Plus besoin d'attendre l'ouverture du lundi, le HIP-3 de Hyperliquid est en train de devenir une référence de tarification pour le CME

Une comparaison approfondie entre Hyperliquid et le géant traditionnel des futures CME dans leur performance microstructurelle en période de marchés extrêmes et de fermeture le week-end.

Auteur : shaunda devens, Blockworks Research

Traduction : DeepWave TechFlow

Introduction de DeepWave : Avec la progression de la proposition HIP-3, Hyperliquid accélère son expansion du domaine des cryptomonnaies vers les actifs financiers traditionnels (TradFi). La récente forte volatilité du marché de l’argent fournit une occasion idéale de test de résistance pour cet protocole décentralisé de dérivés.

Cet article compare en profondeur, à l’aide de données détaillées de transactions, cotations et carnets d’ordres, la performance microstructurelle de Hyperliquid et du géant traditionnel CME (Chicago Mercantile Exchange) en période de marchés extrêmes et de fermeture le week-end.

L’étude révèle que, bien que la profondeur reste inférieure à celle des acteurs traditionnels, Hyperliquid montre un avantage compétitif unique dans l’exécution d’ordres de détail et la « découverte de prix 24/7 », devenant même une référence importante pour la fixation des prix lors de l’ouverture dominicale.

Voici le contenu intégral :

HIP-3 pousse Hyperliquid vers l’extérieur du domaine crypto, avec actuellement 31 % du volume de transactions provenant d’outils financiers traditionnels (TradFi), et un volume nominal moyen quotidien supérieur à 50 milliards de dollars. L’argent est la partie la plus importante de ces flux, la forte volatilité de vendredi dernier ayant servi de test de résistance à la santé du marché sous HIP-3.

En utilisant des données haute fréquence de transactions, cotations et carnets d’ordres, et en se basant sur le microfutures CME/COMEX sur l’argent (Micro Silver), nous avons constaté que pour des ordres plus petits, à forte proportion de particuliers, Hyperliquid a offert des spreads plus serrés et une meilleure exécution avant la chute. Nous présentons également un nouveau cas d’usage 24/7 : la gestion de positions et la fixation des prix lors de la réouverture du marché le dimanche.

Principales découvertes :

• Avant la chute : Avec un volume de trading significatif sur les contrats perpétuels, Hyperliquid affiche une compétitivité remarquable sur le top-of-book. Son spread médian est de 2,4 points de base (bps), contre 3 bps pour le COMEX ; son slippage médian est de seulement 0,5 bps par rapport à la référence. Le flux de fonds est principalement de détail (moyenne de transaction de 1 200 USD), la profondeur étant solide mais limitée : environ 230 000 USD dans un rayon de ±5 bps, contre 13 millions USD pour le COMEX.
• Pendant la crise : La performance des deux plateformes s’est dégradée, mais Hyperliquid a connu un risque accru de queues d’exécution (tail risk). Son spread s’est élargi de 2,1 fois, contre 1,6 pour le CME. Des écarts de plus de 400 points de base par rapport à la référence ont été observés, puis ramenés à la moyenne via le taux de financement. La principale faiblesse réside dans la qualité d’exécution : 1 % des transactions Hyperliquid ont dévié de plus de 50 bps par rapport au prix médian, alors que le CME n’a connu aucune telle déviation.
• Pendant le week-end : Hyperliquid est la seule plateforme de dérivés d’argent de type exchange, en activité continue, lorsque le CME est fermé. Sur 49 heures, elle a traité 175 000 transactions, pour un volume nominal de 257 millions de dollars, avec un spread médian réduit à 0,93 bps. Cependant, la structure de trading week-end de HIP-3 est relativement mince, avec un volume seulement 0,31 fois celui des jours ouvrables.
• Nous pensons que la fixation des prix pour la réouverture et la couverture progressive avant l’ouverture à un seul prix sont des cas d’usage clés du trading 24/7. Cependant, la précision des prévisions de prix avant l’ouverture n’est pas encore significativement meilleure que le prix de clôture du vendredi.

