Les actions du secteur logiciel jouent la symphonie de la « survente » ! La panique de la vente à découvert crée une opportunité d'achat à la baisse, mais la différenciation deviendra de plus en plus évidente

Selon l’application Tonghuashun Finance, l’inquiétude des investisseurs face à la disruption de l’intelligence artificielle (IA) continue de s’intensifier, ce qui a conduit à un rebond technique en bas de cycle la semaine dernière, suivi cette semaine d’une vente massive des actions du secteur logiciel. Byron Deeter, partenaire de Bessemer Venture Partners, une institution d’investissement renommée de Wall Street, estime que la forte vente de logiciels, en particulier des actions américaines du secteur, offre une opportunité rare d’acheter à bon marché, et déclare que le secteur des logiciels et SaaS est « absolument en état de survente grave ». Malgré une nouvelle chute brutale cette semaine, Deeter pense que le chaos du marché crée des conditions favorables pour des investisseurs avisés de réaliser des profits.

Lors d’une interview avec les médias jeudi, Deeter a comparé cette trajectoire potentielle en V à des rebonds observés pendant la pandémie de COVID-19 et la crise financière mondiale. Cependant, il avertit que cette reprise sera fondamentalement différente, avec des perspectives de croissance et des fondamentaux divergents pour différentes entreprises de logiciels, plutôt qu’un rebond uniforme comme lors d’un marché en bas de cycle.

Deeter indique que l’attitude des investisseurs envers les entreprises de logiciels est désormais devenue sceptique, les considérant comme « coupables jusqu’à preuve du contraire ». Il souligne également que le marché boursier est actuellement en mode « montrez-moi l’argent », et que les investisseurs semblent de plus en plus lassés par l’ambition des entreprises de logiciels de se tourner vers « IA + logiciels » et par les promesses de dépenses massives liées à l’IA. Avant que des géants technologiques comme Amazon ne continuent à investir massivement, ils veulent voir des résultats de profit clairs et une accélération de la croissance des revenus.

Deeter distingue clairement les entreprises confrontées à des vecteurs d’attaque horizontaux (horizontal attack vectors) de celles disposant de modèles commerciaux défendables. Il pense que des sociétés comme Asana (ASAN.US), DocuSign (DOCU.US) et Adobe (ADBE.US), qui se concentrent sur des logiciels fonctionnels et d’outils, sont plus susceptibles d’être complètement bouleversées par des agents d’IA de type proxy ; en revanche, il note que les « systèmes de référence » (systems of record) et des entreprises verticales comme Shopify (SHOP.US) et ServiceTitan (TTAN.US), grâce à leur intégration profonde des paiements et leur positionnement spécialisé, sont mieux placées. Les géants du logiciel plateforme comme Microsoft, SAP, qui se concentrent sur « IA + processus opérationnels clés » et disposent de fondamentaux solides, sont dans la meilleure position.

Deeter considère que les plateformes de marché côté consommation constituent une autre catégorie résiliente. Il cite des entreprises comme Airbnb (ABNB.US) et StubHub (STUB.US), qui ont une barrière d’entrée grâce à l’agrégation de la demande du marché, et dont la core business est peu affectée par l’IA, car pour l’IA, leur caractéristique principale est « en quelque sorte sans importance ». Par conséquent, elles pourraient échapper à l’impact brutal de la disruption par l’IA.

Pour l’avenir, Deeter pense que la prochaine vague de croissance forte dans le secteur des logiciels viendra du marché privé, avec des entreprises qui bénéficieront énormément de l’IA pour accélérer leurs performances — comme Databricks, ClickHouse et Canva — qui pourraient devenir de potentiels grands candidats à une IPO. Il décrit cette tendance comme faisant partie d’un « renouveau du logiciel » (software renaissance), qui devrait progressivement se manifester dans les marchés publics dans les années à venir.

