang dianggap sebagai "stablecoin berbasis pembayaran" dan harus mematuhi pengaturan regulasi di bawah undang-undang ini.
Dari sudut pandang ini, apa yang benar-benar menjadi fokus dari RUU STABLE bukanlah "wadah teknologi" stablecoin, melainkan apakah itu sedang membangun "jaringan pembayaran di atas dolar". Yang ingin diatur adalah cara penerbitan dan dasar operasi "dolar digital", bukan semua token yang memiliki kata USD.
Menetapkan mekanisme "hak tebus", penetapan 1:1 terhadap dolar.
Selain ambang batas regulasi untuk masuk dan persyaratan kualifikasi penerbit, RUU STABLE secara khusus menekankan pengaturan "hak penebusan" (redemption rights) bagi pemegang stablecoin, yaitu publik berhak menebus stablecoin yang dimilikinya menjadi fiat dollar dengan rasio 1:1, dan penerbit harus memenuhi kewajiban ini kapan saja. Pengaturan sistem ini pada dasarnya menjamin bahwa stablecoin tidak menjadi "aset yang terikat palsu" atau "token sistem sirkulasi internal".
Sementara itu, untuk mencegah krisis likuiditas atau risiko penarikan, undang-undang juga menetapkan persyaratan cadangan aset dan manajemen likuiditas yang jelas. Penerbit harus memiliki aset dolar AS berkualitas tinggi yang dapat diuangkan kapan saja dalam rasio 1:1 (seperti obligasi pemerintah, uang tunai, simpanan bank sentral, dll.), dan harus menerima pengawasan terus-menerus dari Federal Reserve. Ini berarti penerbit stablecoin tidak diperbolehkan "menggunakan uang pengguna untuk berinvestasi dalam aset berisiko tinggi", dan tidak dapat menggunakan algoritma atau struktur turunan lainnya untuk mencapai "penambatan".
Dibandingkan dengan beberapa model stablecoin di pasar awal yang "sebagian disimpan" dan "pengungkapan kabur", Undang-Undang STABLE menuliskan "dapat ditebus 1:1" dalam undang-undang federal, yang menunjukkan bahwa Amerika Serikat telah menetapkan persyaratan yang lebih tinggi untuk mekanisme kredit dasar dari "pengganti dolar digital".
Ini tidak hanya menanggapi kekhawatiran publik tentang "depegging" dan "ledakan" stablecoin, tetapi juga bermaksud untuk menciptakan sistem jangkar jaminan institusional + kepercayaan hukum untuk stablecoin dolar AS untuk mendukung penggunaan jangka panjang mereka dalam jaringan kliring global.
Memperkuat pengawasan dana dan cadangan, menghindari "perputaran kepercayaan"
Berdasarkan "stablecoin harus dapat ditebus 1:1", RUU STABLE lebih lanjut menetapkan jenis aset cadangan, cara pengelolaan, dan mekanisme audit secara jelas, dengan tujuan untuk mengendalikan risiko dari sumbernya dan menghindari bahaya "penambatan permukaan, perputaran substansial".
Secara khusus, undang-undang mengharuskan semua penerbit stablecoin berbasis pembayaran:
Harus memiliki jumlah yang setara dari "Aset Likuid Berkualitas Tinggi" (High-Quality Liquid Assets), termasuk uang tunai, obligasi pemerintah AS jangka pendek, simpanan di rekening Federal Reserve, dan lain-lain, untuk menjamin permintaan penarikan pengguna;
Aset cadangan tidak boleh digunakan untuk pinjaman, investasi, atau tujuan lain, untuk mencegah risiko sistemik yang disebabkan oleh "menggunakan uang cadangan untuk mendapatkan keuntungan";
Kewajiban untuk secara berkala menerima audit independen dan laporan pengawasan, termasuk pengungkapan transparansi cadangan, laporan eksposur risiko, penjelasan portofolio aset, dll., untuk memastikan publik dan lembaga pengawas dapat memahami dasar aset di balik stablecoin;
Aset cadangan harus disimpan secara terpisah di rekening bank yang diasuransikan oleh FDIC atau lembaga kustodian yang sesuai, untuk menghindari penggabungan oleh pihak proyek ke dalam kumpulan dana mereka sendiri.
