Les géants pharmaceutiques confrontent la réalité du LOE : à l'intérieur de la débâcle boursière de Pfizer de $7 milliards

L’action Pfizer a perdu près de 7,3 milliards de dollars en valeur de marché au cours du mois dernier, effaçant 4,8 % de son cours boursier. Cette correction brutale met en lumière un défi qui domine de plus en plus le paysage de l’industrie pharmaceutique : l’impact imminent de la perte d’exclusivité (LOE) sur les flux de trésorerie et les valorisations. Lorsqu’un brevet expire pour un médicament phare, les concurrents génériques inondent le marché, et les revenus s’effondrent. Pour Pfizer et autres géants pharmaceutiques naviguant dans ce contexte, à partir de 2026, cette période sera déterminante. Les prévisions récentes de la société ont déçu les investisseurs précisément parce qu’elles cristallisent ce que beaucoup craignaient : les profits exceptionnels liés à la COVID s’estompent, et les vents contraires structurels liés aux cliffs de brevets vont s’intensifier.

La falaise des revenus liés à la COVID : un retournement de situation

Lorsque Comirnaty et Paxlovid dominaient les bénéfices pharmaceutiques de 2021 à 2024, ils subsidiaient l’ensemble du portefeuille de Pfizer. Aujourd’hui, cette manne s’achève. La société prévoit des revenus liés à la COVID d’environ 5 milliards de dollars en 2026, contre 6,5 milliards de dollars attendus pour 2025. Cette baisse de 1,5 milliard de dollars d’une année sur l’autre reflète la baisse des taux de vaccination et de la prévalence des infections dans le monde, couplée à la décision du Comité consultatif sur la pratique de l’immunisation (ACIP) des États-Unis en septembre 2025 de limiter les recommandations pour Comirnaty à une approche de « décision clinique partagée ». Ce changement de politique a directement comprimé les ventes du troisième trimestre 2025 sur le marché américain.

Les investisseurs du secteur pharmaceutique avaient anticipé cette normalisation depuis longtemps, mais la voir se concrétiser en temps réel reste douloureux. La franchise COVID passe désormais d’un moteur de croissance à une base de revenus stable, mais en diminution.

Oncologie : où Pfizer tente de réécrire le récit

L’acquisition de Seagen à la fin 2023 a positionné Pfizer comme l’un des plus grands fabricants de médicaments axés sur l’oncologie au monde. L’oncologie représente désormais environ 28 % du chiffre d’affaires total, et ce segment a connu une croissance opérationnelle de 7 % au cours des neuf premiers mois de 2025. Des médicaments comme Xtandi, la combinaison Braftovi-Mektovi, Lorbrena et Padcev offrent une croissance régulière.

Plus important encore, Pfizer mise sur le fait que son pipeline en oncologie deviendra le moteur de revenus pour remplacer la baisse des profits liés à la COVID. La société s’est engagée à lancer huit médicaments anticancéreux ou plus d’ici 2030. Elle a récemment en-licencé SSGJ-707 auprès de la biotech chinoise 3SBio, un inhibiteur dual PD-1/VEGF conçu pour surmonter les limitations des thérapies à cible unique. Elle poursuit également des extensions d’indications pour des produits établis comme Adcetris, Nurtec, Velsipity et Elrexfio. Ces efforts sont cruciaux : l’oncologie doit absorber le poids des revenus que la COVID abandonne.

La falaise des brevets s’accélère : le risque de LOE atteint son pic entre 2026 et 2030

Voici le problème central qui hante l’action Pfizer. Entre 2026 et 2030, plusieurs événements de LOE dans le secteur pharmaceutique se produiront simultanément. Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz et Xtandi verront tous leurs brevets expirer durant cette période. Collectivement, ces pertes d’exclusivité devraient réduire les revenus d’environ 1,5 milliard de dollars en 2026 seulement.

Ce phénomène n’est pas unique à Pfizer. Les cliffs de brevets représentent l’un des défis structurels les plus prévisibles mais aussi les plus douloureux du secteur pharmaceutique. Lorsque l’exclusivité prend fin, les fabricants génériques (et dans certains cas, les biosimilaires) captent immédiatement des parts de marché. Le pouvoir de fixation des prix s’évapore, et le volume ne compense souvent pas. Pour Pfizer, la falaise de LOE signifie que la direction doit accélérer le lancement de nouveaux médicaments et s’assurer que l’oncologie, l’obésité et les thérapies émergentes gagnent suffisamment de traction pour compenser la perte.

