CICC : La tendance des actions liées aux ressources n'est pas encore terminée. Après une correction à court terme, il est probable qu'elles retrouvent leur tendance haussière à moyen terme.

2026-02-14 01:32:43

Les rapports de China International Capital Corporation (CICC) indiquent que les matières premières sont des actifs bénéficiant de la diversification des fonds mondiaux. Actuellement, les valorisations et coûts de plusieurs catégories telles que l’énergie et la chimie semblent déjà proches de leurs niveaux bas. Bien que la volatilité à court terme s’intensifie, la demande rigide, alimentée par l’expansion de la puissance de calcul de l’IA et la transition énergétique, ainsi que certains décalages structurels entre l’offre et la demande pour certaines variétés, n’ont pas substantiellement changé. La tendance structurelle des matières premières pourrait donc ne pas être terminée. L’équipe de stratégie d’actifs de CICC pense que les décisions prises par Kevin Waugh après sa prise de fonction pourraient être limitées par plusieurs contraintes. La probabilité d’un resserrement massif du bilan à court terme est faible, et la Fed ne deviendrait pas nécessairement aussi hawkish que le marché le craint. En résumé, avec la libération de l’émotion à court terme et la baisse notable de l’engorgement des transactions, le marché des ressources connexes n’est pas terminé. Après une correction à court terme, une reprise moyenne pourrait se dessiner.

Texte intégral ci-dessous

CICC : Peut-on encore acheter des actions de ressources ?

Performance forte des actions de ressources en début d’année, mais volatilité récente accrue

En 2025, le marché des matières premières a montré une segmentation claire. Sous l’effet de l’expansion de la puissance de calcul de l’IA, de la demande accrue pour les infrastructures électriques et des risques géopolitiques, les métaux précieux et industriels ont connu une forte hausse : l’or et l’argent ont respectivement augmenté de 67 % et 149 % sur l’année ; le cuivre et l’aluminium du LME ont également progressé de 44 % et 18 %, contribuant dans une certaine mesure à la performance robuste des secteurs des métaux non ferreux en Bourse chinoise (A-shares). En revanche, l’énergie et les produits agricoles ont été plus faibles, avec le Brent en baisse de 18 % et le soja du CBOT de 3 %. Au début de 2026, certains métaux non ferreux et produits chimiques ont poursuivi leur tendance haussière, avec des secteurs cycliques comme le pétrole, la chimie, la construction et les matériaux de base en A-shares affichant des performances remarquables. Cependant, ces deux dernières semaines, en raison d’un engorgement élevé des transactions antérieures et de la nomination du président de la Fed, la volatilité a augmenté sur les marchés des métaux précieux, des métaux industriels et dans certains secteurs de l’A-shares. Cet article revient sur les quatre cycles haussiers des matières premières des 20 dernières années et leur corrélation avec le marché de l’A-shares, en analysant le mécanisme de leur reflet dans le marché chinois.

Rétrospective des quatre cycles de matières premières et leur lien avec l’A-shares

Les cycles passés des matières premières ont généralement été déclenchés par un déséquilibre entre l’offre et la demande, combiné à un environnement monétaire favorable. La logique centrale repose sur la reprise économique mondiale, qui stimule la demande, tandis que l’offre, en raison d’un investissement à long terme insuffisant et d’un retard dans l’expansion de la capacité, manque de flexibilité lors de la rebond de la marché, créant une pénurie temporaire. Ce contexte est souvent associé à un cycle de crédit large, un dollar faible, une inflation en hausse, attirant des flux de capitaux importants et amplifiant la hausse des prix des matières premières. Outre ces facteurs fondamentaux, des éléments non fondamentaux comme les conflits géopolitiques, la demande de sécurité ou les perturbations dues à des événements météorologiques extrêmes peuvent également faire monter les prix.