Pengaturan sistem ini bertujuan untuk memastikan bahwa "jangkar" benar-benar ada, dapat diaudit, dan dapat ditukarkan dengan cukup, bukan "jangkar di mulut, keuntungan mengambang di rantai". Dari pengalaman sejarah, pasar stablecoin telah berulang kali mengalami krisis kepercayaan akibat cadangan yang tidak valid, penyalahgunaan dana, atau kurangnya pengungkapan informasi. Undang-Undang STABLE bertujuan untuk menutup celah risiko ini di tingkat sistem, memperkuat "dukungan sistem" untuk jangkar dolar.
Berdasarkan hal ini, undang-undang tersebut juga memberikan Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan lembaga pengawas yang ditunjuk hak pengawasan jangka panjang atas manajemen cadangan, termasuk pembekuan akun yang melanggar, penangguhan hak penerbitan, dan tindakan intervensi pemaksaan, membentuk lingkaran kredit stablecoin yang cukup lengkap.
Membangun "sistem berbasis pendaftaran" dan membawa semua emiten di bawah pengawasan
Undang-undang STABLE dalam desain jalur regulasi tidak menggunakan "manajemen klasifikasi lisensi", melainkan menetapkan mekanisme akses pendaftaran yang seragam, dengan poin inti: semua lembaga yang berencana menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran, terlepas dari apakah mereka bank atau tidak, harus terdaftar di Federal Reserve dan tunduk pada pemeriksaan regulasi di tingkat federal.
RUU tersebut menetapkan dua jalur penerbit yang sah: pertama, lembaga penyimpanan yang diawasi oleh federal atau negara bagian (Insured Depository Institutions), yang dapat langsung mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran; kedua, lembaga non-penyimpanan (Nondepository Trust Institutions), yang dapat mendaftar sebagai penerbit stablecoin asalkan memenuhi persyaratan kehati-hatian yang ditetapkan oleh Federal Reserve.
Rancangan undang-undang juga secara khusus menekankan bahwa Federal Reserve tidak hanya memiliki hak untuk menyetujui pendaftaran, tetapi juga dapat menolak pendaftaran atau mencabut pendaftaran jika dianggap ada risiko sistemik. Selain itu, Federal Reserve juga diberikan hak untuk terus memeriksa struktur cadangan, kemampuan membayar, rasio modal, kebijakan manajemen risiko, dan lainnya dari semua penerbit.
Ini berarti bahwa di masa depan, semua penerbitan stablecoin yang berbasis pembayaran dolar harus dimasukkan ke dalam jaringan pengawasan federal, dan tidak lagi diizinkan untuk menghindari pengawasan melalui cara seperti "hanya terdaftar di negara bagian" atau "netral teknologi."
Dibandingkan dengan rencana diskusi multi-jalur yang lebih longgar sebelumnya (seperti RUU GENIUS yang memungkinkan pengawasan negara bagian untuk memulai), RUU STABLE jelas menunjukkan konsistensi regulasi yang lebih kuat dan kepemimpinan federal, berusaha untuk menetapkan batas hukum stablecoin dolar AS melalui "sistem regulasi pendaftaran nasional."
Mendirikan mekanisme lisensi tingkat federasi, menjelaskan berbagai jalur pengawasan
Undang-undang STABLE juga menetapkan sistem izin penerbitan stablecoin di tingkat federal, serta menyediakan berbagai jalur kepatuhan untuk berbagai jenis penerbit. Pengaturan sistem ini tidak hanya melanjutkan struktur "federal - negara bagian" dari sistem regulasi keuangan AS, tetapi juga menjawab harapan pasar akan fleksibilitas ambang kepatuhan.
Rancangan undang-undang menetapkan tiga jalur pilihan untuk penerbitan "stablecoin berbasis pembayaran":
Pertama, menjadi lembaga penerbit stablecoin pembayaran yang diakui oleh federal (National Payment Stablecoin Issuer), yang secara langsung diawasi dan diperiksa oleh lembaga pengatur bank federal AS (seperti OCC, FDIC, dll);
Kedua, sebagai bank simpanan berlisensi atau bank komersial yang menerbitkan stablecoin, dapat menikmati dukungan kepercayaan yang lebih tinggi, tetapi harus memenuhi persyaratan modal dan manajemen risiko bank tradisional;
Ketiga, beroperasi berdasarkan lisensi tingkat negara bagian, tetapi harus menerima "registrasi + pengawasan" tingkat federal, dan memenuhi standar seragam seperti cadangan, transparansi, dan anti-pencucian uang.
