L'incitation de $35 milliards de Ryan Cohen : GameStop peut-il réaliser l'impossible ?

GameStop a récemment dévoilé un plan ambitieux pour retenir le PDG Ryan Cohen à travers un package de rémunération potentiellement massif basé sur la performance, pouvant valoir plus de 35 milliards de dollars si l’entreprise atteint des objectifs de croissance exceptionnels. Cette démarche reflète celle de Tesla avec Elon Musk, indiquant que le détaillant de jeux vidéo est sérieux dans sa volonté de transformer l’entreprise. Cependant, avec l’approbation des actionnaires encore en suspens lors d’une réunion extraordinaire prévue pour mars ou avril 2026, des questions clés restent en suspens : cette structure d’incitation est-elle réaliste, et les investisseurs devraient-ils reconsidérer GameStop ?

La structure de la récompense basée sur la performance et son fonctionnement

Dans le cadre de l’accord proposé, Ryan Cohen ne reçoit aucune rémunération garantie sous forme de salaire, de bonus en cash ou de grants d’actions traditionnels. Au contraire, sa récompense dépend entièrement de la réalisation d’objectifs ambitieux en EBITDA et en capitalisation boursière.

Le cœur du package consiste en des options d’achat d’actions pour plus de 171,5 millions d’actions à 20,66 $ l’action — ce qui représente une valeur potentielle dépassant 3,5 milliards de dollars à ce prix d’exercice. Pour que Ryan Cohen débloque la totalité des 35 milliards de dollars, GameStop doit atteindre deux objectifs monumentaux : un EBITDA annuel de 10 milliards de dollars et une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars. La récompense s’acquiert par tranches à mesure que l’entreprise atteint des seuils intermédiaires. La première tranche, représentant 10 % de l’incitation totale, se déclenche lorsque GameStop atteint une capitalisation de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars.

Cette structure diffère nettement de la rémunération traditionnelle des PDG et crée une alignement extrême entre les intérêts de Ryan Cohen et les retours des actionnaires. Actuellement, Ryan Cohen détient déjà plus de 9 % des actions en circulation, ce qui signifie qu’il possède une richesse personnelle importante liée à la performance de l’entreprise.

Signes de progrès malgré des défis commerciaux persistants

Depuis que Ryan Cohen a pris la tête fin 2023, GameStop a réalisé des améliorations opérationnelles significatives. La société a systématiquement réduit son empreinte physique tout en investissant dans des activités à marge plus élevée. Le segment des objets de collection est devenu un point fort, représentant près de 28 % du chiffre d’affaires total au cours des trois premiers trimestres 2025, et affichant une croissance importante cette année par rapport aux périodes précédentes.

Cependant, les progrès restent inégaux. Le secteur des logiciels, qui gère la vente de jeux vidéo neufs et d’occasion, continue de décliner de manière substantielle. Les ventes de matériel — traditionnellement le principal moteur de revenus de l’entreprise — restent sous pression, bien que le rythme de déclin ait ralenti. Sur près de 10 mois en 2025, GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA, montrant que des améliorations de rentabilité sont en cours, et les indicateurs de flux de trésorerie opérationnels se sont nettement renforcés.

Évaluer le chemin vers une valorisation de 100 milliards de dollars

Bien que GameStop ait montré une dynamique opérationnelle, l’écart entre la performance actuelle et les objectifs intégrés dans le package d’incitation de Ryan Cohen est immense. Actuellement cotée à environ 10,3 milliards de dollars de capitalisation boursière, avec des bénéfices annualisés pour 2025 soutenant un multiple de valorisation d’environ 27 fois les bénéfices, GameStop devrait multiplier sa capitalisation par plus de 10 pour atteindre 100 milliards de dollars.

L’objectif d’EBITDA de 10 milliards de dollars par an représente un défi tout aussi redoutable — une augmentation d’environ 73 fois par rapport aux 136 millions de dollars générés au cours des dix premiers mois de 2025. Réaliser cela nécessiterait une accélération spectaculaire des revenus et une expansion des marges dans l’ensemble de l’entreprise. Bien que la structure d’incitation crée une motivation puissante pour Ryan Cohen, les exigences mathématiques suggèrent une ascension extrêmement difficile.

Est-ce le bon moment pour que les investisseurs s’impliquent ?

La question fondamentale que doivent se poser les investisseurs : un package de rémunération seul peut-il transformer GameStop en une entreprise capable de soutenir une valorisation de 100 milliards de dollars ? Ryan Cohen a démontré une compétence opérationnelle en améliorant la trésorerie et les marges, mais deux des principaux segments commerciaux de GameStop — représentant plus de 70 % du chiffre d’affaires total — restent structurellement fragiles.

La valorisation actuelle de l’entreprise reflète un certain optimisme spéculatif quant au potentiel de redressement. À 27 fois le bénéfice trailing, les investisseurs paient un multiple premium pour un détaillant qui lutte encore contre des vents contraires séculaires dans la vente physique de jeux et la distribution de matériel. Bien que le secteur des objets de collection montre des promesses, il devrait croître de manière spectaculaire pour compenser le déclin des activités historiques.

Pour les investisseurs envisageant GameStop à ses niveaux actuels, le package d’incitation massif pour Ryan Cohen sert à la fois de signe positif de la confiance de la direction et de rappel de l’ampleur du chemin que l’entreprise doit parcourir pour atteindre ses objectifs. La réponse à la question d’investir dépend de votre conviction que GameStop peut réinventer suffisamment son modèle économique pour justifier une augmentation de 10 fois de la valorisation dans les années à venir.