Comment Bill Ackman concentre 7,4 milliards de dollars dans ses investissements les plus convaincus

Bill Ackman exploite Pershing Square Capital Management selon une philosophie fondamentalement en opposition avec l’indexation traditionnelle. Plutôt que de répartir le capital sur des dizaines de positions, il construit des participations importantes dans une poignée d’entreprises soigneusement sélectionnées, négociant en dessous de leur valeur intrinsèque. Cette approche concentrée — avec seulement 10 détentions cotées en bourse dans un portefeuille de 14,4 milliards de dollars — est devenue sa stratégie signature. Et en 2025, Bill Ackman a renforcé cette méthodologie basée sur la conviction en déployant des milliards dans trois opportunités exceptionnelles qui représentent collectivement plus de la moitié des actifs cotés en bourse du fonds.

Le pouvoir de l’investissement basé sur la conviction réside dans la capacité à comprendre véritablement une entreprise et à capitaliser lorsque le prix se déconnecte de la valeur. La volonté d’Ackman d’engager des positions de plusieurs milliards lui permet d’influencer les décisions de déploiement du capital et de façonner les résultats à long terme. Ses dépôts récents et ses mises à jour trimestrielles révèlent précisément où il voit les opportunités les plus convaincantes sur le marché actuel.

Uber : Capitaliser sur un empire du transport en transition

Uber représente 19,7 % du portefeuille de Pershing Square, ce qui en fait la plus grande détention unique. L’équipe de Bill Ackman a accumulé 30,3 millions d’actions début 2025 avant d’annoncer publiquement la position en février, et les dépôts SEC ont confirmé qu’elle était devenue la position dominante de Pershing Square au premier trimestre. L’action a augmenté d’environ 55 % depuis le début de l’année, atteignant des sommets sans précédent.

Pourtant, l’opportunité la plus intrigante se trouve à venir, pas dans la performance passée. Alors que certains sceptiques voient les véhicules autonomes comme une menace existentielle au modèle de covoiturage d’Uber, Bill Ackman voit un actif que peu de concurrents peuvent reproduire : les 170 millions d’utilisateurs actifs mensuels de la plateforme de transport d’Uber. Cette base de clients sans égal représente un canal de distribution que les entreprises de véhicules autonomes — y compris Waymo d’Alphabet — cherchent activement à exploiter. Waymo a déjà conclu des partenariats opérationnels avec Uber dans plusieurs villes, validant la valeur stratégique de la plateforme.

D’un point de vue opérationnel, Uber fonctionne à grande échelle. Le dernier trimestre, les réservations brutes ont augmenté de 14 %, tandis que l’EBITDA a accéléré de 35 % grâce à une meilleure levée de levier. La société a converti plus de 100 % de l’EBITDA en flux de trésorerie disponible grâce à une gestion disciplinée du capital, générant une croissance de 66 % dans cette métrique. Ces améliorations suggèrent que l’entreprise a atteint un point d’inflexion vers une rentabilité soutenue.

La valorisation reste attrayante même après la hausse. À environ 23 fois l’EBITDA prévu, Uber se négocie à un discount par rapport à des entreprises avec des trajectoires de croissance plus lentes. La direction prévoit une expansion de l’EBITDA de plus de 30 % au cours des prochaines années — un taux qui justifie plus que largement les multiples actuels et laisse entrevoir un potentiel de hausse significatif pour les investisseurs patients.

Brookfield : Le modèle Buffett appliqué aux actifs alternatifs

Brookfield représente 18,4 % du portefeuille, reflétant l’accumulation méthodique de Bill Ackman sur quatre trimestres. Le gestionnaire canadien d’actifs alternatifs exploite un écosystème diversifié couvrant l’immobilier, l’infrastructure d’énergie renouvelable et la gestion d’actifs — précisément la structure de conglomérat que Warren Buffett a pionniée chez Berkshire Hathaway.

Ce qui distingue Brookfield, c’est son moteur de génération de capital. Au-delà de la gestion de 900 milliards de dollars d’actifs (générant des frais récurrents), la société exploite des entreprises rentables qui produisent des flux de trésorerie disponibles pour le réinvestissement. De plus, les opérations d’assurance de Brookfield Wealth Solutions fournissent un flottant — un outil d’ingénierie financière que Ackman a publiquement exprimé vouloir utiliser lui-même. Ce modèle de génération de cash à plusieurs niveaux permet à la direction d’acquérir en continu des actifs à haut rendement tout en rendant du capital aux actionnaires via des rachats.