Nouveaux lancements et fusions-acquisitions : la double stratégie de contre-attaque

Consciente de l’urgence, Pfizer déploie deux tactiques simultanément. D’abord, elle mise sur ses nouveaux produits et ceux récemment acquis. Le portefeuille Seagen a contribué de manière significative aux revenus en 2024-2025, et les médicaments associés ont connu une croissance opérationnelle d’environ 9 % sur neuf mois en 2025. La direction prévoit que ce groupe générera une croissance à deux chiffres tout au long de 2026.

Ensuite, elle intensifie ses acquisitions et ses en-licences. Metsera, acquis pour 10 milliards de dollars, apporte quatre candidats en phase clinique dans le domaine de l’obésité au portefeuille de Pfizer. Les ventes maximales de ces molécules pourraient atteindre des milliards de dollars par an, si leur développement est couronné de succès. Plus récemment, Pfizer a en-licencé YP05002, un agoniste oral du récepteur GLP-1, auprès de la biotech chinoise YaoPharma, pour renforcer sa franchise dans l’obésité. Ces accords illustrent la conviction explicite de Pfizer que les thérapeutiques contre l’obésité deviendront une catégorie valant plusieurs milliards de dollars — un pari raisonnable compte tenu du succès récent de Novo Nordisk.

L’avertissement : les programmes de Metsera restent en phase de développement précoce à intermédiaire. La commercialisation est encore loin. Les investisseurs du secteur doivent faire preuve de patience ; rien ne garantit que ces actifs en pipeline généreront des retours avant que la pression de LOE ne devienne pleinement tangible.

Vents contraires supplémentaires : réforme des prix Medicare

Au-delà de la falaise de LOE, Pfizer doit faire face à un second vent contraire structurel. La refonte du Part D de Medicare par la loi sur la réduction de l’inflation a déjà pesé sur les revenus de 2025, notamment pour des médicaments à prix élevé comme Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xtandi et Xeljanz. Les négociations de prix par le gouvernement limitent les niveaux de remboursement. Ce vent contraire devrait persister en 2026, aggravant l’impact de la normalisation des revenus liés à la COVID et de la falaise de LOE.

Valorisation : l’atout caché de Pfizer

Face à ces vents contraires, la valorisation de Pfizer présente un contrepoids intrigant. L’action se négocie à 8,36 fois le bénéfice attendu pour 2026, soit une décote importante par rapport à la moyenne du secteur pharmaceutique de 17,81x et à la moyenne sur cinq ans de 10,32x. En valeur absolue, Pfizer est moins cher que des concurrents comme Eli Lilly, AstraZeneca, AbbVie et J&J.

Cet écart de valorisation reflète le pessimisme du marché. Au cours des 60 derniers jours, les estimations consensuelles de Zacks pour le bénéfice par action de 2026 sont passées de 3,15 $ à 3,02 $, confirmant que le sentiment des analystes s’est dégradé parallèlement aux révisions de guidance. La prévision de Pfizer pour 2026, comprise entre 2,80 $ et 3,00 $, indique que cette année sera transitoire : ni une année de croissance ni une catastrophe en déclin, mais une pause.

La recommandation à la division : les investisseurs doivent choisir leur stratégie

Pour les traders à court terme, le rapport risque-rendement privilégie la prudence. Pfizer a un rang Zacks de #4 (Vente). La combinaison de la pression de LOE, de l’érosion des revenus liés à la COVID et des vents contraires sur les prix Medicare crée un vent contraire à court terme pour les bénéfices. Un recul en dessous des niveaux actuels n’est pas improbable.

Inversement, les investisseurs à long terme peuvent voir une opportunité dans l’accumulation d’actions à ces valorisations déprimées, à condition d’accepter un horizon de détention de plusieurs années. La plateforme oncologique de Pfizer et son pipeline émergent dans l’obésité pourraient générer une croissance significative d’ici 2029-2030, si les programmes cliniques réussissent et si l’exécution commerciale est efficace. La société reconstruit explicitement son portefeuille pour résister à la tempête LOE, et les premiers résultats des expansions d’indications en oncologie et de l’avancement du pipeline suggèrent que la stratégie commence à porter ses fruits.

La dure réalité pour les investisseurs du secteur pharmaceutique est celle-ci : la LOE n’est ni un problème spécifique à Pfizer ni un phénomène temporaire. C’est un phénomène structurel à l’échelle de l’industrie qui affecte chaque grand fabricant de médicaments de manière cyclique. La façon dont Pfizer naviguera entre 2026 et 2030, si ses nouveaux lancements, acquisitions et expansions en oncologie compenseront réellement les pertes de revenus, déterminera si les niveaux de valorisation actuels s’avéreront judicieux ou prématurés.