Analyse Barchart : Le marché du cacao fait face à des vents contraires dus à un excès d'offre et à une demande en déclin

Le marché mondial du cacao est entré dans un cycle de baisse prononcée, avec les prix des contrats chutant à des niveaux pluriannuels, alors que les pressions fondamentales s’intensifient des deux côtés de l’offre et de la demande. Les contrats ICE NY de mai ont atteint de nouveaux plus bas, tandis que ceux de mars sur ICE Londres ont enregistré leurs niveaux les plus faibles depuis près de trois ans. Cette baisse soutenue sur sept semaines reflète un défi structurel plus profond : des approvisionnements mondiaux robustes entrent en collision avec des schémas de consommation en déclin, créant un environnement de pression continue à la baisse sur les prix.

Surplus de cacao s’accentue avec de bonnes récoltes

La faiblesse des prix du cacao repose sur un déséquilibre important entre l’offre et la demande. Selon les prévisions de StoneX, le marché mondial du cacao se prépare à d’importants excédents dans les saisons à venir — 287 000 tonnes métriques prévues pour 2025/26 et 267 000 tonnes pour 2026/27. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a renforcé ces inquiétudes fin janvier en rapportant que les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 million de tonnes métriques, signalant des niveaux d’inventaire abondants.

Les stocks en entrepôt ICE de cacao ont considérablement augmenté, atteignant un pic de 5,75 mois avec plus de 2,15 millions de sacs. Cette accumulation reflète un paradoxe : alors que les fournisseurs continuent d’expédier des fèves, les acheteurs internationaux restent réticents à s’engager à acheter aux prix officiels fixés par la Côte d’Ivoire et le Ghana. Ces deux régions, qui produisent ensemble plus de la moitié du cacao mondial, ont tenté de défendre les prix en réduisant leurs taux d’achat officiels — le Ghana a réduit ses prix de près de 30 % pour la saison 2025/26 à venir, tandis que la Côte d’Ivoire envisageait une réduction de 35 % avant le début de sa récolte principale en avril.

Les conditions favorables de croissance en Afrique de l’Ouest ont encore accentué les inquiétudes sur l’offre. Des rapports récents indiquent que les agriculteurs en Côte d’Ivoire et au Ghana gèrent des cabosses de cacao plus grosses et en meilleure santé par rapport à la même période l’année précédente. La récolte de mi-saison en Côte d’Ivoire, qui représente généralement environ 25 % de la production annuelle et est estimée entre 400 000 et 450 000 MT, devrait bénéficier de ces conditions améliorées. De plus, les exportations de cacao du Nigeria — le cinquième plus grand producteur mondial — ont augmenté de 17 % en glissement annuel pour atteindre 54 799 MT en décembre, ajoutant une pression supplémentaire sur le marché.

Résistance des acheteurs maintient la pression sur les prix du cacao

Du côté de la demande, la situation est tout aussi morose. Les prix élevés du chocolat ont éloigné les consommateurs des produits à base de cacao, ce qui freine l’enthousiasme du marché final. Barry Callebaut, le plus grand producteur mondial de chocolat en vrac, a rapporté une baisse de 22 % de son volume de ventes dans sa division cacao pour le trimestre se terminant en novembre, attribuant cette chute à une « demande de marché négative et à un déplacement vers des segments de produits à marge plus élevée ».

La faiblesse se manifeste aussi dans les principales régions de transformation du cacao. La transformation européenne a chuté de 8,3 % en glissement annuel au quatrième trimestre, à 304 470 MT — une baisse plus forte que la prévision de -2,9 %, et le volume du quatrième trimestre le plus faible en 12 ans. La transformation asiatique a également ralenti, en baisse de 4,8 % à 197 022 MT, tandis que celle en Amérique du Nord a augmenté marginalement de 0,3 % à 103 117 MT. Ces indicateurs avancés de la demande montrent une consommation contrainte, alors que les prix élevés continuent de peser sur le comportement des acheteurs.

Des observateurs indépendants du marché ont confirmé cette tendance. La société de chocolat Mondelez a indiqué que le dernier comptage de cabosses en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et nettement supérieur à la récolte de l’année dernière, suggérant que l’offre abondante devrait perdurer alors que les agriculteurs entrent dans la période de récolte principale en Côte d’Ivoire.

Prévisions de production africaine et vents contraires pour le marché du cacao

Une analyse plus nuancée des projections de production à moyen terme se dégage. La Côte d’Ivoire prévoit une baisse de 10,8 % de la production de cacao en glissement annuel, à 1,65 million de MT pour 2025/26, contre 1,85 MMT en 2024/25, ce qui pourrait soutenir les prix. De même, l’Association du cacao du Nigeria prévoit une baisse de 11 % de la production en glissement annuel, à 305 000 MT en 2025/26, contre 344 000 MT précédemment — suggérant que, si l’offre à court terme reste abondante, des contraintes futures pourraient finalement resserrer le marché.

Cependant, la réalité physique actuelle pèse davantage que les perspectives futures. Les livraisons cumulées de cacao aux ports de Côte d’Ivoire jusqu’à fin février ont atteint 1,31 million de MT pour la campagne en cours (du 1er octobre 2025 au 22 février 2026), en baisse de 3,7 % par rapport à la même période l’année précédente, où elles s’étaient élevées à 1,36 MMT. Bien que des flux d’expédition plus lents puissent éventuellement soutenir les prix, le rythme récent reste important par rapport à la faiblesse de la demande.

Ce que surveillent les analystes : les facteurs de risque du cacao à venir

L’estimation de décembre de l’ICCO a marqué un tournant : un surplus mondial de 49 000 MT pour 2024/25, le premier en quatre ans, mettant fin à une période de déficit pluriannuelle. La production mondiale de cacao a augmenté de 7,4 % en glissement annuel pour atteindre 4,69 millions de MT, reflétant des récoltes abondantes dans plusieurs régions clés. La révision de février par Rabobank de son surplus pour 2025/26 — réduit à 250 000 MT contre une prévision précédente de 328 000 MT en novembre — indique que les acteurs du marché intègrent progressivement une certaine normalisation de la production, mais que les excédents restent importants selon les standards historiques.

La trajectoire du marché du cacao dépendra de savoir si la faiblesse de la consommation finira par épuiser l’excédent actuel ou si de nouvelles vagues d’approvisionnement issues des récoltes africaines continueront à s’accumuler. Jusqu’à ce que la demande des acheteurs se renforce de manière significative ou que les plans de production à court terme soient révisés à la baisse, la pression devrait perdurer sur les contrats de cacao. Les investisseurs suivant ce marché surveillent attentivement les données sur les stocks, les rapports de transformation et les prévisions de production officielles comme indicateurs clés pour la prochaine phase de cet ajustement structurel.