HyperLiquid : HIP-3 capte le volume

Le marché de l’argent a connu la semaine dernière un événement structurel de liquidité. Avec une demande simultanée de la part des particuliers, des futures et du marché spot régional, le prix de l’argent a été fortement réévalué. La chute du prix, d’un sommet proche de 120 USD/oz à un creux intraday d’environ 78 USD, a représenté une baisse d’environ 17 %. Les investisseurs particuliers américains ont injecté environ 170 millions de dollars dans des ETF argent en une seule journée, ce qui serait le plus gros flux journalier jamais enregistré, presque le double du pic de la « silver squeeze » de 2021. Parallèlement, la plateforme COMEX a vu son activité accélérer à un niveau record depuis plusieurs années, tandis que le prix de la Shanghai Gold Exchange affichait une prime à deux chiffres en dollars par rapport à la référence de Londres.

Pour l’industrie crypto, une avancée encore plus importante est que ces flux ne se limitent pas aux plateformes financières traditionnelles. Avec la hausse de la volatilité et la proximité du week-end sur les marchés de matières premières, la demande additionnelle d’exposition aux métaux s’est déplacée vers des plateformes de dérivés en continu 24/7, où la gestion de positions et le transfert de risques peuvent continuer sans limite de temps de trading.

Sur Hyperliquid, les contrats perpétuels d’argent ont clôturé des dizaines de milliards de dollars en volume nominal sur toute la semaine. Les contrats perpétuels liés aux actions et aux matières premières sous HIP-3 ont également atteint de nouveaux sommets, avec un volume quotidien passant de 378 millions à 4,8 milliards de dollars en 66 jours. Vendredi, environ 31 % du volume total de la plateforme était lié à des outils TradFi. L’argent a rejoint le peloton des contrats les plus actifs, avec une transformation substantielle de la composition de l’activité : parmi les dix contrats les plus échangés vendredi, cinq ne sont pas des actifs cryptographiques.

Nous considérons HIP-3 comme un wrapper Delta-one (sensibilité de premier ordre) évolutif. Son rendement est linéaire, sans date d’échéance, et le coût de détention est reflété par le taux de financement (funding) et la base (basis), plutôt que par une dépréciation de type optionnelle.

D’un point de vue investissement, la possibilité pour des plateformes de trading en dehors du crypto d’ajouter des sources de revenus différenciées, insensibles au cycle, est cruciale. Cela est d’autant plus pertinent que les revenus du protocole Hyperliquid sont très sensibles à la volatilité, avec une volatilité hebdomadaire d’environ 40 %. De plus, une analyse implicite indique qu’en captant même une petite part des flux dérivés TradFi, les revenus peuvent doubler, ouvrant une voie à une croissance en escalier.

Cependant, la capacité de ces marchés à se développer dépend de trois contraintes : une conception continue et résiliente des oracles, une profondeur de carnet d’ordres suffisante pour maintenir l’intégrité du marquage des prix, et des voies de couverture fiables lorsque le marché de référence sous-jacent est intermittent. Dans ce cadre, l’événement argent constitue le premier test de résistance significatif de Hyperliquid lié aux contrats perpétuels TradFi, en utilisant le CME comme référence.

Ce rapport évalue la performance en trois phases (écart avant, période de vente, week-end) et mesure l’intégrité des prix, la résilience de la liquidité et le comportement des moteurs de risque lorsque le marché externe est dégradé ou fermé. En comparant la tarification, la base et la liquidité d’Hyperliquid lors des périodes de chevauchement avec le CME, puis en utilisant la transition « week-end jusqu’à la réouverture » pour quantifier la reprise, nous cherchons à répondre à la question : Hyperliquid, avec son produit HIP-3, peut-il devenir un lieu de négociation performant pour l’exposition en actions et matières premières perpétuelles ?

Données

Nous utilisons des données de transactions, cotations et carnets d’ordres en tick-by-tick du contrat perpétuel d’argent (XYZ100) sur Hyperliquid, en comparaison avec le contrat à terme COMEX (SILH6) sur l’argent (moyenne mensuelle).

Pour Hyperliquid, nous retenons le marché déployé par TradeXYZ, qui supporte toujours le volume HIP-3 le plus élevé.

