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La stratégie de Hong Kong consistant à « légiférer d’abord, puis délivrer des licences, et contrôler strictement le nombre » a effectivement donné un exemple pour la régulation des stablecoins à l’échelle mondiale. Elle ne suit pas la voie de la « croissance sauvage », mais adopte une approche de « régulation de niveau financier + positionnement comme outil de paiement ».

Une, le modèle de Hong Kong peut-il devenir un exemple mondial ?

Oui, mais c’est une réponse de référence avec « des barrières élevées ».

Hong Kong a adopté en 2025 le « Règlement sur les stablecoins », et le 10 avril de cette année, n’a délivré ses premières licences qu’à HSBC et à Cinnet Financial (groupe Standard Chartered) (36 demandes, seulement 2 ont été approuvées). La logique centrale de cette stratégie « pas à pas » est :

Précision qualitative : définir clairement que le stablecoin est un outil de paiement, et non un instrument d’investissement. Les entités titulaires de licence ne peuvent pas verser d’intérêts aux utilisateurs, afin d’éviter qu’il ne se transforme en un produit « proche du dépôt » provoquant un risque systémique.

Isolation des risques : exiger 100 % d’actifs de réserve de haute qualité, audit indépendant, et contrôle strict contre le blanchiment d’argent (AML). Cela se compare directement aux standards de paiement et de règlement bancaire, plutôt qu’aux standards plus souples des entreprises technologiques.

Juridiction extraterritoriale : la réglementation possède une portée extraterritoriale, toute promotion ou émission de stablecoins indexés sur le dollar hongkongais destinés au public hongkongais doit être licenciée, empêchant ainsi toute arbitrage réglementaire.

Valeur de modèle : pour les pays cherchant à assurer la stabilité financière (comme l’Union européenne, Singapour), Hong Kong offre un modèle pratique de « comment intégrer en toute sécurité la blockchain dans le cadre financier traditionnel ». Mais pour la communauté crypto native qui prône « le code comme loi », ces règles peuvent sembler trop conservatrices.

Deux, opportunités et défis dans la voie du paiement Web3

Opportunités (logique positive) :

Entrée des fonds institutionnels : les stablecoins conformes (comme le dollar hongkongais émis par HSBC) deviendront une « porte d’entrée réglementée » pour les banques traditionnelles et fonds dans le Web3. La tokenisation d’actifs réels (RWA) ne dépendra plus du USDT, considéré comme un « actif gris », mais utilisera des stablecoins soutenus par des banques.

Reconstruction des paiements transfrontaliers : grâce à la compensation en chaîne 24/7, les coûts du commerce international et des paiements B2B pourraient considérablement diminuer. Hong Kong pourrait devenir un « hub de règlement en dollar de Hong Kong numérique », en remplacement partiel de SWIFT.

Mise en pratique : passer de simples transactions de trading à des scénarios commerciaux réels comme le transfert P2P, la souscription à des fonds tokenisés, ou la distribution de salaires en chaîne.

Défis (obstacles concrets) :

Coûts de conformité élevés : des exigences strictes KYC/AML (par exemple, une vérification approfondie pour chaque transaction supérieure à 8000 HKD) signifient que le paiement Web3 perdra en « anonymat » et en simplicité, et l’expérience utilisateur pourrait se rapprocher de celle des banques en ligne traditionnelles.

Rareté des licences : seulement 2 premières licences, concentrées dans les grandes banques traditionnelles. Cela signifie qu’il sera difficile pour les équipes crypto natives d’obtenir une licence d’émission, et qu’elles ne pourront qu’agir en tant que distributeurs ou sur la couche applicative, avec une marge bénéficiaire limitée.

Fragmentation de la liquidité : la liquidité initiale des stablecoins conformes étant faible, il pourrait y avoir deux pools distincts : « stablecoins conformes en chaîne » et « monnaies traditionnelles hors chaîne », rendant difficile à court terme de concurrencer la domination de l’USDT.

Trois, jugement clé

Le succès du modèle hongkongais ne dépend pas du nombre de licences délivrées, mais de la capacité à faire fonctionner « les scénarios de paiement ». Si dans l’année à venir, vous pouvez acheter un café avec le stablecoin de HSBC sur PayMe, ou réaliser une transaction transfrontalière instantanée en chaîne, alors ce modèle sera vraiment une réussite. Sinon, il ne sera qu’une autre expérience d’« e-wallet » dans le système financier.