Leopold Aschenbrenner's $2 Milliard de dollars parier sur les semi-conducteurs de l'ère de l'IA : pourquoi ce fonds spéculatif prend une position vendeuse sur l'exposition à l'ensemble du secteur

Ancien chercheur d’OpenAI, Leopold Aschenbrenner a fondé Situational Awareness, un fonds spéculatif qui a dépassé 2 milliards de dollars d’actifs sous gestion, spécifiquement pour identifier les gagnants et les perdants du marché façonnés par l’avancement de l’intelligence artificielle. Sa stratégie d’investissement révèle une approche sophistiquée de l’exposition au secteur des semi-conducteurs : construire simultanément des couvertures protectrices contre un déclin général de l’industrie tout en établissant des positions longues concentrées dans deux fabricants de puces qu’il croit domineront le futur piloté par l’IA.

La dernière déclaration SEC 13F du fonds a mis en évidence un paradoxe frappant dans sa construction de portefeuille. L’équipe de Leopold Aschenbrenner détient d’importantes positions en options de vente (puts) représentant une mise courte substantielle contre l’industrie des semi-conducteurs dans son ensemble, tout en maintenant simultanément des positions haussières significatives sur Intel et Broadcom. Cette double approche reflète une compréhension nuancée de la façon dont l’IA va remodeler le paysage des puces — pas uniformément, mais avec des gagnants clairs et des perdants importants qui émergeront au cours des prochaines années.

Stratégie défensive : la couverture ETF Semi-conducteurs

À la fin du deuxième trimestre 2025, Situational Awareness détenait 20 441 contrats de vente (puts) sur le VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ : SMH), la plus grande position du fonds en valeur notionnelle. Les contrats de vente donnent au détenteur le droit de vendre des actions à un prix d’exercice prédéterminé, leur valeur augmentant lorsque l’actif sous-jacent baisse. Cela représente 27 % des avoirs publics totaux du fonds.

La mise contre l’industrie plus large des semi-conducteurs a du sens stratégique lorsque l’on considère que l’ETF est pondéré par la capitalisation boursière, ce qui signifie que des acteurs majeurs comme Nvidia — qui représente plus de 20 % du portefeuille de l’ETF — dominent l’indice. La thèse de Leopold Aschenbrenner semble être que, bien que l’IA créera d’immenses opportunités, la plupart des fabricants de puces établis feront face à des disruptions de la part de concurrents spécialisés ou échoueront à adapter leurs modèles commerciaux. La position de vente protectrice sert probablement à couvrir contre les risques systémiques pour le secteur dans son ensemble, qui pourraient impacter négativement les principales participations du fonds.

Cependant, cette posture défensive ne raconte qu’une moitié de l’histoire. La stratégie de Leopold Aschenbrenner n’est pas baissière sur toutes les entreprises de semi-conducteurs ; elle reflète plutôt une conviction dans des narratifs spécifiques qui soutiennent des positions longues sélectives représentant 37 % du portefeuille coté du fonds.

Positions longues stratégiques : Intel et Broadcom en tête

Situational Awareness a établi une position importante dans des options d’achat (call) sur Intel au début de 2025, suivie par des détentions substantielles d’actions dans Broadcom tout au long de l’année. Les options d’achat, qui prennent de la valeur si la sécurité sous-jacente augmente, offrent une exposition à effet de levier à la thèse du fonds concernant les perspectives de ces entreprises à l’ère de l’IA.

La thèse Intel : impératif géopolitique et stratégique

Leopold Aschenbrenner a écrit abondamment sur le développement de la superintelligence IA comme une question de sécurité nationale. Ce cadre façonne sa confiance en Intel malgré les difficultés récentes du concepteur de puces à maintenir sa pertinence dans les centres de données optimisés pour l’IA. Alors que les GPU et les accélérateurs spécialisés ont largement remplacé les CPU traditionnels d’Intel dans les charges de travail IA, Aschenbrenner voit un rôle critique pour Intel en tant que seule fonderie de semi-conducteurs de pointe basée aux États-Unis.

Sa conviction a commencé à se concrétiser. Le gouvernement américain a accepté d’acquérir une participation de 9,9 % dans Intel à la fin de 2025, avec des warrants supplémentaires pour acheter une participation supplémentaire de 5 %, sous réserve que l’entreprise obtienne d’importants contrats de fabrication. Cet investissement gouvernemental s’accompagne d’un engagement majeur d’Intel à déployer 100 milliards de dollars dans des installations de semi-conducteurs basées aux États-Unis, soutenant directement les opérations de fonderie cruciales pour la production nationale de puces IA.

La thèse Broadcom : silicium personnalisé et partenariats avec des hyperscalers

La position de Leopold Aschenbrenner sur Broadcom reflète un récit d’investissement différent : l’attente que les puces IA deviendront de plus en plus spécialisées et personnalisées pour des charges de travail spécifiques. Plutôt que de compter sur des processeurs standard, prêts à l’emploi, les opérateurs de centres de données hyperscale déploieront de plus en plus de silicium conçu sur mesure, optimisé pour leurs besoins particuliers en infrastructure IA.

Broadcom s’est positionné comme un partenaire clé dans cette transition, soutenant quatre grands clients hyperscale — y compris un partenariat récemment annoncé, apparemment avec OpenAI — représentant 10 milliards de dollars en engagements contractuels pour 2026 seulement. La guidance de la direction suggère que les revenus issus des puces IA accéléreront jusqu’en 2026 alors que l’entreprise étend sa part de marché parmi ses clients existants et nouvellement acquis.

La thèse d’investissement derrière chaque pari

La beauté de la stratégie de Leopold Aschenbrenner réside dans sa cohérence interne. Les deux positions longues reposent sur des changements fondamentaux dans le développement de l’infrastructure IA : Intel en tant que fournisseur national nécessaire d’une fonderie géopolitique, et Broadcom en tant qu’acteur clé de la prolifération du silicium personnalisé. Par ailleurs, la couverture large du secteur des semi-conducteurs protège contre les entreprises prises dans la transition — celles incapables de se spécialiser ou d’adapter leurs modèles commerciaux à un paradigme d’infrastructure centré sur l’IA.

Il est important de noter que cette analyse reflète le positionnement du fonds jusqu’à mi-2025. Au début de 2026, les prix des actions d’Intel et de Broadcom ont considérablement augmenté suite à des développements soutenant les thèses de Leopold Aschenbrenner, ce qui signifie que les nouveaux investisseurs font face à des valorisations d’entrée nettement plus élevées. Bien que les narratifs d’investissement à long terme restent valides, le calcul du risque-rendement à court terme a considérablement évolué.