Desain sistem ini bertujuan untuk: mendorong penerbit stablecoin untuk secara hukum "mendaftar di blockchain", memasukkan mereka ke dalam pengawasan keuangan, tetapi tidak "secara seragam" memaksa perbankan, sehingga dapat melindungi inovasi sambil mencapai risiko yang terkendali.
Selain itu, undang-undang STABLE juga memberikan kekuasaan koordinasi yang lebih luas kepada Federal Reserve (FED) dan Departemen Keuangan, yang dapat mengajukan persyaratan tambahan untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan stablecoin berdasarkan tingkat risiko sistemik atau kebutuhan kebijakan.
Singkatnya, sistem ini menciptakan jaringan kepatuhan stablecoin yang multi-lapis, multi-jalur, dan dapat diatur di AS, yang tidak hanya meningkatkan ketahanan sistem tetapi juga menyediakan dasar kebijakan yang terpadu untuk ekspansi stablecoin ke luar negeri.
Dibandingkan dengan MiCA, Amerika Serikat mengambil jalur yang berbeda.
Dalam perlombaan regulasi stablecoin global, Uni Eropa adalah wilayah yang memulai paling awal dan memiliki kerangka paling lengkap. Dengan disahkannya Undang-Undang MiCA pada tahun 2023, melalui "EMT" (token mata uang elektronik) dan "ART" (token referensi aset), semua token kripto yang terikat pada aset dimasukkan ke dalam pengawasan regulasi, menekankan pada kehati-hatian makro dan stabilitas keuangan, dengan tujuan untuk membangun "tembok api" dalam transformasi keuangan digital.
Namun, "STABLE Act" di AS jelas memilih jalur yang berbeda: bukan mengatur semua stablecoin secara menyeluruh, dan bukan membangun sistem regulasi yang komprehensif berdasarkan risiko keuangan, melainkan fokus pada "stablecoin berbasis pembayaran" sebagai skenario inti, dan membangun jaringan pembayaran generasi berikutnya di blockchain dolar dengan cara yang terinstitusionalisasi.
Logika di balik "legislasi selektif" ini tidak rumit—dolar tidak perlu "menguasai segalanya" di dunia stablecoin, yang diperlukan hanyalah memperkuat skenario paling kunci: pembayaran lintas batas, transaksi on-chain, dan sirkulasi dolar global.
Inilah mengapa, undang-undang STABLE tidak berusaha untuk membangun sistem pengaturan aset penuh seperti MiCA, tetapi lebih fokus pada "dolar on-chain" yang didukung 1:1 oleh dolar, memiliki fungsi pembayaran yang nyata, dan dapat diterima secara luas oleh publik untuk kepemilikan dan penggunaan.
Dari segi desain sistem, keduanya menunjukkan perbedaan yang mencolok:
Berbeda dalam ruang lingkup regulasi: MiCA berusaha untuk "menangkap semuanya", hampir mencakup semua model stablecoin, termasuk produk berbasis aset referensi yang berisiko sangat tinggi; sementara undang-undang STABLE AS secara aktif mempersempit ruang lingkup penerapannya, hanya berfokus pada aset yang benar-benar digunakan untuk pembayaran, yang dapat mewakili "fungsi dolar".
Tujuan regulasi yang berbeda: Uni Eropa menekankan pada ketertiban keuangan, stabilitas sistem, dan perlindungan konsumen, sementara Amerika Serikat lebih fokus pada menjelaskan secara hukum aset mana yang dapat dianggap sebagai bentuk sah dari "dolar on-chain", sehingga membangun infrastruktur pembayaran dolar di tingkat institusi.
Subjek penerbit berbeda: MiCA mengharuskan stablecoin harus diterbitkan oleh lembaga uang elektronik yang diatur atau perusahaan trust, hampir mengunci akses masuk dalam sistem lembaga keuangan; sedangkan undang-undang STABLE menetapkan "mekanisme lisensi baru", yang memungkinkan entitas non-bank yang telah melalui pemeriksaan kepatuhan untuk berpartisipasi dalam penerbitan stablecoin secara sah, sehingga mempertahankan kemungkinan kewirausahaan dan inovasi Web3.
Mekanisme cadangan yang berbeda: AS mengharuskan 100% kas dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek, secara ketat mengecualikan setiap bentuk leverage atau aset non-likuid; Uni Eropa di sisi lain mengizinkan berbagai bentuk aset termasuk simpanan bank, obligasi, dan lain-lain, yang juga mencerminkan perbedaan tingkat ketelitian dalam pemikiran pengaturan.