Nous comparons Hyperliquid au contrat micro d’argent COMEX (SILH6), dont la taille unitaire est plus adaptée à la répartition des ordres de détail à moyen terme sur les contrats perpétuels. Lors du crash, SILH6 a réalisé 641 926 transactions (environ 642 millions d’onces, à 78-120 USD/oz, valeur nominale entre 50 et 77 milliards de dollars), tandis que le contrat macro SIH6, plus profond, a montré des performances moyennes en spread et slippage avant la chute. Étant donné que ce rapport se concentre sur la qualité d’exécution à l’échelle typique d’un contrat perpétuel, SILH6 constitue la référence la plus pertinente pour le standard COMEX.

Les données couvrent du 30 janvier au 1er février, avec 540 000 transactions Hyperliquid et 1 300 000 snapshots de profondeur, comparés à 510 000 transactions COMEX et à l’intégralité du carnet d’ordres à 10 niveaux lors du crash. L’analyse se divise en trois phases : avant la chute (vendredi 12:00–17:00 UTC), période de vente (17:00–22:00 UTC) et week-end (de la clôture du vendredi à la réouverture du dimanche).

Marché avant la chute

Nous commençons par la ligne de référence avant la chute, lorsque COMEX et Hyperliquid étaient tous deux en trading normal, avec une référence externe complète.

De prime abord, le marché Hyperliquid de l’argent perpétuel semble mature : cotations serrées, activité élevée. Le spread bid-ask moyen est de 2,7 bps (médian à 2,4 bps), 90 % des observations étant à ou en dessous de 5 bps.

La référence naturelle est le contrat à terme COMEX sur l’argent (SILH6), qui possède la liquidité la plus forte lors de la période de chevauchement. Il faut souligner que COMEX, par sa structure, est plus profond et reste une plateforme de liquidité institutionnelle. Notre objectif n’est pas une simple comparaison, mais de tester si Hyperliquid peut suivre la référence sous-jacente tout en offrant une fiabilité de prix et d’exécution pour des ordres de taille moyenne à grande.

Entre 12:00 et 17:00 UTC, le volume nominal de transactions COMEX s’élevait à environ 855 milliards de dollars, contre 6,79 millions pour Hyperliquid. Malgré l’écart de taille, le spread médian est très proche : environ 3,1 bps pour COMEX, légèrement plus étroit pour Hyperliquid. La distribution des spreads montre que 96 % des observations sont à ou en dessous de 5 bps pour COMEX, contre 90 % pour Hyperliquid, ce qui correspond à une liquidité passive plus profonde et stable sur les grands marchés à terme. La cotation plus serrée d’Hyperliquid doit être comprise dans le contexte : ses flux de fonds sont plus faciles à gérer, principalement de détail (moyenne de transaction d’environ 5 000 USD, médiane à 1 190 USD), ce qui réduit mécaniquement la « toxicité » en haut du carnet.

Si la capacité d’exécution bid-ask est comparable, la profondeur ne l’est pas. COMEX supporte 1,98 million USD dans un rayon de ±2 bps, contre 30 000 USD pour Hyperliquid ; dans un rayon de ±3 bps, COMEX supporte 5,45 millions USD, Hyperliquid 83 000 USD ; dans un rayon de ±5 bps, COMEX 13 milliards USD, Hyperliquid 231 000 USD. Pour les ordres de détail traversant ces spreads, une cotation plus étroite est un avantage réel. Pour des transactions nominales supérieures à 50 000 USD, la différence de profondeur détermine le coût final.

Même si Hyperliquid ne dispose pas de market makers désignés, la profondeur qu’elle affiche n’est pas insignifiante. Le carnet est globalement symétrique, avec un ratio de profondeur achat/vente proche de 1, et s’étend de ±5 bps (23 100 USD) à ±10 bps (81 400 USD), puis à environ 150 000 USD dans ±25 bps.

Cependant, comparée aux plateformes de futures traditionnelles, la profondeur d’Hyperliquid est moins robuste pour assurer une « exécution solide ». La correspondance se fait sur un CLOB (Central Limit Order Book) en chaîne avec ordres annulés traités en priorité dans le même bloc, ce qui signifie que la priorité d’exécution dépend en partie du type d’ordre, et non uniquement du temps d’arrivée. Cela réduit la corrélation entre « profondeur visible » et « volume garanti » que l’on trouve sur CME.

