La transition de Wall Street vers la blockchain : la Bourse de New York (NYSE) et le Nasdaq rivalisent pour déployer la tokenisation des titres, transformant ainsi le paysage financier traditionnel.

Dans cette transformation historique, les plus grands gagnants seront ceux qui sauront dépasser les frontières de la pensée traditionnelle et cryptographique, en trouvant en premier la solution optimale dans l’équilibre dynamique entre régulation, innovation et marché.

撰文：FinTax

1. Introduction

La Bourse de New York a annoncé le 19 janvier 2026 qu’elle développait une plateforme de négociation de titres tokenisés (tokenization, aussi appelée tokenisation) basée sur la blockchain, avec pour objectif sa mise en service après approbation réglementaire. Auparavant, en septembre 2025, NASDAQ avait également soumis une proposition de modification des règles relatives à la tokenisation des titres, qui est actuellement à l’examen de la SEC.

Lorsque deux géants de la finance traditionnelle s’engagent simultanément dans la blockchain, et que la cryptomonnaie croise le chemin du système traditionnel, il ne s’agit plus d’une question de « si » mais de « comment ». Pour comprendre en profondeur la signification de cette révolution, cet article clarifiera d’abord les principes fondamentaux de la tokenisation des titres, comparera les stratégies et logiques des deux bourses, et analysera l’impact de cette tendance sur le marché crypto ainsi que les variables à surveiller.

2. Le point de départ de la révolution : qu’est-ce que la tokenisation des titres

Un titre est un document juridique qui enregistre et représente un droit spécifique. La tokenisation des titres consiste à convertir des actifs financiers traditionnels (actions, obligations, parts de fonds, immobilier, etc.) en tokens numériques via la technologie blockchain, ces tokens représentant la propriété, le droit aux revenus ou d’autres droits liés à l’actif sous-jacent.

Les titres servent à prouver que leur détenteur a le droit d’obtenir les bénéfices ou droits correspondants selon le contenu inscrit sur le titre. Leur mode d’enregistrement a connu plusieurs évolutions. La première époque était celle des certificats papier. Ensuite, avec l’ère de la comptabilité électronique, les actions sont devenues une ligne dans la base de données de la société de fiducie dépositaire (DTC). Aujourd’hui, la discussion porte sur la tokenisation des titres, qui consiste à transférer cette ligne d’enregistrement sur la blockchain, formant un token numérique.

DTC est l’organisme central de compensation et de règlement du marché américain des titres, enregistrant presque toutes les actions négociées aux États-Unis. Sa base de données contient des informations sur les détenteurs et les quantités de titres, constituant le « grand livre » du marché américain des titres. Comprendre le rôle de DTC est essentiel pour saisir les différences entre les stratégies des deux grandes bourses évoquées ci-après.

Après avoir compris l’essence de la tokenisation des titres, la question suivante est : face à cette même tendance, quelles réponses différentes ont apporté les deux bourses ?

3. Deux voies : comparaison des propositions de NYSE et NASDAQ

3.1 NYSE : création d’un nouveau marché de négociation sur chaîne

NYSE prévoit de créer une toute nouvelle plateforme indépendante de négociation de titres tokenisés. Cette plateforme fonctionnerait parallèlement au système actuel de négociation d’actions, mais utiliserait la technologie blockchain pour le règlement et la compensation après transaction.

Les caractéristiques principales de cette plateforme peuvent être résumées en quatre points :

• Premièrement, une négociation 24/7. Le marché américain actuel n’est ouvert que durant des plages horaires spécifiques en jours ouvrables (de 9h30 à 16h00, heure de New York), tandis que la nouvelle plateforme supportera une négociation continue 24h/24, 7j/7.
• Deuxièmement, un règlement immédiat. Le marché actuel utilise un système T+1, où la finalisation des fonds et des titres intervient le jour ouvrable suivant la transaction. La nouvelle plateforme vise un règlement instantané après chaque transaction, accélérant la rotation des fonds et réduisant le risque de contrepartie.
• Troisièmement, le financement par stablecoins. La plateforme supportera l’utilisation de stablecoins (cryptomonnaies dont la valeur est stable et liée au dollar américain) pour le règlement, permettant aux investisseurs de transférer et de régler des fonds en dehors des heures bancaires traditionnelles.
• Quatrièmement, la possibilité de négocier des fractions d’actions. La plateforme permettra aux investisseurs d’acheter des parts d’actions pour un montant en dollars, sans devoir acheter une action entière, par exemple acheter pour 50 dollars d’Apple sans payer le prix d’une action complète.