Tingkat adaptasi startup Web3 yang berbeda: MiCA, yang sangat bergantung pada lisensi keuangan tradisional dan proses audit, secara alami menciptakan hambatan yang tinggi bagi perusahaan startup kripto; sementara undang-undang STABLE di Amerika Serikat meskipun memiliki persyaratan yang ketat, memberikan ruang inovasi dalam sistemnya, bertujuan untuk mendorong perkembangan "dolar di blockchain" melalui standar kepatuhan.
Singkatnya, apa yang dikeluarkan oleh Amerika Serikat bukanlah jalur "pengaturan menyeluruh", melainkan jalur sistem yang menyaring "aset pembayaran dolar yang memenuhi syarat" melalui lisensi kepatuhan. Ini tidak hanya mencerminkan perubahan penerimaan AS terhadap teknologi Web3, tetapi juga merupakan "perpanjangan digital" dari strategi mata uang globalnya.
Inilah sebabnya kami mengatakan bahwa undang-undang STABLE bukanlah sekadar alat regulasi keuangan, tetapi merupakan awal dari sistem digital dolar.
Ringkasan Pengacara Mankun
Menjadikan dolar AS sebagai satuan acuan global Web3 mungkin adalah niat strategis yang sebenarnya di balik "STABLE Act".
Pemerintah AS sedang berusaha untuk membangun "jaringan digital dolar generasi baru" yang dapat dikenali oleh program, dapat diaudit, dan dapat diintegrasikan melalui stablecoin, untuk menyusun protokol dasar pembayaran Web3 secara menyeluruh.
Ini mungkin belum sempurna, tetapi saat ini cukup penting.
Perlu dicatat bahwa di tingkat internasional, IMF pada tahun 2024 menerbitkan edisi ketujuh dari "Manual Pembayaran Internasional" (BPM7), yang untuk pertama kalinya memasukkan stablecoin ke dalam sistem statistik aset internasional dan menekankan perannya yang baru dalam pembayaran lintas batas dan aliran keuangan global. Ini tidak hanya meletakkan "legitimasi institusi global" untuk kepatuhan stabilcoin, tetapi juga memberikan dukungan institusi dan pengakuan eksternal untuk AS dalam membangun sistem regulasi stablecoin dan memperkuat makna pengikatan dolar.
Dapat dikatakan bahwa penerimaan stabilcoin secara institusional di seluruh dunia sedang menjadi prasyarat untuk persaingan kedaulatan di era mata uang digital.
Ini juga seperti yang diamati oleh Pengacara Mankin: Cerita kepatuhan Web3 pada akhirnya adalah perlombaan pembangunan sistem, dan stablecoin dolar AS adalah medan perang yang paling berarti dalam perlombaan ini.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Interpretasi RUU stabilcoin AS STABLE Act, hegemoni dolar Web3?
Ditulis oleh: Iris, Pengacara Mankun
Selama beberapa dekade terakhir, dominasi global dolar bergantung pada mekanisme evolusi "Sistem Bretton Woods - Dolar Minyak - Utang AS + Sistem Swift". Namun, memasuki era Web3, teknologi keuangan terdesentralisasi secara bertahap mengguncang jalur kliring dan pembayaran tradisional, dan stablecoin yang terikat pada dolar juga dengan tenang menjadi alat baru untuk "dolar keluar".
Dalam konteks ini, makna stablecoin telah melampaui kepatuhan atau ketidakpatuhan terhadap aset kripto tunggal, mungkin itu adalah wadah digital untuk kelanjutan "hegemoni dolar" di era Web3.
Pada 26 Maret 2025, Kongres AS secara resmi memperkenalkan Undang-Undang Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik, yang untuk pertama kalinya secara sistematis menetapkan ambang penerbitan, kerangka peraturan, dan batas sirkulasi stablecoin dolar AS. Sejauh ini, RUU tersebut telah dipertimbangkan oleh Komite Jasa Keuangan DPR pada 2 April dan perlu dipilih oleh DPR dan Senat sebelum dapat menjadi undang-undang. Ini bukan hanya respons terhadap kekosongan peraturan jangka panjang di pasar stablecoin, tetapi mungkin langkah kunci dalam mencoba membangun "infrastruktur institusional" dari jaringan pembayaran dolar AS generasi berikutnya.