La qualité d’exécution fournit une information supplémentaire : en utilisant le meilleur prix de marché (BBO), la déviation médiane par rapport au prix médian est de 1,5 bps pour COMEX, 2 bps pour Hyperliquid. La performance d’exécution de COMEX est très compacte, 99 % des transactions étant à moins de 5 bps du prix médian. Hyperliquid a une distribution plus large : 83 % à moins de 5 bps, 96 % à moins de 10 bps, avec des transactions dépassant parfois 20 bps, en lien avec des lacunes intermittentes du carnet et une capacité d’accueil plus faible.

Le slippage augmente légèrement avec la taille de la transaction (COMEX : environ 1,5 bps pour 1 lot, 1,6 bps pour 2-5 lots), ce qui reflète la profondeur du carnet. Sur Hyperliquid, la pente est plus raide, passant d’environ 1,9 bps en dessous de 1 000 USD à 2,8 bps au-delà de 50 000 USD. La différence d’exécution entre les deux plateformes est donc bien plus faible que ce que la profondeur du carnet ne laisse penser. Pour une transaction médiane d’environ 1 200 USD sur Hyperliquid, le coût d’exécution ne dépasse que d’environ 0,5 bps la médiane de COMEX, dont la taille moyenne est beaucoup plus grande.

Enfin, l’interprétation de la qualité d’exécution doit aussi prendre en compte la conception des oracles et du prix de marquage, car un trader peut réaliser une transaction dans un carnet d’ordre de marquage qui ne reflète pas le prix sous-jacent. Sous HIP-3, l’oracle est une référence non transactionnelle publiée par le déployeur, avec un rythme fixe et un mécanisme de clamp ; le prix de marquage pour la gestion des marges, des garanties et des liquidations est une agrégation robuste entre l’oracle et le carnet local, également limitée pour éviter des mouvements brusques. Cette séparation permet de maintenir une prime ou une décote continue sur le prix de transaction, sans forcer une liquidation immédiate, en ancrant la gestion du risque à une référence moins volatile, tout en permettant une découverte continue par carnet d’ordres.

Avant la chute, Hyperliquid maintenait une prime continue d’environ 29 bps par rapport à COMEX. Cette prime se décompose en : la différence oracle vs COMEX (environ 18 bps, reflétant la divergence entre le panier d’actifs sous-jacent de l’oracle et le contrat à terme de proximité) et la prime du contrat perpétuel par rapport à l’oracle (environ 9 bps, reflétant la demande nette longue pour le contrat perpétuel et la pression du taux de financement). La prime est très stable, rarement inversée.

Comparer la performance à l’oracle montre que la médiane de la prime est d’environ +9 bps.

En résumé, la référence avant la chute indique que, pour leur taille et leur groupe d’acteurs, ces plateformes offrent une liquidation claire pour les flux de détail et de taille moyenne. Bien que la profondeur soit plus faible sur tous les niveaux, la petite taille des flux permet d’offrir des spreads très compétitifs, avec une différence de moins de 0,5 bps par rapport à la référence institutionnelle.

La différence de profondeur existe, et a un impact économique pour les transactions importantes ou en situation extrême. Mais, compte tenu de la taille typique de marché, Hyperliquid fonctionnait déjà à un niveau de qualité de marché étonnamment élevé avant le début du décrochage.

Marché pendant la crise

Vers 17:00 UTC le vendredi 30 janvier, des rumeurs évoquent la nomination de Kevin Warsh, ancien membre de la Fed, comme successeur de Powell à la tête de la Fed. Considéré comme un hawk monétaire, cela entraîne une forte réévaluation du prix de l’argent, avec la plus forte chute journalière depuis mars 1980. Le prix chute d’environ 31 %, passant d’un sommet proche de 120 USD/oz à un creux intraday d’environ 78 USD. Futures, ETF et contrats perpétuels à effet de levier subissent une pression de marge, avec des liquidations forcées qui deviennent une composante majeure du marché.

Pour une plateforme perpétuelle, ce cercle vicieux peut s’auto-renforcer : la baisse du prix de référence incite les market makers à vendre à découvert, ce qui entraîne des liquidations de positions déjà en perte. Si la vitesse de retrait de liquidité dépasse celle des liquidations, le prix peut sauter plusieurs niveaux, élargissant le spread et augmentant le slippage final.