NYSE indique clairement que les détenteurs d’actions tokenisées bénéficieront des mêmes droits que les actionnaires traditionnels, y compris dividendes et droits de vote. En d’autres termes, il ne s’agit pas d’actifs synthétiques ou de dérivés, mais de transférer la propriété réelle des titres sur la blockchain.

3.2 NASDAQ : ajout d’une option de tokenisation dans le système existant

La démarche de NASDAQ est radicalement différente. La bourse ne prévoit pas de créer une nouvelle plateforme, mais d’ajouter une option de règlement tokenisé dans le système actuel.

Matt Savarese, responsable des actifs numériques chez NASDAQ, explique dans une interview : « Les investisseurs pourront choisir de détenir leurs actions sous forme tokenisée sur blockchain, ou continuer à utiliser le système de comptes traditionnel. La nature des actions ne change pas, le code de transaction et le numéro d’identification unique (CUSIP) restent identiques, la tokenisation étant totalement interchangeable et équivalente à la forme traditionnelle. »

Concrètement, lors de l’achat ou de la vente d’actions sur NASDAQ, le processus reste identique — même carnet d’ordres, mêmes prix, mêmes règles de transaction. La différence réside dans le règlement post-transaction : l’investisseur peut choisir de régler selon la méthode traditionnelle ou sous forme tokenisée. Si cette dernière option est choisie, la société de fiducie dépositaire (DTC) inscrira les actions correspondantes sous forme de tokens sur la blockchain.

La fonctionnalité de tokenisation de NASDAQ sera opérationnelle dès que l’infrastructure de DTC et les approbations réglementaires nécessaires seront en place, avec une première mise en service prévue pour le troisième trimestre 2026.

3.3 Différences entre les deux propositions

Pour illustrer la différence, prenons une métaphore simple : la démarche de NASDAQ revient à ajouter une option de comptabilisation numérique dans le guichet d’une banque existante, où le client continue à faire ses opérations au même endroit, de la même manière, mais en enregistrant ses titres sur la blockchain ; tandis que celle de NYSE revient à ouvrir à côté de la banque une nouvelle banque numérique ouverte 24h/24, utilisant un système totalement nouveau, capable d’offrir certains services non supportés par la banque traditionnelle.

Plus en détail, la différence principale entre les deux stratégies réside dans la couche de négociation et la couche de règlement :

• Couche de négociation : NYSE construit une plateforme indépendante, NASDAQ intègre la tokenisation dans le système existant.

NYSE adopte un modèle de « marché parallèle », où les titres tokenisés seront négociés sur une plateforme distincte, et une même action pourra être cotée à la fois sur le marché principal traditionnel et sur la plateforme de tokenisation.

NASDAQ privilégie un « marché unifié », où les actions tokenisées et traditionnelles partageront le même carnet d’ordres et le même mécanisme de découverte des prix. Cela évite de fragmenter la liquidité du marché et garantit une expérience de trading identique pour les investisseurs.

• Couche de règlement : NYSE vise un règlement instantané (T+0), NASDAQ maintient le règlement T+1.

C’est la différence fondamentale entre les deux propositions.

NASDAQ s’appuie entièrement sur le service de tokenisation existant de DTC, utilisant des fonds traditionnels. Après chaque transaction, NASDAQ transmet ses instructions de règlement à DTC — la blockchain n’ajoute qu’une couche de registre numérique sur le système d’enregistrement existant, sans le remplacer. Cette architecture présente l’avantage d’être claire en termes de conformité et de maîtrise des risques systémiques, mais ne permet pas de dépasser la limite du cycle de règlement actuel — NASDAQ a clairement indiqué que, dans un premier temps, les titres tokenisés continueront à faire l’objet d’un règlement T+1.