Les quatre principaux cycles de matières premières des 20 dernières années sont : 1) 2006-2008, lorsque la Chine a connu une industrialisation et une urbanisation rapides, avec une demande intérieure et extérieure en forte croissance, entraînant une hausse généralisée des prix et un cycle haussier pour l’A-shares. Les secteurs des métaux non ferreux et du charbon ont surperformé de plus de 200 % par rapport à l’indice Shanghai, avec des gains dépassant 100 % pour la sidérurgie et les matériaux de construction. La phase de sommet a été anticipée d’environ 4,5 mois par rapport à l’indice des matières premières Nanhua. 2) 2009-2011, après la crise financière, la Fed a lancé le QE, et la Chine a lancé le plan d’investissement de 4 trillions de yuans. La liquidité mondiale abondante, combinée à la reprise économique et aux investissements en infrastructure, a entraîné une forte remontée des prix. Les secteurs des métaux non ferreux, des matériaux de construction, du charbon, de l’agriculture et de la pêche ont tous surperformé de plus de 100 %. La surperformance des actions de ressources par rapport à l’indice Shanghai a été anticipée d’environ 3 mois. 3) 2016 a été caractérisé par une “offre côté” : une croissance modérée des prix mondiaux, avec une hausse notable des prix du fer et du charbon en Chine grâce aux réformes de l’offre. La Bourse chinoise a connu une oscillation haussière, avec une convergence des sommets des secteurs cycliques et des prix des matières premières, sans surperformance marquée. 4) 2020-2022, la reprise post-pandémie et la politique de baisse des taux de la Fed ont accéléré la hausse des prix des matières premières à partir d’avril 2020. La crise russo-ukrainienne en début 2022 a provoqué une crise énergétique, faisant exploser les prix, avec des gains de plus de 100 % pour certains métaux et charbon par rapport à l’indice Shanghai. Cependant, la faiblesse de la demande dans d’autres secteurs a entraîné un sous-performance de l’agriculture, de la pêche et des matériaux de construction.

Transmission des prix des matières premières aux actions de ressources : moteurs, délais et elasticité

Les actions de ressources (charbon, métaux non ferreux, pétrole, chimie, acier) sont fortement corrélées aux prix des matières premières, mais leur valorisation ne reflète pas simplement le prix actuel. La valorisation boursière dépend des flux de trésorerie futurs et de leur actualisation. Pour déterminer si une hausse des prix des matières premières se traduit par une hausse des actions de ressources, il faut analyser la nature de la hausse et le contexte macroéconomique.

Une hausse des prix des matières premières entraîne-t-elle systématiquement une hausse des actions ? Non, il faut distinguer la nature de la hausse et le contexte macroéconomique. Si la hausse est due à une reprise économique et à une expansion de la demande, la rentabilité et la préférence pour le risque s’améliorent généralement, avec une forte élasticité des actions par rapport aux prix. Les secteurs cycliques ont alors tendance à surperformer. En revanche, si la hausse résulte de perturbations de l’offre, avec une augmentation des coûts, ou si la demande est faible ou si la politique monétaire est restrictive (taux d’intérêt élevés, dollar fort), les secteurs en amont, capables de transférer les coûts, en bénéficient, tandis que les industries en aval peuvent voir leurs marges comprimées. La politique macroéconomique en cours peut aussi moduler cette relation, avec des cas où les prix augmentent sans que les actions suivent.

Les actions précèdent souvent le mouvement des prix, notamment en cas de chocs d’offre. Historiquement, les actions de ressources ont souvent atteint leur sommet avant les prix des matières premières, en anticipant les attentes du marché. Par exemple, lorsque les indicateurs macroéconomiques avancés (PMI, etc.) s’améliorent sans que les prix ne bougent encore, les investisseurs anticipent une hausse et achètent en avance. En cas de chocs d’offre soudains (risques géopolitiques, météo extrême), les prix spot peuvent s’envoler instantanément, mais le marché boursier met du temps à intégrer la durabilité de ces chocs et leur impact sur la rentabilité.

L’élasticité des actions par rapport aux matières premières est généralement plus forte que celle des prix eux-mêmes, en raison de l’effet de levier opérationnel. Une hausse de 1 % du prix peut entraîner une croissance du bénéfice net supérieure à 1 %, surtout si la valorisation s’étend en période d’anticipation de hausse. La période 2005-2007 et 2020-2022, dominée par la demande, a vu l’indice des métaux non ferreux dépasser largement les prix du cuivre, de l’or et de l’argent.

Cependant, ces dernières années, la logique de marché a évolué : la financiarisation accrue des matières premières, la contagion entre marchés et la volatilité amplifiée ont modifié la dynamique. La financiarisation, accentuée par la croissance rapide des marchés à terme et l’afflux d’investisseurs financiers, a accru la corrélation entre prix des matières premières et actions, ainsi que la transmission des risques entre marchés. La volatilité a été renforcée par des événements géopolitiques (conflit russo-ukrainien), la reconfiguration du commerce mondial, et la montée en puissance de la finance de marché. La valorisation n’est plus uniquement guidée par l’offre et la demande fondamentales, mais aussi par des facteurs géopolitiques, la sécurité des chaînes d’approvisionnement, et la politique. Lors de cette dernière phase, les prix peuvent connaître des fluctuations importantes sous l’effet de chocs spécifiques, comme la forte hausse du prix de l’argent, qui a dépassé la corrélation avec certains indices boursiers dans certains phases.