Les spreads sur les deux plateformes se sont dégradés, Hyperliquid étant plus sensible. Le spread médian s’est élargi de 2,4 à 5,1 bps (2,1 fois), le P95 passant de 6,0 à 18,2 bps, avec seulement 49,5 % des observations restant sous 5 bps (contre 90,5 % avant la crise).

Dans la fenêtre la plus critique, vers 18:20 UTC, le spread médian a atteint 17 bps. Le COMEX a également vu son spread s’élargir, passant de 3,0 à 4,8 bps (P95 à 12,7 bps), tout en conservant une distribution plus compacte. La pire période de 5 minutes a été à 18:20, avec un spread de 10,1 bps.

De même, la profondeur a été fortement réduite, reflétant la fuite de liquidité. Sur Hyperliquid, la profondeur dans ±5 bps est passée de 231 000 USD avant la crise à 65 000 USD lors du pic, avec une médiane nulle en pleine crise — principalement parce que le spread s’est élargi au-delà de ±5 bps.

Sur des niveaux plus larges, même sous forte pression, la liquidité subsiste : 542 000 USD dans ±25 bps, environ 1,07 million USD dans ±50 bps. Sur COMEX, la profondeur dans ±2 et ±3 bps est souvent nulle en pic, mais la capacité absolue reste supérieure d’un ordre de grandeur. En pleine crise, COMEX maintenait environ 1,16 million USD dans ±5 bps, Hyperliquid environ zéro.

La qualité d’exécution, mesurée par la déviation du prix de transaction par rapport au prix médian, a aussi diminué, mais la différence entre plateformes s’est accentuée. La médiane du slippage dans Hyperliquid est passée de 2,0 à 4,1 bps (~2 fois), celle du COMEX de 1,5 à 2,7 bps (~1,8 fois). La performance de COMEX est restée très compacte, 99 % des transactions étant à moins de 5 bps, alors que Hyperliquid a une distribution plus lourde : environ 1 900 transactions (1 % du total lors du crash, pour une valeur nominale d’environ 21 millions USD) ont dévié de plus de 50 bps, alors que le COMEX n’en a aucune.

En raison de la faible liquidité et de la forte pression de liquidation, le prix de marquage d’Hyperliquid a fini par s’écarter de l’oracle. La différence de base HL-COMEX a atteint un pic de 463 bps à 18:30 UTC, mais cette déviation a duré seulement 95 secondes, redescendant en 19 minutes sous 50 bps. La trajectoire du spread est similaire.

Globalement, le spread d’Hyperliquid s’est élargi davantage, la distribution des exécutions présentant une queue lourde, ce qui correspond à la faiblesse de la carnet dans ces conditions extrêmes. Mais ces écarts ne persistent pas : lors de la volatilité extrême, Hyperliquid a maintenu une négociabilité continue, avec un prix globalement ancré à la référence, les principales pertes étant concentrées dans l’exécution en queue lors de mouvements rapides.

Fermeture du marché

Vendredi 22:00 UTC, le CME ferme, interrompant la référence institutionnelle traditionnelle du prix de l’argent. Hyperliquid reste ouvert. Pour le contrat perpétuel HIP-3, c’est une étape particulière où l’oracle externe n’est plus mis à jour, et le marché passe d’un « ancrage externe » à une référence « encadrée par des contraintes internes ».

Les déployeurs continuent de publier des indices, mais en utilisant des prix d’impact dérivés du carnet d’ordres, filtrés par une EMA (moyenne mobile exponentielle) lente. La gestion des marges, garanties et liquidations repose sur un prix de marquage robuste, combinant l’oracle, le carnet local, et des limites de levier maximales (environ 5 % pour l’argent).

Le mécanisme du week-end permet en théorie une découverte de prix hors des heures de trading. Lors de la reprise le lundi, ce prix interne est ramené à la référence externe, mais cette fenêtre intermédiaire permet aux traders de positionner leurs positions avant l’ouverture.

La continuité du trading durant le week-end est élevée : 175 000 transactions, pour un volume de 257 millions USD. La composition des participants est nettement plus orientée vers le détail. La médiane des transactions est tombée à 196 USD (contre 1 245 USD en temps normal), le 99e percentile à 18 100 USD.