Jadi, apa sebenarnya yang coba dipecahkan oleh RUU baru ini? Apakah perbedaan dengan MiCA mencerminkan "strategi institusional" Amerika Serikat? Apakah itu membuka jalan bagi hegemoni dolar Web3?
Masalah-masalah ini, Pengacara Mankun akan dibagikan satu per satu dalam artikel ini.
STABLE Act menetapkan jenis stablecoin dolar AS seperti apa?
Berdasarkan dokumen, undang-undang stablecoin yang diluncurkan kali ini berusaha untuk membangun kerangka kepatuhan khusus yang jelas untuk "Stablecoin Pembayaran (Payment Stablecoins)". Kami merangkum 5 poin inti utamanya:
Langkah pertama dari RUU STABLE adalah untuk menetapkan objek inti dari regulasi: stablecoin yang dipatok pada dolar yang diterbitkan untuk publik dan dapat langsung digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian. Dengan kata lain, yang benar-benar dimasukkan dalam kerangka regulasi adalah aset kripto yang digunakan sebagai "pengganti dolar" di blockchain, bukan semua token yang mengklaim dipatok pada dolar.
Untuk menghindari penyebaran risiko, undang-undang ini secara bersamaan mengecualikan beberapa model token yang berisiko tinggi atau tidak stabil secara struktural. Misalnya, stablecoin algoritmik, stablecoin sebagian yang terjamin, atau "stablecoin palsu" yang memiliki sifat spekulatif dan mekanisme sirkulasi yang kompleks tidak termasuk dalam ruang lingkup undang-undang ini. Hanya stablecoin yang didukung sepenuhnya oleh aset dolar 1:1, memiliki struktur cadangan yang transparan, dan ditujukan untuk transaksi sehari-hari publik yang dianggap sebagai "stablecoin berbasis pembayaran" dan harus mematuhi pengaturan regulasi di bawah undang-undang ini.
Dari sudut pandang ini, apa yang benar-benar menjadi fokus dari RUU STABLE bukanlah "wadah teknologi" stablecoin, melainkan apakah itu sedang membangun "jaringan pembayaran di atas dolar". Yang ingin diatur adalah cara penerbitan dan dasar operasi "dolar digital", bukan semua token yang memiliki kata USD.
Selain ambang batas regulasi untuk masuk dan persyaratan kualifikasi penerbit, RUU STABLE secara khusus menekankan pengaturan "hak penebusan" (redemption rights) bagi pemegang stablecoin, yaitu publik berhak menebus stablecoin yang dimilikinya menjadi fiat dollar dengan rasio 1:1, dan penerbit harus memenuhi kewajiban ini kapan saja. Pengaturan sistem ini pada dasarnya menjamin bahwa stablecoin tidak menjadi "aset yang terikat palsu" atau "token sistem sirkulasi internal".
Sementara itu, untuk mencegah krisis likuiditas atau risiko penarikan, undang-undang juga menetapkan persyaratan cadangan aset dan manajemen likuiditas yang jelas. Penerbit harus memiliki aset dolar AS berkualitas tinggi yang dapat diuangkan kapan saja dalam rasio 1:1 (seperti obligasi pemerintah, uang tunai, simpanan bank sentral, dll.), dan harus menerima pengawasan terus-menerus dari Federal Reserve. Ini berarti penerbit stablecoin tidak diperbolehkan "menggunakan uang pengguna untuk berinvestasi dalam aset berisiko tinggi", dan tidak dapat menggunakan algoritma atau struktur turunan lainnya untuk mencapai "penambatan".
Dibandingkan dengan beberapa model stablecoin di pasar awal yang "sebagian disimpan" dan "pengungkapan kabur", Undang-Undang STABLE menuliskan "dapat ditebus 1:1" dalam undang-undang federal, yang menunjukkan bahwa Amerika Serikat telah menetapkan persyaratan yang lebih tinggi untuk mekanisme kredit dasar dari "pengganti dolar digital".
Ini tidak hanya menanggapi kekhawatiran publik tentang "depegging" dan "ledakan" stablecoin, tetapi juga bermaksud untuk menciptakan sistem jangkar jaminan institusional + kepercayaan hukum untuk stablecoin dolar AS untuk mendukung penggunaan jangka panjang mereka dalam jaringan kliring global.
