L'$35 de milliards de dollars de Ryan Cohen : Le PDG de GameStop peut-il tenir sa promesse ?

GameStop a récemment dévoilé un plan d’incitation à long terme ambitieux pour le PDG Ryan Cohen, potentiellement valorisé à plus de 35 milliards de dollars s’il parvient à atteindre des objectifs de performance ambitieux. L’annonce reflète la structure de rémunération massive de Tesla pour Elon Musk, signalant la confiance du conseil d’administration de GameStop dans la capacité de Cohen à redresser la société de jeux vidéo en difficulté. Mais avec l’action confrontée à des vents contraires et le plan nécessitant l’approbation des actionnaires ce printemps, la question demeure : est-ce le catalyseur que les investisseurs attendaient ?

Le plan d’incitation : comment fonctionne le plan de rémunération de Ryan Cohen

Ryan Cohen, qui a pris la tête en tant que PDG fin 2023, opère selon un modèle basé sur la performance, contrairement aux structures de rémunération traditionnelles des dirigeants. Selon le plan, Cohen ne reçoit ni salaire garanti, ni bonus en espèces, ni acquisition d’actions basée sur le temps. Au lieu de cela, sa rémunération totale dépend de l’atteinte de jalons spécifiques liés aux bénéfices de l’entreprise et à la valeur de marché.

Le point central concerne des options d’achat d’actions pour 171,5 millions d’actions à 20,66 $ chacune — représentant une attribution de 3,5 milliards de dollars. La récompense complète se débloque si GameStop atteint 10 milliards de dollars d’EBITDA et une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars, moment auquel le package de Cohen s’élève à 35 milliards de dollars. Cependant, la rémunération est acquise par tranches à mesure que des objectifs intermédiaires sont atteints. La première tranche de 10 % se déclenche lorsque GameStop atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars simultanément.

Cette structure maintient Ryan Cohen profondément aligné avec les retours des actionnaires. Il détient plus de 9 % des actions en circulation, liant encore davantage son destin financier à la performance de l’entreprise. Les actionnaires doivent ratifier le plan lors d’une réunion extraordinaire prévue pour mars ou avril 2026.

La relance de GameStop : progrès et défis persistants

Au cours de l’année écoulée, GameStop a réalisé des améliorations tangibles dans son profil financier, principalement en ajustant la taille de son réseau de magasins physiques et en développant son activité de collectibles. La division collectibles représente désormais près de 28 % du chiffre d’affaires total jusqu’au troisième trimestre 2025, démontrant une diversification significative des activités en dehors des ventes traditionnelles de jeux vidéo.

Le mandat de Ryan Cohen a donné des résultats concrets : le flux de trésorerie d’exploitation, l’EBITDA et les bénéfices ont tous augmenté de manière significative d’une année sur l’autre. Cependant, la relance reste inachevée. L’activité logiciel de GameStop — la vente de jeux neufs et d’occasion — a connu une contraction importante. Les ventes de matériel, impliquant des consoles de jeux vidéo, ont également diminué, mais pas aussi fortement. Ces deux segments génèrent encore plus de 70 % du chiffre d’affaires total, créant une vulnérabilité si la baisse s’accélère.

Au cours des dix premiers mois de 2025, GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA. Pour que Ryan Cohen débloque même la première tranche de 10 % de son incitation, l’entreprise doit presque multiplier par 15 ce chiffre pour atteindre 2 milliards de dollars d’EBITDA tout en atteignant simultanément une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars. Atteindre la récompense maximale de 35 milliards de dollars nécessite de faire croître l’EBITDA de plus de 70 fois le niveau actuel.

Est-ce un investissement judicieux ? La question de la valorisation

Malgré les améliorations opérationnelles, GameStop se négocie à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025 — un multiple de valorisation qui semble élevé pour une société présentant des tendances fondamentales mitigées. Deux de ses trois segments principaux font face à des vents contraires persistants, et la stabilisation des revenus reste incertaine.

Ryan Cohen est sans aucun doute un dirigeant compétent avec des antécédents prouvés dans d’autres ventures. La nouvelle structure d’incitation offre une motivation sans précédent pour stimuler la performance. Pourtant, même en tenant compte des améliorations récentes et de la participation personnelle de Cohen, les métriques fondamentales suggèrent la prudence. GameStop conservera probablement toujours son statut de “meme stock”, créant des fluctuations de prix imprévisibles, déconnectées de la puissance de ses bénéfices.

Les investisseurs envisageant GameStop doivent peser les progrès réels de l’entreprise face à la valorisation élevée et aux défis structurels de l’industrie. Bien que le plan de rémunération ambitieux de Ryan Cohen indique une intention sérieuse, le transformer en rendements 10x nécessite une exécution à une échelle extraordinaire. Le vote des actionnaires de mars ou avril représentera un point d’inflexion, mais le véritable test viendra dans les trimestres et années à venir.