Dans cette optique, la liquidité cotée se resserre notablement. Le spread médian du week-end est de 0,93 bps, contre 2,40 bps en temps normal. La profondeur diminue mais reste équilibrée et bidirectionnelle : la médiane dans ±10 bps est de 358 000 USD. La capacité d’exécution suit le même schéma.

En utilisant le prix médian lors de la transaction, le slippage médian du week-end est de 0,87 bps, contre 1,98 bps en temps normal. Autrement dit, pour le flux de fonds dominant durant le week-end, le coût de traversée du spread est inférieur à celui des jours ouvrables, malgré une capacité d’accueil absolue plus faible.

Les prix sont très volatils durant le week-end, pas statiques. Le prix de l’argent passe de 85,76 USD à l’ouverture du marché le lundi à 83,70 USD, avec une variation réelle sur toute la période.

L’ouverture de Globex fournit la meilleure vérification croisée : à 23:00:00 UTC, le premier prix de transaction COMEX est supérieur d’environ 97 bps au prix médian Hyperliquid. À 23:00:01, l’écart se réduit à environ 10 bps. La continuité du marché du week-end génère un niveau de prix très proche de celui de l’ouverture du COMEX. Fait notable, le dernier prix interne du dimanche est plus proche du prix d’ouverture du lundi que du prix de clôture du vendredi.

Parmi tous les marchés HIP-3, bien que le trading soit continu, le week-end constitue une période à faible participation structurelle. En analysant 32 marchés xyz avec des chandeliers 5 minutes (définis comme du vendredi 16:00 EDT au lundi 09:30), on observe que, en pondérant par la valeur nominale, la valeur nominale de chaque chandelier est tombée à 0,31 fois celle d’un jour ouvré (baisse de 69 %), ou à 0,33 fois en moyenne égalitaire (baisse de 67 %).

La volatilité a également diminué, mais dans une moindre mesure : en pondérant par la valeur nominale, la volatilité sur 5 minutes est tombée à 0,75 fois celle d’un jour ouvré (baisse de 25 %), la médiane du marché étant à -36 %. Une minorité de marchés montre une contraction limitée, voire une volatilité plus élevée durant le week-end, principalement en raison de la différence de temps de trading sous-jacent et de la dynamique de réouverture du dimanche soir, encore considérée comme partie du « week-end ».

Le marché de l’argent est un parfait exemple : le graphique 5 minutes xyz:SILVER voit sa valeur nominale chuter de 72 %, tandis que la volatilité réalisée ne baisse que de 21 %. La réduction des spreads et la stabilité de la médiane d’exécution s’accordent avec une participation plus faible et une profondeur réduite hors carnet. En d’autres termes, le trading du week-end est optimisé pour la continuité et les petits ordres, plutôt que pour la capacité institutionnelle. Malgré la forte baisse du volume, Hyperliquid continue d’offrir une qualité d’exécution compacte pour cette période, dominée par de petits flux.

Perspectives du trading 24/7

Compte tenu de cette structure, l’un des cas d’usage les plus concrets du contrat perpétuel Hyperliquid 24/7 est la fixation des prix pour la réouverture du marché le dimanche sur le CME. Sur le CME, l’ouverture du dimanche est une enchère à prix unique : les ordres s’accumulent en pré-ouverture, un prix de référence est publié, puis une courte fenêtre d’annulation permet de verrouiller le carnet avant la reprise du trading continu. La sélection du prix d’ouverture vise à maximiser le volume négocié, tout en minimisant les déséquilibres résiduels, avec en cas d’égalité une référence au prix de clôture ou à d’autres indicateurs. Cette méthode est efficace pour dénouer les flux en attente, mais concentre aussi l’information, la couverture et les ordres stop à un seul point de prix.

Un marché en continu comme Hyperliquid modifie la problématique d’exécution : il permet aux participants d’exprimer et de transférer le risque avant que l’enchère ne comprime le spread. Les traders peuvent construire leur position en phase avec la fixation du prix, sans attendre la clôture de l’enchère, en utilisant le carnet en temps réel. En pratique, Hyperliquid fournit une référence de week-end négociable, et une voie d’exécution dépendante du volume, du timing et du prix, qui n’existe pas lorsque le carnet COMEX est fermé.