NYSE, en revanche, prévoit un règlement instantané (T+0) et envisage de supporter le règlement par stablecoins, ce qui brise fondamentalement la limite des heures d’ouverture. Le règlement traditionnel, qui nécessite un délai T+1 ou plus, est dû à la nécessité de transférer des fonds, de transférer des titres, de faire la compensation, etc. Cette évolution améliorera considérablement l’efficacité du capital : selon les données de SIFMA, après réduction du cycle de T+2 à T+1, la taille du fonds de compensation de NSCC a diminué d’environ 29 % (soit environ 3,7 milliards de dollars). La capacité de règlement instantané offre donc un gain d’efficacité considérable.

4. Divergences stratégiques : pourquoi deux grandes bourses choisissent des voies différentes

Les stratégies de tokenisation des titres de NYSE et NASDAQ diffèrent radicalement, cette divergence reflétant des jugements différents sur le risque, les opportunités et la compétition sur le marché. Une analyse approfondie de ces logiques stratégiques permet de mieux comprendre les motivations fondamentales des institutions financières traditionnelles dans l’utilisation de la blockchain.

4.1 Équilibre entre espace d’innovation et isolation des risques

NASDAQ opte pour une intégration dans le système existant, ce qui permet une mise en œuvre rapide, peu d’impact sur le marché, et des coûts initiaux faibles. Mais cela limite l’espace d’innovation, empêchant la mise en place de fonctionnalités différenciantes comme la négociation 24h/24 ou le règlement instantané. En substance, NASDAQ mise sur la « tokenisation comme fonctionnalité incrémentale » — elle considère que la majorité des investisseurs institutionnels ne renonceront pas à leur processus de négociation familier à court terme, et que la valeur de la tokenisation réside dans l’offre d’une option, plutôt que dans la disruption du système.

NYSE, en choisissant de créer une plateforme indépendante, privilégie la gestion des risques. La nouvelle plateforme, séparée du système existant, garantit que même en cas de problème technique ou de controverse réglementaire, le fonctionnement du marché principal NYSE ne sera pas affecté. Par ailleurs, cette plateforme indépendante peut supporter dès sa conception des fonctionnalités innovantes comme la négociation 24h/24 ou le règlement instantané, difficiles à réaliser dans l’architecture actuelle. Plus profondément, cette démarche vise à préparer l’infrastructure du marché de demain : si le règlement instantané devient la norme, le premier à l’adopter disposera d’un avantage technologique et utilisateur significatif.

4.2 Stratégie de conformité : différentes approches dans le cadre réglementaire

Les deux bourses placent la conformité au cœur de leur stratégie, mais adoptent des approches différentes.

NASDAQ cherche à fonctionner dans le cadre réglementaire existant. Matt Savarese, responsable des actifs numériques, insiste : « Nous ne cherchons pas à bouleverser le système financier actuel, mais à faire progresser la tokenisation dans le cadre de la réglementation SEC. » NASDAQ maximise la réutilisation des structures de conformité existantes, minimisant ainsi l’incertitude réglementaire.

NYSE, quant à elle, opte pour une voie plus ambitieuse. La création d’une nouvelle plateforme, l’introduction du règlement par stablecoins, la négociation 24h/24 — chaque étape soulève potentiellement de nouvelles questions réglementaires. Mais NYSE considère que la fenêtre réglementaire actuelle est une opportunité rare : plutôt que d’attendre que les règles soient parfaitement claires, elle préfère participer activement à leur définition. Cette posture de co-construction réglementaire, dans un contexte où l’environnement devient plus favorable, pourrait lui conférer un avantage de premier arrivé.

4.3 Positionnement écologique : plateforme pivot et fournisseur de services à valeur ajoutée

NASDAQ se positionne davantage comme un fournisseur de services à valeur ajoutée pour ses clients existants. Son approche consiste à ajouter une option technologique à ses activités actuelles, permettant aux investisseurs de choisir la forme de détention tokenisée. Cette stratégie présente l’avantage de faibles coûts de migration et de faible résistance à l’adoption, mais confère à NASDAQ un rôle plutôt de « suiveur » que de « leader » dans cette révolution.

NYSE, en revanche, affiche une volonté plus forte de construire un écosystème. Sa plateforme prévoit un accès non discriminatoire pour tous les courtiers et traders qualifiés, ce qui pourrait faire de NYSE un hub reliant le réseau financier traditionnel au monde des actifs numériques, et ainsi dynamiser la distribution dans tout le système financier classique. Si cette stratégie réussit, NYSE pourrait évoluer d’un simple lieu d’échange vers un fournisseur d’infrastructures transversales entre le monde traditionnel et la blockchain, ouvrant des perspectives d’affaires beaucoup plus vastes.

