Comprendre pourquoi les sociétés de redevances aurifères sont importantes pour votre stratégie d'investissement

Lorsque les investisseurs en métaux précieux pensent à s’exposer à l’or et à l’argent, ils envisagent souvent directement les actions minières. Pourtant, il existe une alternative moins volatile qui est devenue discrètement une pierre angulaire de nombreux portefeuilles sophistiqués : les sociétés de redevances aurifères. Ces entreprises opèrent selon un modèle économique fondamentalement différent de celui des mineurs traditionnels, en achetant des participations dans l’extraction de ressources sans supporter le fardeau opérationnel. Cette distinction fait des sociétés de redevances aurifères une option intrigante pour ceux qui recherchent des rendements stables avec une complexité réduite.

Le concept d’accords de redevance précède en réalité l’industrie moderne de l’or de plusieurs siècles. À l’origine, les redevances étaient des paiements effectués à la monarchie britannique en échange des droits d’exploitation des mines d’or et d’argent sur les terres royales. Aujourd’hui, ces arrangements prospèrent toujours, bien qu’ils aient considérablement évolué. Les gouvernements et les exploitants miniers concluent des accords où les entreprises versent une part des revenus générés par les terres publiques. Le secteur des ressources a étendu ce modèle — les sociétés de redevances financent désormais l’exploration ou le développement de ressources en échange d’un pourcentage des revenus futurs si la production commence.

La Fondation : Comment les modèles de redevance et de streaming créent de la valeur

Les sociétés de redevances aurifères et les sociétés de streaming opèrent selon des mécanismes liés mais distincts. Dans un accord de streaming, une entreprise investit du capital dans une opération minière et reçoit en retour un pourcentage ou un volume prédéterminé du métal produit. Lorsqu’il s’agit de métaux précieux, une société de streaming peut négocier avec une exploitation de métaux de base pour prendre livraison de certains sous-produits comme l’or ou l’argent à un prix convenu.

Cette structure crée des bénéfices mutuels. Les sociétés de streaming assurent l’accès aux matières premières sous-jacentes à des prix fixes tout en restant protégées contre les dépassements de coûts de production et la volatilité des prix. Si les prix des métaux chutent, la marchandise peut être stockée jusqu’à ce que les conditions du marché s’améliorent. Par ailleurs, les sociétés minières obtiennent un capital important dès les phases de construction et d’expansion, qui nécessitent beaucoup d’investissements — investissements qui, contrairement aux prêts, ne nécessitent pas de paiements réguliers de dettes et répartissent les paiements sur de plus longues périodes à des montants fixes.

Comment les sociétés de redevances aurifères ont construit leur industrie moderne

La première redevance enregistrée dans le secteur de l’or révèle à quel point ces arrangements peuvent être puissants. En 1986, Franco-Nevada a investi seulement 2 millions de dollars US dans l’opération Goldstrike de Western States Minerals, en échange d’une part de 4 % des revenus. Western States a été acquise la même année par Barrick Gold, qui a découvert un gisement nettement plus important que prévu initialement. Depuis, Barrick a extrait plus de 40 millions d’onces de Goldstrike, avec des réserves estimées à plus de 30 millions d’onces en 2022.

Ce modeste investissement de 2 millions de dollars a généré plus d’un milliard de dollars US de retours cumulés pour Franco-Nevada — un résultat spectaculaire qui a établi le modèle pour le fonctionnement des sociétés de redevances aurifères. Franco-Nevada, qui a commencé comme une société d’exploration, a essentiellement verrouillé une exposition à l’un des plus grands gisements d’or au monde tout en évitant les risques de développement et les coûts continus de la propriété minière.

L’importance stratégique de la société a crû de façon exponentielle lorsqu’elle a fusionné avec Newmont et Normandy Mining en 2002, créant alors le plus grand producteur d’or au monde à l’époque. Franco-Nevada est devenue la division de détention de redevances, puis en 2007, elle a été séparée lors d’une introduction en bourse d’un montant de 1,1 milliard de dollars canadiens. Depuis cette IPO, la société a étendu sa capitalisation boursière à 27,83 milliards de dollars canadiens.