Berdasarkan "stablecoin harus dapat ditebus 1:1", RUU STABLE lebih lanjut menetapkan jenis aset cadangan, cara pengelolaan, dan mekanisme audit secara jelas, dengan tujuan untuk mengendalikan risiko dari sumbernya dan menghindari bahaya "penambatan permukaan, perputaran substansial".
Secara khusus, undang-undang mengharuskan semua penerbit stablecoin berbasis pembayaran:
Harus memiliki jumlah yang setara dari "Aset Likuid Berkualitas Tinggi" (High-Quality Liquid Assets), termasuk uang tunai, obligasi pemerintah AS jangka pendek, simpanan di rekening Federal Reserve, dan lain-lain, untuk menjamin permintaan penarikan pengguna;
Aset cadangan tidak boleh digunakan untuk pinjaman, investasi, atau tujuan lain, untuk mencegah risiko sistemik yang disebabkan oleh "menggunakan uang cadangan untuk mendapatkan keuntungan";
Kewajiban untuk secara berkala menerima audit independen dan laporan pengawasan, termasuk pengungkapan transparansi cadangan, laporan eksposur risiko, penjelasan portofolio aset, dll., untuk memastikan publik dan lembaga pengawas dapat memahami dasar aset di balik stablecoin;
Aset cadangan harus disimpan secara terpisah di rekening bank yang diasuransikan oleh FDIC atau lembaga kustodian yang sesuai, untuk menghindari penggabungan oleh pihak proyek ke dalam kumpulan dana mereka sendiri.
Pengaturan sistem ini bertujuan untuk memastikan bahwa "jangkar" benar-benar ada, dapat diaudit, dan dapat ditukarkan dengan cukup, bukan "jangkar di mulut, keuntungan mengambang di rantai". Dari pengalaman sejarah, pasar stablecoin telah berulang kali mengalami krisis kepercayaan akibat cadangan yang tidak valid, penyalahgunaan dana, atau kurangnya pengungkapan informasi. Undang-Undang STABLE bertujuan untuk menutup celah risiko ini di tingkat sistem, memperkuat "dukungan sistem" untuk jangkar dolar.
Berdasarkan hal ini, undang-undang tersebut juga memberikan Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan lembaga pengawas yang ditunjuk hak pengawasan jangka panjang atas manajemen cadangan, termasuk pembekuan akun yang melanggar, penangguhan hak penerbitan, dan tindakan intervensi pemaksaan, membentuk lingkaran kredit stablecoin yang cukup lengkap.
Undang-undang STABLE dalam desain jalur regulasi tidak menggunakan "manajemen klasifikasi lisensi", melainkan menetapkan mekanisme akses pendaftaran yang seragam, dengan poin inti: semua lembaga yang berencana menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran, terlepas dari apakah mereka bank atau tidak, harus terdaftar di Federal Reserve dan tunduk pada pemeriksaan regulasi di tingkat federal.
RUU tersebut menetapkan dua jalur penerbit yang sah: pertama, lembaga penyimpanan yang diawasi oleh federal atau negara bagian (Insured Depository Institutions), yang dapat langsung mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran; kedua, lembaga non-penyimpanan (Nondepository Trust Institutions), yang dapat mendaftar sebagai penerbit stablecoin asalkan memenuhi persyaratan kehati-hatian yang ditetapkan oleh Federal Reserve.
Rancangan undang-undang juga secara khusus menekankan bahwa Federal Reserve tidak hanya memiliki hak untuk menyetujui pendaftaran, tetapi juga dapat menolak pendaftaran atau mencabut pendaftaran jika dianggap ada risiko sistemik. Selain itu, Federal Reserve juga diberikan hak untuk terus memeriksa struktur cadangan, kemampuan membayar, rasio modal, kebijakan manajemen risiko, dan lainnya dari semua penerbit.
Ini berarti bahwa di masa depan, semua penerbitan stablecoin yang berbasis pembayaran dolar harus dimasukkan ke dalam jaringan pengawasan federal, dan tidak lagi diizinkan untuk menghindari pengawasan melalui cara seperti "hanya terdaftar di negara bagian" atau "netral teknologi."
Dibandingkan dengan rencana diskusi multi-jalur yang lebih longgar sebelumnya (seperti RUU GENIUS yang memungkinkan pengawasan negara bagian untuk memulai), RUU STABLE jelas menunjukkan konsistensi regulasi yang lebih kuat dan kepemimpinan federal, berusaha untuk menetapkan batas hukum stablecoin dolar AS melalui "sistem regulasi pendaftaran nasional."
