Seules les marchés obligataires croient encore en Starmer

Hans van Leeuwen

Mar 10 février 2026 à 15h30 GMT+9 6 min de lecture

Les marchés obligataires réagissent négativement lorsque le leadership de Sir Keir est mis en question - James Manning/WPA Pool

Alors que le Premier ministre Keir Starmer tient un décompte des figures éminentes du Labour qui le soutiennent ou non, il peut se consoler d’au moins une source improbable.

Chaque fois que des spéculations sur sa succession ont éclaté, le marché obligataire britannique a pris peur.

Lorsque l’on a cru que le maire de Manchester, Andy Burnham, pourrait se présenter à un siège à la Chambre des communes, les rendements des gilts ont bondi. Alors que le nombre de collaborateurs à Downing Street augmentait lundi, les rendements ont également augmenté.

Les traders réagissaient à ces menaces contre Starmer en vendant des obligations d’État. Cela fait monter les rendements des obligations – c’est-à-dire le taux d’intérêt que le gouvernement doit payer à l’emprunteur – et donc aussi les coûts d’emprunt du Chancelier.

Les investisseurs craignent que la sortie de Sir Keir n’invite au chaos politique, à un vide de pouvoir ou à une débauche fiscale de gauche. Ou tout cela à la fois. Et leur comportement nerveux sert à le protéger de ses ennemis.

« La seule chose qui sauve actuellement Keir Starmer, c’est le marché obligataire. Le marché est peut-être son meilleur ami », déclare un vétéran du City.

C’est un ami puissant à avoir.

James Carville, ancien conseiller principal du président américain Bill Clinton, a offert ce qui est aujourd’hui la formule la plus célèbre de l’étreinte glaciale des vigilantes obligataires sur les politiciens, en particulier de gauche.

« Je pensais que si la réincarnation existait, je voudrais revenir en tant que président ou pape, ou en tant que batteur de .400. Mais maintenant, je voudrais revenir en tant que marché obligataire. On peut intimider tout le monde. »

Ce pouvoir ne s’est que renforcé depuis, notamment au Royaume-Uni où les niveaux d’endettement ont explosé et où même de petits mouvements dans les prix des obligations peuvent avoir des implications profondes pour les finances publiques.

Mais parfois, comme le dit une citation souvent attribuée au philosophe allemand Friedrich Nietzsche, « l’amitié ferme les yeux ». Alors que les investisseurs obligataires soutiennent Starmer, le marché semble sous-estimer le risque de sa chute.

La City est nerveuse, mais elle semble beaucoup moins consciente du risque de chute de Sir Keir que Westminster.

Polymarket, un marché de prédiction en ligne utilisé par le public, donne maintenant seulement 25 % de chances à Sir Keir de survivre à l’année en tant que leader, contre 50 % il y a une semaine. Ils offrent une probabilité de 23 % qu’il puisse partir d’ici la fin du mois.

En revanche, la fixation des prix des obligations évolue par petits pas.

Il est certain que le rendement de l’obligation d’État britannique à 10 ans tourne autour de niveaux rarement vus depuis la crise financière de 2008.

Il est bien plus élevé que ce qu’il serait si le rendement de l’obligation suivait simplement plus ou moins en concertation avec le taux d’intérêt de référence de la Banque d’Angleterre.

Mais bien que le marché obligataire soit en alerte, il ne sonne pas encore l’alarme.

Les traders ne répercutent tout simplement pas ces risques dans les gilts aussi rapidement ou aussi fortement que les factions rivales du Labour à Downing Street.

En théorie, le marché des gilts devrait ajuster les prix et les rendements en tandem avec chaque augmentation du risque politique.

« Mais ce n’est pas ce qui se passe », explique David Lubin, ancien économiste de banque aujourd’hui à l’institut de réflexion Chatham House. « Le marché ignore l’augmentation du risque jusqu’à ce qu’il cesse de l’ignorer. Et quand il cesse de l’ignorer, vous avez une augmentation linéaire [verticale] du rendement. »

Un vétéran du City décrit le marché obligataire comme étant encore en train de traverser le cycle classique des « trois C » : complaisance, inquiétude, puis capitulation.