Aucune stratégie n’est intrinsèquement meilleure ou pire : leur succès dépend largement de l’environnement externe, notamment de la rapidité d’évolution réglementaire. La question suivante est donc : quelles sont les évolutions en cours dans la régulation aux États-Unis, et comment celles-ci influenceront la mise en œuvre des deux stratégies ?

5. De la résistance à l’impulsion : évolution de l’environnement réglementaire aux États-Unis

Les deux grandes bourses s’engagent activement dans la tokenisation des titres, en lien étroit avec une transformation fondamentale de l’environnement réglementaire américain, qui s’améliore en anticipant une régulation plus favorable, ouvrant ainsi une fenêtre d’opportunité pour les institutions financières traditionnelles d’adopter la blockchain.

5.1 Transformation du paradigme réglementaire : de « enforcement » à « rulemaking »

Au cours des dernières années, la SEC américaine a laissé une impression durable dans le secteur, non pas par ses règles, mais par ses actions d’application. Les affaires se sont multipliées, les frontières floues, les attentes incertaines, et l’innovation en tension avec la conformité. Mais à partir de 2025, la narration de la SEC a clairement évolué. Elle commence à parler plus ouvertement de « comment mettre en chaîne » les marchés de capitaux, et explore des voies réglementaires concrètes via des exemptions, des projets pilotes ou des classifications pour la tokenisation, la négociation et le règlement sur chaîne. Ce changement repose sur trois constats : l’efficacité du règlement blockchain est désormais reconnue ; la demande d’un règlement instantané et 24h/24 est pressante pour les acteurs institutionnels ; l’industrie crypto a acquis une influence économique et politique non négligeable.

5.2 Avancée législative : loi GENIUS et régulation des stablecoins

En juillet 2025, la loi GENIUS a été adoptée, devenant la première législation fédérale américaine spécifique aux stablecoins. Elle établit un cadre réglementaire complet pour les stablecoins de paiement, exigeant que l’émetteur détienne une réserve équivalente en dollars ou autres actifs à faible risque, et publie mensuellement une déclaration de réserve certifiée par le CEO et le CFO.

Les stablecoins étant une infrastructure clé pour la règlementation instantanée dans l’écosystème des titres tokenisés, NYSE a clairement intégré le financement par stablecoins dans sa nouvelle plateforme. La loi GENIUS, en apportant une certitude juridique, élimine une barrière majeure pour la participation des institutions financières traditionnelles dans ce domaine. Cela explique pourquoi NYSE ose intégrer le règlement par stablecoins dans sa proposition — l’incertitude juridique est désormais largement levée.

5.3 Synergie des politiques administratives et réglementaires

Le 23 janvier 2025, le président Trump a signé un ordre exécutif intitulé « Renforcer la position de leadership des États-Unis dans la technologie financière numérique », qui soutient explicitement la croissance responsable des actifs numériques et de la blockchain, et a créé le groupe de travail présidentiel sur le marché des actifs numériques. Sur le plan réglementaire, en janvier 2025, la SEC a créé un groupe de travail spécial sur la cryptomonnaie, chargé d’étudier l’ensemble du processus d’émission, de négociation et de garde des actifs numériques. La position de l’administration américaine, passant d’une attitude prudente à une volonté d’orienter activement, constitue un cadre propice pour la mise en œuvre des stratégies de tokenisation de NYSE et NASDAQ.

Une clarification de l’environnement réglementaire ne se limite pas à la mise en œuvre des stratégies : elle va aussi profondément remodeler le paysage du marché crypto. Comment cette tendance va-t-elle modifier les flux de capitaux, l’infrastructure et les frontières de conformité ?

6. Impact sur le marché et perspectives d’avenir

6.1 Nouveaux canaux pour l’afflux institutionnel

Avec la clarification réglementaire, les acteurs du marché passent d’une posture défensive à une posture offensive. La frontière entre DeFi et CeFi s’estompe. Pour les investisseurs institutionnels, les solutions de tokenisation proposées par NYSE et NASDAQ offrent un canal conforme et fiable d’entrée sur le marché. Une plateforme de titres négociés sous la marque NYSE, opérant entièrement dans le cadre réglementaire, sera très attractive pour les fonds institutionnels soucieux de la conformité et de la sécurité. Cela pourrait accélérer l’afflux de capitaux auparavant hésitants pour des raisons réglementaires vers l’univers des actifs tokenisés. Les plateformes crypto existantes pourraient ressentir une pression à court terme, mais à long terme, l’initiative de NYSE renforcera la crédibilité de tout le secteur de la tokenisation, accélérant la clarification réglementaire et la maturation du marché.

