Comment Ken Griffin de Citadel joue deux paris opposés sur le marché : vendre Sandisk tout en se renforçant sur D-Wave Quantum

Lorsque l’un des hedge funds les plus rentables de l’histoire effectue d’importants ajustements de portefeuille, le marché prête attention. Au troisième trimestre, Citadel Advisors—l’institution légendaire fondée par Ken Griffin—a réalisé exactement ce genre de mouvements : cédant près de 2 millions d’actions de Sandisk tout en prenant simultanément une participation dans D-Wave Quantum. Aucune de ces positions n’est particulièrement importante par rapport aux actifs globaux de Citadel, mais le contraste stratégique révèle quelque chose d’essentiel sur la façon dont les investisseurs sophistiqués analysent le paysage actuel du marché. La portée de Citadel dépasse la simple gestion de fonds ; elle représente une sagesse institutionnelle pour identifier les points d’inflexion dans des industries en rapide évolution.

Les décisions racontent une histoire sur la maturité de l’industrie et le timing du cycle. Sandisk, malgré une hausse spectaculaire de 1 050 % de son cours depuis sa scission de Western Digital en février 2025, représente une entreprise mature dans le secteur des semi-conducteurs confrontée à des pressions cycliques prévisibles. D-Wave Quantum, qui a bondi de 1 900 % depuis janvier 2023, incarne une mise spéculative sur une technologie qui a atteint des valorisations de bulle. En réduisant l’une et en augmentant l’autre, la direction de Citadel semble exécuter une stratégie sophistiquée de gestion des risques que d’autres investisseurs devraient comprendre.

Pourquoi les dernières actions du hedge fund le plus rentable ont de l’importance pour votre portefeuille

Citadel Advisors occupe une position unique dans la finance mondiale. La société a généré plus de profits cumulés que n’importe quel hedge fund de l’histoire, ce qui signifie que ses décisions d’investissement servent souvent de canari dans la mine de charbon pour les conditions du marché. Ken Griffin a fondé la société sur le principe d’identifier les inefficiences du marché et les désalignements de prix—précisément le genre de moment que nous semblons vivre pour les actions liées aux semi-conducteurs et à l’informatique quantique.

Ce qui rend l’activité de Citadel au troisième trimestre particulièrement instructive, c’est la contradiction directionnelle qu’elle contient. La plupart des investisseurs poursuivent le momentum dans les deux sens simultanément. Au lieu de cela, Citadel fait preuve de discipline dans son portefeuille : sortir d’un gagnant qui fait face à des vents contraires structurels tout en prenant une position calculée dans un secteur émergent. Ce type de positionnement, à la fois rentable et conscient des risques, est la manière dont les investisseurs institutionnels d’élite maintiennent leur avantage à travers les cycles de marché.

La montée en flèche de Sandisk cache un risque cyclique dans l’industrie : pourquoi Citadel se retire

Sandisk a connu une résurgence spectaculaire parce que l’offre de puces mémoire est devenue critique en raison d’une demande insatiable pour l’infrastructure d’intelligence artificielle. La société fabrique des solutions de stockage basées sur la mémoire NAND flash pour les dispositifs de edge computing et les centres de données, opérant via une coentreprise stratégique avec le fabricant japonais Kioxia, qui offre des gains d’efficacité des coûts et une résilience de la chaîne d’approvisionnement.

Le modèle verticalement intégré de l’entreprise—où Sandisk fabrique des wafers de mémoire, les emballe, puis intègre les puces dans des produits finis comme des disques SSD—lui confère de véritables avantages compétitifs. Contrairement à des concurrents fragmentés, Sandisk peut optimiser la performance et la fiabilité de ses produits sur toute la chaîne de valeur. Ces avantages ont été particulièrement visibles ces derniers trimestres, Wall Street anticipant une hausse de 160 % du bénéfice ajusté au deuxième trimestre, soutenue par des contraintes d’approvisionnement sans précédent.

Cependant, c’est précisément ici que la décision de Citadel de vendre a du sens stratégique. L’industrie des semi-conducteurs fonctionne selon des cycles bien documentés, et la pénurie actuelle de l’offre représente presque certainement un pic de demande plutôt qu’une nouvelle normalité. Les analystes estiment généralement que ces contraintes d’approvisionnement persisteront jusqu’en 2026, ce qui soutiendra encore plusieurs trimestres de pouvoir de fixation des prix et de marges solides. Mais cette reprise de l’offre—lorsqu’elle arrivera—sera rapide et brutale.

Lorsque l’offre de puces mémoire se normalisera enfin, Sandisk perdra rapidement le pouvoir de fixation des prix dont elle bénéficie actuellement. Les clients se tourneront vers le fournisseur offrant le coût le plus bas plutôt que d’accepter des primes de rareté. Le marché comprimerait presque certainement de manière dramatique les multiples de valorisation lorsque cette transition commencera. Actuellement cotée à 170 fois le bénéfice futur basé sur des hypothèses de demande élevée, Sandisk pourrait connaître des baisses brutales du cours une fois que le cycle commencera à s’inverser. La sortie de Citadel avant ce point d’inflexion prévisible témoigne d’une gestion disciplinée du cycle.

