Le plan d'incitation record de $35 milliards de Ryan Cohen : La action GameStop peut-elle justifier le pari ?

GameStop a dévoilé une structure de rémunération extraordinaire pour le PDG Ryan Cohen, le positionnant pour gagner plus de 35 milliards de dollars s’il parvient à atteindre des objectifs financiers ambitieux. Cette démarche reflète l’approche audacieuse de Tesla en matière d’incitations pour les dirigeants, signalant la confiance du conseil d’administration dans la vision de Cohen tout en soulevant des questions sur la possibilité pour l’entreprise de réaliser de tels objectifs élevés.

Le Prix de Performance Historique Conçu pour Transformer GameStop

Dans le cadre de ce nouvel arrangement, Ryan Cohen ne reçoit aucun salaire garanti ni bonus traditionnel. Au lieu de cela, son accumulation de richesse dépend entièrement de la réalisation de jalons spécifiques liés à la performance de l’entreprise. GameStop prévoit d’accorder à Cohen des options d’achat d’actions pour plus de 171,5 millions d’actions à un prix d’exercice de 20,66 $, représentant une réserve initiale d’options évaluée à environ 3,5 milliards de dollars.

La récompense complète de 35 milliards de dollars nécessite que l’entreprise atteigne deux repères simultanés : générer 10 milliards de dollars d’EBITDA et atteindre une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars. La structure d’incitation comprend une acquisition progressive, la première tranche — représentant 10 % de la récompense — étant déclenchée lorsque GameStop atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars.

Ryan Cohen, qui a pris le rôle de PDG fin 2023, détient également une participation personnelle importante dans l’entreprise, détenant plus de 9 % des actions en circulation. Cet alignement d’intérêts constitue une démonstration puissante de confiance dans la stratégie de redressement. Les actionnaires devraient voter sur ce plan lors d’une réunion extraordinaire prévue pour mars ou avril 2026.

Progrès Commercial Sous la Direction de Ryan Cohen

Depuis que Ryan Cohen a pris la tête, GameStop a poursuivi une rééquilibrage stratégique de son portefeuille. La société a délibérément réduit son empreinte physique tout en développant son activité de collectibles, qui est devenue un moteur de croissance. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les collectibles représentaient près de 28 % du chiffre d’affaires total et ont montré une dynamique particulièrement forte.

Cependant, ces progrès masquent des défis sous-jacents. L’activité logiciel — qui vend des jeux vidéo neufs et d’occasion — a connu une contraction significative. Le segment matériel, historiquement le plus grand contributeur aux revenus, continue de diminuer, mais à un rythme plus lent que la division logiciel. Ces deux segments ont généré ensemble plus de 70 % du chiffre d’affaires total en 2025.

Malgré les vents contraires dans les activités principales, l’entreprise a démontré une amélioration de l’efficacité opérationnelle. L’EBITDA, le flux de trésorerie opérationnel et les bénéfices se sont tous renforcés de manière significative en 2025. Au cours des dix premiers mois de l’année, GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA, ce qui suggère un taux annuel d’environ 160 millions de dollars — bien en dessous de l’objectif de 10 milliards de dollars intégré dans le package de rémunération maximal de Ryan Cohen.

Évaluation du Cas d’Investissement

D’un point de vue fondamental, le récit d’investissement semble difficile. GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025, un multiple élevé pour une entreprise ayant du mal à stabiliser ses revenus dans deux divisions représentant plus de 70 % des ventes totales. Le passage de 160 millions de dollars d’EBITDA annualisé à 10 milliards de dollars représente une expansion de 62 fois — une transformation extraordinaire qui nécessiterait une réinvention fondamentale de l’entreprise.

Bien que Ryan Cohen ait démontré une compétence opérationnelle, les métriques financières nécessaires pour débloquer sa récompense complète semblent improbables dans les conditions actuelles de l’entreprise. La société conservera probablement une certaine volatilité spéculative caractéristique des noms fortement shortés et favorisés par le retail. Cette dynamique « basée sur la momentum » ne se traduit cependant pas nécessairement par une création durable de valeur pour les actionnaires.

La structure de rémunération agressive du conseil d’administration pour Ryan Cohen mise essentiellement sur le fait que GameStop pourra évoluer au-delà de son activité de détail principale en difficulté — un scénario qui reste non prouvé. Jusqu’à ce que l’entreprise démontre une stabilisation des revenus et des voies claires vers la rentabilité à des échelles beaucoup plus grandes, la valorisation actuelle semble difficile à justifier uniquement par des métriques d’investissement traditionnelles.