6.2 Infrastructure : transformation des mécanismes de règlement et de négociation

Le règlement instantané va transformer le modèle de calcul des marges, réduire considérablement le risque de contrepartie. La compression des arbitrages géographiques et temporels sera renforcée, et la négociation 24h/24 changera la dynamique de l’interconnexion mondiale. Par ailleurs, la concentration de liquidités sur la chaîne créera de nouvelles profondeurs de marché, avec l’émergence potentielle de pools de market makers, de AMM et de carnets d’ordres hybrides.

6.3 Frontières de conformité : du « zone grise » aux « règles claires »

L’entrée des institutions financières traditionnelles obligera à renforcer les standards de conformité. Les stratégies de tokenisation de NYSE et NASDAQ, en tant qu’entités fortement réglementées, devront respecter la réglementation en vigueur sur les titres, établissant ainsi une référence en matière de conformité. Par ailleurs, les autorités réglementaires travaillent activement à l’élaboration de règles spécifiques pour les titres tokenisés, ce qui réduira progressivement l’incertitude réglementaire.

6.4 Risques et enjeux

L’intégration transparente des systèmes de négociation traditionnels avec la blockchain constitue un défi technique complexe. La capacité de traitement des transactions sur la blockchain, l’interopérabilité entre différentes chaînes, la sécurité des smart contracts — chaque aspect doit être maîtrisé. Il faut aussi rester vigilant face aux risques liés à la sécurité des cross-chain, aux manipulations de marché sur la blockchain, et à la maturité des technologies.

Malgré une amélioration notable de l’environnement réglementaire, le risque de fragmentation réglementaire demeure. La répartition des compétences entre SEC et CFTC, et la reconnaissance mutuelle des règles entre juridictions, restent à préciser.

Sur le plan des habitudes de marché, changer des décennies de pratiques financières ne se fera pas en un jour. Les équipes juridiques, de conformité et de gestion des risques des institutions devront prendre le temps d’évaluer et de faire confiance à ce nouveau modèle. La négociation 24h/24 implique aussi une gestion accrue de la volatilité, ce qui exige une meilleure capacité de gestion des risques pour les investisseurs.

6.5 Variables clés pour les investisseurs

• Court terme (1-2 ans) : suivre l’avancement des approbations réglementaires. La proposition NASDAQ pourrait être opérationnelle dès le troisième trimestre 2026, tandis que NYSE n’a pas encore fixé de calendrier précis, se contentant d’indiquer qu’elle lancera après approbation réglementaire. Le pilote de tokenisation DTC débutera au second semestre 2026.
• Moyen terme (3-5 ans) : observer l’évolution de la structure du marché. La taille des actifs tokenisés pourrait connaître une croissance explosive, avec une transformation profonde du rôle des market makers. La compétition technologique portera sur des protocoles de conformité programmable, la reconnaissance inter-juridictions, le calcul confidentiel, etc.
• Long terme (>5 ans) : anticiper la transformation du paradigme réglementaire. La régulation pourrait passer d’un « encadrement par les institutions » à un « encadrement par les protocoles », avec une conformité intégrée dans le code. Des modes de gouvernance innovants, comme le vote par tokens ou la gouvernance en temps réel, pourraient émerger.

7. Conclusion

En 1792, la NYSE a été fondée sous un platane de Wall Street. Plus de deux siècles plus tard, elle commence à migrer de l’entité physique vers la chaîne. Comme le souligne NASDAQ dans sa proposition, le marché américain des actions a connu une évolution allant du certificat papier à la comptabilité électronique, et la tokenisation peut être vue comme la dernière étape de cette évolution. Dans cette révolution historique, les plus grands gagnants seront ceux qui sauront dépasser les frontières de la pensée traditionnelle et cryptographique, en trouvant en premier la solution optimale dans l’équilibre dynamique entre régulation, innovation et marché.