Les ressources sont-elles encore un bon investissement ?

Les matières premières restent des actifs profitant de la diversification des capitaux mondiaux. Actuellement, la valorisation de plusieurs catégories comme l’énergie et la chimie semble déjà proche de leurs niveaux bas, et malgré une volatilité accrue à court terme, la demande rigide alimentée par l’expansion de l’IA et la transition énergétique, ainsi que certains décalages structurels entre l’offre et la demande, laissent penser que la tendance structurelle pourrait perdurer. L’équipe de stratégie d’actifs de CICC estime que les décisions de Kevin Waugh, après sa prise de fonction, pourraient être limitées par plusieurs contraintes. La probabilité d’un resserrement massif du bilan à court terme est faible, et la Fed ne deviendrait pas nécessairement aussi hawkish que le marché le craint. En conclusion, avec la libération de l’émotion à court terme et la baisse de l’engorgement des transactions, le marché des ressources n’est pas terminé. Après une correction à court terme, une reprise moyenne pourrait se dessiner.

Sur le plan du marché, l’environnement de liquidité, l’amélioration des résultats et la tendance industrielle en A-shares restent favorables. Nous pensons que la volatilité récente offre des opportunités d’achat lors des replis. Sur le moyen et long terme, notre rapport « Perspectives du marché A-shares 2026 » souligne que la reconstruction de l’ordre mondial et l’innovation industrielle chinoise sont les principaux moteurs de la hausse du marché et de la réévaluation des actifs chinois. La reconfiguration du système monétaire mondial et la circulation des capitaux, plus importantes que les fondamentaux à court terme, continueront de soutenir la performance chinoise en 2026. Avec la transformation macroéconomique et la réforme du marché financier, l’environnement sous-jacent des A-shares semble évoluer vers une croissance plus stable, avec des conditions favorables à une tendance de « marché haussier modéré » à moyen terme.

Concernant l’allocation, il est conseillé de suivre ces axes : 1) croissance cyclique : le secteur de l’IA, après trois ans de forte croissance, devrait entrer dans une phase d’application industrielle en 2026, avec des opportunités dans les modules optiques, le cloud computing, ainsi que dans des secteurs comme la robotique, l’électronique grand public et la conduite intelligente. Les médicaments innovants, le stockage d’énergie et les batteries solides entrent aussi dans cette dynamique. 2) Développement de la demande extérieure : l’exportation reste une opportunité de croissance claire, notamment dans l’électroménager, la machinerie, les véhicules commerciaux, les équipements électriques et les métaux non ferreux. 3) Reversal cyclique : en fonction de la position dans le cycle de capacité, il faut surveiller les points d’amélioration de l’offre et de la demande, ainsi que les politiques de soutien dans la chimie, l’élevage et les énergies renouvelables. 4) Actions à dividendes élevés : l’entrée de capitaux à moyen et long terme favorise la sélection d’actions à forte génération de cash-flow, à faible volatilité et à dividendes réguliers. 5) Secteurs à résultats annuels prometteurs : or, secteurs liés à l’IA dans la technologie, médias et télécommunications (TMT), et la finance non bancaire.

Dans le domaine des ressources, selon les analyses de l’équipe de CICC, il est stratégique de suivre ces pistes : pour les métaux non ferreux, privilégier l’or avec des résultats clairs, des projets en accélération ou des acquisitions à l’étranger ; pour le cuivre, cibler les entreprises à forte autonomie minière, avec un potentiel d’expansion et de fusions-acquisitions ; pour l’aluminium, surveiller la réduction de la production sous pression de pertes, qui pourrait entraîner une contraction de l’offre et une remontée des prix ; pour l’aluminium électrolytique, la transformation et la réduction des coûts devraient favoriser la revalorisation. En chimie, face à la croissance limitée des capacités et à la demande croissante en stockage d’énergie, il faut privilégier les variétés capables de voir leurs prix augmenter, notamment celles dont l’offre et la demande s’améliorent. La reprise de la filière raffinage pourrait aussi générer des profits additionnels.

En synthèse, en suivant les recommandations des analystes, voici quelques actions liées aux ressources à considérer (voir graphique 6 du rapport).

Graphique 1 : Performance cyclique des secteurs de l’A-shares lors des 20 dernières années

Note : Les gains excédentaires sont calculés par rapport à l’indice Shanghai. Données jusqu’au 31 janvier 2026.