Secteur DAT : Transition exponentielle vers la différence de « Continuer »

En 2025, l’industrie du Digital Asset Treasury (DAT) a montré une combinaison remarquable de croissance étonnante et de déclin brutal. Si le nombre d’entreprises a quadruplé en quatre ans, la rapide évolution du secteur a également mis en évidence les problèmes de sociétés bien connues telles que ALT5 Sigma, MicroStrategy, Metaplanet : désorganisation interne, problèmes de liquidité et difficultés de gestion ont révélé la véritable solidité du modèle DAT. La question principale dans le secteur est désormais plus simple : « Le secteur DAT continue-t-il ou non ? »

Signes de transition sectorielle et de croissance métrique

Depuis 2020, le nombre d’entreprises DAT est passé de 4 à 142 — une croissance de plus de cinq fois. Selon l’analyse de CoinGecko, seulement en 2025, 76 nouveaux DAT ont été ajoutés, un record historique. Cependant, ces chiffres ne sont que le premier point : la véritable transformation se cache dans le changement structurel sectoriel.

Les actifs principaux de ces sociétés se limitent à Bitcoin (142), Ethereum (15) et Solana (10). MicroStrategy reste actuellement la plus grande entité DAT, détenant près de 56,6 milliards de dollars en BTC. BitMine occupe la deuxième place, gérant environ 10,6 milliards de dollars. Cependant, au second semestre 2025, face à une chute brutale du marché des cryptos — la capitalisation sectorielle passant de 176 milliards à 77 milliards de dollars —, la valorisation des actions DAT a radicalement montré leur activité Beta.

Comprendre la séparation et la décote

Au premier semestre 2025, Bitcoin a plusieurs fois atteint de nouveaux sommets, et le prix des actions a augmenté plusieurs fois plus vite que la valeur du Bitcoin. Il était naturel que ceux qui nomment leurs actifs « DAT altcoin » voient leur valeur doubler ou même plus. Cependant, au Q4, les problèmes politiques et les restrictions de liquidité ont profondément modifié le marché.

En novembre, la stratégie a chuté de 36 %, et Metaplanet a perdu près de 80 %. ALT5 Sigma a annoncé à nouveau avoir levé 1,5 milliard de dollars pour le projet World Liberty Financial de la famille Trump, mais, en raison de désordres internes, de déclin psychologique et de soupçons de blanchiment d’argent au Rwanda, le prix de l’action est passé de 9 dollars à près de 2 dollars.

Ce phénomène a été clairement exprimé par Matt Hougan, CIO de Bitwise : le mouvement des DAT est « comme un indice de levier supplémentaire ». Mais une nouvelle phase est apparue — « la séparation » : les DAT bien gérés sont vendus à un prix Premium, tandis que ceux mal gérés et sous surveillance restent en décote constante. La « continuation » n’est désormais plus uniquement déterminée par la quantité de coins, mais aussi par la gestion, la capacité de financement et la perte opérationnelle.

De l’illusion de « balance » au véritable actif

Le système d’évaluation du DAT repose sur le mNAV (market NAV) — la valorisation des actifs du trésor par action, comparée au prix de l’action. Mais les institutions sectorielles ont clairement indiqué : ce système crée une « fausse sensation de sécurité ».

L’analyse de Galaxy Digital montre que, peu importe le nombre de coins inscrit sur le papier, ils ne peuvent pas tous être achetés au prix du marché. Les altcoin DAT ont une liquidité très faible ; le slippage est énorme ; la propre composition du portefeuille perturbe le prix du marché. Animoca Brands souligne que le mNAV ne prend jamais en compte la structure de la dette. Beaucoup de DAT dépendent de obligations convertibles et de financements PIPE, et même si le bilan semble important, seule une petite partie appartient réellement aux actionnaires.

Breed VC voit le problème plus en profondeur : les coûts opérationnels dans les DAT ne rongent pas la valeur du trésor. Par souci de transparence, la « vraie liberté d’actifs » diminue année après année. Matt Hougan ajoute que les coûts DAT augmentent avec le temps, et ne sont pas statiques. La problématique du mNAV pour l’investisseur se cache dans plusieurs aspects :

• La quantité dans le bilan ≠ la liquidité disponible
• Les actifs du trésor ≠ la participation réelle que peuvent recevoir les actionnaires
• La dette, la dilution et les coûts réduisent constamment l’actif opérationnel
• Les événements de gestion peuvent immédiatement faire monter la décote

C’est pourquoi le mNAV n’est qu’un premier indicateur, et le « vrai continuation » repose sur les flux de trésorerie, le ratio des coûts et la qualité de la gestion.

