Le prêt en DeFi semble diversifié. Ce ne l’est pas.

En surface, les marchés de prêt supportent des dizaines d’actifs. En pratique, la majorité du système repose sur une base très étroite. Et cette base détermine la propagation du risque.
Le prêt en DeFi reste l’un des plus grands secteurs de la crypto, avec environ 30 milliards de dollars – $35B en TVL total, dominé par @Aave, @compoundfinance et @SkyEcosystem. Mais la question clé n’est pas la taille. C’est ce qui soutient réellement les prêts.
Dans tous les protocoles, les collatéraux se regroupent en quelques catégories :
➝ $ETH et $ETH dérivés
➝ Stablecoins
➝ Jetons de staking liquide (LSTs)
C’est essentiellement tout le système. Et la répartition n’est pas équilibrée.
$ETH et les actifs dérivés d’ETH dominent. Sur Aave, $ETH + LSTs représentent souvent 40 à 60 %+ du total des collatéraux. Les LSTs comme $stETH, $rETH, et $cbETH sont en croissance rapide, mais ils ne diversifient pas le risque. Ils le renforcent.
Les stablecoins semblent apporter de l’équilibre, mais ils introduisent une couche de fragilité différente :
➝ Risque de dépeg
➝ Dépendance à l’émetteur
➝ Fragmentation de la liquidité
Ils réduisent la volatilité, mais pas l’exposition systémique.
Au niveau du protocole, le schéma se répète :
➝ Aave est fortement concentré en $ETH, $stETH, et $USDC.
➝ Compound s’appuie sur $ETH, $USDC, et $WBTC.
➝ SKY introduit des RWAs, mais $ETH reste central dans le système.
Différents actifs. Même dépendance.
Cela conduit à une réalité structurelle : le prêt en DeFi est fortement corrélé. Pas parce que les actifs sont identiques, mais parce qu’ils sont liés économiquement.
En scénarios de stress, le système se comporte de manière réflexive. $ETH baisse, les LSTs suivent, les valeurs de collatéral se compressent, les liquidations se déclenchent, et la pression de vente s’accélère. Le risque ne reste pas isolé. Il se propage à travers le système en même temps.
L’implication est simple. La stabilité du système dépend de quelques variables : $ETH le comportement des prix, la liquidité des LSTs, et la stabilité des stablecoins. Pas du nombre d’actifs supportés.
La diversification s’améliore, mais en est encore à ses débuts. Les RWAs croissent, notamment dans SKY, mais par rapport à $ETH la dominance, ils ne sont pas encore déterminants pour le système.
Ce qui compte à l’avenir est clair. La part des LSTs continue d’augmenter. Les cycles de levier s’étendent. La collateralisation reste corrélée.
Ce qui signifie que la composition du collatéral devient une variable de risque de premier ordre.
Le prêt en DeFi n’est pas défini par le nombre d’actifs qu’il supporte. Il est défini par les actifs qui portent réellement le système. Et pour l’instant, ce poids reste encore fortement concentré.