La promesse de l’informatique quantique de D-Wave : un petit pari sur une technologie moonshot avec des valorisations de bulle

Dans l’autre camp, Citadel a acquis une petite participation dans D-Wave Quantum, une entreprise qui a réussi à commercialiser l’informatique quantique. D-Wave développe des systèmes d’informatique quantique supraconducteurs, étant la première société à commercialiser des ordinateurs quantiques en 2011 et la première à offrir des services quantiques en cloud en 2018. La société se concentre sur les annealers quantiques (systèmes conçus pour des problèmes d’optimisation) ainsi que sur des ordinateurs quantiques universels basés sur des portes, qui peuvent théoriquement exécuter n’importe quel algorithme quantique.

Cette diversification technologique est importante. Alors que les systèmes universels basés sur des portes finiront par résoudre des classes plus larges de problèmes, ils restent très sensibles aux erreurs de calcul et difficiles à faire évoluer. Les annealers quantiques, en revanche, se développent plus facilement car ils tolèrent des taux d’erreur plus élevés. La focalisation de D-Wave sur les annealers comme flux de revenus à court terme tout en développant des systèmes universels pour le potentiel à long terme donne à l’entreprise un avantage de premier arrivé et des relations clients continues.

La position concurrentielle de l’entreprise est renforcée par le fait que D-Wave est la seule société quantique à développer à la fois des systèmes d’annealing et des systèmes basés sur des portes. Cette double approche devrait permettre à D-Wave de monétiser des services quantiques à court terme tout en finançant le développement de systèmes universels à long terme. Le PDG Alan Baratz a articulé cette stratégie clairement : les systèmes D-Wave peuvent déjà résoudre certains problèmes d’optimisation au-delà de la capacité des supercalculateurs les plus avancés.

Mais c’est ici que la réalité de la valorisation entre en collision avec la promesse technologique. Grand View Research estime que le marché total de l’informatique quantique atteindra seulement 4 milliards de dollars d’ici 2030—environ 100 fois moins que le marché de l’intelligence artificielle aujourd’hui. La plupart des entreprises n’auront pas d’utilité pratique pour l’informatique quantique pendant des années. Bien que cette période soit mesurée en années plutôt qu’en trimestres, D-Wave se négocie actuellement à 347 fois le chiffre d’affaires. Cette valorisation est absurde, même en tenant compte des attentes des analystes d’une croissance annuelle de 70 % jusqu’en 2027.

L’acquisition par Citadel d’actions D-Wave semble calculée et limitée dans sa portée. Plutôt qu’un pari de conviction à long terme, cette position semble conçue pour capter le momentum dans ce qui est clairement devenu un territoire de bulle spéculative. La société joue essentiellement la continuation technique d’un mouvement de momentum, tandis que le pari sur les semi-conducteurs représente une gestion disciplinée du cycle, consciente des risques. Les deux mouvements reflètent une sophistication institutionnelle : savoir quand récolter les fruits d’un cycle mature et quand surfer sur le momentum dans des secteurs émergents, tout en maintenant une taille de position appropriée au niveau de conviction réel.

Ce que le changement stratégique de Citadel révèle sur le timing du marché et la gestion des risques

Le contraste entre la sortie de Sandisk et l’entrée dans D-Wave illustre une philosophie d’investissement plus large. La plupart des investisseurs individuels ont du mal à synchroniser le cycle, en conservant trop longtemps des positions gagnantes ou en sortant prématurément. Les investisseurs institutionnels d’élite comme ceux qui gèrent le capital de Citadel opèrent avec des cadres plus systématiques pour identifier les points d’inflexion.

La décision concernant Sandisk met en évidence la réalité que les cycles des semi-conducteurs sont prévisibles et dangereux. Des profits extraordinaires génèrent des ajouts de capacité, qui finissent par créer une offre qui détruit le pouvoir de fixation des prix et les marges. La pénurie actuelle soutenant la hausse de 1 050 % de Sandisk finira inévitablement par se normaliser, et ceux qui maintiennent leur position face à cette normalisation subiront de lourdes pertes. La sortie anticipée de Citadel reflète la discipline de récolter les profits avant l’arrivée des vents contraires structurels.

La décision concernant D-Wave reconnaît simultanément que les technologies émergentes peuvent générer des mouvements de momentum spectaculaires même lorsque les applications concrètes restent à des années. Plutôt que de rejeter ce mouvement comme pure spéculation, Citadel prend une petite position calculée, en reconnaissant que les bulles persistent souvent plus longtemps que ce que les investisseurs rationnels anticipent. Il ne s’agit pas d’un pari sur la révolution de l’informatique quantique en 2026 ou 2027. C’est un pari tactique sur la poursuite du momentum pour une classe d’actifs pilotée par le momentum.

Pour les investisseurs individuels évaluant ces deux opportunités, la leçon concerne l’humilité quant au timing du marché et la proportionnalité dans la taille des positions. Sandisk offre une exposition significative aux semi-conducteurs mais fait face à des vents contraires cycliques qui devraient inciter à la prudence pour de nouveaux achats. D-Wave offre un potentiel de participation dans un secteur technologique émergent, mais à des valorisations qui rendent prudent un scaling modéré plutôt qu’un achat agressif. La position de Citadel—sortant complètement d’une position, ajoutant une petite allocation à l’autre—représente le type de discipline équilibrée, consciente du cycle, qui en fait le hedge fund le plus rentable de l’histoire. Comprendre ces principes d’investissement est plus important que d’essayer de reproduire les transactions elles-mêmes.