Sam Altman devrait prendre le numéro de Niklas Östberg : ce que le fondateur de Delivery Hero ne sait pas sur l’introduction en bourse et les actionnaires ne vaut pas la peine d’être connu

Niklas Östberg est une bête rare. Un fondateur-CEO qui a introduit sa société en bourse et a survécu à une réaction négative des actionnaires. Sam Altman pourrait bien prendre note de son exemple alors qu’il envisage de faire flotter OpenAI. Rapporter ses résultats tous les trois mois n’est pas pour les faibles de cœur.

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Östberg est l’entrepreneur derrière Delivery Hero, l’entreprise mondiale de livraison de nourriture valorisée à 7,65 milliards d’euros, qui est devenue publique en 2017. Ce fut la plus grande introduction en bourse de l’année sur la bourse allemande, et contrairement à d’autres débuts plus chaotiques dans la livraison de repas (Deliveroo, Blue Apron), son cours a fortement augmenté.

C’était alors. En 2025, le marché n’a pas été de tout repos pour le propriétaire de Talabat (Golfe, Afrique du Nord), Glovo (Europe, Afrique) et Foodpanda (Asie du Sud-Est). Le cours de Delivery Hero est tombé à un plus bas de 16,05 € (18,94 $) en novembre, contre un sommet de 31,39 € (37,05 $) neuf mois plus tôt, soit une chute de près de 50 %. La concurrence du géant chinois Meituan et les amendes réglementaires pour de mauvaises pratiques en matière d’emploi dans le monde impitoyable de la livraison à scooter et à vélo ont pesé sur la performance du cours.

Kristin Skogen Lund, présidente de Delivery Hero, a été contrainte d’écrire aux actionnaires pour annoncer une révision stratégique, une rationalisation des coûts et la poursuite des sorties de régions sous-performantes. « Malgré ces progrès importants et notre focus incessant pour toujours offrir la meilleure proposition client possible, nous reconnaissons que la performance du cours a été décevante pour nous tous », a-t-elle déclaré. Östberg était co-signataire de cette lettre.

Nous savons comment cette histoire doit se terminer : un fondateur-CEO qui peine à faire croître sa société en bourse ; des actionnaires impatients de voir des retours ; le fondateur-CEO qui quitte ses fonctions.

L’arc narratif d’Östberg est différent et offre des leçons importantes sur la valeur de la vision à long terme, le style de gestion et une connaissance approfondie de l’entreprise. Il a survécu à plusieurs tempêtes concernant le modèle économique et la valorisation de la société, et il a survécu à chacune d’elles. Le cours de Delivery Hero a augmenté de 18 % cette année.

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« Bien sûr, sur un marché privé, c’est beaucoup plus facile parce qu’il faut convaincre trois à cinq membres du conseil d’administration, et on peut leur montrer les chiffres précis, etc. », me dit-il. « Sur le marché public, on ne peut pas donner ce même niveau de transparence, et il faut convaincre beaucoup plus de personnes que quelques-uns, donc c’est un vrai défi.

« L’avantage d’être fondateur, c’est que l’entreprise est ton bébé. Tu veux le meilleur pour ton bébé, et tu es prêt à traverser le feu, la fureur et la colère pour t’assurer que ton bébé va réussir. C’est ça la différence entre un gestionnaire et un fondateur : nous sommes têtus et nous voulons le meilleur. Parfois, nous avons tort, mais parfois, nous avons raison. »

« Je suis prêt à passer pour idiot pendant un ou deux ou trois ans, tant que je sais qu’en quatrième année, je le prouverai. »

Niklas Östberg

La vision de Delivery Hero est « livrer n’importe quoi » — nourriture chaude, courses, produits ménagers. Le marché du commerce rapide devrait passer de 184,6 milliards de dollars en 2025 à 337,6 milliards de dollars d’ici 2032, selon Fortune Business Insights. Mais y parvenir coûte de l’argent, et c’est là que la pression commence.

« [Autrefois] chaque actionnaire sur la planète détestait la livraison à domicile. [Ils disaient], ‘Ce ne sera jamais rentable.’ Notre plus grand concurrent en Amérique disait à quel point c’était stupide. Tout le monde disait, ‘C’est la chose la plus idiote qui soit,’ et nous avons subi beaucoup de critiques.

« Jusqu’à ce qu’ils réalisent, peut-être deux, trois, quatre ans plus tard, que la chose la plus stupide, c’était de ne pas le faire.

« Plus tard, nous avons rencontré un défi similaire lorsque nous sommes devenus multi-verticals, en livrant depuis des épiceries. Ensuite, nous avons construit nos propres entrepôts. Nous en avons construit 1 000 — des micro-centres de distribution, ou Dmarts, comme nous les appelons.

« Et, bien sûr, cela a été considéré comme encore plus stupide que la livraison. C’était comme, ‘Tu ne peux pas faire d’argent en livrant du dentifrice et du papier toilette.’ Nous avons perdu beaucoup d’argent là-dessus, tout comme les autres.

« Et puis, le capital s’est tari en 2021 [fin du cycle de faibles taux d’intérêt], et tout le monde a fait faillite ou presque, et a commencé à réduire ses activités, et nous avons décidé : ‘Non, nous allons continuer.’ Encore une fois, tout le monde disait, ‘C’est la décision la plus stupide,’ et nous avons subi encore plus de critiques. Mais aujourd’hui, j’ai aussi rendu ce modèle rentable. »

Le capital patient est rare sur les marchés publics, et les investisseurs activistes deviennent de plus en plus visibles dans les registres d’actions. Östberg affirme que la discipline exigée doit être vue comme une aide, pas comme une contrainte.

« Ce serait sûrement moins douloureux de ne pas faire cela sur la scène publique, surtout lors de ces transitions, ou quand les choses sont un peu difficiles, ou que vous prenez une décision qui est bonne pour cinq ans, mais pas pour un trimestre.

« Mais nous ne faisons pas cela parce que c’est facile ou parce que c’est le chemin de la moindre résistance. Nous sommes prêts à affronter la résistance, tant que je sais que, sur le long terme, j’aurai raison. Je suis prêt à passer pour idiot pendant un ou deux ou trois ans, tant que je sais qu’en quatrième année, je le prouverai.

« Je pense que l’efficacité opérationnelle est une bonne chose, car cela signifie un meilleur rendement de votre capital, et vous pouvez investir dans des choses qui font vraiment une différence pour les consommateurs. Cela a aussi rendu l’entreprise beaucoup plus forte et meilleure.

« [En période de changement] l’entreprise cotée doit aller plus vite, car elle sera très exposée si elle se trompe ou si elle n’est pas à l’écoute, alors que je pense que parfois, une entreprise privée peut vivre dans une bulle. »

Le fondateur-CEO traverse la tempête des actionnaires. Sam Altman, prenez note.