Vente massive des actions logicielles, la narration de la « renaissance du logiciel » alimentée par l’IA en arrière-plan

Pour les investisseurs mondiaux en logiciels, l’application leader dans l’IA « AI + publicité numérique », Applovin (APP.US), a répondu aux forces de vente à travers ses résultats solides, prouvant que la panique autour de la « fin du marché des actions logicielles » provoquée par la vague d’IA proxy d’Anthropic est largement exagérée. Le marché a complètement sous-estimé les géants du logiciel plateforme solides, qui se concentrent sur « IA + processus opérationnels clés », lors de cette vague de vente massive.

L’impact de l’IA proxy sur les « tâches de bureau automatisables » a effectivement un effet sur la valorisation des logiciels SaaS fonctionnels (d’où la forte réduction systémique du secteur), mais pour les grands acteurs de plateforme qui gèrent des flux de données, la distribution de contenu, l’exécution de transactions, l’IA agit plutôt comme un accélérateur de demande. Bien que l’IA proxy puisse réduire la barrière des « outils fonctionnels superficiels », elle augmente aussi la valeur des plateformes disposant d’actifs de données approfondis, de processus intégrés, de gestion des paiements et de conformité, ainsi que d’API stables pouvant être appelées par des agents.

L’émergence mondiale d’un « logiciel apocalyptique » (Software-mageddon), avec la sortie d’une série d’outils IA et de plateformes collaboratives d’agents proxy par Anthropic, surnommé « rival d’OpenAI », a déclenché une vague de ventes dans le secteur SaaS et le marché logiciel en général. Sous cette pression, l’indice S&P 500 Software and Services a chuté d’environ 13 % depuis fin janvier, effaçant près d’un trillion de dollars de capitalisation boursière en une semaine jusqu’à jeudi dernier. Cette semaine, la disruption par l’IA a semblé déclencher une réaction en chaîne dans tous les secteurs, du logiciel, SaaS, private equity, à l’assurance, la gestion immobilière et la logistique, provoquant une vente en série de « perdants » potentiels.

Ce mouvement de panique dans les actions logicielles reflète essentiellement une dépréciation immédiate de la capacité de l’IA proxy à transformer la valorisation : lorsque des startups comme Anthropic lancent des agents de flux de travail plus puissants et démontrent une automatisation « de bout en bout » dans des scénarios juridiques ou commerciaux, les investisseurs craignent rapidement que les logiciels traditionnels en abonnement soient remplacés par « un agent + quelques outils IA », entraînant une nouvelle évaluation sans distinction. Byron Deeter de Bessemer qualifie cela de « survente absolue », mais insiste sur le fait que le rebond ne sera pas uniforme, mais plutôt marqué par une forte différenciation.

Ainsi, le marché commence à intégrer cette narration de croissance IA pour les entreprises de logiciels : lorsque l’IA améliore considérablement l’efficacité opérationnelle et réduit les coûts marginaux de décision, des géants comme Microsoft, Oracle, ServiceNow et SAP pourraient voir leur « capacité de traitement + rentabilité unitaire » s’améliorer, plutôt que d’être complètement remplacés.

Si une entreprise de logiciels parvient à transformer cette vague d’agents en une source de croissance supplémentaire (en utilisant les agents comme une nouvelle porte d’entrée, en créant des appels automatisés facturables ou en intégrant l’efficacité accrue dans une meilleure rétention et expansion), tout en ayant des coûts de migration élevés, une forte conformité, une intégration profonde dans ses processus clés, alors la survente peut générer un meilleur rapport risque/rendement. À l’inverse, si le produit se limite à des fonctionnalités ponctuelles facilement remplaçables par des agents génériques, et si le modèle commercial dépend fortement du nombre de sièges sans lien avec les données ou processus métier, cela pourrait simplement marquer le début d’un retour à la valeur, plutôt qu’un massacre complet. Sur le marché, des investisseurs comme Bessemer Venture Partners considèrent cette chute comme une réaction excessive, préférant se concentrer sur les leaders dotés de capacités plateforme pour une stratégie d’investissement structurée.