Le pari de $35 milliards de Ryan Cohen : La action GameStop peut-elle faire le saut ?

Le conseil d’administration de GameStop vient de dévoiler un pari audacieux sur le PDG Ryan Cohen. Le plan d’incitation est simple dans son concept mais colossal dans son ampleur : si Ryan Cohen parvient à transformer le détaillant en difficulté en une puissance avec 10 milliards de dollars d’EBITDA annuel et une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars, ses options sur actions pourraient valoir plus de 35 milliards de dollars. La question qui fait désormais vibrer la communauté d’investisseurs est la suivante : est-ce la carotte qui transformera enfin GameStop en une véritable histoire de croissance, ou une fantasie irréaliste ?

Le plan d’incitation massif derrière la direction de Ryan Cohen

Dans le cadre du système de récompense basé sur la performance, Ryan Cohen ne reçoit ni salaire garanti, ni bonus en cash, ni actions à vesting progressif. Au contraire, toute sa rémunération dépend de l’atteinte de jalons financiers précis. La société lui accorde des options pour acheter plus de 171,5 millions d’actions à 20,66 $ l’action — ce qui représente une valeur notionnelle potentielle de 3,5 milliards de dollars rien qu’au prix d’exercice.

Les objectifs sont ambitieux. La première tranche (10 % de la récompense) se vère lorsque GameStop atteint une capitalisation de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars. La totalité des 35 milliards de dollars de rémunération nécessiterait que GameStop atteigne à la fois une capitalisation de 100 milliards de dollars et un EBITDA de 10 milliards de dollars. Cette structure reflète l’approche controversée de Tesla avec Elon Musk, bien que sur des échelles et des calendriers différents. Les actionnaires doivent approuver ce plan lors d’une assemblée extraordinaire prévue pour mars ou avril 2026.

Ryan Cohen détient déjà plus de 9 % des actions en circulation de GameStop, ce qui signifie qu’il a un intérêt significatif au-delà du seul package d’incitation. Il a pris la tête de l’entreprise fin 2023 et a déjà commencé à remodeler ses opérations et sa stratégie.

Une histoire de deux directions : performance commerciale sous Ryan Cohen

Depuis l’arrivée de Ryan Cohen, GameStop a réalisé des améliorations opérationnelles tangibles, bien que les progrès restent inégaux selon les secteurs d’activité. La division des objets de collection de l’entreprise prospère, représentant près de 28 % du chiffre d’affaires total au cours des trois premiers trimestres 2025 — une hausse substantielle portée par l’intérêt croissant des consommateurs pour la memorabilia de jeux vidéo et les objets de collection.

Cependant, la situation est contrastée. La division logiciels (jeux vidéo neufs et d’occasion) continue de décliner — un signe inquiétant étant donné la dépendance historique de GameStop à ce segment. Le secteur du matériel (consoles de jeux et équipements) montre des signes de stabilisation par rapport aux années précédentes, même s’il reste en contraction. Ensemble, logiciels et matériel représentent encore plus de 70 % du chiffre d’affaires total, ce qui rend leur faiblesse préoccupante.

Le point positif : GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA au cours des 10 premiers mois de 2025. La trésorerie d’exploitation et les bénéfices se sont améliorés de manière significative par rapport aux années précédentes, validant les ajustements opérationnels de Ryan Cohen. Pourtant, début février 2026, la capitalisation boursière de GameStop s’élève à environ 4,4 milliards de dollars — encore très loin des 100 milliards de dollars visés dans le plan d’incitation de Ryan Cohen.

Combler l’écart : ce qu’il faut à Ryan Cohen pour atteindre ses objectifs

Les chiffres sont sobering. GameStop devrait voir sa capitalisation augmenter d’environ 22 fois par rapport à son niveau actuel, tout en faisant croître son EBITDA de plus de 70 fois. Pour donner un ordre d’idée, l’entreprise se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025 — un multiple qui intègre déjà une forte optimism pour un détaillant qui perd encore des revenus dans deux de ses trois principaux secteurs.

Transformer cette trajectoire nécessiterait que GameStop ne se contente pas de stabiliser ses segments logiciels et matériel, mais qu’elle les fasse croître de manière significative tout en développant ses objets de collection et ses nouvelles sources potentielles de revenus. Le paysage de la vente au détail de jeux vidéo est saturé et la distribution numérique continue d’éroder les canaux de vente physiques traditionnels.

Les capacités de Ryan Cohen en tant que PDG sont évidentes — il a prouvé son sens des affaires dans d’autres ventures. Et sa rémunération financière massive crée une véritable alignement avec les intérêts des actionnaires. Pourtant, le précédent historique suggère que de tels seuils de performance énormes sont généralement fixés avec une probabilité modeste d’être entièrement atteints.

La vraie question pour les investisseurs

Le véritable calcul pour les investisseurs n’est pas de savoir si Ryan Cohen est motivé — c’est clairement le cas. La question est de savoir si l’entreprise sous-jacente de GameStop peut soutenir une expansion de la capitalisation de 22x et une croissance de l’EBITDA de 70x dans un délai raisonnable. Les défis structurels de l’entreprise dans ses segments principaux, bien que partiellement compensés par la dynamique émergente des objets de collection, rendent les chances encore difficiles.

GameStop portera toujours une part de “magie meme” qui crée une volatilité des prix déconnectée des fondamentaux. Mais d’un point de vue de valorisation traditionnelle et de qualité d’entreprise, le multiple de 27x bénéfices reflète déjà des attentes optimistes. Les investisseurs envisageant d’entrer doivent peser si le mandat de Ryan Cohen à ce jour suggère une véritable relance de l’entreprise, ou si le dernier plan d’incitation ne représente que des enjeux plus élevés dans une histoire de restructuration en cours. Le vote des actionnaires au printemps 2026 sera révélateur.