Il est facile de comprendre pourquoi les investisseurs pourraient être complaisants. Déloger un leader du Labour est procéduralement et politiquement difficile. Et celui-ci a fait toutes les bonnes déclarations sur la croissance économique et la rigueur fiscale. Il est rassurant de penser qu’il survivra.

Mais pour beaucoup à Westminster, la question n’est pas « si » mais « quand » le Premier ministre partira.

Le troisième C – la capitulation du marché face à ce qui, à ce moment-là, sera inévitable – est difficile à prévoir.

« Un gouvernement est prudent sur le plan fiscal et a le marché obligataire de son côté jusqu’à ce qu’il ne l’ait plus », explique Paul Dales, de Capital Economics.

« Souvent, en réalité, ce n’est pas un déclencheur économique. C’est généralement un déclencheur politique ou une vibration. »

Lubin compare le marché obligataire à un troupeau de cerfs, qui bouge tous ensemble lorsqu’il est surpris.

« Les traders de n’importe quel marché regardent constamment par-dessus leur épaule pour voir ce que font leurs concurrents. Et les troupeaux se déplacent de manière imprévisible, mais quand ils bougent, cela génère beaucoup d’activité et encourage beaucoup de gens à suivre le troupeau. »

Ou, comme le dit un trader du City : « Si vous allez paniquer, faites-le correctement. Paniquer quand tout le monde panique. »

Les marchés ont déjà montré leur capacité à être pris au dépourvu puis à se précipiter. Après le vote pour le Brexit en 2016, une vente frénétique a fait plonger la livre à un niveau jamais vu depuis trois décennies.

À cette époque, la dette publique était relativement bénigne et les taux d’intérêt proches de zéro. Cela signifiait que le marché obligataire était moins troublé par le référendum que la livre sterling.

Ce n’est pas le cas aujourd’hui, avertit Jagjit Chadha, professeur d’économie à l’Université de Cambridge.

« Voici une économie vulnérable. Voici un pays qui doit emprunter, en net, à l’étranger. Et voici un pays qui n’a pas vraiment maîtrisé sa situation fiscale », dit-il.

Liz Truss a fait spiraler le rendement des obligations, non pas parce qu’elle prévoyait d’emprunter, mais parce que son plan était potentiellement inflationniste et sous-financé.

Sir Keir et Rachel Reeves, son Chancelier, ont tenté de regagner la confiance et la crédibilité des marchés avec leur règle fiscale, qui exige que la dette diminue en pourcentage du PIB d’ici 2029.

Mais la confiance peut être capricieuse. Le marché aide peut-être Sir Keir à repousser ses challengers, mais Chadha pense qu’il n’est pas particulièrement enchanté par sa présidence.

Il explique que les traders obligataires savent que les règles fiscales de Reeves, censées rassurer les marchés, sont « arbitraires ». La marge de manœuvre fiscale dans les livres du gouvernement peut changer à tout moment si le Bureau de la responsabilité budgétaire modifie ses prévisions.

Ce qui inquiète encore plus le marché, selon lui, c’est « où nous pourrions aller, quelles sont les alternatives ».

Les investisseurs craignent que celui qui remplacera Starmer soit plus dépensier et moins préoccupé par la situation des finances publiques. Ou, comme l’a dit célèbrement Andy Burnham, pas « en hock aux marchés obligataires ».

Si cela devait arriver, attendez-vous à une réaction violente des marchés.

« La situation économique et fiscale actuelle est déjà prête à s’enflammer, il suffit de jeter un peu d’essence ou une allumette, et ça part », explique Dales.

Pour l’instant, Sir Keir a le marché obligataire de son côté. Jusqu’au jour où, soudainement, il ne l’aura plus. Et même si le troupeau vigilante ne bouge pas encore, il sera brutalement exposé lorsqu’il le fera.