Le parcours de Ryan Cohen vers $35 milliards : GameStop peut-il faire fructifier cet pari ?

Le conseil d’administration de GameStop a récemment dévoilé un plan de rémunération audacieux pour le PDG Ryan Cohen—un plan qui pourrait valoir plus de 35 milliards de dollars si le détaillant de jeux vidéo atteint des objectifs financiers exceptionnellement ambitieux. Le plan reflète l’approche adoptée par Tesla avec le package de rémunération record d’Elon Musk, démontrant à quel point le conseil est déterminé à aligner les intérêts financiers de Cohen avec les retours des actionnaires.

Dans cette structure basée sur la performance, Ryan Cohen ne reçoit aucun salaire garanti, aucune prime en espèces ni actions à vesting temporel. Au lieu de cela, toute sa rémunération dépend de la réalisation par GameStop de certains indicateurs de croissance au cours des prochaines années. La société prévoit d’accorder à Cohen des options d’achat d’actions pour acquérir plus de 171,5 millions d’actions à un prix d’exercice de 20,66 $—ce qui représente une valeur initiale d’option d’environ 3,5 milliards de dollars.

Le prix de 35 milliards de dollars : comment fonctionne la structure d’incitation

Pour débloquer la totalité de la récompense, GameStop doit accomplir deux exploits monumentaux : atteindre 10 milliards de dollars d’EBITDA annuel (bénéfice avant intérêts, taxes, dépréciation et amortissement) et atteindre une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars. À ces niveaux, les options de Cohen vaudraient plus de 35 milliards de dollars.

Le plan n’est pas tout ou rien. Certaines portions se vestent par tranches à mesure que GameStop atteint des étapes intermédiaires. La première tranche—représentant 10 % de la récompense totale—se débloque lorsque la société atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars. Les actionnaires voteront pour l’approbation finale lors d’une réunion spéciale prévue pour mars ou avril 2026.

Pour mettre la situation actuelle en perspective : début 2026, GameStop avait généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA au cours de l’exercice 2025, tandis que sa capitalisation boursière se situait autour de 4,4 milliards de dollars. Cela signifie que l’entreprise doit réaliser une croissance d’environ 50 fois la valeur de marché et une amélioration de plus de 70 fois ses bénéfices pour atteindre le seuil maximal—une ascension extrêmement raide.

La relance de l’activité de GameStop : les objets de collection en tête

Ce qui rend la confiance du conseil dans Ryan Cohen quelque peu justifiée, c’est le progrès tangible que l’entreprise a déjà réalisé. GameStop a restructuré stratégiquement ses opérations en réduisant son empreinte physique coûteuse tout en développant agressivement sa division de collectibles, qui est devenue un véritable moteur de croissance.

D’ici 2025, le secteur des collectibles représente près de 28 % du chiffre d’affaires total—un changement significatif par rapport à son rôle mineur il y a seulement quelques années. Ce segment a permis une amélioration significative de la santé financière de l’entreprise, en augmentant le flux de trésorerie opérationnel et l’EBITDA.

Cependant, la situation reste mitigée. Le secteur des logiciels, qui vend des jeux vidéo neufs et d’occasion, continue de décliner. La division hardware—le plus grand secteur de GameStop impliquant les consoles de jeux vidéo—se réduit également, mais à un rythme plus lent que celui du logiciel. Ensemble, hardware et software représentent encore plus de 70 % du chiffre d’affaires, ce qui rend leur faiblesse problématique pour le modèle économique global.

Ryan Cohen a démontré une capacité opérationnelle réelle à travers ces changements. De plus, il détient personnellement plus de 9 % des actions en circulation de GameStop, ce qui signifie que sa richesse est directement liée au succès des actionnaires—une forte alignement des intérêts au-delà du plan d’incitation formel.

La réalité de la valorisation : GameStop est-il surévalué ?

Malgré ces améliorations opérationnelles, un problème fondamental persiste : la valorisation de l’action GameStop semble déconnectée de la réalité économique. La société se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025—un multiple élevé pour un détaillant qui peine à stabiliser ses revenus dans deux de ses trois principaux segments d’activité.

Pour donner un contexte, ce multiple de valorisation est élevé par rapport aux perspectives de croissance et à la rentabilité de l’entreprise. Bien que la relance dans les collectibles soit encourageante, elle n’a pas encore compensé les vents contraires plus larges affectant les ventes de hardware et de logiciels. Espérer que GameStop se transforme d’une société valorisée à 4,4 milliards de dollars en une entreprise de 100 milliards—une multiplication par 23—nécessite une exécution soutenue qui dépasse largement les attentes actuelles du marché.

GameStop conservera probablement un certain enthousiasme des investisseurs particuliers, ce qui peut entraîner une volatilité occasionnelle du prix. L’historique de l’action montre qu’elle peut connaître des mouvements excessifs basés sur le sentiment plutôt que sur les fondamentaux. Mais cette volatilité ne doit pas être confondue avec une véritable création de valeur.

La conclusion d’investissement pour GameStop

Le plan de rémunération de Ryan Cohen montre un conseil prêt à engager des fonds importants pour soutenir la vision de leur PDG. Il témoigne de la confiance dans sa stratégie de redressement et crée une incitation personnelle forte pour qu’il réussisse. Pour les investisseurs actuels croyant en la narration de la relance, c’est un signal fort.

Cependant, d’un point de vue fondamental, GameStop présente un profil risque-rendement difficile. L’entreprise doit encore parcourir un long chemin pour prouver qu’elle peut maintenir un modèle de vente au détail viable dans un monde de plus en plus numérique. Tant que les activités principales hardware et software ne se stabilisent pas, ou tant que la division collectibles ne deviendra pas suffisamment grande pour compenser leur déclin, la valorisation actuelle reste préoccupante.

Les investisseurs envisageant GameStop doivent peser leur conviction dans la capacité d’exécution de Ryan Cohen face à la prime de valorisation qu’ils paieraient aujourd’hui. Le plan d’incitation prouve que Cohen a une mise de fonds, mais cela seul ne garantit pas que l’action deviendra un investissement gagnant à partir des niveaux actuels.