De l’illusion de « balance » au véritable actif

Le système d’évaluation du DAT basé sur le mNAV (market NAV) — la valorisation des actifs du trésor par action, comparée au prix de l’action — repose sur la valorisation des actifs du trésor par rapport à leur prix de marché. Mais les institutions sectorielles ont clairement indiqué : ce système crée une « fausse sensation de sécurité ».

L’analyse de Galaxy Digital montre que, peu importe le nombre de coins inscrit sur le papier, ils ne peuvent pas tous être achetés au prix du marché. Les DAT altcoin ont une liquidité très faible ; le slippage est énorme ; la composition même du portefeuille perturbe le prix du marché. Animoca Brands souligne que le mNAV ne prend jamais en compte la structure de la dette. Beaucoup de DAT dépendent de obligations convertibles et de financements PIPE, et même si le bilan paraît important, seule une petite partie appartient réellement aux actionnaires.

Breed VC voit le problème plus en profondeur : les coûts opérationnels dans les DAT ne rongent pas la valeur du trésor. Par souci de transparence, la « vraie liberté d’actifs » diminue année après année. Matt Hougan ajoute que les coûts DAT augmentent avec le temps, et ne sont pas statiques. La problématique du mNAV pour l’investisseur se cache dans plusieurs aspects :

• La quantité dans le bilan ≠ la liquidité disponible
• Les actifs du trésor ≠ la participation réelle que peuvent recevoir les actionnaires
• La dette, la dilution et les coûts réduisent constamment l’actif opérationnel
• Les événements de gestion peuvent immédiatement faire monter la décote

C’est pourquoi le mNAV n’est qu’un premier indicateur, et le « vrai continuation » repose sur les flux de trésorerie, le ratio des coûts et la qualité de la gestion.

Différentes stratégies de continuation des sociétés DAT

Sous pression, les sociétés DAT expérimentent différentes options de « continuation » :

Stratégie 1 : Poursuite du financement
L’approche MicroStrategy — continuer à acheter du Bitcoin via des obligations convertibles même en période faible. Metaplanet a vendu une partie de sa position en Bitcoin pour rembourser des dettes à court terme. Cette approche peut augmenter ou maintenir le « nombre de coins par action », mais nécessite une capacité de financement élevée.

Stratégie 2 : Continuer l’exploitation opérationnelle
Des sociétés comme Core Scientific, Hut 8, Iris Energy transfèrent leurs capacités de calcul ou leurs ressources principales vers l’IA, les nœuds et les services de stockage. Elles passent d’un « fond basé sur le trésor » à un « flux de trésorerie », et la « continuation » dépend désormais non seulement du prix du coin, mais aussi de la réalité commerciale.

Stratégie 3 : Soutien et alliance
L’intensification du contrôle réglementaire par la SEC ; Strategy et BitMine réalisent des audits en temps réel, rendant la preuve du trésor plus précise. Même si les coûts augmentent, la confiance des investisseurs doit continuer pour assurer la poursuite.

Stratégie 4 : Simplement remplir le temps
Les petits et moyens DAT, sans canaux de financement, tentent de « passer le temps » en vendant des actifs. Mais cela ne fait que remplir le temps, ce n’est pas une véritable continuation.

Qui continuera à l’avenir ?

La « période de course » touche à sa fin, et une véritable « période de choix » commence dans le secteur DAT. Seules survivront les DAT à haute liquidité, avec des flux de trésorerie stables, des canaux de financement continus et une gestion saine.

De nombreux petits DAT perdent leur liquidité, leur financement et leur narrative de marché, et disparaissent. C’est pourquoi le secteur DAT a encore renforcé ses conditions de « continuation » : il ne suffit plus d’avoir des coins. En dehors du trésor — la qualité opérationnelle, la solidité de la gestion et la confiance des investisseurs — sont désormais les véritables indicateurs de survie du DAT.

Le secteur passe d’une « période de course » à une « période de choix ». Qui continue ? Ceux qui sont inspirés par la gestion, le financement ou la capacité opérationnelle.