Aujourd’hui, le plus grand actif de Franco-Nevada n’est pas la redevance Goldstrike d’origine, mais plutôt un accord de streaming avec Lundin Mining pour l’or et l’argent de la mine Candelaria au Chili. Franco-Nevada a investi 648 millions de dollars US et a sécurisé un flux de 68 % de la production d’argent et d’or — des termes qui seront réduits à 40 % une fois que 720 000 onces d’or et 12 millions d’onces d’argent auront été livrées, ce qui est prévu pour 2027. Le prix convenu reste nettement inférieur aux taux du marché : à l’origine, Franco-Nevada a fixé le prix à 400 dollars US par once d’or et 4 dollars US par once d’argent (avec des ajustements annuels de 1 %), contre des paiements actuels de 424,60 dollars US et 4,24 dollars US respectivement.

Parce que les sociétés de redevances aurifères évitent l’exploitation directe des mines, elles peuvent maintenir des structures remarquablement légères. Franco-Nevada a terminé 2022 avec un revenu net de 700,6 millions de dollars US, 2,2 milliards de dollars US de capital disponible, zéro dette, et moins de 50 employés — une efficacité de capital que les mineurs traditionnels ne peuvent égaler.

Évaluer le profil risque-rendement des sociétés de redevances aurifères

Les sociétés de redevances aurifères sont largement reconnues comme des alternatives à moindre risque par rapport aux actions minières. Leurs coûts opérationnels sont nettement plus faibles, et la diversification de leur portefeuille les protège contre la fermeture de mines, les catastrophes naturelles ou les disruptions géopolitiques qui pourraient paralyser les opérations minières traditionnelles. Cependant, cela ne signifie pas que ces investissements sont sans risque.

Les sociétés de redevances aurifères fonctionnent comme des fonds de capital-risque dans le secteur technologique — elles financent de nombreux projets en pariant que les ventures réussies compenseront ceux qui sous-perforent ou ne produisent jamais de rendement. Cette stratégie nécessite des réserves de capital importantes pour constituer des portefeuilles diversifiés. Les entreprises accèdent généralement au financement par trois canaux : leurs réserves de trésorerie existantes, le financement par emprunt ou l’émission d’actions. Chaque approche comporte des risques spécifiques.

Utiliser ses réserves de trésorerie pour financer de nouveaux investissements réduit la marge de manœuvre financière et épuise la liquidité. Contracter des dettes demande une gestion prudente pour que les obligations ne dépassent pas les revenus. L’émission de nouvelles actions risque la dilution, ce qui peut faire baisser le prix des actions existantes et le sentiment des investisseurs.

Les sociétés de redevances aurifères établies, avec une forte génération de trésorerie et une liquidité solide, peuvent financer elles-mêmes leurs opérations sans dépendre de capitaux externes. Cela les protège contre les contraintes d’emprunt et la dilution des actions. Les jeunes sociétés de redevances plus petites n’ont pas cet avantage — elles dépendent de financements externes pour de nouveaux accords, ce qui les rend intrinsèquement plus risquées. Bien que ces petites entreprises offrent des points d’entrée plus faibles et un potentiel de gains en pourcentage plus élevé, elles comportent aussi des risques accrus. Leur succès dépend fortement de la qualité des accords et de leur capacité à lever des fonds de manière régulière.

Une diversification du portefeuille permet de réduire considérablement ces risques. En 2024, Franco-Nevada détient 419 actifs : 113 en production active, 45 en phases avancées de développement, et 261 en exploration. La dernière catégorie représente le plus grand risque — beaucoup ne généreront jamais de rendement. Cependant, même des portefeuilles massifs ne sont pas à l’abri du désastre. Lorsque First Quantum a fermé la mine Cobre Panama en fin 2023 suite à des protestations publiques, Franco-Nevada a subi des pertes importantes. Cette mine générait 223,3 millions de dollars US par an et représentait environ 25 % des revenus en métaux précieux de la société. Bien que Franco-Nevada ait mieux résisté que First Quantum lui-même, le cours de l’action de la société de redevances a tout de même subi une chute significative.