Les résultats parlent d’eux-mêmes. Sur cinq ans, les bénéfices distribuables par action ont augmenté à un taux annuel de 19 %. La direction prévoit 6,33 $ par action d’ici 2029, ce qui implique un taux de croissance annuel composé de 16 % à partir de 2024. Au dernier trimestre, les bénéfices ont augmenté de 30 % d’une année sur l’autre — démontrant que l’entreprise fonctionne à plein régime.

Malgré cette trajectoire, l’action se négocie à seulement 19 fois le bénéfice trailing — bien en dessous des conglomérats comparables et des gestionnaires d’actifs alternatifs. Bill Ackman reconnaît ce décalage de valorisation comme une opportunité. Le marché n’a pas encore pleinement intégré la machine à croissance composée de Brookfield, laissant une marge pour une appréciation significative à mesure que la reconnaissance par le consensus s’accroît.

Howard Hughes : De l’opérateur immobilier à la holding contrôlée par Ackman

Le troisième pilier du portefeuille est Howard Hughes, représentant 13,3 % des actifs cotés en bourse. Cependant, cette position raconte une histoire de transformation. En mai 2025, Bill Ackman a facilité une transaction via Pershing Square, investissant 900 millions de dollars pour 9 millions d’actions qui lui ont conféré à la fois une participation économique de 46,9 % et un contrôle de vote de 40 % — le positionnant en tant que président exécutif.

La vision stratégique est ambitieuse : transformer les opérations immobilières de Howard Hughes en une holding diversifiée modélisée sur Berkshire Hathaway. La première étape, selon Ackman, consiste à acquérir ou à construire une activité d’assurance pour exploiter l’économie du flottant, à l’image de la stratégie de Buffett sur plusieurs décennies.

L’activité principale actuelle est largement sous-évaluée. La direction estime la valeur nette des actifs des communautés planifiées, des propriétés résidentielles et commerciales, et des actifs opérationnels à environ 5,8 milliards de dollars par action — ce chiffre exclut la dette d’entreprise et a été calculé avant l’infusion de capital de Pershing Square. La capitalisation boursière de Howard Hughes, en revanche, n’atteint que 4 milliards de dollars, ce qui suggère une optionnalité intégrée importante.

Le modèle de génération de cash renforce l’argument de la valeur. En contrôlant toute la superficie de ses communautés planifiées, la société ajuste le développement résidentiel et commercial pour répondre précisément à la demande, maximisant ainsi les retours sur capital. Les flux de trésorerie opérationnels issus des ventes de maisons et des revenus locatifs financent de nouveaux investissements, de plus en plus déployés via la structure de holding en cours de constitution.

La restructuration comporte cependant des coûts. Howard Hughes versera à Pershing Square 3,75 millions de dollars par trimestre, plus une commission incitative de 0,375 % liée à la création de valeur au-dessus de l’inflation. Cependant, cet arrangement permet aux investisseurs particuliers d’accéder indirectement aux capacités de négociation de Bill Ackman et aux opportunités de marché privé historiquement réservées aux partenaires institutionnels.

La mise en conviction concentrée

La concentration de 7,4 milliards de dollars de Bill Ackman sur trois détentions représente soit une prévoyance exceptionnelle, soit une confiance catastrophique — l’histoire dira laquelle. Ce qui ne peut être contesté, c’est la logique interne : chaque entreprise dispose d’un pouvoir de fixation des prix, génère des flux de trésorerie substantiels et se négocie en dessous des estimations conservatrices de la valeur intrinsèque.

La tendance du portefeuille reflète une thèse spécifique : l’échelle et la defensibilité comptent plus que la simple diversification. Les effets de réseau d’Uber, les moteurs de cash de Brookfield et les barrières géographiques de Howard Hughes représentent chacun des entreprises capables de faire croître le capital à des taux bien supérieurs au coût du capital. Pour un investisseur convaincu et doté de patience, la concentration devient non pas une faiblesse, mais une caractéristique.

Pour ceux qui souhaitent suivre les mouvements de Bill Ackman, ces positions offrent une feuille de route vers où une valeur profonde peut encore être trouvée malgré les marchés actions robustes de ces dernières années. Le véritable catalyseur — le temps — reste à venir.