Undang-undang STABLE juga menetapkan sistem izin penerbitan stablecoin di tingkat federal, serta menyediakan berbagai jalur kepatuhan untuk berbagai jenis penerbit. Pengaturan sistem ini tidak hanya melanjutkan struktur "federal - negara bagian" dari sistem regulasi keuangan AS, tetapi juga menjawab harapan pasar akan fleksibilitas ambang kepatuhan.
Rancangan undang-undang menetapkan tiga jalur pilihan untuk penerbitan "stablecoin berbasis pembayaran":
Pertama, menjadi lembaga penerbit stablecoin pembayaran yang diakui oleh federal (National Payment Stablecoin Issuer), yang secara langsung diawasi dan diperiksa oleh lembaga pengatur bank federal AS (seperti OCC, FDIC, dll);
Kedua, sebagai bank simpanan berlisensi atau bank komersial yang menerbitkan stablecoin, dapat menikmati dukungan kepercayaan yang lebih tinggi, tetapi harus memenuhi persyaratan modal dan manajemen risiko bank tradisional;
Ketiga, beroperasi berdasarkan lisensi tingkat negara bagian, tetapi harus menerima "registrasi + pengawasan" tingkat federal, dan memenuhi standar seragam seperti cadangan, transparansi, dan anti-pencucian uang.
Desain sistem ini bertujuan untuk: mendorong penerbit stablecoin untuk secara hukum "mendaftar di blockchain", memasukkan mereka ke dalam pengawasan keuangan, tetapi tidak "secara seragam" memaksa perbankan, sehingga dapat melindungi inovasi sambil mencapai risiko yang terkendali.
Selain itu, undang-undang STABLE juga memberikan kekuasaan koordinasi yang lebih luas kepada Federal Reserve (FED) dan Departemen Keuangan, yang dapat mengajukan persyaratan tambahan untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan stablecoin berdasarkan tingkat risiko sistemik atau kebutuhan kebijakan.
Singkatnya, sistem ini menciptakan jaringan kepatuhan stablecoin yang multi-lapis, multi-jalur, dan dapat diatur di AS, yang tidak hanya meningkatkan ketahanan sistem tetapi juga menyediakan dasar kebijakan yang terpadu untuk ekspansi stablecoin ke luar negeri.
Dibandingkan dengan MiCA, Amerika Serikat mengambil jalur yang berbeda.
Dalam perlombaan regulasi stablecoin global, Uni Eropa adalah wilayah yang memulai paling awal dan memiliki kerangka paling lengkap. Dengan disahkannya Undang-Undang MiCA pada tahun 2023, melalui "EMT" (token mata uang elektronik) dan "ART" (token referensi aset), semua token kripto yang terikat pada aset dimasukkan ke dalam pengawasan regulasi, menekankan pada kehati-hatian makro dan stabilitas keuangan, dengan tujuan untuk membangun "tembok api" dalam transformasi keuangan digital.
Namun, "STABLE Act" di AS jelas memilih jalur yang berbeda: bukan mengatur semua stablecoin secara menyeluruh, dan bukan membangun sistem regulasi yang komprehensif berdasarkan risiko keuangan, melainkan fokus pada "stablecoin berbasis pembayaran" sebagai skenario inti, dan membangun jaringan pembayaran generasi berikutnya di blockchain dolar dengan cara yang terinstitusionalisasi.
Logika di balik "legislasi selektif" ini tidak rumit—dolar tidak perlu "menguasai segalanya" di dunia stablecoin, yang diperlukan hanyalah memperkuat skenario paling kunci: pembayaran lintas batas, transaksi on-chain, dan sirkulasi dolar global.
Inilah mengapa, undang-undang STABLE tidak berusaha untuk membangun sistem pengaturan aset penuh seperti MiCA, tetapi lebih fokus pada "dolar on-chain" yang didukung 1:1 oleh dolar, memiliki fungsi pembayaran yang nyata, dan dapat diterima secara luas oleh publik untuk kepemilikan dan penggunaan.