Le paysage concurrentiel : Quelles sociétés de redevances aurifères dominent le secteur

Le secteur des redevances et streaming sur métaux précieux s’est consolidé autour de quelques acteurs dominants qui ont bâti une solide réputation grâce à des décennies d’investissements réussis.

Franco-Nevada (TSX : FNV) est reconnu comme le leader du secteur avec une capitalisation de 27,83 milliards de dollars US. La société a été pionnière dans les arrangements modernes de redevances aurifères et gère aujourd’hui un portefeuille de plus de 400 actifs dans le monde, couvrant les métaux précieux, les métaux de base, et le pétrole et gaz. La génération annuelle de trésorerie dépasse 1,2 milliard de dollars US, reflet de la puissance de ses nombreuses transactions fructueuses.

Wheaton Precious Metals (TSX : WPM) est apparu en 2004 sous le nom de Silver Wheaton, initialement axé sur le streaming d’argent. Bien que Goldcorp détienne initialement une majorité, elle s’est totalement désengagée en 2008. Wheaton s’est diversifié au-delà de l’argent, en acquérant en 2009 la société de streaming Silverstone Resources pour 190 millions de dollars canadiens. Après un rebranding en 2017, la société s’est imposée comme l’un des plus grands opérateurs du secteur, avec des participations dans 18 mines en exploitation et 26 projets en développement sur quatre continents. Sa capitalisation atteint 24,91 milliards de dollars canadiens.

Osisko Gold Royalties (TSX : OR) a été créée en 2014 par une scission impliquant Osisko Mining, Yamana Gold et Agnico Eagle Mines — une manœuvre défensive visant à empêcher une prise de contrôle hostile d’Osisko Mining et de sa propriété Malartic. La société détient une redevance de 5 % sur Malartic, qui reste au cœur de ses activités. Avec une capitalisation de 3,45 milliards de dollars canadiens, Osisko a rassemblé plus de 180 actifs sur six continents, avec une exposition en Amérique du Nord assurant une certaine stabilité.

Des alternatives plus petites existent aussi pour les investisseurs prêts à prendre plus de risques pour un potentiel de rendement plus élevé. Sailfish Royalty (TSXV : FISH) et Empress Royalty (TSXV : EMPR) se concentrent exclusivement sur des actifs de métaux précieux, offrant des coûts inférieurs à ceux des grands concurrents tout en proposant un risque réduit par rapport aux actions minières de petite capitalisation.

La conclusion : Cette approche convient-elle à votre portefeuille ?

Les sociétés de redevances aurifères offrent un moyen d’accéder à l’exposition aux métaux précieux tout en restant à distance des complexités et risques inhérents aux opérations minières. Les acteurs les plus solides démontrent une véritable résilience grâce à des antécédents éprouvés, une diversification de leur portefeuille, et des bilans solides. Cependant, il faut reconnaître qu’aucun format d’investissement n’est totalement à l’abri des perturbations sectorielles ou des bouleversements géopolitiques.

Pour ceux qui envisagent les sociétés de redevances aurifères comme composante de leur portefeuille, la distinction essentielle réside entre les leaders établis et les acteurs émergents. Les grandes entreprises, avec plusieurs décennies de succès, peuvent résister aux perturbations opérationnelles et aux baisses de marché grâce à leurs ressources supérieures et à la profondeur de leur portefeuille. Les plus petites, plus récentes — tout en offrant des prix d’entrée plus faibles et un potentiel de hausse en pourcentage plus élevé — nécessitent une diligence rigoureuse et comportent des risques accrus liés au financement externe et à la diversification limitée.

Le paysage de l’investissement dans les métaux précieux est devenu de plus en plus concurrentiel, avec des structures de redevances qui prolifèrent dans tout le secteur. Les investisseurs qui réussiront seront ceux qui évalueront soigneusement chaque opportunité plutôt que de supposer que toutes les sociétés de redevances aurifères offrent des rendements ajustés au risque identiques. La différence entre un Franco-Nevada et un concurrent émergent dépasse largement la capitalisation boursière — elle reflète des décennies d’expérience en prise de décision, de discipline financière et de sophistication en gestion de portefeuille.