Le parcours de Ryan Cohen vers $35 milliards : le nouveau plan d'incitation du PDG de GameStop peut-il transformer l'action ?

Ryan Cohen, PDG de GameStop depuis fin 2023, dispose désormais de l’un des packages de rémunération les plus ambitieux du monde de l’entreprise américaine. Le conseil d’administration de l’entreprise a conçu une récompense basée sur la performance qui pourrait potentiellement atteindre 35 milliards de dollars si Cohen parvient à atteindre des objectifs de croissance sans précédent. Cette démarche reflète la stratégie de Tesla avec Elon Musk, signalant un changement significatif dans la manière dont les entreprises de détail abordent les incitations pour leurs dirigeants.

Le package d’incitation ambitieux pour Ryan Cohen

GameStop prévoit d’accorder à Cohen des options d’achat d’actions lui permettant d’acquérir plus de 171,5 millions d’actions à 20,66 $ l’action — représentant plus de 3,5 milliards de dollars en valeur de base. Cependant, toute la structure de rémunération dépend de l’atteinte d’étapes spécifiques plutôt que de paiements garantis.

Les mécanismes sont simples : Cohen ne reçoit ni salaire, ni bonus en cash, ni actions à vesting progressif. À la place, des tranches de la récompense se débloquent à mesure que GameStop atteint des seuils prédéfinis. Les 10 % initiaux se vestent lorsque l’entreprise atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars. Pour débloquer l’intégralité du package d’une valeur de plus de 35 milliards de dollars, GameStop doit atteindre une capitalisation de 100 milliards de dollars et générer 10 milliards de dollars d’EBITDA.

Actuellement, GameStop se négocie à une capitalisation boursière d’environ 4,33 millions de dollars (au février 2026), en baisse de 8,83 % par rapport aux niveaux récents. Au cours des dix premiers mois de 2025, l’entreprise a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA. Les actionnaires doivent approuver ce plan lors d’une réunion extraordinaire prévue pour mars ou avril.

La transformation de l’activité de GameStop : progrès et défis

Cohen a réalisé des progrès mesurables dans la restructuration des opérations de GameStop. L’entreprise a stratégiquement réduit son empreinte physique tout en développant son activité de collectibles à marges plus élevées, qui représente désormais près de 28 % du chiffre d’affaires total en 2025. Ce segment a contribué à une croissance significative du revenu cette année.

Cependant, des défis persistent dans les segments principaux. L’activité logiciel, qui vend des jeux vidéo neufs et d’occasion, a connu une baisse importante. L’activité hardware — le plus grand générateur de revenus de GameStop, représentant plus de 70 % du total combiné avec le logiciel — continue de diminuer, mais à un rythme plus lent que celui des ventes de logiciels.

Malgré ces vents contraires, l’entreprise a montré des améliorations dans des indicateurs financiers clés. La trésorerie d’exploitation, l’EBITDA et le bénéfice ont tous progressé notablement en 2025, ce qui suggère que les efforts de restructuration de Cohen commencent à porter leurs fruits.

La question de la valorisation : les chiffres peuvent-ils s’additionner ?

Voici la tension critique : GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025. Pour une entreprise qui peine à stabiliser ses revenus dans deux de ses trois segments principaux — qui génèrent ensemble plus de 70 % du chiffre d’affaires — cette valorisation semble excessive.

Pour atteindre une capitalisation de 100 milliards de dollars (le seuil pour le paiement maximum de Ryan Cohen), la valeur de GameStop devrait augmenter d’environ 23 fois par rapport aux niveaux actuels. Atteindre 10 milliards de dollars d’EBITDA nécessite environ 73 fois l’EBITDA généré par l’entreprise au cours des dix premiers mois de 2025. Ce sont des objectifs extraordinaires pour toute entreprise axée sur la vente au détail.

La structure d’incitation, bien qu’innovante, crée un décalage entre la valorisation actuelle de l’action et les améliorations fondamentales nécessaires pour la justifier. Les intérêts de Ryan Cohen sont en théorie alignés avec ceux des actionnaires, mais le chemin pratique pour atteindre ces objectifs reste flou.

Perspective d’investissement : quand les incitations ne suffisent pas

L’action GameStop continuera probablement à connaître une volatilité de prix alimentée par le sentiment des investisseurs particuliers et le statut de « mème » culturel — des facteurs qui transcendent l’analyse fondamentale traditionnelle. Pourtant, d’un point de vue purement financier, plusieurs préoccupations émergent.

Ryan Cohen a démontré ses capacités en tant que PDG et possède déjà plus de 9 % des actions en circulation, ce qui assure un alignement significatif de ses intérêts avec ceux des actionnaires. La structure de rémunération basée sur la performance élimine une rémunération excessive en période de sous-performance. Ce sont des signes positifs.

Mais reconnaître des progrès ne se traduit pas automatiquement par une justification d’investissement convaincante. L’entreprise continue de se restructurer plutôt que de démontrer une croissance durable dans ses plus grands flux de revenus. Le multiple de valorisation laisse peu de place à la déception. Et les objectifs nécessaires pour le paiement maximum de l’incitation semblent économiquement difficiles à atteindre sans disruption fondamentale du modèle économique.

Avant d’investir dans GameStop, les investisseurs doivent soigneusement peser si les améliorations opérationnelles de l’entreprise et la capacité démontrée de Ryan Cohen justifient la valorisation actuelle, indépendamment du potentiel futur d’incitation. L’histoire s’améliore, mais le cas d’investissement nécessite encore une exécution significative sur les fondamentaux.