Dari segi desain sistem, keduanya menunjukkan perbedaan yang mencolok:
Berbeda dalam ruang lingkup regulasi: MiCA berusaha untuk "menangkap semuanya", hampir mencakup semua model stablecoin, termasuk produk berbasis aset referensi yang berisiko sangat tinggi; sementara undang-undang STABLE AS secara aktif mempersempit ruang lingkup penerapannya, hanya berfokus pada aset yang benar-benar digunakan untuk pembayaran, yang dapat mewakili "fungsi dolar".
Tujuan regulasi yang berbeda: Uni Eropa menekankan pada ketertiban keuangan, stabilitas sistem, dan perlindungan konsumen, sementara Amerika Serikat lebih fokus pada menjelaskan secara hukum aset mana yang dapat dianggap sebagai bentuk sah dari "dolar on-chain", sehingga membangun infrastruktur pembayaran dolar di tingkat institusi.
Subjek penerbit berbeda: MiCA mengharuskan stablecoin harus diterbitkan oleh lembaga uang elektronik yang diatur atau perusahaan trust, hampir mengunci akses masuk dalam sistem lembaga keuangan; sedangkan undang-undang STABLE menetapkan "mekanisme lisensi baru", yang memungkinkan entitas non-bank yang telah melalui pemeriksaan kepatuhan untuk berpartisipasi dalam penerbitan stablecoin secara sah, sehingga mempertahankan kemungkinan kewirausahaan dan inovasi Web3.
Mekanisme cadangan yang berbeda: AS mengharuskan 100% kas dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek, secara ketat mengecualikan setiap bentuk leverage atau aset non-likuid; Uni Eropa di sisi lain mengizinkan berbagai bentuk aset termasuk simpanan bank, obligasi, dan lain-lain, yang juga mencerminkan perbedaan tingkat ketelitian dalam pemikiran pengaturan.
Tingkat adaptasi startup Web3 yang berbeda: MiCA, yang sangat bergantung pada lisensi keuangan tradisional dan proses audit, secara alami menciptakan hambatan yang tinggi bagi perusahaan startup kripto; sementara undang-undang STABLE di Amerika Serikat meskipun memiliki persyaratan yang ketat, memberikan ruang inovasi dalam sistemnya, bertujuan untuk mendorong perkembangan "dolar di blockchain" melalui standar kepatuhan.
Singkatnya, apa yang dikeluarkan oleh Amerika Serikat bukanlah jalur "pengaturan menyeluruh", melainkan jalur sistem yang menyaring "aset pembayaran dolar yang memenuhi syarat" melalui lisensi kepatuhan. Ini tidak hanya mencerminkan perubahan penerimaan AS terhadap teknologi Web3, tetapi juga merupakan "perpanjangan digital" dari strategi mata uang globalnya.
Inilah sebabnya kami mengatakan bahwa undang-undang STABLE bukanlah sekadar alat regulasi keuangan, tetapi merupakan awal dari sistem digital dolar.
Ringkasan Pengacara Mankun
Menjadikan dolar AS sebagai satuan acuan global Web3 mungkin adalah niat strategis yang sebenarnya di balik "STABLE Act".
Pemerintah AS sedang berusaha untuk membangun "jaringan digital dolar generasi baru" yang dapat dikenali oleh program, dapat diaudit, dan dapat diintegrasikan melalui stablecoin, untuk menyusun protokol dasar pembayaran Web3 secara menyeluruh.
Ini mungkin belum sempurna, tetapi saat ini cukup penting.
Perlu dicatat bahwa di tingkat internasional, IMF pada tahun 2024 menerbitkan edisi ketujuh dari "Manual Pembayaran Internasional" (BPM7), yang untuk pertama kalinya memasukkan stablecoin ke dalam sistem statistik aset internasional dan menekankan perannya yang baru dalam pembayaran lintas batas dan aliran keuangan global. Ini tidak hanya meletakkan "legitimasi institusi global" untuk kepatuhan stabilcoin, tetapi juga memberikan dukungan institusi dan pengakuan eksternal untuk AS dalam membangun sistem regulasi stablecoin dan memperkuat makna pengikatan dolar.
Dapat dikatakan bahwa penerimaan stabilcoin secara institusional di seluruh dunia sedang menjadi prasyarat untuk persaingan kedaulatan di era mata uang digital.
Ini juga seperti yang diamati oleh Pengacara Mankin: Cerita kepatuhan Web3 pada akhirnya adalah perlombaan pembangunan sistem, dan stablecoin dolar AS adalah medan perang yang paling berarti dalam perlombaan ini.