Comme le montre le diagramme de transition oracle, les traders peuvent négocier sur le prix interne durant le week-end, avant la réouverture. Lors de la reprise, ce prix est ramené à la référence externe, mais cette fenêtre intermédiaire permet aux traders de positionner leurs ordres en amont de l’ouverture.

La continuité du trading durant le week-end est très élevée : 175 000 transactions, pour un volume de 257 millions USD. La composition des participants est nettement plus orientée vers le détail. La médiane des transactions est tombée à 196 USD (contre 1 245 USD en temps normal), le 99e percentile à 18 100 USD.

Dans cette optique, la liquidité cotée se resserre notablement. Le spread médian du week-end est de 0,93 bps, contre 2,40 bps en temps normal. La profondeur diminue mais reste équilibrée et bidirectionnelle : la médiane dans ±10 bps est de 358 000 USD. La capacité d’exécution suit le même schéma.

En utilisant le prix médian lors de la transaction, le slippage médian du week-end est de 0,87 bps, contre 1,98 bps en temps normal. Autrement dit, pour le flux de fonds dominant durant le week-end, le coût de traversée du spread est inférieur à celui des jours ouvrables, malgré une capacité d’accueil plus faible.

Les prix sont très volatils durant le week-end, pas statiques. Le prix de l’argent passe de 85,76 USD à l’ouverture lundi à 83,70 USD, avec une variation réelle sur toute la période.

L’ouverture de Globex fournit la meilleure vérification croisée : à 23:00:00 UTC, le premier prix de transaction COMEX est supérieur d’environ 97 bps au prix médian Hyperliquid. À 23:00:01, l’écart se réduit à environ 10 bps. La continuité du marché du week-end génère un niveau de prix très proche de celui de l’ouverture du COMEX. Fait notable, le dernier prix interne du dimanche est plus proche du prix d’ouverture du lundi que du prix de clôture du vendredi.

Parmi tous les marchés HIP-3, bien que le trading soit continu, le week-end constitue une période à faible participation structurelle. En analysant 32 marchés xyz avec des chandeliers 5 minutes (définis comme du vendredi 16:00 EDT au lundi 09:30), on observe que, en pondérant par la valeur nominale, la valeur nominale de chaque chandelier est tombée à 0,31 fois celle d’un jour ouvré (baisse de 69 %), ou à 0,33 fois en moyenne égalitaire (baisse de 67 %).

La volatilité a également diminué, mais dans une moindre mesure : en pondérant par la valeur nominale, la volatilité sur 5 minutes est tombée à 0,75 fois celle d’un jour ouvré (baisse de 25 %), la médiane du marché étant à -36 %. Une minorité de marchés montre une contraction limitée, voire une volatilité plus élevée durant le week-end, principalement en raison de la différence de temps de trading sous-jacent et de la dynamique de réouverture du dimanche soir, encore considérée comme partie du « week-end ».

Le marché de l’argent est un exemple parfait : le graphique 5 minutes xyz:SILVER voit sa valeur nominale chuter de 72 %, tandis que la volatilité réalisée ne baisse que de 21 %. La réduction des spreads et la stabilité de la médiane d’exécution s’accordent avec une participation plus faible et une profondeur réduite hors carnet. En d’autres termes, le trading du week-end est optimisé pour la continuité et les petits ordres, plutôt que pour la capacité institutionnelle. Malgré la forte baisse du volume, Hyperliquid continue d’offrir une qualité d’exécution compacte pour cette période, dominée par de petits flux.

Perspectives du trading 24/7

En tenant compte de cette structure, l’un des cas d’usage les plus concrets du contrat perpétuel Hyperliquid 24/7 est la fixation des prix pour la réouverture du marché le dimanche. Sur le CME, l’ouverture du dimanche est une enchère à prix unique : les ordres s’accumulent en pré-ouverture, un prix de référence est publié, puis une courte fenêtre d’annulation permet de verrouiller le carnet avant la reprise du trading continu. La sélection du prix d’ouverture vise à maximiser le volume négocié, tout en minimisant les déséquilibres résiduels, avec en cas d’égalité une référence au prix de clôture ou à d’autres indicateurs. Cette méthode est efficace pour dénouer les flux en attente, mais concentre aussi l’information, la couverture et les ordres stop à un seul point de prix.

Un marché en continu comme Hyperliquid modifie la problématique d’exécution : il permet aux participants d’exprimer et de transférer le risque avant que l’enchère ne comprime le spread. Les traders peuvent construire leur position en phase avec la fixation du prix, sans attendre la clôture de l’enchère, en utilisant le carnet en temps réel. En pratique, Hyperliquid fournit une référence de week-end négociable, et une voie d’exécution dépendante du volume, du timing et du prix, qui n’existe pas lorsque le carnet COMEX est fermé.

Comme le montre le diagramme de transition oracle, les traders peuvent négocier sur le prix interne durant le week-end, avant la réouverture. Lors de la reprise, ce prix est ramené à la référence externe, mais cette fenêtre intermédiaire permet aux traders de positionner leurs ordres en amont de l’ouverture.

La continuité du trading durant le week-end est très élevée : 175 000 transactions, pour un volume de 257 millions USD. La composition des participants est nettement plus orientée vers le détail. La médiane des transactions est tombée à 196 USD (contre 1 245 USD en temps normal), le 99e percentile à 18 100 USD.

Dans cette optique, la liquidité cotée se resserre notablement. Le spread médian du week-end est de 0,93 bps, contre 2,40 bps en temps normal. La profondeur diminue mais reste équilibrée et bidirectionnelle : la médiane dans ±10 bps est de 358 000 USD. La capacité d’exécution suit le même schéma.

En utilisant le prix médian lors de la transaction, le slippage médian du week-end est de 0,87 bps, contre 1,98 bps en temps normal. Autrement dit, pour le flux de fonds dominant durant le week-end, le coût de traversée du spread est inférieur à celui des jours ouvrables, malgré une capacité d’accueil plus faible.

Les prix sont très volatils durant le week-end, pas statiques. Le prix de l’argent passe de 85,76 USD à l’ouverture lundi à 83,70 USD, avec une variation réelle sur toute la période.

L’ouverture de Globex fournit la meilleure vérification croisée : à 23:00:00 UTC, le premier prix de transaction COMEX est supérieur d’environ 97 bps au prix médian Hyperliquid. À 23:00:01, l’écart s’est réduit à environ 10 bps. La continuité du marché du week-end génère un niveau de prix très proche de celui de l’ouverture du COMEX. Fait notable, le dernier prix interne du dimanche est plus proche du prix d’ouverture du lundi que du prix de clôture du vendredi.

Parmi tous les marchés HIP-3, bien que le trading soit continu, le week-end constitue une période à faible participation structurelle. En analysant 32 marchés xyz avec des chandeliers 5 minutes (définis comme du vendredi 16:00 EDT au lundi 09:30), on constate que, en pondérant par la valeur nominale, la valeur nominale de chaque chandelier est tombée à 0,31 fois celle d’un jour ouvré (baisse de 69 %), ou à 0,33 fois en moyenne égalitaire (baisse de 67 %).

La volatilité a également diminué, mais dans une moindre mesure : en pondérant par la valeur nominale, la volatilité sur 5 minutes est tombée à 0,75 fois celle d’un jour ouvré (baisse de 25 %), la médiane du marché étant à -36 %. Une minorité de marchés montre une contraction limitée, voire une volatilité plus élevée durant le week-end, principalement en raison de la différence de temps de trading sous-jacent et de la dynamique de réouverture du dimanche soir, encore considérée comme partie du « week-end ».

Le marché de l’argent est un exemple parfait : le graphique 5 minutes xyz:SILVER voit sa valeur nominale chuter de 72 %, tandis que la volatilité réalisée ne baisse que de 21 %. La réduction des spreads et la stabilité de la médiane d’exécution s’accordent avec une participation plus faible et une profondeur réduite hors carnet. En d’autres termes, le trading du week-end est optimisé pour la continuité et les petits ordres, plutôt que pour la capacité institutionnelle. Malgré la forte baisse du volume, Hyperliquid continue d’offrir une qualité d’exécution compacte pour cette période, dominée par de petits flux.

Perspectives du trading 24/7

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